Sau khi tín hiệu của Hiệp định Hòa bình Mỹ-Iran được phát đi, tại sao các loại tiền điện tử, cổ phiếu Mỹ, vàng và dầu thô lại hiếm khi đồng loạt tăng giá?

Đúng giờ địa phương ngày 11 tháng 6, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã phát biểu với các phóng viên tại Phòng Bầu dục của Nhà Trắng rằng, "Vừa rồi đã đạt được một thỏa thuận hòa giải quan trọng về chiến tranh và Iran", một thỏa thuận sơ bộ nhằm chấm dứt chiến tranh đã gần như thành hình. Phát biểu này đã nhanh chóng gây ra phản ứng dữ dội trên thị trường tài chính toàn cầu.

Trước đó vài giờ, Trump cũng đã tuyên bố sẽ có những đòn tấn công rất mạnh mẽ vào Iran, và đe dọa sẽ chiếm đảo Halc và các cơ sở dầu mỏ khác trong thời gian tới. Sự chuyển đổi từ đe dọa chiến tranh sang thỏa thuận hòa bình trong thời gian cực ngắn đã tạo ra một sự tái cấu trúc cảm xúc thị trường đáng kể.

Trump tiết lộ, tài liệu thỏa thuận đã bước vào giai đoạn hoàn thiện cuối cùng, dự kiến sẽ được ký kết tại châu Âu vào cuối tuần này. Một khi thỏa thuận được ký, eo biển Hormuz, vốn đã đóng cửa lâu dài, sẽ "ngay lập tức mở lại". Theo các phương tiện truyền thông, nội dung chính của bản ghi nhớ hiểu biết bao gồm Iran phải mở lại eo biển ngay lập tức mà không thu phí qua lại, và trong vòng 30 ngày sẽ phục hồi lượng vận chuyển trước chiến tranh; Iran sẽ được tạm thời miễn trừ các lệnh trừng phạt trong 60 ngày, đồng thời cam kết sẽ không bao giờ sở hữu vũ khí hạt nhân.

Phía Iran lại tỏ ra thận trọng hơn trong tuyên bố. Người phát ngôn Bộ Ngoại giao Iran cho biết các báo cáo về thỏa thuận chỉ là "suy đoán", nhấn mạnh rằng "chưa có nội dung nào được chính thức quyết định". Theo Reuters trích dẫn nguồn tin, các bên đã đạt được sự hiểu biết chính trị, nhưng vẫn còn một số vấn đề cần thảo luận chi tiết. Thị trường đã duy trì nhận thức đầy đủ về sự khác biệt này — theo thống kê, Trump đã tuyên bố về việc thỏa thuận hòa bình sắp đạt được hơn 30 lần, nhưng chưa lần nào thành công.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường đối với "kỳ vọng đã dự đoán" đã đủ mạnh. Trong vòng 24 giờ sau đó, giá các loại tài sản lớn toàn cầu như tiền điện tử, cổ phiếu Mỹ, vàng, dầu thô và thậm chí cả đô la Mỹ đã thể hiện một bức tranh phân hóa đồng bộ cực kỳ hiếm gặp.

Tại sao lại xảy ra đồng thời giảm mạnh dầu thô và tăng mạnh vàng?

Logic phản ứng thông thường của dầu thô và vàng trong các sự kiện địa chính trị là hoàn toàn trái ngược nhau: xung đột Trung Đông thúc đẩy giá dầu, làm giảm giá vàng (lợi suất thực tăng làm giảm giá các tài sản không sinh lời), hoặc xung đột leo thang cùng lúc đẩy cả hai lên (tâm lý trú ẩn chi phối). Nhưng phản ứng của thị trường do tín hiệu Mỹ-Iran lần này gây ra không phải theo mô hình trú ẩn tiêu chuẩn, mà là một sự điều chỉnh giá tài sản dựa trên việc "phép cộng của chiến tranh nhanh chóng tiêu tan".

Sau tuyên bố của Trump, giá hợp đồng tương lai dầu thô quốc tế đã giảm mạnh. Giá dầu Brent giảm xuống khoảng 89 USD mỗi thùng, giảm 4,4% trong ngày; WTI giảm 2,6%, đóng cửa ở mức 87,71 USD mỗi thùng, thấp nhất kể từ tháng 4. Trước khi chiến tranh Mỹ-Iran bùng nổ, việc phong tỏa thực tế eo biển Hormuz đã khiến thị trường năng lượng toàn cầu phải chịu mức phí chiến tranh khoảng 15-20%. Việc giải tỏa tín hiệu hòa giải này có nghĩa là phần phí chiến tranh đó bắt đầu được thị trường định giá lại.

Trong khi đó, giá vàng lại tăng mạnh. Vàng giao ngay tại London tăng 3,45%, lên 4.212,22 USD/ounce; bạc giao ngay tăng 6,25%, lên 67,353 USD/ounce. Một số báo cáo cho thấy, vàng đã từng tăng gần 100 USD trong phiên, gần chạm mức 4.170 USD/ounce.

Phía sau hiện tượng nghịch lý này có hai dòng logic đan xen.

Thứ nhất là logic lạm phát cốt lõi. Dữ liệu CPI tháng 5 của Mỹ công bố ngày 10 tháng 6, tăng 4,2% so với cùng kỳ, phù hợp dự báo thị trường. CPI lõi tăng 2,9% so với cùng kỳ. CPI tháng 5 tăng 0,2% so với tháng trước, thấp hơn dự báo 0,3%. Điều này cho thấy áp lực lạm phát cơ bản chưa tăng cao như lo ngại trước đó. Trong bối cảnh xung đột Trung Đông đẩy giá năng lượng tăng, CPI năng lượng tháng 5 tăng 23,5% so với cùng kỳ, thì mức lạm phát lõi nhẹ nhàng này được xem là tín hiệu tích cực tương đối. Lo ngại lạm phát tạm thời giảm xuống, lợi suất trái phiếu Mỹ giảm theo, lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm 10 điểm cơ bản trong ngày xuống 4,45%. Đối với các tài sản không sinh lời như vàng, môi trường lợi suất thực giảm tạo điều kiện định giá trực tiếp.

Thứ hai là logic phân bổ lại tài sản trú ẩn của dòng vốn. Trong giai đoạn xung đột Mỹ-Iran leo thang, dòng vốn trú ẩn đã chảy vào vàng; khi phí chiến tranh bắt đầu tiêu tan, và câu chuyện tín dụng đô la chưa có thay đổi căn bản, dòng vốn này không rút khỏi mà tiếp tục giữ vàng. Điều này trái ngược rõ rệt với việc giá dầu điều chỉnh do kỳ vọng về cú sốc cung ngắn hạn — giá dầu phản ánh dự báo về cung cấp ngắn hạn, còn vàng dựa trên đánh giá dài hạn về tín dụng chủ quyền và xu hướng lợi suất thực.

Động lực đằng sau sự phục hồi đồng bộ của cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử là gì?

Việc cổ phiếu Mỹ và tài sản điện tử đồng loạt tăng trong đợt này, trái ngược rõ rệt với logic trú ẩn truyền thống, phản ánh một khung định giá mới dựa trên kỳ vọng thanh khoản và phục hồi rủi ro hơn là phân chia đơn thuần "trú ẩn/rủi ro".

Sau khi Trump phát đi tín hiệu hòa giải, cả ba chỉ số chính của thị trường Mỹ đều tăng mạnh. Chỉ số Dow Jones tăng khoảng 930 điểm, tăng 1,86%, đóng cửa ở 50.848,75 điểm; S&P 500 tăng 1,75%, đóng cửa ở 7.394,30 điểm; Nasdaq tăng 2,54%, đóng cửa ở 25.809,66 điểm. Cổ phiếu chip dẫn dắt đà tăng, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 7,91%, nhiều cổ phiếu tăng trên 10%. Chỉ số Nasdaq 100 tăng khoảng 3,5% trong ngày, mức cao nhất trong hơn một năm.

Động lực chính của đà tăng của cổ phiếu Mỹ là kỳ vọng giảm lạm phát kéo theo lợi suất giảm. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 10 điểm cơ bản trong ngày xuống 4,45%; lợi suất trái phiếu 7 năm giảm 12 điểm cơ bản, giúp giảm áp lực định giá đối với cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Đáng chú ý, dù dữ liệu PPI tháng 5 công bố ngày 10 tháng 6 tăng 1,1% so với cùng kỳ — cao hơn dự báo — cũng không ngăn được lợi suất trái phiếu giảm. Thị trường ưu tiên định giá "phí chiến tranh tiêu tan" và "lạm phát lõi kiểm soát" hơn là các biến số vĩ mô dài hạn khác.

Thị trường tiền điện tử cũng có phản ứng mạnh mẽ. Bitcoin sau một tuần cực kỳ sợ hãi, sáng ngày 12 tháng 6 đã bật mạnh từ đáy 61.944 USD, lên đỉnh 63.933 USD, hiện quanh mức 63.504 USD, tăng 2,5% trong 24 giờ. Ethereum cũng hồi phục lên 1.669 USD. Tổng giá trị các vị thế bị cháy trong 24 giờ đạt khoảng 2,69 tỷ USD, trong đó short chiếm tới 72,6%, phản ánh một đợt "dọn dẹp" hệ thống của phe mua.

Dữ liệu của Gate cho thấy, tính đến ngày 12 tháng 6, giá Bitcoin dao động trong khoảng 63.000–64.000 USD. Trong ngắn hạn, đà tăng của phe mua vẫn còn, nhưng vùng kháng cự kỹ thuật quan trọng là 63.500–64.000 USD vẫn còn.

Logic của sự đồng bộ tăng của tiền điện tử và cổ phiếu Mỹ khá rõ ràng. Kỳ vọng giảm lạm phát (core CPI thấp hơn dự kiến) làm giảm tính cấp bách của việc Fed siết chặt chính sách tiền tệ, từ đó cải thiện môi trường thanh khoản toàn cầu, tạo điều kiện trực tiếp cho các tài sản nhạy cảm với thanh khoản như tiền điện tử. Thay đổi dòng vốn ETF cũng phần nào xác nhận nhận định này — mặc dù ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ tính đến ngày 11 tháng 6 đã rút ròng liên tiếp hơn 13 ngày, tổng rút ròng hơn 4,3 tỷ USD, nhưng sau dữ liệu CPI và tín hiệu Mỹ-Iran, tốc độ rút vốn đã có dấu hiệu chậm lại.

Một biến đổi mang tính cấu trúc của các tổ chức cũng đáng chú ý. Dòng vốn trong thị trường tiền điện tử đang dần "ly khai" khỏi mối liên hệ cao với cổ phiếu công nghệ, chuyển sang liên kết với trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (HYG) và trái phiếu dài hạn (TLT). Điều này có nghĩa là định giá của tiền điện tử đang bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô toàn cầu về thanh khoản đô la và kỳ vọng lãi suất chính sách — không còn chỉ là bóng ma của cổ phiếu công nghệ nữa.

Đồng bộ và phân hóa của ba loại tài sản thể hiện một logic cấu trúc như thế nào?

Khi vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử đồng thời tăng trong cùng một khung thời gian, đằng sau hiện tượng tưởng chừng mâu thuẫn này là một chuỗi logic cấu trúc hoàn chỉnh. Các yếu tố thúc đẩy định giá của ba loại tài sản này không hoàn toàn giống nhau, nhưng trong đợt sóng này, chúng đều được thúc đẩy bởi các yếu tố tích cực khác nhau.

Vàng hưởng lợi từ kỳ vọng lạm phát giảm, lợi suất danh nghĩa giảm và bất ổn địa chính trị vẫn còn (thỏa thuận hòa bình vẫn cần thời gian để xác nhận). Sự đồng bộ của vàng và cổ phiếu Mỹ trong đợt này đã phá vỡ câu chuyện truyền thống "vàng tăng thì cổ phiếu giảm" trong các trạng thái trú ẩn. Nguyên nhân chính là các lực đẩy tăng giá không đều xuất phát từ "giảm áp lực lạm phát biên" chứ không phải chỉ từ tâm lý trú ẩn. Khi lạm phát không còn là yếu tố chi phối chính, kỳ vọng lợi suất giảm sẽ cùng lúc hỗ trợ vàng và các tài sản không sinh lời, cũng như các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất.

Cổ phiếu Mỹ trong đợt tăng này chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất giảm giúp định giá cổ phiếu tăng. Đặc biệt, ngành chip dẫn đầu đà tăng, cho thấy thị trường đã chuyển trọng tâm từ "giao dịch chiến tranh Trung Đông" sang "giao dịch kỳ vọng lợi suất". Sự tăng mạnh của cổ phiếu công nghệ cho thấy, thị trường đã tập trung lại vào câu chuyện tăng trưởng của ngành này.

Tiền điện tử ở vị trí phức tạp hơn. Một mặt, hưởng lợi từ môi trường thanh khoản cải thiện do kỳ vọng lạm phát giảm; mặt khác, mối liên hệ với cổ phiếu vẫn còn cao, nhưng dòng vốn tổ chức cho thấy định giá của tiền điện tử bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô. Khung định giá của Bitcoin đang chuyển từ "bóng ma của cổ phiếu công nghệ" sang "tài sản nhạy cảm với thanh khoản vĩ mô".

Từ góc nhìn phân bổ tài sản, sự đồng bộ tăng của ba loại này là kết quả của sự cộng hưởng nhiều yếu tố, chứ không phải là xu hướng hội tụ mang tính cấu trúc dài hạn. Các biến số thúc đẩy sự cộng hưởng này gồm: sự tiêu tan nhanh của phí chiến tranh địa chính trị, dữ liệu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng thắt chặt chính sách của Fed giảm nhẹ. Một khi bất kỳ biến số nào trong số này đảo chiều, xu hướng giá của ba loại tài sản có thể sẽ phân kỳ trở lại.

Tại sao dữ liệu CPI tháng 5 không thể xóa bỏ kỳ vọng tăng lãi suất?

Dữ liệu CPI tháng 5 của Mỹ công bố ngày 10 tháng 6, tăng 4,2% so với cùng kỳ, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, cao hơn chút so với dự báo 3,8%, nhưng phù hợp kỳ vọng thị trường. Năng lượng tháng 5 tăng 23,5% so với cùng kỳ là yếu tố chính đẩy lạm phát chung tăng cao. Sau khi loại trừ năng lượng và thực phẩm biến động mạnh, CPI lõi tăng 2,9%, tháng sau tăng 0,2%, thấp hơn dự báo 0,3%. Điều này cho thấy, sau khi loại trừ các tác động năng lượng, áp lực lạm phát tiềm ẩn của Mỹ chưa thực sự lan rộng.

Tuy nhiên, dữ liệu CPI này chưa thể xóa bỏ hoàn toàn lo ngại về việc tăng lãi suất. Sự cải thiện nhẹ của lạm phát lõi chỉ mang tính tạm thời, còn các rủi ro về lạm phát hai lần vẫn còn. Thông điệp quan trọng hơn đến từ kỳ vọng về lộ trình lãi suất của Fed.

Trước xung đột Trung Đông, thị trường dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần vào năm 2026. Nhưng sau khi xung đột đẩy giá năng lượng tăng, cộng thêm thị trường lao động Mỹ vẫn vững chắc, kỳ vọng về lãi suất đã dịch chuyển rõ rệt. Theo công cụ CME FedWatch, thị trường hiện định giá khả năng giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC tới 98,2%, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất trước cuộc họp tháng 10 đã lên tới khoảng 40%. Sau dữ liệu PPI công bố, kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường còn tăng mạnh hơn, với xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 lên tới 67%.

Nguyên nhân chính khiến kỳ vọng tăng lãi suất vẫn còn là:

1. Chi phí năng lượng tăng chưa truyền hết vào giá tiêu dùng cuối cùng. Quá trình truyền giá từ sản xuất đến tiêu dùng thường có độ trễ. PPI tháng 5 tăng 1,1% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo, cho thấy áp lực chi phí đã rõ ràng. Nếu các doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn này sang giá bán, lạm phát lõi có thể tăng trở lại.

2. Áp lực lạm phát dịch vụ vẫn còn mạnh. Thị trường lao động vẫn còn căng thẳng, hạn chế khả năng giảm lạm phát dịch vụ cốt lõi, trái ngược với xu hướng giảm của giá hàng hóa.

3. Thị trường đang định giá rủi ro theo hướng "phí chiến tranh" giảm dần và "lạm phát lõi kiểm soát". Dù tín hiệu hòa giải làm giảm rủi ro địa chính trị, nhưng cũng đặt ra câu hỏi về chính sách tiền tệ — nếu phí chiến tranh giảm, thì thách thức chính của Fed sẽ chuyển từ "đẩy lạm phát do giá dầu" sang "liệu lạm phát lõi có tự duy trì hay không".

Sau khi dữ liệu CPI công bố, thị trường tập trung theo dõi phát biểu của Chủ tịch Fed Powell ngày 17 tháng 6. Phần lớn dự đoán Powell sẽ giữ thái độ trung lập — không tăng, không giảm lãi suất. Nhưng điểm quan trọng là liệu Fed có thể đưa ra tín hiệu mới về lộ trình thu hẹp bảng cân đối hay không. Trước đó, Powell đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối không thể cùng lúc diễn ra. Trong bối cảnh lãi suất đã được định giá cao, việc thu hẹp bảng sẽ là yếu tố quyết định trong các kỳ họp tới.

Ngoài ra, thị trường còn chú ý đến lần xuất hiện đầu tiên của Chủ tịch mới của Fed, ông Waller, qua bản dự báo điểm lãi suất (dot plot). Các dự báo này sẽ là căn cứ để thị trường định giá lại lộ trình lãi suất trong năm tới.

Dòng vốn và logic trú ẩn của năm loại tài sản đã thay đổi như thế nào?

Nhìn rộng ra, có thể thấy một xu hướng cấu trúc đang hình thành: dòng vốn của các loại tài sản đang phân hóa rõ rệt hơn, và xu hướng này có thể còn dài hạn hơn các biến động ngắn hạn.

Trong thị trường tiền điện tử, dòng vốn tổ chức đang có sự thay đổi cấu trúc rõ rệt. Dù giá đã bật tăng, tính đến ngày 11 tháng 6, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã rút ròng liên tiếp hơn 13 ngày, tổng rút hơn 4,3 tỷ USD. Hiện tượng này cho thấy, đợt tăng giá này chủ yếu dựa vào việc phe short bị dẹp bỏ và tâm lý thị trường cải thiện cục bộ, chứ chưa phải là dòng vốn mới đổ vào mạnh mẽ. Dữ liệu của Gate cho thấy, ngày 12 tháng 6, tổng cháy các vị thế trong hệ thống đạt khoảng 2,69 tỷ USD, trong đó short chiếm tới 72,6%, phản ánh một đợt "dọn dẹp" phe bán.

Một hướng khác là mối liên hệ của tiền điện tử với các tài sản rủi ro khác đang có xu hướng giảm. Nghiên cứu cho thấy, dòng vốn ETF Bitcoin và Ethereum đang dần chuyển từ liên kết chặt chẽ với cổ phiếu công nghệ sang liên kết với trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (HYG) và trái phiếu dài hạn (TLT). Điều này cho thấy, định giá của tiền điện tử đang bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô về thanh khoản toàn cầu và kỳ vọng lãi suất chính sách — không còn chỉ là bóng ma của cổ phiếu công nghệ nữa.

Sự khác biệt trong phản ứng trú ẩn giữa vàng và tiền điện tử cũng rõ ràng trong đợt này. Vàng phản ứng trú ẩn tức thì trong các rủi ro địa chính trị, còn Bitcoin thể hiện đặc tính biến động cao, phản ánh trạng thái thị trường. Trong các giai đoạn khác nhau, các tài sản này đóng vai trò khác nhau trong danh mục đầu tư, và xu hướng này đang trở nên rõ nét hơn.

Về mặt định giá, vàng dựa trên phản ứng tức thì và khả năng giữ giá trong các rủi ro địa chính trị; còn Bitcoin là tài sản có tính điều chỉnh theo trạng thái rủi ro và kỳ vọng dài hạn về chính sách. Trong đợt này, sau tín hiệu hòa giải, vàng tiếp tục được hỗ trợ bởi tín dụng chủ quyền và lợi suất thực giảm, còn Bitcoin hưởng lợi từ tâm lý cải thiện chung của thị trường.

Tổng kết lại, sự đồng bộ tăng của vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử phản ánh một chuỗi các yếu tố cấu thành: sự tiêu tan nhanh của phí chiến tranh địa chính trị, dữ liệu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng thắt chặt chính sách của Fed giảm nhẹ. Một khi các yếu tố này đảo chiều, các tài sản này có thể sẽ phân kỳ trở lại.

Đồng bộ và phân hóa của ba loại tài sản thể hiện một logic cấu trúc như thế nào?

Khi vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử cùng tăng trong cùng một khung thời gian, đằng sau đó là một chuỗi logic cấu trúc phức tạp. Các yếu tố thúc đẩy định giá của từng loại tài sản không hoàn toàn giống nhau, nhưng trong đợt này, chúng đều được thúc đẩy bởi các yếu tố tích cực khác nhau.

Vàng hưởng lợi từ kỳ vọng lạm phát giảm, lợi suất danh nghĩa giảm và bất ổn địa chính trị còn tồn tại (thỏa thuận hòa bình vẫn cần thời gian xác nhận). Sự đồng bộ này đã phá vỡ câu chuyện truyền thống "vàng tăng thì cổ phiếu giảm" trong các trạng thái trú ẩn. Nguyên nhân chính là các lực đẩy tăng giá không đều xuất phát từ "giảm áp lực lạm phát biên" chứ không chỉ từ tâm lý trú ẩn. Khi lạm phát không còn là yếu tố chi phối chính, kỳ vọng lợi suất giảm sẽ cùng lúc hỗ trợ vàng và các tài sản không sinh lời, cũng như các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất.

Cổ phiếu Mỹ trong đợt tăng này chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất giảm giúp định giá cổ phiếu tăng. Đặc biệt, ngành chip dẫn đầu đà tăng, cho thấy thị trường đã chuyển trọng tâm từ "giao dịch chiến tranh Trung Đông" sang "giao dịch kỳ vọng lợi suất". Sự tăng mạnh của các cổ phiếu công nghệ cho thấy, thị trường đã tập trung lại vào câu chuyện tăng trưởng của ngành này.

Tiền điện tử ở vị trí phức tạp hơn. Một mặt, hưởng lợi từ môi trường thanh khoản cải thiện do kỳ vọng lạm phát giảm; mặt khác, mối liên hệ với cổ phiếu vẫn còn cao, nhưng dòng vốn tổ chức cho thấy định giá của tiền điện tử bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô. Khung định giá của Bitcoin đang chuyển từ "bóng ma của cổ phiếu công nghệ" sang "tài sản nhạy cảm với thanh khoản vĩ mô".

Từ góc nhìn phân bổ tài sản, sự đồng bộ tăng của ba loại này là kết quả của sự cộng hưởng nhiều yếu tố, chứ không phải là xu hướng hội tụ mang tính cấu trúc dài hạn. Các biến số thúc đẩy sự cộng hưởng này gồm: sự tiêu tan nhanh của phí chiến tranh địa chính trị, dữ liệu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng thắt chặt chính sách của Fed giảm nhẹ. Một khi bất kỳ biến số nào trong số này đảo chiều, xu hướng giá của ba loại tài sản có thể sẽ phân kỳ trở lại.

Tại sao dữ liệu CPI tháng 5 không thể xóa bỏ kỳ vọng tăng lãi suất?

Dữ liệu CPI tháng 5 của Mỹ công bố ngày 10 tháng 6, tăng 4,2% so với cùng kỳ, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, cao hơn chút so với dự báo 3,8%, nhưng phù hợp kỳ vọng thị trường. Năng lượng tháng 5 tăng 23,5% so với cùng kỳ là yếu tố chính đẩy lạm phát chung tăng cao. Sau khi loại trừ năng lượng và thực phẩm biến động mạnh, CPI lõi tăng 2,9%, tháng sau tăng 0,2%, thấp hơn dự báo 0,3%. Điều này cho thấy, sau khi loại trừ các tác động năng lượng, áp lực lạm phát tiềm ẩn của Mỹ chưa thực sự lan rộng.

Tuy nhiên, dữ liệu CPI này chưa thể xóa bỏ hoàn toàn lo ngại về việc tăng lãi suất. Sự cải thiện nhẹ của lạm phát lõi chỉ mang tính tạm thời, còn các rủi ro về lạm phát hai lần vẫn còn. Thông điệp quan trọng hơn đến từ kỳ vọng về lộ trình lãi suất của Fed.

Trước xung đột Trung Đông, thị trường dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần vào năm 2026. Nhưng sau khi xung đột đẩy giá năng lượng tăng, cộng thêm thị trường lao động Mỹ vẫn vững chắc, kỳ vọng về lãi suất đã dịch chuyển rõ rệt. Theo công cụ CME FedWatch, thị trường hiện định giá khả năng giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC tới 98,2%, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất trước cuộc họp tháng 10 đã lên tới khoảng 40%. Sau dữ liệu PPI công bố, kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường còn tăng mạnh hơn, với xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 lên tới 67%.

Nguyên nhân chính khiến kỳ vọng tăng lãi suất vẫn còn là:

1. Chi phí năng lượng tăng chưa truyền hết vào giá tiêu dùng cuối cùng. Quá trình truyền giá từ sản xuất đến tiêu dùng thường có độ trễ. PPI tháng 5 tăng 1,1% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo, cho thấy áp lực chi phí đã rõ ràng. Nếu các doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn này sang giá bán, lạm phát lõi có thể tăng trở lại.

2. Áp lực lạm phát dịch vụ vẫn còn mạnh. Thị trường lao động vẫn còn căng thẳng, hạn chế khả năng giảm lạm phát dịch vụ cốt lõi, trái ngược với xu hướng giảm của giá hàng hóa.

3. Thị trường đang định giá rủi ro theo hướng "phí chiến tranh" giảm dần và "lạm phát lõi kiểm soát". Dù tín hiệu hòa giải làm giảm rủi ro địa chính trị, nhưng cũng đặt ra câu hỏi về chính sách tiền tệ — nếu phí chiến tranh giảm, thì thách thức chính của Fed sẽ chuyển từ "đẩy lạm phát do giá dầu" sang "liệu lạm phát lõi có tự duy trì hay không".

Sau khi dữ liệu CPI công bố, thị trường tập trung theo dõi phát biểu của Chủ tịch Fed Powell ngày 17 tháng 6. Phần lớn dự đoán Powell sẽ giữ thái độ trung lập — không tăng, không giảm lãi suất. Nhưng điểm quan trọng là liệu Fed có thể đưa ra tín hiệu mới về lộ trình thu hẹp bảng cân đối hay không. Trước đó, Powell đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối không thể cùng lúc diễn ra. Trong bối cảnh lãi suất đã được định giá cao, việc thu hẹp bảng sẽ là yếu tố quyết định trong các kỳ họp tới.

Ngoài ra, thị trường còn chú ý đến lần xuất hiện đầu tiên của Chủ tịch mới của Fed, ông Waller, qua bản dự báo điểm lãi suất (dot plot). Các dự báo này sẽ là căn cứ để thị trường định giá lại lộ trình lãi suất trong năm tới.

Dòng vốn và logic trú ẩn của năm loại tài sản đã thay đổi như thế nào?

Nhìn rộng ra, có thể thấy một xu hướng cấu trúc đang hình thành: dòng vốn của các loại tài sản đang phân hóa rõ rệt hơn, và xu hướng này có thể còn dài hạn hơn các biến động ngắn hạn.

Trong thị trường tiền điện tử, dòng vốn tổ chức đang có sự thay đổi cấu trúc rõ rệt. Dù giá đã bật tăng, tính đến ngày 11 tháng 6, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã rút ròng liên tiếp hơn 13 ngày, tổng rút hơn 4,3 tỷ USD. Hiện tượng này cho thấy, đợt tăng giá này chủ yếu dựa vào việc phe short bị dẹp bỏ và tâm lý thị trường cải thiện cục bộ, chứ chưa phải là dòng vốn mới đổ vào mạnh mẽ. Dữ liệu của Gate cho thấy, ngày 12 tháng 6, tổng cháy các vị thế trong hệ thống đạt khoảng 2,69 tỷ USD, trong đó short chiếm tới 72,6%, phản ánh một đợt "dọn dẹp" phe bán.

Một hướng khác là mối liên hệ của tiền điện tử với các tài sản rủi ro khác đang có xu hướng giảm. Nghiên cứu cho thấy, dòng vốn ETF Bitcoin và Ethereum đang dần chuyển từ liên kết chặt chẽ với cổ phiếu công nghệ sang liên kết với trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (HYG) và trái phiếu dài hạn (TLT). Điều này cho thấy, định giá của tiền điện tử đang bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô về thanh khoản toàn cầu và kỳ vọng lãi suất chính sách — không còn chỉ là bóng ma của cổ phiếu công nghệ nữa.

Sự khác biệt trong phản ứng trú ẩn giữa vàng và tiền điện tử cũng rõ ràng trong đợt này. Vàng phản ứng trú ẩn tức thì trong các rủi ro địa chính trị, còn Bitcoin thể hiện đặc tính biến động cao, phản ánh trạng thái thị trường. Trong các giai đoạn khác nhau, các tài sản này đóng vai trò khác nhau trong danh mục đầu tư, và xu hướng này đang trở nên rõ nét hơn.

Về mặt định giá, vàng dựa trên phản ứng tức thì và khả năng giữ giá trong các rủi ro địa chính trị; còn Bitcoin là tài sản có tính điều chỉnh theo trạng thái rủi ro và kỳ vọng dài hạn về chính sách. Trong đợt này, sau tín hiệu hòa giải, vàng tiếp tục được hỗ trợ bởi tín dụng chủ quyền và lợi suất thực giảm, còn Bitcoin hưởng lợi từ tâm lý cải thiện chung của thị trường.

Tổng kết lại, sự đồng bộ tăng của vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử phản ánh một chuỗi các yếu tố cấu thành: sự tiêu tan nhanh của phí chiến tranh địa chính trị, dữ liệu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng thắt chặt chính sách của Fed giảm nhẹ. Một khi các yếu tố này đảo chiều, các tài sản này có thể sẽ phân kỳ trở lại.

Đồng bộ và phân hóa của ba loại tài sản thể hiện một logic cấu trúc như thế nào?

Khi vàng, cổ phiếu Mỹ và tiền điện tử cùng tăng trong cùng một khung thời gian, đằng sau đó là một chuỗi logic cấu trúc phức tạp. Các yếu tố thúc đẩy định giá của từng loại tài sản không hoàn toàn giống nhau, nhưng trong đợt này, chúng đều được thúc đẩy bởi các yếu tố tích cực khác nhau.

Vàng hưởng lợi từ kỳ vọng lạm phát giảm, lợi suất danh nghĩa giảm và bất ổn địa chính trị còn tồn tại (thỏa thuận hòa bình vẫn cần thời gian xác nhận). Sự đồng bộ này đã phá vỡ câu chuyện truyền thống "vàng tăng thì cổ phiếu giảm" trong các trạng thái trú ẩn. Nguyên nhân chính là các lực đẩy tăng giá không đều xuất phát từ "giảm áp lực lạm phát biên" chứ không chỉ từ tâm lý trú ẩn. Khi lạm phát không còn là yếu tố chi phối chính, kỳ vọng lợi suất giảm sẽ cùng lúc hỗ trợ vàng và các tài sản không sinh lời, cũng như các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất.

Cổ phiếu Mỹ trong đợt tăng này chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất giảm giúp định giá cổ phiếu tăng. Đặc biệt, ngành chip dẫn đầu đà tăng, cho thấy thị trường đã chuyển trọng tâm từ "giao dịch chiến tranh Trung Đông" sang "giao dịch kỳ vọng lợi suất". Sự tăng mạnh của các cổ phiếu công nghệ cho thấy, thị trường đã tập trung lại vào câu chuyện tăng trưởng của ngành này.

Tiền điện tử ở vị trí phức tạp hơn. Một mặt, hưởng lợi từ môi trường thanh khoản cải thiện do kỳ vọng lạm phát giảm; mặt khác, mối liên hệ với cổ phiếu vẫn còn cao, nhưng dòng vốn tổ chức cho thấy định giá của tiền điện tử bắt đầu phản ánh nhiều hơn các biến số vĩ mô. Khung định giá của Bitcoin đang chuyển từ "bóng ma của cổ phiếu công nghệ" sang "tài sản nhạy cảm với thanh khoản vĩ mô".

Từ góc nhìn phân bổ tài sản, sự đồng bộ tăng của ba loại này là kết quả của sự cộng hưởng nhiều yếu tố, chứ không phải là xu hướng hội tụ mang tính cấu trúc dài hạn. Các biến số thúc đẩy sự cộng hưởng này gồm: sự tiêu tan nhanh của phí chiến tranh địa chính trị, dữ liệu lạm phát lõi thấp hơn dự kiến, và kỳ vọng thắt chặt chính sách của Fed giảm nhẹ. Một khi bất kỳ biến số nào trong số này đảo chiều, xu hướng giá của ba loại tài sản có thể sẽ phân kỳ trở lại.

Tại sao dữ liệu CPI tháng 5 không thể xóa bỏ kỳ vọng tăng lãi suất?

Dữ liệu CPI tháng 5 của Mỹ công bố ngày 10 tháng 6, tăng 4,2% so với cùng kỳ, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, cao hơn chút so với dự báo 3,8%, nhưng phù hợp kỳ vọng thị trường. Năng lượng tháng 5 tăng 23,5% so với cùng kỳ là yếu tố chính đẩy lạm phát chung tăng cao. Sau khi loại trừ năng lượng và thực phẩm biến động mạnh, CPI lõi tăng 2,9%, tháng sau tăng 0,2%, thấp hơn dự báo 0,3%. Điều này cho thấy, sau khi loại trừ các tác động năng lượng, áp lực lạm phát tiềm ẩn của Mỹ chưa thực sự lan rộng.

Tuy nhiên, dữ liệu CPI này chưa thể xóa bỏ hoàn toàn lo ngại về việc tăng lãi suất. Sự cải thiện nhẹ của lạm phát lõi chỉ mang tính tạm thời, còn các rủi ro về lạm phát hai lần vẫn còn. Thông điệp quan trọng hơn đến từ kỳ vọng về lộ trình lãi suất của Fed.

Trước xung đột Trung Đông, thị trường dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần vào năm 2026. Nhưng sau khi xung đột đẩy giá năng lượng tăng, cộng thêm thị trường lao động Mỹ vẫn vững chắc, kỳ vọng về lãi suất đã dịch chuyển rõ rệt. Theo công cụ CME FedWatch, thị trường hiện định giá khả năng giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp FOMC tới 98,2%, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất trước cuộc họp tháng 10 đã lên tới khoảng 40%. Sau dữ liệu PPI công bố, kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường còn tăng mạnh hơn, với xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 12 lên tới 67%.

Nguyên nhân chính khiến kỳ vọng tăng lãi suất vẫn còn là:

1. Chi phí năng lượng tăng chưa truyền hết vào giá tiêu dùng cuối cùng. Quá trình truyền giá từ sản xuất đến tiêu dùng thường có độ trễ. PPI tháng 5 tăng 1,1% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo, cho thấy áp lực chi phí đã rõ ràng. Nếu các doanh nghiệp chuyển chi phí cao hơn này sang giá bán, lạm phát lõi có thể tăng trở lại.

2. Áp lực lạm phát dịch vụ vẫn còn mạnh. Thị trường lao động vẫn còn căng thẳng, hạn chế khả năng giảm lạm phát dịch vụ cốt lõi, trái ngược với xu hướng giảm của giá hàng hóa.

3. Thị trường đang định giá rủi ro theo hướng "phí chiến tranh" giảm dần và "lạm phát lõi kiểm soát". Dù tín hiệu hòa giải làm giảm rủi ro địa chính trị, nhưng cũng đặt ra câu hỏi về chính sách tiền tệ — nếu phí chiến tranh giảm, thì thách thức chính của Fed sẽ chuyển từ "đẩy lạm phát do giá dầu" sang "liệu lạm phát lõi có tự duy trì hay không".

Sau khi dữ liệu CPI công bố, thị trường tập trung theo dõi phát biểu của Chủ tịch Fed Powell ngày 17 tháng 6. Phần lớn dự đoán Powell sẽ giữ thái độ trung lập — không tăng, không giảm lãi suất. Nhưng điểm quan trọng là liệu Fed có thể đưa ra tín hiệu mới về lộ trình thu hẹp bảng cân đối hay không. Trước đó, Powell đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối không thể cùng lúc diễn ra. Trong bối cảnh lãi suất đã được định giá cao, việc thu hẹp bảng sẽ là yếu tố quyết định trong các kỳ họp tới.

Ngoài ra, thị trường còn chú ý đến lần xuất hiện đầu tiên của Chủ tịch mới của Fed, ông Waller, qua bản dự báo điểm lãi suất (dot plot). Các dự báo này sẽ là căn cứ để thị trường định giá lại lộ trình lãi suất trong năm tới.

Dòng vốn và logic trú ẩn của năm loại tài sản đã thay đổi như thế nào?

Nhìn rộng ra, có thể thấy một xu hướng cấu trúc đang hình thành: dòng vốn của các loại tài sản đang phân hóa rõ rệt hơn, và xu hướng này có thể còn dài hạn hơn các biến động ngắn hạn.

Trong thị trường tiền điện tử, dòng vốn tổ chức đang có sự thay đổi cấu trúc rõ rệt. Dù giá đã bật tăng, tính đến ngày 11 tháng