10x Nghiên cứu: Bitmine kho tiền Ethereum thảm thiệt 100 tỷ USD! Nhà đầu tư bị cắt hai lần, nhưng trong đống đổ nát có thể chứa "quyền chọn mua miễn phí"

Theo các tổ chức nghiên cứu vĩ mô nổi tiếng 10x Research công bố ngày hôm nay (10), Ethereum (ETH) chủ sở hữu kho bạc lớn nhất Bitmine đã huy động 192 tỷ USD trong 11 tháng qua thông qua 50 lần phát hành cổ phiếu vượt giá, điên cuồng tích trữ ETH và mua vào 5,54 triệu ETH. Tuy nhiên, do giá ETH giảm mạnh và cấu trúc chiết khấu giá trị ròng tài sản (NAV) bị phá vỡ, công ty hiện đã gây thiệt hại lên tới 100 tỷ USD cho nhà đầu tư, với mức rút vốn lên tới 52%.
(Thông tin trước: Bitmine điên cuồng mua 126,000 ETH, tổng sở hữu vượt 5,54 triệu ETH! Trong năm cuối năm có khả năng kiểm soát 5% nguồn cung Ethereum)
(Bổ sung bối cảnh: Người sáng lập DWF cảnh báo: Chiến lược và BitMine rất có thể gây ra vụ thanh lý chuỗi lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• 11 tháng phát hành 50 lần cổ phiếu! Hiện tượng kho bạc của Bitmine sụp đổ
• Hai lần thu hoạch: ETH giảm giá mạnh và “chiết khấu cấu trúc” liên tiếp đẩy giá xuống
• Không mong đợi phục hồi ngắn hạn, nhưng cổ phiếu giảm đến mức nào để trở thành “quyền chọn mua miễn phí”?

Được thị trường gọi là “phiên bản Ethereum của MicroStrategy”, công ty niêm yết trên sàn Mỹ Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), chiến lược kho bạc tiền mã hóa táo bạo của họ đã nhanh chóng biến thành bài học đắt giá lịch sử của Wall Street sau khi gặp phải gió lạnh thị trường. Tổ chức nghiên cứu vĩ mô nổi tiếng 10x Research ngày hôm nay (10) đã phát hành báo cáo phân tích mới nhất, thẳng thừng chỉ ra rằng hiện tại Bitmine đã khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ rơi vào khoản lỗ tập thể lên tới 100 tỷ USD.

Bitmine mất 10 tỷ USD. Nhưng trong đống đổ nát đó, có một quyền chọn mua miễn phí mà không ai định giá.

Ít khoản đầu tư nào dạy cho nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ như vậy về các khoản chiết khấu NAV, cơ chế mNAV, và chuyển giao của cải cấu trúc.

Học phí là 4,6 tỷ USD. Thật sự thiệt hại… pic.twitter.com/hhtBGfBjyA

— 10x Research (@10xResearch) ngày 10 tháng 6 năm 2026

11 tháng phát hành 50 lần cổ phiếu! Hiện tượng kho bạc của Bitmine sụp đổ

Báo cáo chỉ rõ, trong vòng chưa đầy 11 tháng từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 6 năm 2026, Bitmine đã huy động vốn điên cuồng lên tới 192 tỷ USD qua 50 lần phát hành cổ phần (chủ yếu thông qua các đợt phát hành theo giá thị trường ATM), biến thị trường vốn thành nơi hút tiền điên cuồng. Công ty đã chuyển toàn bộ số tiền huy động này thành 5.543.872 ETH, kiểm soát tới 4,6% tổng cung lưu hành của Ethereum.

Tuy nhiên, chiến lược huy động vốn vốn được đóng gói là “Alchemy of 5%” này đã hoàn toàn lộ diện khi ETH giảm xuống gần 1.650 USD. Giá trị tổng cộng của kho ETH khổng lồ mà Bitmine nắm giữ đã giảm còn 9,1 tỷ USD, khiến nhà đầu tư đang phải gánh chịu khoản lỗ khổng lồ lên tới 10,1 tỷ USD, với mức rút vốn lên tới 52%.

Hai lần thu hoạch: ETH giảm giá mạnh và “chiết khấu cấu trúc” liên tiếp đẩy giá xuống

Người sáng lập Markus Thielen của 10x Research phân tích sâu, thảm họa hàng trăm tỷ USD này do hai lực lượng phối hợp thúc đẩy:

Thứ nhất, là sự sụt giảm đơn giản của tài sản: Giá Ethereum từ mức trung bình mua của công ty là 3.526 USD đã giảm 52%.

Thứ hai, là “chiết khấu cấu trúc” chết người: Nhà đầu tư nhỏ lẻ trong 11 tháng qua đã điên cuồng trả giá cao hơn giá trị ròng của ETH thực tế (NAV Premium). Điều này có nghĩa là trước khi giá Ethereum giảm, nhà đầu tư đã “trả thừa” tới 4,6 tỷ USD tiền thừa. Khi thị trường đảo chiều, sự sụp đổ của tài sản và phá vỡ chiết khấu (sụp đổ NAV) cùng xảy ra, tạo ra một cú đấm liên hoàn.

Không mong đợi phục hồi ngắn hạn, nhưng cổ phiếu giảm đến mức nào để trở thành “quyền chọn mua miễn phí”?

“Chúng tôi đã cảnh báo về ETH trong tám tháng qua, và khuyên không nên mạo hiểm mua các cổ phiếu này để tiếp xúc với kho bạc khi chi phí ẩn quá cao,” báo cáo của 10x Research chỉ rõ, khả năng Ethereum phục hồi ngắn hạn là rất thấp.

Tuy nhiên, báo cáo có vẻ bi quan này lại để lại một điểm nhấn phản chuyển cực kỳ hấp dẫn về mặt vĩ mô. Báo cáo nhấn mạnh rằng, khi giá cổ phiếu của một công ty giảm đủ sâu, bảng cân đối bị phá vỡ hoàn toàn, thì giá trị của tài sản cơ bản (ETH) trong ngắn hạn đôi khi trở nên không còn quan trọng nữa. 10x Research bổ sung: “Bạn thực chất đang mua một dạng quyền chọn (Optionality).”

10x Research tiết lộ rằng, dưới đống đổ nát của bảng cân đối kế toán của Bitmine, rất có thể chính là một quyền chọn mua miễn phí (Free Call Option) mà hiện tại thị trường hoàn toàn chưa định giá đúng, đây có thể trở thành một cơ hội cấu trúc không thể bỏ qua cho các nhà đầu tư theo phong cách giá trị ngược chiều trong giai đoạn cuối của thị trường gấu.