Pre-IPO vs IPO：giai đoạn nào kiếm nhiều tiền hơn? Phân tích dữ liệu mới nhất năm 2026

Ngày 5 tháng 6 năm 2025, nhà phát hành stablecoin Circle chính thức gia nhập Sở Giao dịch Chứng khoán New York, mã cổ phiếu “CRCL”. Chỉ trong hai ngày giao dịch ngắn ngủi, giá cổ phiếu đã tăng từ mức phát hành 31 USD lên đến 107,7 USD, mức tăng tổng cộng lên tới 247%, cao nhất trong phiên có lúc chạm gần 123,5 USD. Sự rúng động của “cổ phiếu stablecoin hàng đầu thế giới” này đã đưa một vấn đề lâu dài gây nhức nhối cho nhà đầu tư trở lại trung tâm: Pre-IPO và IPO, giai đoạn nào đầu tư sinh lời hơn?

Nhìn vào IPO của Circle để thấy sự chênh lệch lợi nhuận giữa hai giai đoạn

Việc Circle lên sàn được xem là một trong những IPO nóng nhất năm 2025. Dữ liệu cho thấy, tổng số vốn huy động trong đợt phát hành này là 1,1 tỷ USD, với hơn 25 lần đặt mua vượt mức. Tuy nhiên, định giá của các ngân hàng đầu tư trên Phố Wall lại quá xa thực tế — nhà underwriter định giá mỗi cổ phiếu ở mức 31 USD, ngày đầu tiên giao dịch đóng cửa ở mức 82,84 USD, tăng 167%, theo giá đóng cửa, nhà phát hành đã mất đi khoảng 1,72 tỷ USD tiềm năng huy động vốn. Khoảng chênh lệch này khiến đây trở thành trường hợp định giá thấp thứ bảy trong gần bốn mươi năm qua của các đợt IPO, chỉ sau các ông lớn như Visa, Airbnb.

Tuy nhiên, ngoài tranh cãi về định giá, điều đáng chú ý hơn đối với nhà đầu tư là phân phối lợi nhuận không đồng đều. Các nhà đầu tư tổ chức tham gia sớm vào Circle từ năm 2018, khi công ty còn chưa lên sàn, đã thu về lợi nhuận gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần. Trong khi đó, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ vào thị trường thứ cấp ngày đầu IPO, dù cũng hưởng lợi từ cơn sốt “cổ phiếu stablecoin hàng đầu”, nhưng chi phí vào đã cách xa rất nhiều so với các nhà đầu tư sớm. Tính đến ngày 9 tháng 6, vốn hóa của Circle đã lên tới khoảng 24 tỷ USD, với tỷ lệ P/E gần 150 lần. Rõ ràng, phần lợi nhuận lớn nhất lại nằm ở giai đoạn trước khi IPO chính thức điểm danh.

Không phải là trường hợp cá biệt: nhiều IPO năm 2025 xác nhận quy luật chung

Ngoài Circle, các công ty nổi bật khác niêm yết trong năm 2025 cũng cung cấp thêm bằng chứng rõ ràng.

Công ty phần mềm thiết kế Figma do không thể hoàn tất mua lại với Adobe vì lý do chống độc quyền, đã tự lên sàn độc lập vào năm 2025. Giá phát hành mỗi cổ phiếu là 33 USD, ngày đầu tiên đóng cửa ở mức 115,5 USD, tăng 250% trong ngày, tương ứng vốn hóa gần 680 tỷ USD. Sàn giao dịch tiền mã hóa Bullish cũng thể hiện ấn tượng, ngày đầu tiên tăng giá 290%. Những ví dụ này đều cho thấy một quy luật nhất quán: ngày đầu IPO thường có “nhảy vọt” về định giá. Đối với các nhà đầu tư bình thường không tham gia vòng Pre-IPO, sự tăng giá này mang lại lợi nhuận vượt trội, thực chất là không thể nắm bắt được.

Dữ liệu thị trường tổng thể cũng ủng hộ nhận định này. Theo thống kê của S&P Global, trong nửa đầu năm 2025, trung bình lợi nhuận ngày đầu của các IPO Mỹ đạt 15,3%, cao hơn rõ rệt so với mức 10,5% của cùng kỳ năm 2024. Trong đó, lĩnh vực công nghệ thể hiện rõ nét nhất, giá giao dịch trung bình sau IPO cao hơn giá phát hành hơn 140%, kể từ khi Circle lên sàn đã tăng tổng cộng 485%. Tính đến nay, thị trường IPO Mỹ năm 2025 đã có 168 thương vụ, huy động gần 28,9 tỷ USD, mức cao nhất kể từ năm 2021.

Trong khi đó, một báo cáo nghiên cứu về các công ty mới niêm yết cho thấy, lợi nhuận trung bình của nhà đầu tư Pre-IPO khoảng 43%, trong khi nhà đầu tư trong giai đoạn IPO chỉ đạt 36%, còn sau IPO giảm xuống còn 32%. Ba cấp độ lợi nhuận này rõ ràng thể hiện một đường dốc: càng sớm tham gia, khả năng thắng càng cao. Các số liệu này đều hướng đến một kết luận rõ ràng: Giai đoạn Pre-IPO không chỉ là vùng tăng giá định giá, mà còn là nguồn lợi nhuận vượt trội chính.

Tại sao lợi nhuận giai đoạn Pre-IPO cao hơn?

Để hiểu sự khác biệt về lợi nhuận giữa Pre-IPO và IPO, cần quay lại với logic định giá.

Trong quy trình IPO truyền thống, các nhà underwriter thường áp dụng chiến lược “định giá thận trọng”, dành phần dư để ngày đầu tăng giá. Chiến lược này vừa đảm bảo thành công cho đợt phát hành, vừa vô hình tạo ra chênh lệch giữa giá phát hành và giá trị hợp lý — chính là phần lợi nhuận mà nhà đầu tư Pre-IPO có thể nắm bắt. Chênh lệch 17,2 tỷ USD trong định giá của Circle chính là minh chứng rõ ràng nhất cho hiện tượng này.

Ở góc nhìn rộng hơn, so sánh dài hạn giữa thị trường tư nhân và thị trường công khai cho thấy, trong 25 năm qua, giá trị tổng thể của thị trường tư nhân gấp khoảng ba lần thị trường cổ phiếu công khai cùng kỳ. Nhiều công ty tiềm năng huy động hàng chục tỷ USD qua nhiều vòng gọi vốn tư nhân, chậm ra sàn hoặc trì hoãn IPO. Ví dụ, OpenAI trong tháng 10 năm 2024 đã huy động 6,6 tỷ USD từ Microsoft, SoftBank và các nhà đầu tư khác, đến tháng 3 năm 2025, đã huy động thêm 40 tỷ USD, trở thành một trong những thương vụ tư nhân lớn nhất lịch sử. Điều này cho thấy, phần lớn lợi nhuận tăng trưởng đã được tạo ra và phân phối trước khi công ty chính thức lên sàn.

Thêm nữa, đầu tư Pre-IPO truyền thống còn tồn tại ba rào cản lớn: vốn yêu cầu hàng trăm nghìn đến triệu USD, khó tiếp cận với nhà đầu tư phổ thông; vốn bị khóa trong nhiều năm, thanh khoản thấp; các cổ phần chất lượng như SpaceX, OpenAI, ByteDance… gần như chỉ luân chuyển giữa các tổ chức lớn. Ba rào cản này tạo thành một thị trường “lợi nhuận cao, rào cản lớn”, khiến lợi nhuận vượt trội của giai đoạn Pre-IPO bị giới hạn trong vòng kín.

Rủi ro của giai đoạn IPO: không phải là không có rủi ro

Cần nhấn mạnh rằng, giai đoạn IPO không phải là “lời ăn lỗ chịu”.

Trong nửa đầu năm 2025, dù thị trường IPO Mỹ có diễn biến tích cực, nhưng hoạt động IPO toàn cầu vẫn còn trì trệ. Theo số liệu của Sở Giao dịch chứng khoán London, đến giữa tháng 6, tổng huy động toàn cầu giảm khoảng 9,3% so với cùng kỳ, còn 44,3 tỷ USD, mức thấp nhất trong chín năm. Ngay cả tại thị trường Mỹ sôi động, các ngân hàng đầu tư vẫn thường xuyên định giá sai các doanh nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa và công nghệ — như báo cáo của Bybit chỉ ra, IPO của Circle phản ánh rõ ràng sự bất thích ứng của mô hình định giá truyền thống của Phố Wall trong ngành công nghiệp mã hóa.

Song song đó, cạnh tranh trong ngành tiền mã hóa cũng ngày càng gay gắt. Báo cáo của Bybit cho biết, từ DeFi đến lĩnh vực an ninh, các công ty như Fireblocks, Chainalysis đang hướng tới định giá IPO hàng chục tỷ USD. Điều này cho thấy vẫn còn nhiều cơ hội, nhưng việc đánh giá đúng về tiềm năng doanh nghiệp, cạnh tranh trong ngành và chính sách vĩ mô sẽ quan trọng hơn bao giờ hết.

Tiến trình phát triển thị trường Pre-IPO: con đường phá vỡ trong ngành mã hóa

Điều đáng chú ý là, ngành mã hóa đang hình thành cách thức riêng để mở lại quy tắc tiếp cận thị trường Pre-IPO.

Tháng 6 năm 2025, ông lớn môi giới trực tuyến Robinhood đã ra mắt tại châu Âu các “token cổ phiếu” của các công ty chưa niêm yết như OpenAI, SpaceX. Dù OpenAI đã nhanh chóng làm rõ rằng các token này không đại diện cho cổ phần công ty, nhưng sự kiện này gửi đi một tín hiệu rõ ràng — token hóa tài sản thị trường sơ cấp đã bắt đầu bước vào tầm nhìn của các tổ chức tài chính chính thống.

Hiện tại, có ba mô hình chính cho token hóa tài sản Pre-IPO: nền tảng giao dịch trước IPO chuyên biệt (như PreStocks, qua cấu trúc SPV gián tiếp nắm giữ cổ phần, chuyển đổi thành token 1:1 trên blockchain), các sàn giao dịch tiền mã hóa mở các kênh Pre-IPO (dựa trên hợp tác pháp lý và lưu lượng truy cập), và mô hình token hóa cổ phần trong khung RWA rộng hơn. Ví dụ, PreStocks hiện đã có tổng giao dịch Pre-IPO gần 9,2 tỷ USD, gần 17.000 người dùng, sở hữu các cổ phiếu hot như SpaceX, OpenAI, Anthropic.

Các sàn giao dịch cũng đang đẩy mạnh phát triển. Tháng 7 năm 2025, Gate chính thức ra mắt khu vực xStocks, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn token hóa cổ phiếu, mở ra không gian mới cho giao dịch toàn cầu. Sau đó, hợp tác với Ondo Global Markets, đến tháng 9 năm 2025, nền tảng này đã cung cấp quyền giao dịch 26 loại cổ phiếu token hóa và ETF, bao gồm các cổ phiếu công nghệ lớn và quỹ chỉ số hot, người dùng chỉ cần USDT để tham gia, giảm đáng kể rào cản tiếp cận cho nhà đầu tư toàn cầu.

Những đổi mới này đều dựa trên nguyên lý chung: sử dụng công nghệ blockchain để phá vỡ giới hạn về vốn, thanh khoản và thông tin của đầu tư Pre-IPO truyền thống, giúp nhiều nhà đầu tư phổ thông có cơ hội sớm tiếp cận các doanh nghiệp dẫn đầu tương lai.

Tổng kết

Nhìn chung, hai giai đoạn đầu tư Pre-IPO và IPO đều có ưu điểm riêng, nhưng xét về khả năng tối đa hóa lợi nhuận, giai đoạn Pre-IPO rõ ràng là lựa chọn hấp dẫn hơn. Dữ liệu mới nhất năm 2025 cho thấy, lợi nhuận trung bình của nhà đầu tư Pre-IPO khoảng 43%, cao hơn rõ rệt so với 36% của IPO và 32% của giai đoạn Post-IPO. Các ví dụ như Circle, Figma, Bullish với mức tăng hơn 200% trong ngày đầu đều phản ánh rõ ràng việc chênh lệch định giá Pre-IPO và giá thị trường thứ cấp đã mang lại lợi nhuận một lần.

Tuy nhiên, quyết định đầu tư không chỉ dựa trên so sánh đơn thuần. Lợi nhuận cao hơn của giai đoạn Pre-IPO đi kèm rủi ro lớn hơn — thanh khoản thấp, rủi ro pháp lý, quyền kiểm soát định giá của doanh nghiệp. Trong khi đó, giai đoạn IPO dù lợi nhuận có phần hạn chế hơn, nhưng lại có tính minh bạch, hợp pháp và thanh khoản cao hơn.

Với nhà đầu tư phổ thông, công nghệ token hóa trong ngành mã hóa đang dần phá vỡ ba rào cản lớn của đầu tư Pre-IPO truyền thống, mở ra một con đường mới vừa tiềm năng lợi nhuận, vừa dễ tiếp cận hơn. Dù chọn giai đoạn nào, việc hiểu rõ đặc điểm rủi ro – lợi nhuận của từng bước, cân nhắc phù hợp với khả năng tài chính và chịu đựng rủi ro của bản thân, mới là chìa khóa để đầu tư thành công lâu dài.