SpaceX IPO vs Aramco 2019：Phân tích sâu về dòng vốn của IPO lớn nhất lịch sử và ảnh hưởng đến NASDAQ

Vào ngày 12 tháng 6 năm 2026, SpaceX (SPCX) chính thức niêm yết trên thị trường chọn lọc toàn cầu của NASDAQ, huy động khoảng 75 tỷ USD với giá phát hành 135 USD mỗi cổ phiếu, tổng giá trị vốn hóa khoảng 1,77 nghìn tỷ USD. Con số này vượt qua của Microsoft (khoảng 1,6 nghìn tỷ USD) và Alphabet (khoảng 1,2 nghìn tỷ USD), khiến nó trở thành công ty niêm yết lớn thứ bảy tại Mỹ.

Bảy năm trước, Saudi Aramco huy động khoảng 25,6 tỷ USD với định giá 1,7 nghìn tỷ USD, trước đó luôn giữ vị trí IPO lớn nhất lịch sử. Năm 2014, Alibaba hoàn thành huy động 21,8 tỷ USD với định giá khoảng 170 tỷ USD, từng là chuẩn mực của IPO ngành công nghệ.

Tuy nhiên, ảnh hưởng của thị trường sau các đợt IPO lớn không nằm ở quy mô huy động vốn của chính IPO đó, mà ở cấu trúc và hướng dòng vốn chảy vào. Vốn từ đợt niêm yết của Aramco chủ yếu đến từ nội địa Saudi và quỹ chủ quyền, là một “tiêu thụ nội bộ” chủ yếu trong nội địa; SpaceX thì trực tiếp nằm trong hệ thống chỉ số công nghệ lớn nhất toàn cầu, sau 15 ngày giao dịch sẽ kích hoạt mua bắt buộc của quỹ thụ động theo chỉ số Nasdaq 100. Cấu trúc dòng vốn của hai trường hợp hoàn toàn khác nhau, ảnh hưởng đến chỉ số Nasdaq và các cổ phiếu thành phần cũng khác biệt rõ rệt.

Aramco 2019: Một IPO “địa phương hóa” chủ yếu dựa vào nội lực

Tháng 12 năm 2019, Saudi Aramco niêm yết trên sàn Tadawul của Saudi Arabia với định giá khoảng 1,7 nghìn tỷ USD, chỉ bán ra 1,5% cổ phần, trong đó 0,5% dành cho công dân và cư dân Saudi, 1% dành cho nhà đầu tư tổ chức.

Xét về thành phần dòng vốn, tỷ lệ nhà đầu tư tổ chức không phải Saudi trong đợt chào bán chỉ là 23%, phần lớn đến từ UAE và Kuwait. Chính phủ Saudi tự mua vào khoảng 2,3 tỷ USD, các doanh nghiệp Saudi mua 37,5% phần phân phối của tổ chức, quỹ công cộng và tư nhân trong nước mua 26,3%. Các nhà đầu tư quốc tế do lo ngại về định giá và quản trị công ty đã hạn chế tham gia, Aramco thậm chí đã hủy kế hoạch marketing tại Mỹ, Canada và Nhật Bản trong giai đoạn cuối của roadshow.

Kết luận rõ ràng: Vốn huy động từ IPO của Aramco chủ yếu chảy vào quỹ chủ quyền Saudi và doanh nghiệp nội địa, dùng cho các dự án chuyển đổi kinh tế theo Vision 2030, ảnh hưởng tới dòng vốn xuyên thị trường toàn cầu hạn chế. Tại thời điểm phát hành, giá trị vốn hóa của Aramco vẫn duy trì khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, gần như không thay đổi so với định giá IPO bảy năm trước, thiếu dòng vốn ngoại liên tục đổ vào thúc đẩy tăng giá.

So sánh IPO lớn nhất lịch sử: Ba chiều vượt trội về quy mô

Chiều 1: Quy mô huy động vốn. SpaceX huy động khoảng 75 tỷ USD, gần gấp 3 lần Aramco (khoảng 25,6 tỷ USD) và 3,4 lần Alibaba (khoảng 21,8 tỷ USD), là đợt phát hành duy nhất trong lịch sử IPO có quy mô huy động lớn nhất. Các nhà bảo lãnh phát hành còn giữ quyền mua vượt mức trong 30 ngày, nếu thực hiện toàn bộ, tổng lượng cổ phần phát hành có thể đạt khoảng 639 triệu cổ, huy động khoảng 86,25 tỷ USD.

Chiều 2: Hệ số định giá. Tỷ lệ doanh thu trên vốn của SpaceX trong IPO khoảng 94 lần, cao hơn nhiều so với Tesla hiện tại khoảng 14 lần, cũng vượt xa mọi công ty có vốn hóa nghìn tỷ USD khi mới niêm yết. Đây là điểm mấu chốt trong sự khác biệt định giá giữa Oppenheimer và Morningstar — Oppenheimer đặt mục tiêu 190 USD, dự báo trong 12-18 tháng tới, vốn hóa sẽ tăng lên khoảng 2,5 nghìn tỷ USD; còn Morningstar định giá hợp lý chỉ khoảng 780 tỷ USD, chưa bằng một nửa mục tiêu IPO.

Chiều 3: Cơ cấu lưu hành. Sau khi niêm yết, khoảng 4,2% tổng số cổ phần của SpaceX lưu hành tự do, tương đương vốn hóa khoảng 75 tỷ USD. Nhà sáng lập Elon Musk nắm giữ khoảng 42% cổ phần, nhưng bị khóa trong 366 ngày; phần còn lại khoảng 54% do các VC, nhân viên ban đầu và cổ đông nội bộ nắm giữ, theo từng giai đoạn giải phóng. Tỷ lệ lưu hành ban đầu cực thấp này gần như tương đương với Aramco (1,5%), nhưng quy mô huy động của SpaceX gấp ba lần, áp lực cung cầu trên thị trường thứ cấp không thể so sánh.

Sự kiện ra mắt Nasdaq của SPCX: “Rút ruột” theo cấu trúc của dòng vốn thụ động

Ảnh hưởng của SpaceX tới Nasdaq chủ yếu nằm ở quy định mới về đưa cổ phiếu vào chỉ số Nasdaq 100, được sửa đổi đặc biệt vào tháng 3 năm 2026. Quy định mới cho phép các công ty IPO có vốn hóa top 40 được đưa vào Nasdaq 100 trong vòng 15 ngày sau niêm yết, bỏ quy định về tỷ lệ lưu hành tối thiểu 10%, đồng thời giới hạn trọng số của các mã có lưu hành thấp — tính theo vốn hóa thực tế nhân 3.

Dựa trên vốn lưu hành khoảng 750 tỷ USD của SpaceX, giới hạn 3 lần tính ra vốn hóa trọng số là 2.250 tỷ USD, tương ứng khoảng 0,47% - 0,70% trọng số của Nasdaq 100. Quy mô dòng vốn thụ động toàn cầu theo chỉ số này khoảng 6000 tỷ USD, theo ước tính của Huatai Securities dựa trên quy mô các sản phẩm theo chỉ số, có thể mua vào khoảng 9,1 đến 11,3 tỷ USD; nếu mở rộng hơn, giới hạn có thể nâng lên 14-16 tỷ USD.

Mức mua thụ động khoảng 10 tỷ USD này gấp 1,4 đến 2 lần ước tính của ETF QQQ riêng lẻ khoảng 7 tỷ USD. Các quỹ thụ động phải hoàn tất mua trong giai đoạn nhanh chóng đưa vào, không dựa vào định giá hay phân tích, quy tắc thực thi ngay khi có hiệu lực. Điều quan trọng là, phần mua này tương đương khoảng 30% cổ phần lưu hành của SpaceX.

Tuy nhiên, ảnh hưởng gián tiếp và bí mật hơn nằm ở phía “rút ruột”. Các quỹ thụ động theo dõi Nasdaq 100 có tổng quy mô khoảng 6000 tỷ USD, muốn mua SpaceX thì phải giảm tỷ lệ nắm giữ các thành phần hiện tại như Apple, Microsoft, Nvidia theo tỷ lệ phù hợp. Theo ước tính của nhóm giao dịch tiền mặt của BNP Paribas, chỉ riêng việc đưa SpaceX vào Nasdaq 100 trong tháng đầu tiên đã tạo ra khoảng 8 tỷ USD mua thụ động, gây áp lực bán hàng tỷ USD đối với các cổ phiếu trọng số như Apple, Microsoft, Nvidia. Tại thời điểm phát hành, các cổ phiếu này sẽ bị pha loãng tỷ lệ nắm giữ do SpaceX được đưa vào, như Microsoft khoảng 9,6%, Apple khoảng 9,2%, Nvidia khoảng 7,5%. Sau khi SpaceX được đưa vào, các tỷ lệ này sẽ giảm đi.

Tuy nhiên, sự mất cân đối cung cầu này không thể kéo dài mãi. Các cổ phiếu của SpaceX sẽ dần được giải phóng theo từng giai đoạn: sau báo cáo Q2, các cổ đông khóa có thể bán tối đa 20%, nếu giá cao hơn IPO 30% và đáp ứng các điều kiện giao dịch, sẽ được giải phóng thêm 10%; các ngày 70, 90, 105, 120, 135 sau IPO, mỗi ngày giải phóng 7%, tổng cộng 35%; sau báo cáo Q3, giải phóng 28%, phần còn lại sẽ được giải phóng trong vòng 180 ngày.

Giai đoạn đầu, phần lưu hành bị khóa, mua thụ động tập trung; giai đoạn sau, cổ phần dần giải phóng, các mốc báo cáo tài chính là các thử thách bán ra. Thiết kế thời gian này có tính đối nghịch nội tại: đến giữa tháng 12, khi Nasdaq 100 cân đối lại hàng năm, phần lớn cổ phần nội bộ đã giải phóng, lưu hành tăng mạnh, khi đó trọng số của SpaceX trong chỉ số sẽ tăng, các quỹ thụ động sẽ phải mua thêm — như một “bảo vệ” sau nhiều tháng bán ra của nội bộ.

Cách tham gia trong kỷ nguyên phân bổ đa tài sản

Sau khi hiểu rõ khung macro này, nhà đầu tư cần đặt câu hỏi thực tế: “Tham gia như thế nào, qua kênh nào để tham dự sự kiện lịch sử này?”

Gate chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật vào ngày 1 tháng 6 năm 2026, trở thành một trong những sàn đầu tiên trong ngành kết nối trực tiếp với thị trường chứng khoán Mỹ trong nền tảng tiền mã hóa. Tính đến tháng 6 năm 2026, Gate TradFi đã cung cấp hơn 10.000 cổ phiếu thật và ETF, phủ sóng các sàn chứng khoán chính của Mỹ như NYSE, Nasdaq.

So với các nhà môi giới cổ phiếu Mỹ truyền thống, dịch vụ giao dịch cổ phiếu của Gate có ba điểm khác biệt: thứ nhất, thanh toán trực tiếp bằng USDT, toàn bộ quá trình chỉ mất vài giây; thứ hai, mua tối thiểu 0,01 cổ phiếu, bắt đầu đầu tư Mỹ chỉ với khoảng 1 USD; thứ ba, thực hiện qua nhà môi giới hợp pháp có giấy phép Broker-Dealer của Mỹ là Alpaca, tài sản được lưu ký độc lập qua hệ thống DTC, có bảo hiểm SIPC. Về phí, giao dịch cổ phiếu thực của Gate thấp nhất có thể chỉ 0,023%, không phí giữ cổ phiếu, không phí nền tảng, không phí hoa hồng hay phí ẩn.

Gate còn ra mắt dịch vụ “Trực tiếp IPO”, trong đó SpaceX là đợt mở đầu. Người dùng nộp đơn đăng ký mua trước khi công ty chính thức niêm yết, sau khi niêm yết, cổ phiếu được phân phối trực tiếp vào tài khoản Gate, tạo thành chuỗi hoàn chỉnh từ đăng ký IPO đến giao dịch thứ cấp. Phiên SpaceX này cho phép tham gia bằng USDT, mức tối thiểu 100 USDT, tối đa 500.000 USDT. Hệ thống phân bổ theo trọng số, đăng ký sớm, giữ cổ lâu sẽ có cơ hội nhận tỷ lệ phân phối cao hơn.

Với những người chưa tham gia đăng ký IPO, sau khi SPCX niêm yết trên Nasdaq, có thể trực tiếp mua bán cổ phiếu SpaceX bằng USDT trên thị trường Gate, hoàn toàn giống quy trình giao dịch các mã cổ phiếu Mỹ khác.

Kết luận

Quy mô IPO của SpaceX đã vượt qua tổng quy mô IPO của Aramco và Alibaba, nhưng ảnh hưởng thực sự của thị trường không nằm ở tiêu đề “huy động 750 tỷ USD ngày hôm đó”, mà ở dòng chảy vốn và cấu trúc cung cầu sau khi niêm yết.

Xét về dòng vốn, IPO của Aramco chủ yếu là nội địa, ít tác động xuyên thị trường toàn cầu; còn IPO của SpaceX trực tiếp nằm trong hệ thống chỉ số công nghệ lớn nhất thế giới, trong vòng 15 ngày đã kích hoạt mua thụ động khoảng 10 tỷ USD, không phải “sự kiện một lần”, mà là một quá trình tái cấu trúc trọng số chỉ số theo cấu trúc. Một tác động vi mô có thể kiểm chứng rõ ràng là: các quỹ thụ động theo dõi Nasdaq 100 muốn phân bổ SpaceX thì phải giảm tỷ lệ các thành phần như Apple, Microsoft, Nvidia theo tỷ lệ phù hợp. Tại thời điểm phát hành, các hành động giảm này chưa hoàn tất, quy mô tác động cụ thể sẽ dần rõ ràng trong 15 ngày giao dịch tới.

Trong bối cảnh này, nhà đầu tư không chỉ đặt câu hỏi “có nên mua SPCX” mà còn “tham gia qua kênh nào, với chi phí nào để thực hiện giao dịch”. Hệ sinh thái giao dịch cổ phiếu của Gate cung cấp một kênh tiếp cận hợp pháp: giao dịch trực tiếp bằng USDT, không cần đổi tiền, mua tối thiểu 0,01 cổ phiếu, phí thấp nhất 0,023%, cùng chức năng Trực tiếp IPO giúp tham gia từ đăng ký đến giao dịch thứ cấp toàn diện. Những công cụ này không chỉ giúp thực thi giao dịch mà còn cho phép người dùng trong thị trường tiền mã hóa tham gia vào quá trình tái cấu trúc phân bổ tài sản có thể định hình lại trọng số Nasdaq này.