HYPE ETF trong tháng đầu tiên thu hút 160 triệu USD: Phố Wall đặt cược vào các sàn giao dịch trên chuỗi, chứ không phải các đồng tiền mã hóa nhỏ lẻ

Nguyên tác tác giả: Gino Matos

Nguyên bản biên tập: Deep潮 TechFlow

Giới thiệu: ETF HYPE ra mắt một tháng hút 161 triệu USD, gần như không có rút lui. Đây không phải là một vòng thao túng coin giả mạo nữa—nhà đầu tư mua dòng tiền của sàn giao dịch on-chain Hyperliquid: khối lượng giao dịch hàng tháng 2400 tỷ USD, doanh thu hàng năm gần 9 tỷ USD, 99% phí giao dịch mua lại token. Đối với nhà đầu tư và các nhà hoạt động, điều này đánh dấu sự chuyển đổi của câu chuyện tài sản mã hóa từ "khái niệm kỹ thuật" sang "mô hình kinh doanh có thể kiểm toán", đồng thời cũng là tín hiệu thị trường tài chính truyền thống bắt đầu định giá các giao thức on-chain như cổ phiếu của sàn giao dịch.

Sau một tháng niêm yết trên Nasdaq, ba ETF HYPE giao ngay của Mỹ đã thu hút dòng vốn ròng 161 triệu USD.

Ngày 5 tháng 6 là ngày duy nhất có rút lui, BHYP rút 2,9 triệu USD, các ngày giao dịch còn lại đều có dòng tiền vào.

Ghi nhận dòng vốn sạch phần nào phản ánh cơ chế tiếp cận—Hyperliquid hạn chế người dùng Mỹ truy cập nền tảng của họ, các ETF do nhà môi giới niêm yết trở thành cách duy nhất nhà đầu tư Mỹ nắm giữ HYPE mà không cần dùng ví không quản lý.

Động lực bền vững hơn đến từ chính tài sản: một nền tảng giao dịch phái sinh, có các chỉ số sử dụng có thể kiểm toán, cơ chế mua lại phí giao dịch, và nền tảng đã xử lý hàng nghìn tỷ USD giao dịch hàng tháng.

Kinh doanh đằng sau token

Dữ liệu của DefiLlama cho thấy, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày là 240,5 tỷ USD, 7 ngày là 72,4 tỷ USD, 24 giờ là 9,4 tỷ USD, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đã đạt 4,663 nghìn tỷ USD.

Hiện tại, hợp đồng chưa đóng 86 tỷ USD, phí giao dịch hàng năm vượt 1 tỷ USD, doanh thu hàng năm gần 886 triệu USD.

Báo cáo của CoinGlass cho biết, khối lượng giao dịch phái sinh quý I gần 4930 tỷ USD, tổng số của DefiLlama đã tăng lên khoảng 4430 tỷ USD. Trong khi đó, số liệu mà 21Shares trích dẫn khi ra mắt THYP vào giữa tháng 5 là 4,22 nghìn tỷ USD.

Phương pháp tính phí của DefiLlama cho thấy, 99% phí của hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid chảy vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE token, không tính phí nhà xây dựng. Nhà phát hành BHYP của Bitwise mô tả điều này là "hầu như toàn bộ" doanh thu giao dịch được thu hồi để mua lại trên thị trường công khai.

Cơ cấu này cho phép nhà phát hành ETF giới thiệu HYPE giống như các nhà phân tích cổ phiếu giới thiệu cổ phiếu của sàn giao dịch—khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra phí cao hơn, phí cao hơn tài trợ cho các đợt mua lại nhiều hơn, và mua lại làm giảm lượng lưu hành.

Trang của BHYP báo cáo đến ngày 10 tháng 6, quản lý tài sản 93,5 triệu USD, nắm giữ 1,587 triệu HYPE, tỷ lệ thưởng cầm cố tổng cộng 2,25%, tỷ lệ thưởng ròng 1,18%, 70% tài sản hiện đã bị cầm cố.

Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, nói với CNBC rằng thị trường "chỉ mới thấm nhuần 1% tiềm năng của nó", và bổ sung rằng phần lớn nhà đầu tư vẫn chưa biết Hyperliquid là gì.

Giám đốc nghiên cứu Presto Research, Peter Chung, nhận xét rằng, dữ liệu ban đầu cho thấy tốc độ dòng vốn đổ vào ETF HYPE theo điều chỉnh theo vốn hóa thị trường nhanh hơn so với ETF Bitcoin.

HYPE tự nó đã chạm mức cao lịch sử 75,48 USD vào ngày 2 tháng 6, tăng khoảng 160% tính đến nay trong năm, hiện giao dịch quanh mức 61 USD, khiến định giá pha loãng hoàn toàn của giao thức này gần 69 tỷ USD.

Tại sao câu chuyện ETF này khác biệt so với các câu chuyện khác

ETF Solana tập trung vào hoạt động mạng và sự chấp nhận của nhà phát triển, trong khi ETF XRP tập trung vào tính thực tiễn của thanh toán và rõ ràng pháp lý.

Tài sản nền tảng mà ETF HYPE cung cấp là một phần cổ phần của động cơ dòng tiền của sàn giao dịch, có khối lượng giao dịch rõ ràng, hợp đồng chưa đóng, phí, doanh thu, và cơ chế mua lại liên kết trực tiếp với hoạt động giao dịch.

HIP-3 là khung pháp lý không cần phép của Hyperliquid, cho phép ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản nào có nguồn giá, đã giảm tỷ lệ phần trăm của tiền điện tử trong tổng khối lượng giao dịch từ khoảng 90% xuống còn khoảng 65%.

Vào một số ngày, trong top 10 tài sản theo khối lượng giao dịch, có năm tài sản hiện là thị trường truyền thống: qua các hợp đồng được cấp phép bởi S&P Dow Jones, gồm S&P 500, bạc, Nasdaq 100, WTI dầu thô và Brent dầu thô.

Hợp đồng chưa đóng của HIP-3 đạt 1,7 tỷ USD vào giữa tháng 5, tăng hơn 150% so với tháng 2. Nhà triển khai lớn nhất của HIP-3, Trade.xyz, là sản phẩm của bộ phận token hóa của Hyperliquid, Hyperunit, với tổng trị giá 1,58 tỷ USD, đã xử lý hơn 1000 tỷ USD giao dịch kể từ tháng 10 năm 2025.

Sự đa dạng hóa doanh thu này trực tiếp củng cố luận điểm rằng sàn giao dịch có thể nắm bắt khối lượng dầu mỏ, chỉ số chứng khoán và bạc, vì nó có thể duy trì tỷ lệ phí hoạt động.

Cơ chế cổ phiếu sàn giao dịch thành công hoặc thất bại như thế nào

Nếu khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày của Hyperliquid duy trì trên 2000 tỷ USD, doanh thu hàng năm giữ ở mức gần 885 triệu USD như hiện tại hoặc theo dự báo của 21Shares lên tới 1,2 tỷ USD, thì luận điểm tăng giá sẽ đúng.

Dòng vốn ETF trở thành kênh nhu cầu bền vững thứ ba song song với cầm cố hữu cơ và mua lại theo giao thức, khi hợp đồng chưa đóng của HIP-3 vượt 3 tỷ USD, và giao dịch HYPE trông giống như tài sản của sàn giao dịch tăng trưởng cao hơn là token DeFi có beta cao.

Kịch bản giảm giá bắt đầu khi khối lượng giao dịch hàng tháng giảm xuống dưới 1500 tỷ USD, kéo doanh thu hàng năm vào khoảng 350-450 triệu USD theo mô hình của 21Shares, đồng nghĩa giá token trong khoảng 15-19 USD.

Trong điều kiện doanh thu thấp hơn, việc mở khóa token có thể vượt quá nhu cầu mua lại. Với lượng lưu hành tập trung của HYPE, dòng chảy rút khỏi ETF sẽ làm giá giảm thêm.

Cho đến nay, ngày giao dịch rút tiền duy trì liên tục chưa gây thiệt hại rõ ràng về giá, nhưng nếu quy mô tăng gấp mười lần, tỷ lệ này sẽ trông rất khác.

Rủi ro trong hồ sơ đăng ký

Tài liệu BHYP của Bitwise phân loại quỹ này ngoài Đạo luật 1940, chỉ ra rằng việc cầm cố mang lại rủi ro giảm, rủi ro mất thưởng và rủi ro thời điểm rút lui. 21Shares nhấn mạnh rủi ro tấn công tập trung và xác thực, cũng như sự không chắc chắn về quy định.

Cả hai nhà phát hành đều định vị HYPE như là một khoản đầu tư mang tính đầu cơ vào các nền tảng giao dịch giai đoạn đầu, khác với các sàn giao dịch được quản lý.

Nền tảng cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung có cơ sở hạ tầng thanh khoản và tuân thủ pháp lý sâu hơn, và phụ thuộc vào sự sẵn lòng của các nhà xây dựng tiếp tục triển khai quy mô lớn các thị trường HIP-3.

Hyperliquid trở thành nền tảng giao dịch vĩ mô 24/7, một phần do sự kiện xung đột Mỹ-Iran mùa hè năm ngoái khiến các nhà giao dịch tranh nhau lấy vị thế dầu mỏ vào cuối tuần, trong khi các sàn hợp đồng tương lai truyền thống đóng cửa.

Sự kiện tăng trưởng đó đã đưa nền tảng này trực tiếp đối mặt với các cơ quan quản lý hàng hóa lớn, vốn nổi tiếng với tính quyết đoán trong quyền hạn.

Các tin tức pháp lý về các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa hoặc token hóa cổ phiếu trên nền tảng sẽ gây tổn hại đến nguồn thu nhập mà ETF dựa vào.

Thử thách tiếp theo là, khi hiệu suất vượt trội của HYPE trong năm nay trở nên trưởng thành, các nhà mua sớm xem xét chốt lời, liệu dòng vốn ETF có thể duy trì hay không.

Bitwise đã cam kết sử dụng 10% phí quản lý BHYP để mua và cầm cố HYPE trên bảng cân đối kế toán của chính mình, tăng nhu cầu có tính cấu trúc liên quan đến quy mô tài sản quản lý.

Điều này cùng với cơ chế mua lại theo giao thức có đủ để hấp thụ các đợt bán tháo do mở khóa trong tương lai hay không, hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng duy trì các con số giao dịch hỗ trợ luận điểm này.