#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Người mua lớn cuối cùng của Ethereum còn có thể duy trì được bao lâu?

Khi thị trường tiền mã hóa liên tục giảm, BTC, ETH đã từng giảm xuống gần 60.000 USD và 1.500 USD, Strategy và Bitmine đều lỗ ròng hơn trăm tỷ USD. Vào cuối tháng 5, Strategy đã bán ra 32 BTC, phá vỡ câu chuyện không bán coin kéo dài nhiều năm, mô hình vay vốn để mua coin bước vào giai đoạn thử nghiệm áp lực. Trong bối cảnh này, Bitmine đã công khai thông báo phát hành cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn Series A với lợi suất 9,5% hàng năm, huy động ròng khoảng 274 triệu USD. Tính đến thời điểm báo cáo, Bitmine đã tăng thêm 127.000 ETH trong tuần qua, trong 3 ngày liên tiếp mua vào tổng cộng 125.000 ETH. Hiện tổng lượng ETH nắm giữ khoảng 5,66 triệu, còn thiếu chưa đến 400.000 ETH để đạt mục tiêu 5%.

Là nhà mua ETH biên lớn nhất và liên tục nhất trên thị trường hiện nay, Bitmine vẫn tiếp tục mua vào dù lỗ ròng hàng trăm tỷ USD. Giờ đây, ngay cả họ cũng phải dựa vào cổ phiếu ưu tiên để bổ sung vốn cho vòng quay, một khi thị trường huy động vốn có biến động, máy tích trữ coin buộc phải giảm tốc, thì ai sẽ giữ giá Ethereum? Đến cuối năm mua đủ 5%, rồi thì sao?

Bitmine bắt đầu tích trữ ETH từ nửa cuối năm ngoái, dự định hoàn thành "kỹ thuật luyện kim 5%" trong vòng 5 năm. Dữ liệu cho thấy, từ tháng 7/2025 đến tháng 6/2026, Bitmine sẽ huy động 192 tỷ USD qua 50 đợt phát hành cổ phần, toàn bộ số tiền này sẽ dùng để mua ETH. Tính đến thời điểm báo cáo, lượng ETH của Bitmine đã đạt khoảng 5,66 triệu, còn thiếu chưa đến 400.000 ETH để đạt mục tiêu 5%, tiến độ thực tế trong một năm đã vượt quá 90%. Trong đó, khoảng 4,719 triệu ETH đã được staking, chiếm hơn 85% tổng lượng nắm giữ, dự kiến lợi nhuận staking hàng năm khoảng 2,3 đến 2,96 tỷ USD. Hệ thống staking này được hỗ trợ bởi mạng lưới nút xác thực MAVAN do công ty tự xây dựng, được xem là yếu tố khác biệt quan trọng nhất giữa Bitmine và Strategy.

Tuy nhiên, chi phí tích trữ coin cũng rõ ràng. Hiện giá ETH khoảng 1650 USD, trong khi chi phí nắm giữ của công ty lên tới khoảng 3500 USD, giá trị kho dự trữ ETH chỉ khoảng 9,3 tỷ USD, lỗ toàn bộ khoảng 10,5 tỷ USD, giảm hơn 50%. Giá cổ phiếu của công ty còn giảm gần 90% từ đỉnh cao nhất. Nghiên cứu của 10x Research chỉ ra rằng, nhà đầu tư của Bitmine đang đối mặt với hai lớp tổn thất: lớp đầu tiên là lỗ ròng do ETH giảm giá, lớp thứ hai là khoản phí mua cổ phiếu BMNR cao hơn giá trị ròng của ETH cơ sở khoảng 4,6 tỷ USD, tạo ra hai lớp tổn thất cộng dồn, làm tăng mức lỗ thực tế của cổ đông. Trước khoản lỗ khổng lồ này, Tom Lee cho rằng đợt giảm này chỉ mang tính bề nổi. Ông cho rằng hệ thống tài chính hiện tại có nhiều giao dịch giả mạo, trong khi Ethereum chưa từng xảy ra gian lận, chi phí vận hành thấp hơn, khối lượng giao dịch trên chuỗi và số địa chỉ hoạt động hàng ngày đều đạt mức cao kỷ lục, việc điều chỉnh giá do các yếu tố vĩ mô và xu hướng giảm đòn bẩy, cơ bản không bị ảnh hưởng.

Dự đoán dài hạn hơn, hệ thống AI dựa trên blockchain sẽ phụ thuộc vào Ethereum, nguồn cung ETH vẫn tiếp tục co lại, Ethereum là người hưởng lợi trực tiếp nhất. Tom Lee mới tiết lộ rằng, Bitmine dự kiến hoàn thành mục tiêu 5% vào cuối năm 2026, khi đó có thể không cần tiếp tục mua thêm. Ông còn đề cập rằng công ty có thể chính thức đưa vào chỉ số Russell 1000 vào cuối tháng 6, theo vốn hóa thị trường tại thời điểm đó, sẽ mang lại ít nhất 2,15 tỷ USD dòng vốn thụ động cho BMNR.

Lợi nhuận staking 3%, làm thế nào để hỗ trợ cổ tức 9,5%? Ngày 5/6, Bitmine đã hoàn tất định giá cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn Series A: 3,5 triệu cổ phần, giá phát hành mỗi cổ phần 80 USD, mệnh giá 100 USD, huy động ròng khoảng 274 triệu USD. Tỷ lệ cổ tức 9,5%, thanh toán hàng tuần bằng tiền mặt, ngay cả khi hội đồng quản trị chưa công bố chia cổ tức, cổ tức vẫn tích lũy liên tục. Theo mệnh giá, nghĩa vụ cổ tức hàng năm khoảng 33,25 triệu USD. Bitmine có quyền mua lại sớm, sau 18 tháng phát hành có thể mua lại theo mệnh giá 110%, từ 18 tháng đến 3 năm có thể mua lại theo mệnh giá 105%, sau 3 năm có thể mua lại theo mệnh giá 100%, khi mua lại sẽ phải trả thêm cổ tức chưa phân phối tích lũy. Nhìn qua, tính toán không quá phức tạp. Cuối tháng 5, Bitmine đã tích trữ 470.000 ETH, lợi nhuận staking hàng năm dự kiến khoảng 230 triệu đến 296 triệu USD, gấp 8 đến 9 lần nghĩa vụ cổ tức hàng năm. Tuy nhiên, dự báo trên 200 triệu USD dựa trên giả định toàn bộ 470.000 ETH đã hoàn tất staking gần đây. Theo bản cáo bạch, đến ngày 28/2/2026, trong 6 tháng, thu nhập từ staking của công ty là 11,18 triệu USD, tỷ lệ hàng năm khoảng 22 triệu USD.

Điều đáng chú ý là lợi nhuận staking tính bằng ETH, không phải USD. Nếu ETH tiếp tục giảm giá, thu nhập staking của công ty cũng sẽ giảm theo. Đây là khác biệt căn bản giữa Bitmine và Strategy. BTC không có lợi nhuận gốc, Strategy của STRC phải trả cổ tức, chỉ có thể dựa vào tăng giá BTC hoặc bán coin, còn cơ chế staking của ETH đã mang lại cho Tom Lee một con đường khác: giá không đổi, lợi nhuận staking vẫn sinh ra, không cần phải động đến phần vốn gốc. Đây chính là lợi thế chống chịu thực sự của mô hình Bitmine trong thị trường gấu hiện tại.

Tuy nhiên, con đường này dường như không thể đi xa. Nhà phân tích tiền mã hóa chenmo chỉ ra rằng, ban đầu, lượng phát hành không lớn, dựa vào lợi nhuận staking để trang trải cổ tức không vấn đề gì, nhưng khi quy mô phát hành cổ phiếu ưu tiên liên tục mở rộng, lợi suất staking 3-4% chắc chắn không đủ để trang trải 9,5% lãi suất hàng năm, khi đó chỉ có ETH tăng giá mới duy trì được mô hình này. Nhà phân tích Yuyue cũng cho biết, mô hình STRC hiện đã chịu áp lực trong thị trường hiện tại, việc phát hành cổ phiếu ưu tiên lúc này dù có lợi ngắn hạn cũng có thể bị thị trường hiểu là tín hiệu xấu hơn. Theo nghiên cứu của CointelegraphMT, trong bản cáo bạch lần này còn có hai điểm đáng chú ý. Thứ nhất, kiểm toán viên đã đổi sang KPMG từ ngày 27/4, cùng lúc đó phát hiện ra các thiếu sót nghiêm trọng trong kiểm soát nội bộ, kiểm toán chưa hoàn tất, dữ liệu tài chính có thể bị chỉnh sửa lại. Thứ hai, hội đồng quản trị có quyền tự do quyết định việc trả cổ tức, người nắm giữ cổ phiếu ưu tiên chỉ có thể đề cử hai thành viên hội đồng sau 18 tháng không nhận cổ tức.

Nếu sau 5% Bitmine không còn mua vào nữa, giá ETH sẽ đi về đâu?
Nhà phân tích on-chain Yu Jin cho biết, theo nhịp mua hiện tại, dự kiến trong tháng tới sẽ đủ. Vậy sau khi mua đủ rồi, có tiếp tục mua nữa không? Nếu dừng lại, nhà đầu tư kiên định cuối cùng trên thị trường này sẽ biến mất, ETH dựa vào đâu để giữ giá?
Bitmine là nhà mua ETH biên lớn nhất và liên tục nhất trong năm qua. Các nhà mua tiềm năng khác phân tán và yếu ớt, ETF ETH trong tuần qua đã rút ròng tổng cộng 173 triệu USD, sau 17 ngày rút ròng liên tiếp, dù ngày 8/6 có tạm thời quay lại dương, nhưng quy mô không thể so sánh với các đợt rút trước đó. Đồng thời, Goldman Sachs dự kiến giảm khoảng 70% lượng nắm giữ ETH ETF trong quý 1 năm 2026, Quỹ từ thiện Harvard đã bán toàn bộ 87 triệu USD ETHA trong vòng chưa đầy một quý, ngoài ra, các quy định về stablecoin, token hóa RWA là các yếu tố tăng trưởng chậm, khó có thể bù đắp cho thiếu hụt quy mô của Bitmine trong ngắn hạn. Nếu không có sự đảo chiều toàn diện của thị trường tiền mã hóa, có thể dự đoán rằng kho dự trữ sẽ khó duy trì, dẫn đến chuỗi phản ứng: giá ETH tiếp tục giảm, giá cổ phiếu BMNR bị áp lực, tỷ lệ ròng vượt quá giá trị ròng giảm, cửa huy động vốn mới thu hẹp, nhịp mua vào chậm lại, ETH càng mất đi hỗ trợ biên. Chu trình này thậm chí không cần Bitmine bán ra ETH, mà chính sự mất đi sức mua đã đủ để tạo ra.

Trong kịch bản bi quan, nếu thị trường huy động vốn không còn chấp nhận cổ phiếu ưu tiên, BMNR liên tục lập đáy mới, nhịp mua vào giảm mạnh, ETH có thể sẽ rơi về mức quan trọng tiếp theo có consensus (khoảng 1.000 USD). Andrei Grachev, đồng sáng lập DWF Labs, cho rằng Strategy và Bitmine có khả năng tạo ra đợt sụp đổ thị trường tiền mã hóa lớn nhất trong lịch sử. Đây là đánh giá rủi ro cực đoan, không phải dự báo chính thức. Trong kịch bản cơ sở, Bitmine duy trì mua vào, lợi nhuận staking tạo ra lớp đệm, cổ phiếu ưu tiên được tiêu hóa thuận lợi, ETH dao động trong khoảng 1.500-2.000 USD để tích lũy đáy. Dù Bitmine chịu tổn thất nặng nề và ETH khó phục hồi trong ngắn hạn, báo cáo của 10x Research đề cập rằng, khi cổ phiếu giảm sâu đủ, tài sản cơ sở gần như không còn quan trọng, nhà đầu tư thực chất đang mua một dạng quyền chọn thuần túy — tức là quyền mua ETH trong tương lai mà không mất phí, hiện chưa được thị trường định giá đầy đủ.

Trong kịch bản lạc quan, việc Russell 1000 chính thức được đưa vào danh mục sẽ mang lại dòng vốn thụ động, luật pháp về stablecoin như GENIUS Act sẽ tạo điều kiện cho các tổ chức tham gia. Ngân hàng Standard Chartered dự báo giá mục tiêu ETH cuối năm 2026 là 4.000 USD, cho rằng đợt giảm giá gần đây chưa phản ánh đúng sự cải thiện liên tục của các yếu tố cơ bản của mạng Ethereum, và so sánh tình hình hiện tại với giai đoạn sau khi bong bóng Amazon vỡ vào năm 2001 — giá tạm thời không phản ánh giá trị mạng, nhưng hạ tầng vẫn không ngừng xây dựng. Ngân hàng này dự đoán tỷ lệ ETH/BTC đến cuối thập kỷ này sẽ phục hồi khoảng 0,08, mục tiêu giá cuối năm 2030 là 40.000 USD.

Tóm lại, khoản huy động này sẽ kéo dài bao lâu cho vòng quay của Bitmine còn phụ thuộc vào giá ETH. Chỉ có điều, việc Bitmine mua coin cũng là một phần hỗ trợ giá quan trọng. Vấn đề then chốt là, khi Bitmine hoàn thành mục tiêu 5% và dần rút lui, ai sẽ tiếp nhận nhiệm vụ này? Các tổ chức truyền thống đang rút lui, dòng vốn ETF liên tục ra vào, nhu cầu thực từ stablecoin và RWA vẫn chưa xuất hiện quy mô lớn. Có thể Ethereum không thiếu câu chuyện kể, nhưng thời điểm thanh khoản đổi chiều và nguồn mua biên mới đến từ đâu mới là yếu tố quyết định xu hướng giá ETH trong thời gian tới.