Bản gốc tiêu đề: Intel Nên Tăng Vốn
Tác giả bản gốc: Semianalysis
Dịch: Peggy, BlockBeats

Lời người biên tập: Kể từ khi thị trường bứt phá vào đầu tháng 4, giá cổ phiếu của Intel liên tục phục hồi, và vào tháng 6 đã đón nhận hai cú thúc đẩy quan trọng: Một là tin đồn Google đặt hàng chip AI cho Intel, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh trong ngày; Hai là Bank of America hiếm hoi nâng xếp hạng Intel từ "kém thị trường" lên "mua", mục tiêu giá từ 96 USD tăng lên 135 USD. Đà phục hồi này không chỉ định giá lại hiệu suất ngắn hạn của Intel, mà còn phản ánh vị trí chiến lược của họ trong CPU AI, gia công quy trình tiên tiến và chuỗi cung ứng chip nội địa Mỹ.

Xu hướng giá cổ phiếu INTC

Hiện nay, câu chuyện chuyển đổi của Intel đang từ giai đoạn "tự cứu mình" bước sang "mở rộng lại quy mô". Với việc Lâm Lập Vũ tiếp nhận vị trí CEO, ban điều hành mới được bổ sung nhân sự hiểu rõ ngành hơn, cùng sự tham gia của chính phủ Mỹ, SoftBank, Nvidia và các nguồn vốn chiến lược khác, kỳ vọng của thị trường đối với Intel đã rõ ràng hơn. Tuy nhiên, bài viết này nhắc nhở rằng, điều quyết định Intel có thể trở lại vị trí trung tâm của quy trình tiên tiến hay không không chỉ dựa vào cam kết của khách hàng hay phản ứng của thị trường, mà còn là khả năng huy động đủ vốn để xây dựng năng lực gia công thực sự.

Tác giả cho rằng, trong mười năm qua, phần lớn vấn đề của Intel bắt nguồn từ kỹ thuật tài chính: bán tài sản, hợp tác liên doanh, giảm áp lực chi tiêu vốn qua Smart Capital (bằng cách dùng liên doanh và thoái vốn để giảm chi phí vốn), nhưng đồng thời cũng đã từ bỏ lợi nhuận dài hạn của các nhà máy wafer và các tài sản cốt lõi khác.

Hiện tại, điều Intel nên làm không phải là mua lại cổ phiếu, mà là tận dụng đà tăng giá để phát hành cổ phần nhằm huy động vốn. Lý do rất rõ ràng: Thứ nhất, định giá hiện tại đã ở mức cao, chỉ cần pha loãng 4% đến 5% cổ phần, Intel có thể huy động khoảng 25 tỷ USD, đủ để tăng cường khả năng xây dựng năng lực quy trình tiên tiến; Thứ hai, giá trị các nhà đầu tư chiến lược như chính phủ Mỹ, SoftBank, Nvidia đã thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại, việc phát hành thêm không nhất thiết " trừng phạt" cổ đông mới, mà còn có thể nâng cao giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu và giúp các nhà đầu tư chiến lược này thu lợi từ giá trị sổ sách.

Quan trọng hơn, các phương thức huy động vốn thay thế mà Intel từng thử đều đã chứng minh chi phí không hề thấp. Dù là bán NAND, giảm tỷ lệ sở hữu Mobileye, chuyển nhượng cổ phần Altera, hay dùng SCIP (dự án hợp tác đầu tư bán dẫn, đổi lấy quyền lợi lợi nhuận dài hạn của nhà máy wafer để thu hút vốn ngoài) để hợp tác với Apollo, Brookfield, v.v., về bản chất đều là dùng tài sản và lợi nhuận tương lai để đổi lấy tiền mặt. Hiện tại, Intel lại bỏ ra 14,2 tỷ USD để mua lại cổ phần Fab 34 của Apollo, rõ ràng cho thấy việc chuyển nhượng lợi ích kinh tế của nhà máy wafer không hề rẻ. Tiếp tục vay nợ sẽ làm tăng áp lực trên bảng cân đối kế toán, bán tài sản thì hạn chế, còn cổ phần lại là nguồn vốn rẻ nhất, sạch nhất hiện nay.

Vì vậy, luận điểm chính của bài viết này là: Intel hiện không thiếu "câu chuyện phục hưng", mà thực sự thiếu vốn để hiện thực hóa câu chuyện đó. Nhu cầu CPU Agentic (dòng CPU mới hướng tới kỷ nguyên AI thông minh), các khách hàng tiềm năng như SpaceX, Tesla, các đơn hàng từ Nvidia, Google đều tạo ra nền tảng nhu cầu để Intel có thể trình bày với thị trường vốn. Đối với Intel, việc phát hành thêm cổ phiếu không đơn thuần là pha loãng, mà là mở ra cơ hội dùng vốn rẻ để đổi lấy năng lực quy trình tiên tiến, dịch vụ gia công và câu chuyện chủ quyền silicon. Bỏ lỡ cơ hội này có thể đắt hơn cả việc huy động vốn.

Dưới đây là nội dung gốc (được biên tập để dễ đọc hiểu):

Chúng tôi đã viết rất nhiều bài về Intel. Đối với chúng tôi, công ty này mang ý nghĩa đặc biệt; gần như có thể coi là khởi nguồn của ngành bán dẫn. Chỉ nói rằng chúng tôi yêu thích Intel, ủng hộ vai trò của họ trên thế giới là chưa đủ. Trước đây, khi các sản phẩm ban đầu của Intel gặp sai sót, chúng tôi đã thẳng thắn chỉ ra vấn đề; còn về quá trình chuyển đổi của họ, chúng tôi luôn ủng hộ và kỳ vọng. Một trong những nhận định vững chắc nhất của chúng tôi là, Hội đồng quản trị Intel là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến sự suy thoái của công ty, và gần đây, chúng tôi cuối cùng đã thấy được những thay đổi mà mình luôn mong đợi.

Franky Yeary sau 17 năm làm việc trong Hội đồng đã vừa từ chức, nay ban điều hành mới gồm những người thực sự hiểu ngành này chứ không chỉ biết về kỹ thuật tài chính. Chủ tịch mới từng làm việc tại Qualcomm, Lip-Bu Tan (陈立武) giữ vị trí CEO, cùng các thành viên như Steve Sanghi, Stacey Smith của Microchip, và Eric Meurice của ASML đều có mặt trong Hội đồng. Nói cách khác, hội đồng mới cuối cùng đã hiểu rõ công nghệ.

Tuy nhiên, dù quá trình chuyển đổi của Intel đã bắt đầu một phần, để công ty thực sự hồi sinh, còn rất nhiều chặng đường phía trước. Chúng tôi cho rằng, dưới sự dẫn dắt của Hội đồng mới này, Intel nên thực hiện một bước chiến lược lớn nữa: không phải mua lại cổ phiếu, mà là phát hành cổ phần đủ lớn để hoàn toàn sửa chữa tình hình tài chính của công ty.

Lâm Lập Vũ đã kéo Intel thoát khỏi vực thẳm, và thông qua các khoản đầu tư chiến lược của chính phủ Mỹ, SoftBank, Altera, Nvidia, đã huy động được khoảng 20 tỷ USD. Intel không nên dừng lại nửa chừng, mà cần tiếp tục tận dụng đà tăng giá hiện tại. Trong những năm khó khăn trước đây, công ty từng là nhà mua ròng lớn về cổ phiếu; giờ đây, đã đến lúc phát hành cổ phần khi giá cổ phiếu đang mạnh. Nếu làm đúng, điều này sẽ giúp quá trình chuyển đổi của Intel dễ thành công hơn.

Lưu ý: Lâm Lập Vũ là CEO của Intel, được bổ nhiệm vào tháng 3 năm 2025, đồng thời gia nhập Hội đồng quản trị của Intel.

Việc pha loãng cổ phần hiện tại, thực chất lại thưởng cho các nhà đầu tư đã xuống tiền từ trước

Xem các khoản vốn này đã vào với giá nào. Chính phủ Mỹ đã mua tối đa 433 triệu cổ phiếu, giá 20,47 USD mỗi cổ, tương ứng 9,9% cổ phần khi ký hợp đồng; đến quý I, vẫn còn 149 triệu cổ phiếu đang trong trạng thái ủy thác. SoftBank mua với giá 23,00 USD, Nvidia với 23,28 USD mỗi cổ. Hiện tại, tất cả các cổ đông này đều đã lãi vốn.

Vì vậy, cảm giác rằng việc huy động vốn sẽ "trừng phạt" nhà đầu tư mới thực ra là sai hướng. Phát hành cổ phiếu ở mức giá cao hơn nhiều so với giá vào ban đầu sẽ nâng cao giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, đồng thời giúp chính phủ Mỹ, SoftBank, Nvidia thu lợi. Khoảng 10% vốn chủ sở hữu của các nhà đầu tư chiến lược này chính là lý do giúp Intel có thể phát hành quy mô lớn với chi phí thấp hơn. Intel là một trong số ít công ty trên thế giới có thể bán cổ phiếu quy mô lớn khi thị trường sôi động, đồng thời có sự bảo vệ của chính phủ Mỹ. Miễn là đòn bẩy này còn tồn tại, vẫn còn lý do để tận dụng.

Intel cần vốn để thực hiện quá trình chuyển đổi

Dựa trên kết quả 12 tháng gần nhất, kể từ bong bóng dot-com năm 2000, Intel gần như chưa từng đắt như bây giờ. Chúng tôi tin rằng triển vọng của công ty là sáng sủa, nhưng để hiện thực hóa điều đó, một trong những yếu tố then chốt là vốn; và giá cổ phiếu hiện tại chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro thực thi.

Quan trọng hơn, ngay cả khi nhu cầu CPU Agentic (dòng CPU hướng tới kỷ nguyên AI thông minh) tăng trở lại, và trong tình huống lạc quan nhất, Intel cũng không thể tự mình gánh vác tất cả các khoản đầu tư cần thiết cho đà tăng trưởng. Chúng tôi cho rằng, đã đến lúc Intel thực hiện một "mua lại ngược" (reverse buyback): tận dụng nhu cầu phát hành cổ phiếu còn tồn tại trên thị trường để huy động vốn qua phát hành cổ phần.

Cổ phiếu hiện là nguồn vốn rẻ nhất mà Intel có thể tiếp cận

Phản đối có thể nói rằng, Intel còn các phương án khác để tài trợ cho các nhà máy wafer. Nhưng tất cả đều đã thử qua, và mới đây, công ty đã cho thấy rõ rằng các phương án đó không hiệu quả.

Apollo đã đầu tư 11,2 tỷ USD vào 49% cổ phần của dự án liên doanh Fab 34; Brookfield thiết kế cấu trúc tài trợ cho nhà máy wafer tại Arizona; Silver Lake mua 51% cổ phần Altera với giá trị doanh nghiệp 87,5 tỷ USD, mang lại khoảng 4,3 tỷ USD tiền mặt ròng cho Intel. Intel còn bán dần mảng NAND, giảm tỷ lệ sở hữu Mobileye, và bán cổ phần Altera. "Smart Capital" từng là chiến lược cốt lõi của Intel, dùng liên doanh, thoái vốn để giảm chi phí vốn.

Sau đó, vào ngày 31/3/2026, Intel đồng ý mua lại 49% cổ phần của Fab 34 do Apollo sở hữu, và hoàn tất giao dịch vào ngày 8/4, tổng giá trị 142 tỷ USD, trong đó khoảng 77 tỷ USD bằng tiền mặt, còn lại 65 tỷ USD là vay ngắn hạn. Ban điều hành cho rằng, lần mua lại này sẽ làm tăng lợi nhuận, và đúng như vậy, đó chính là điểm then chốt. Nếu mua lại cổ phần nhà máy wafer để tăng lợi nhuận, thì việc bán lợi ích kinh tế của nhà máy wafer cho đối tác ban đầu thực chất cũng là một hình thức huy động vốn đắt đỏ. SCIP (Dự án hợp tác đầu tư bán dẫn) thực chất là chuyển giao phần lợi nhuận dài hạn của một số tài sản tốt nhất của công ty cho các nhà đầu tư bên ngoài, đổi lấy khoản vốn có vẻ thấp hơn về mặt chi phí, nhưng thực tế lại cao hơn. Hiện tại, Intel đã chứng minh bằng chính ngân sách của mình rằng: so với việc tiếp tục chuyển nhượng lợi ích của nhà máy wafer, họ sẵn sàng giữ lại và tự chịu trách nhiệm về nhà máy này.

Vì vậy, bỏ qua các phương án khác đi. Tiếp tục mở rộng SCIP chính là loại hình huy động vốn mà ban điều hành vừa mới dùng 14,2 tỷ USD để đảo ngược. Vay nợ thêm sẽ cộng dồn vào khoản nợ hiện tại khoảng 45 tỷ USD, và nếu tính cả khoản vay ngắn hạn của Apollo, tổng nợ sẽ lên tới khoảng 51,5 tỷ USD. Các khoản bán tài sản lớn đã gần như hoàn tất, Mobileye và Altera đã bán hoặc đã bán phần kiểm soát. Còn lại, chỉ còn phương án phát hành cổ phần. Ở mức định giá hiện tại, cổ phần chính là nguồn vốn rẻ nhất của Intel.

Với việc công bố dự án Terafab quy mô lớn, cùng với nhu cầu vượt cung do thiếu hụt N3, hoạt động gia công của Intel mới chỉ bắt đầu. Để thực sự nắm bắt cơ hội đặc biệt này, Intel cần trở thành nhà cung cấp quan trọng trong ngành khi nguồn cung quy trình tiên tiến bị khan hiếm. Và khoản tiền lớn cho cược này đã vượt quá khả năng tài chính dựa vào dòng tiền hoạt động của Intel hiện nay.

Chỉ cần pha loãng 4% đến 5% cổ phần, Intel có thể huy động khoảng 25 tỷ USD, đủ để biến các câu chuyện về năng lực cung cấp quy trình tiên tiến thành hiện thực trong thời điểm then chốt này.

Nhu cầu CPU Agentic vẫn chưa đủ để thanh toán hóa đơn của Terafab

Cam kết từ các khách hàng lớn như SpaceX, Tesla và các dự án của Terafab là chìa khóa giải quyết vấn đề công suất 14A. Mục tiêu ban đầu là đạt 100.000 wafer mỗi tháng (WSPM), rồi mở rộng lên 1 triệu – điều này rất khó khăn và đòi hỏi áp lực vốn cực lớn. Nhưng bước này bắt buộc phải thực hiện, vì Lâm Lập Vũ đã công khai nói với thị trường: nếu không có khách hàng, ông sẽ đóng cửa hoạt động gia công. Giờ đây, khách hàng đã đến, đã đến lúc xây dựng.

Ngoài các đối tác của dự án Terafab, đơn hàng của Intel cũng đang dần đầy lên. Trong cấu hình DGX Rubin NVL8 của Nvidia có ghi rõ hai CPU Xeon của Intel; Google đã ký hợp đồng dài hạn bao phủ Xeon và IPU tùy chỉnh; SambaNova cũng tham gia vào các dự án suy luận. Các số liệu về wafer đằng sau các đơn hàng này chưa được công bố đầy đủ, nhưng thị trường vốn đã cung cấp tài chính cho một danh mục đơn hàng rõ ràng, với chi phí thấp hơn nhiều so với việc huy động cho một câu chuyện chuyển đổi. Và cuối cùng, Intel đã có những đơn hàng có thể trình bày với thị trường. Việc huy động vốn dựa trên nhu cầu đã ký kết khác hoàn toàn với việc huy động dựa trên một cam kết.

Do nhu cầu CPU thấp hơn kỳ vọng, Intel đã phải nỗ lực trì hoãn chi tiêu vốn. Nhưng giờ đây, đã đến lúc như thời Gelsinger, dám đặt cược tất cả. Đây là thời điểm chủ quyền silicon, Intel phải tiếp tục tăng cường đầu tư.

Dự án quy mô lớn của Intel có thể tiêu tốn tới 1190 tỷ USD. Dù SpaceX sẽ cung cấp vốn ban đầu, Intel cũng cần đóng góp đáng kể. Ngay cả khi chỉ là hỗ trợ vốn cận biên, cũng đã đòi hỏi hàng trăm tỷ USD mới có thể thực hiện, và những khoản này cách đây một tháng còn chưa nằm trong quyết định đầu tư của Intel.

Đến lúc kết thúc 10 năm tài chính engineering cũ, và phát hành cổ phiếu ngay lập tức. Dù việc mở rộng năng lực sản xuất rất hấp dẫn, nhưng sẽ rất đắt đỏ. Cửa sổ phát hành cổ phiếu hiện tại là rộng nhất trong thời gian gần đây; nếu Cerebras có thể huy động 5,55 tỷ USD, Intel hoàn toàn có thể huy động 25 tỷ USD. Quan điểm này càng trở nên thuyết phục hơn, vì vốn hóa thị trường của Intel khoảng 4980 tỷ USD, hoàn toàn đủ để hỗ trợ các đợt phát hành quy mô lớn hơn nữa. Theo quan sát của chúng tôi, cửa sổ này dường như đã mở hoàn toàn. Dưới đây là một số dữ liệu về các đợt phát hành gần đây.

Cửa sổ giao dịch đã mở

Nói cách khác, vấn đề thực sự của Intel hiện nay không còn là "có câu chuyện hay không", mà là "có đủ vốn để biến câu chuyện thành năng lực". Trong bối cảnh chính phủ Mỹ, SoftBank, Nvidia đã tham gia, và nguồn cung quy trình tiên tiến đang khan hiếm, việc huy động vốn qua phát hành cổ phần không còn chỉ là hành động phòng thủ pha loãng cổ đông nữa, mà còn là một chiến lược tấn công để Intel tái khởi động tham vọng gia công, đặt cược vào chủ quyền silicon. Đối với Intel, bỏ lỡ cơ hội huy động này có thể đắt hơn cả việc phát hành cổ phiếu.

[Liên kết bài gốc]

Nhấn để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats tại Rhythm

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Telegram nhóm theo dõi: https://t.me/theblockbeats
Telegram nhóm thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia