Phố Wall đã bỏ ra 160 triệu USD trong một tháng để mua ETF HYPE, đặt cược vào các sàn giao dịch trên chuỗi thay vì altcoin

Tác giả：Gino Matos

Biên tập: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: ETF HYPE ra mắt một tháng đã hút 161 triệu USD, gần như không có sự rút lui. Đây không phải là một vòng thao túng coin rác nữa — nhà đầu tư mua dòng tiền của sàn giao dịch on-chain Hyperliquid: khối lượng giao dịch hàng tháng 2400 tỷ USD, doanh thu hàng năm gần 9 tỷ USD, 99% phí mua lại token. Đối với nhà đầu tư và các chuyên gia, điều này đánh dấu sự chuyển đổi của câu chuyện tài sản mã hóa từ "khái niệm kỹ thuật" sang "mô hình kinh doanh có thể kiểm toán", đồng thời cũng là tín hiệu thị trường tài chính truyền thống bắt đầu định giá các giao thức on-chain như cổ phiếu của sàn giao dịch.

Sau một tháng niêm yết trên Nasdaq, ba ETF HYPE giao ngay của Mỹ đã thu hút dòng chảy ròng 161 triệu USD.

Ngày 5 tháng 6 là ngày duy nhất có rút lui, BHYP rút 2,9 triệu USD, các ngày giao dịch còn lại đều có dòng tiền vào.

Ghi nhận dòng tiền sạch phản ánh phần nào cơ chế tiếp cận — Hyperliquid hạn chế người dùng Mỹ truy cập nền tảng của họ, các ETF do nhà môi giới niêm yết trở thành cách duy nhất nhà đầu tư Mỹ nắm giữ HYPE mà không cần dùng ví không quản lý.

Động lực bền vững hơn đến từ chính tài sản: một nền tảng giao dịch phái sinh, có các chỉ số sử dụng có thể kiểm toán, cơ chế mua lại phí, và nền tảng đã xử lý hàng nghìn tỷ USD giao dịch mỗi tháng.

Kinh doanh đằng sau token

Dữ liệu của DefiLlama cho thấy, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày là 240,5 tỷ USD, 7 ngày là 72,4 tỷ USD, 24 giờ là 9,4 tỷ USD, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đã đạt 4,663 nghìn tỷ USD.

Hiện tại, hợp đồng chưa đóng 86 tỷ USD, phí hàng năm vượt 1 tỷ USD, doanh thu hàng năm gần 886 triệu USD.

Báo cáo của CoinGlass cho biết, khối lượng giao dịch phái sinh quý I gần 4930 tỷ USD, số liệu tích lũy của DefiLlama đã tăng lên khoảng 4430 tỷ USD. Trong khi đó, số liệu của 21Shares khi ra mắt THYP vào giữa tháng 5 là 4,22 nghìn tỷ USD.

Phương pháp tính phí của DefiLlama cho thấy, 99% phí của hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid chảy vào quỹ hỗ trợ để mua lại HYPE token, không tính phí nhà xây dựng. Nhà phát hành BHYP, Bitwise, mô tả điều này là "hầu như toàn bộ" doanh thu giao dịch được thu hồi để mua lại trên thị trường mở.

Cơ cấu này cho phép nhà phát hành ETF giới thiệu HYPE như cổ phiếu của sàn giao dịch — khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra phí cao hơn, phí cao hơn tài trợ cho các đợt mua lại nhiều hơn, từ đó thu hẹp lượng token lưu hành.

Trang của BHYP báo cáo đến ngày 10 tháng 6, quản lý tài sản 93,53 triệu USD, nắm giữ 1,587 triệu HYPE, tỷ lệ thưởng staking tổng cộng 2,25%, tỷ lệ thưởng staking ròng 1,18%, 70% tài sản hiện đã được staking.

Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, nói với CNBC rằng thị trường "chỉ mới thấm nhuần 1% tiềm năng của nó", và bổ sung rằng phần lớn nhà đầu tư vẫn chưa biết Hyperliquid là gì.

Giám đốc nghiên cứu Presto, Peter Chung, nhận xét rằng, dữ liệu ban đầu cho thấy tốc độ dòng tiền đổ vào ETF HYPE sau khi điều chỉnh theo vốn hóa thị trường nhanh hơn so với ETF Bitcoin.

HYPE đã đạt đỉnh lịch sử 75,48 USD vào ngày 2 tháng 6, tăng khoảng 160% tính từ đầu năm, hiện giao dịch quanh mức 61 USD, khiến định giá pha loãng hoàn toàn của giao thức này gần 69 tỷ USD.

Tại sao câu chuyện ETF này khác biệt so với các câu chuyện khác

ETF Solana tập trung vào hoạt động mạng và sự chấp nhận của nhà phát triển, trong khi ETF XRP tập trung vào tính thực tiễn thanh toán và rõ ràng pháp lý.

Tài sản nền tảng của ETF HYPE là một phần cổ phần của động cơ dòng tiền của sàn giao dịch, có thể thấy rõ khối lượng giao dịch, hợp đồng chưa đóng, phí, doanh thu, cùng cơ chế mua lại liên kết trực tiếp với hoạt động giao dịch.

HIP-3 là khung pháp lý không cần phép của Hyperliquid, cho phép ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản nào có nguồn giá, đã giảm tỷ lệ phần trăm của tiền điện tử trong tổng khối lượng giao dịch từ khoảng 90% xuống còn khoảng 65%.

Vào một số ngày, trong top 10 tài sản theo khối lượng giao dịch có đến 5 tài sản hiện là thị trường truyền thống: qua các hợp đồng được ủy quyền của S&P Dow Jones, gồm S&P 500, bạc, Nasdaq 100, WTI và Brent.

Hợp đồng chưa đóng HIP-3 đạt 1,7 tỷ USD vào giữa tháng 5, tăng hơn 150% so với tháng 2. Nhà triển khai lớn nhất của HIP-3, Trade.xyz, là sản phẩm của bộ phận token hóa của Hyperliquid, Hyperunit, chiếm 1,58 tỷ USD, đã xử lý hơn 1000 tỷ USD giao dịch kể từ tháng 10 năm 2025.

Sự đa dạng doanh thu này trực tiếp củng cố luận điểm rằng sàn giao dịch có thể khai thác khối lượng dầu mỏ, chỉ số chứng khoán và bạc, vì nó duy trì tỷ lệ phí hoạt động.

Cơ chế hoạt động của cổ phiếu sàn giao dịch thành công hoặc thất bại như thế nào

Nếu Hyperliquid duy trì khối lượng hợp đồng vĩnh viễn 30 ngày trên 2000 tỷ USD, giữ doanh thu hàng năm quanh mức 885 triệu USD hiện tại hoặc theo dự báo của 21Shares lên đến 1,2 tỷ USD, thì luận điểm tăng giá sẽ đúng.

Dòng chảy ETF trở thành kênh nhu cầu thứ ba bền vững, song song với staking hữu cơ và mua lại theo giao thức, khi hợp đồng chưa đóng HIP-3 vượt 3 tỷ USD, hoạt động giao dịch của HYPE trông giống như tài sản sàn giao dịch tăng trưởng cao hơn là token DeFi có độ beta cao.

Kịch bản giảm giá bắt đầu khi khối lượng giao dịch tháng giảm xuống dưới 1500 tỷ USD, kéo doanh thu hàng năm vào khoảng 350-450 triệu USD theo mô hình của 21Shares, khiến giá token rơi vào khoảng 15-19 USD.

Trong kịch bản doanh thu thấp hơn, việc mở khóa token có thể vượt quá nhu cầu mua lại. Với lượng token tập trung lưu hành như hiện tại, dòng chảy rút khỏi ETF sẽ làm giá giảm mạnh hơn.

Chưa có ngày rút ròng liên tục nào gây thiệt hại rõ ràng về giá, nhưng nếu quy mô tăng gấp mười lần, tỷ lệ này sẽ trông rất khác.

Rủi ro trong nội bộ hồ sơ phát hành là gì

Tài liệu của Bitwise về BHYP phân loại quỹ này ngoài Đạo luật 1940, chỉ ra rằng việc staking có thể giảm thiểu rủi ro, mất thưởng và thời điểm rút lui. 21Shares nhấn mạnh rủi ro tấn công tập trung và xác thực, cũng như sự không chắc chắn về quy định.

Cả hai nhà phát hành đều định vị HYPE như một khoản đầu tư mang tính đầu cơ vào các nền tảng giao dịch sơ khai, khác với các sàn giao dịch được quản lý.

Nền tảng cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung có độ thanh khoản và hạ tầng pháp lý vững chắc hơn, đồng thời phụ thuộc vào sự tiếp tục mở rộng quy mô thị trường HIP-3 của các nhà xây dựng.

Hyperliquid trở thành nền tảng giao dịch vĩ mô 24/7, một phần do sự kiện xung đột Mỹ-Iran mùa hè năm ngoái, khiến các nhà giao dịch tranh nhau lấy exposure dầu mỏ vào cuối tuần, trong khi các sàn hợp đồng tương lai truyền thống đóng cửa.

Sự kiện tăng trưởng này đã đưa nền tảng trực tiếp đối mặt với các cơ quan quản lý hàng hóa lớn, vốn nổi tiếng với tính quyết đoán trong quyền hạn.

Các tin tức pháp lý về hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa hoặc token hóa cổ phiếu trên nền tảng này sẽ gây ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu dựa vào việc giới thiệu ETF.

Bài kiểm tra tiếp theo là, khi hiệu suất vượt trội của HYPE trong năm nay trở nên chín muồi, các nhà mua sớm xem xét chốt lời, liệu dòng chảy ETF có thể duy trì hay không.

Bitwise đã cam kết dùng 10% phí quản lý BHYP để mua và staking HYPE trên bảng cân đối kế toán của chính họ, tạo ra một nhu cầu mang tính cấu trúc liên quan đến quy mô tài sản quản lý.

Điều này, cùng với cơ chế mua lại của giao thức, phụ thuộc hoàn toàn vào khả năng duy trì các con số khối lượng giao dịch có thể thực hiện được trong tương lai.