Thời kỳ lãi suất cao, làm thế nào để phân bổ tài sản? Phân tích so sánh lợi nhuận của trái phiếu Mỹ, vàng, Bitcoin và cổ phiếu Mỹ

Năm 2025 tháng 12, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất liên tiếp lần thứ ba, giảm 25 điểm cơ bản, đưa phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 3.50% đến 3.75%, phù hợp với dự đoán chung của thị trường. Nhưng bản đồ điểm sau đó đã phát đi tín hiệu quan trọng: dự báo trung bình lãi suất quỹ liên bang năm 2026 đến 2027 lần lượt là 3.4% và 3.1%, nghĩa là trong hai năm tới chỉ còn hai lần cắt giảm lãi suất, tổng cộng khoảng 50 điểm cơ bản. Chủ tịch Fed Powell tại cuộc họp báo sau cuộc họp đã nhấn mạnh ít nhất năm lần rằng ủy ban không cần vội vàng điều chỉnh chính sách lãi suất thêm nữa.

Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là một khoảng thời gian rõ ràng — mức lãi suất 3.50%-3.75% có thể sẽ trở thành “thông thường mới” trong một thời gian khá dài. Trong phạm vi lãi suất này, các tài sản cốt lõi như trái phiếu Mỹ, vàng, Bitcoin và cổ phiếu Mỹ có các logic định giá và hiệu suất lịch sử như thế nào? Trong môi trường lãi suất cao, cách phân bổ tài sản nên theo thứ tự nào?

Đặc điểm cấu trúc của môi trường lãi suất hiện tại

Phạm vi lãi suất 3.50%-3.75% không phải là một giá trị trung bình đơn thuần, mà là một điểm chính mang tính biểu tượng của chính sách. Về mức độ tuyệt đối, lãi suất này vẫn nằm trong vùng cao trung bình kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008; về hướng đi, chu kỳ cắt giảm lãi suất xác nhận một điểm ngoặt chính sách, nhưng tốc độ chậm như bản đồ điểm gợi ý cho thấy kỳ vọng “nới lỏng nhanh” trước đó đã được điều chỉnh.

Điều đáng chú ý hơn là thị trường trái phiếu đang định giá một lộ trình còn hawkish hơn cả tuyên bố của Fed. Tháng 5 năm 2026, trái phiếu chính phủ Mỹ xuất hiện đợt bán tháo nhanh hiếm hoi trong phiên Á, lợi suất trái phiếu 30 năm trong ngày đã chạm mức 5.16%, phá vỡ mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023; lợi suất trái phiếu 10 năm và 2 năm cũng đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025. Tính đến đầu tháng 6 năm 2026, lợi suất trái phiếu 10 năm đã vượt 4.5%, lợi suất 2 năm tăng lên 4.16%, đạt mức cao nhất trong một năm. Logic biến động của thị trường trái dài hạn nằm ở việc lo ngại về tính bền vững của tài chính công ngày càng gia tăng, tạo thành vòng phản hồi “nợ công đẩy lợi suất tăng, lợi suất tăng làm xấu đi động thái nợ”.

Trong bối cảnh phức tạp này, các logic thúc đẩy và nhạy cảm của các loại tài sản khác nhau có sự khác biệt rõ rệt. Hiểu rõ những khác biệt này là điểm khởi đầu cho phân bổ tài sản trong môi trường lãi suất cao.

Trái phiếu Mỹ: Từ “chuẩn lợi nhuận không rủi ro” đến “bộ khuếch đại biến động lãi suất”

Trong khung phân bổ tài sản truyền thống, trái phiếu Mỹ luôn đóng vai trò “chuẩn lợi nhuận không rủi ro”. Nhưng với sự thay đổi cấu trúc của môi trường lãi suất, trái phiếu Mỹ đã từ một tài sản an toàn nhất trở thành loại có độ biến động rõ rệt tăng lên.

Xem lại xu hướng năm 2025, lợi suất trái phiếu 10 năm bắt đầu năm ở mức cao 4.8%, sau đó giảm rõ rệt, trong thời kỳ xung đột thương mại từng xuống mức thấp nhất trong năm là 3.86%, rồi dao động trong phạm vi này. Biến động này dù đã thu hẹp so với các dao động dữ dội năm 2024, nhưng đối với nhà đầu tư mua giữ đến đáo hạn, biến động đã là chi phí cơ hội của việc thoát ra giữa chừng.

Trong phạm vi lãi suất 3.50%-3.75%, lợi suất trái phiếu ngắn hạn có độ chắc chắn cao hơn, là lựa chọn nền tảng cho quản lý tiền mặt. Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng kỳ vọng lạm phát ẩn trong thị trường vẫn còn rủi ro tăng lên — kỳ vọng lạm phát 10 năm dù duy trì dưới 2.5% nhưng đợt bán tháo tháng 5 chính là do kỳ vọng lạm phát tăng mạnh. Nếu lạm phát tiếp tục cao hơn dự kiến, Fed có thể buộc phải duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn, điều này hỗ trợ lợi suất tái đầu tư của trái phiếu ngắn hạn, nhưng giá trái dài hạn không thể bỏ qua áp lực giảm.

Vàng: Sự chuyển đổi trong logic định giá

Năm 2025, vàng đã thể hiện một thành tích ấn tượng. Giá vàng giao ngay tại London từ cuối năm 2024 là 2,610.85 USD/ounce, đến đỉnh cao năm 2025 vượt qua 4,500 USD/ounce, tăng hơn 70%. Nhiều tổ chức dự báo tiếp tục tăng giá trong 2026: JPMorgan nâng mục tiêu giá quý 4 năm 2026 lên 5,055 USD/ounce, Ngân hàng Mỹ còn dự đoán vàng có thể đạt 6,000 USD.

Trong nhận thức truyền thống, vàng có mối quan hệ nghịch với lợi suất thực của trái phiếu Mỹ — khi lợi suất thực tăng, chi phí cơ hội giữ vàng tăng, giá vàng bị áp lực. Nhưng trong chu kỳ hiện tại, khung này đã bị phá vỡ rõ rệt. Từ năm 2022, Fed đã tăng mạnh lãi suất, lợi suất thực tăng đáng kể, nhưng giá vàng không giảm mà còn tiếp tục mạnh lên, thậm chí đạt đỉnh lịch sử trong bối cảnh lợi suất thực vẫn cao trong năm 2024 và 2025.

Sự lệch pha này chủ yếu do nhu cầu mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu tăng cấu trúc. Từ 2022 đến 2024, trung bình mỗi năm các ngân hàng trung ương toàn cầu mua ròng 1,073 tấn vàng, chiếm khoảng 23% tổng nhu cầu vàng toàn cầu. Áp lực nội tại của hệ thống tín dụng đô la — mở rộng thâm hụt kép của Mỹ — thúc đẩy các ngân hàng trung ương đẩy nhanh đa dạng hóa dự trữ, trong đó vàng đã trở thành một điểm định giá mới, thay thế cho các yếu tố nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn.

Trong môi trường lãi suất 3.50%-3.75%, logic phân bổ vàng cũng phân hóa: nếu hướng đến giao dịch ngắn hạn, biến động của lợi suất thực vẫn là yếu tố ảnh hưởng chính; còn nếu hướng đến phân bổ trung dài hạn, nhu cầu mua vàng của ngân hàng trung ương với tính cấu trúc mang lại độ chắc chắn cao hơn cho vàng. Các yếu tố thúc đẩy giá vàng năm 2025 gồm: cắt giảm lãi suất của Fed và giảm lãi suất chiếm khoảng 30%, mua vàng của ngân hàng trung ương 25%, rủi ro địa chính trị và trú ẩn an toàn 20%, đồng USD yếu và lo ngại tín dụng 15%. Các trọng số này cho thấy vàng đã không còn là “tài sản nhạy cảm lãi suất” thuần túy nữa.

Bitcoin: Logic thanh khoản và chu kỳ giảm một nửa trong hai chiều

Bitcoin trong năm 2025 đã hoàn thành chu kỳ giảm một nửa điển hình. Sau đợt giảm một nửa tháng 4 năm 2024 (phần thưởng khai thác giảm từ 6.25 BTC xuống 3.125 BTC), giá đã đạt đỉnh khoảng 126,000 USD vào tháng 10 năm 2025, rồi giảm hơn 30%, đến tháng 6 năm 2026 đã giảm hơn 50% so với đỉnh lịch sử.

Hình thái này phù hợp cao với các chu kỳ giảm một nửa trước đó, nhưng về quy mô thì khác biệt rõ rệt — mức tăng trong năm 2025 thấp hơn nhiều so với các chu kỳ bull trước, và mức giảm sau đỉnh cũng nhẹ hơn, xu hướng co lại theo chu kỳ. Nick Ruck, giám đốc của LVRG Research, nhận định rằng chu kỳ giảm một nửa đã bắt đầu mất tác dụng trong năm 2025, khi dòng vốn ETF và tổ chức liên tục chảy vào, giảm thiểu các đợt giảm mạnh sau đỉnh như trước.

Trong môi trường lãi suất cao, áp lực chính đối với Bitcoin nằm ở thanh khoản. Khi lãi suất duy trì trong phạm vi 3.50%-3.75% và chu kỳ cắt giảm chậm hơn dự kiến, các tài sản rủi ro như tiền điện tử sẽ chịu áp lực định giá kéo dài. Tháng 6 năm 2026, dữ liệu việc làm mới của Mỹ vượt dự kiến đã làm thị trường định giá lại khả năng duy trì lãi suất cao lâu hơn, khiến Bitcoin giảm về khoảng 60,000-62,000 USD.

Nhưng mặt khác, nhu cầu cấu trúc vẫn hỗ trợ. Việc ETF giao ngay được phê duyệt và dòng vốn liên tục chảy vào đã chuyển nhu cầu Bitcoin từ “đầu cơ cá nhân thuần túy” sang “cấu trúc tổ chức”. Trong dài hạn, nếu Bitcoin dần trở thành một “tài sản vĩ mô cốt lõi”, mối liên hệ với chu kỳ tài chính truyền thống có thể càng ngày càng sâu, và biên độ biến động có thể giảm dần theo quá trình tổ chức hóa.

Cổ phiếu Mỹ: Động lực lợi nhuận và áp lực định giá

Thị trường cổ phiếu Mỹ năm 2025 thể hiện khá tốt. Chỉ số Nasdaq tăng 30.12% từ đầu năm, S&P 500 tăng 24.56%, Dow Jones tăng 14.87%. Goldman Sachs dự báo EPS của S&P 500 trong 2025 và 2026 lần lượt tăng 7%, đóng góp khoảng 55% tổng lợi nhuận cho năm 2025. Đến 2026, EPS dự kiến đạt 338 USD, tăng khoảng 25% so với năm 2025, mức tăng này thường chỉ xuất hiện trong các đợt phục hồi kinh tế.

Nhiều tổ chức dự báo tích cực cho thị trường Mỹ năm 2026. UBS CIO dự đoán S&P 500 đạt 6,800 điểm vào tháng 6 năm 2026, trong kịch bản lạc quan có thể lên tới 7,500 điểm. Một dự báo khác cho thấy, trong năm 2026, S&P vẫn có khoảng 10% dư địa tăng, đỉnh cao cả năm có thể đạt 7,500. JPMorgan dự báo lợi nhuận doanh nghiệp tăng 8%-13% trong năm 2026, mục tiêu cuối năm của S&P trong khoảng 7,000-7,400.

Tuy nhiên, cũng có những lo ngại rõ ràng. P/E dự kiến của S&P 500 đã vượt quá 23 lần, trong khi năm 2022 từng thấp hơn 16 lần. P/E theo chu kỳ của Shiller (Shiller PE) đạt 40.11 vào tháng 10 năm 2025, cao hơn trung bình 17.28 kể từ năm 1871 khoảng 132%, gần với đỉnh của bong bóng internet đầu thế kỷ này là 44.19. Định giá đang ở mức cực cao trong lịch sử, bất kỳ kỳ vọng đảo chiều nào về lãi suất cũng có thể gây ra thu hẹp định giá.

Trong môi trường lãi suất cao, cuộc chơi giữa “tăng trưởng lợi nhuận” và “thu hẹp định giá” sẽ quyết định lợi nhuận thực tế. Nếu cắt giảm lãi suất chậm nhưng lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục vượt dự kiến, cổ phiếu Mỹ vẫn có thể tiếp tục sinh lợi tích cực; còn nếu lạm phát tăng trở lại đẩy kỳ vọng lãi suất lên cao hơn, các nhóm định giá cao sẽ chịu áp lực lớn hơn.

Thứ tự hiệu suất lịch sử của bốn tài sản: Hiểu logic phân bổ theo chu kỳ dài hạn

Xét trong chu kỳ 10 năm từ 2015 đến 2025, hiệu suất tích lũy của bốn tài sản rõ ràng theo thứ tự: Bitcoin khoảng 402 lần, S&P 500 khoảng 2.97 lần, vàng khoảng 3.08 lần, trái phiếu chính phủ Mỹ khoảng 1.26 lần. Cần lưu ý rằng, lợi nhuận cực cao của Bitcoin đi kèm với độ biến động cực lớn, chênh lệch hàng chục lần về quy mô này khiến các đặc tính rủi ro-lợi nhuận của các tài sản khác không thể so sánh trực tiếp, ý nghĩa so sánh tuyệt đối là hạn chế.

Tập trung vào “môi trường lãi suất cao” trong một khung thời gian nhất định, thứ tự hiệu suất cần chuyển đổi. Trong giai đoạn lãi suất tăng hoặc duy trì cao, thứ tự hiệu suất thường là: nếu lợi nhuận tăng trưởng của doanh nghiệp có thể vượt qua áp lực thu hẹp định giá, thì có thể đạt lợi nhuận dương trong môi trường lãi suất cao; vàng do các lực cấu trúc của ngân hàng trung ương mua vàng thể hiện đặc tính phân tán khỏi khung định giá truyền thống, trong chu kỳ lãi suất cao từ 2022 vẫn tiếp tục tăng giá; trái phiếu ngắn hạn cung cấp lợi nhuận xác định, trái dài hạn đối mặt rủi ro giá do biến động lãi suất; Bitcoin nhạy cảm nhất với kỳ vọng thanh khoản, trong giai đoạn thắt chặt hoặc duy trì lãi suất cao, chịu áp lực rõ rệt nhất.

Giao dịch cổ phiếu Gate: Khi nền tảng tiền điện tử bước vào kỷ nguyên phân bổ đa tài sản

Cuối cùng, phân bổ tài sản cần đi vào thực thi. Đối với người dùng thị trường tiền điện tử, việc tham gia các tài sản tài chính truyền thống lâu dài gặp các rào cản như phân tách tài khoản, luân chuyển vốn qua nhiều nền tảng, khó khăn đổi tiền pháp định. Ngày 1 tháng 6 năm 2026, Gate chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật, hỗ trợ hơn 10,000 mã cổ phiếu và ETF Mỹ, giúp người dùng tiền điện tử không cần chuyển đổi nền tảng vẫn có thể trực tiếp tham gia đầu tư vào thị trường chứng khoán Mỹ bằng USDT. Như vậy, Gate đã tiên phong tích hợp tiền điện tử, cổ phiếu Mỹ, ETF vào một hệ thống tài khoản thống nhất, mở ra bước chuyển đổi quan trọng từ sàn giao dịch tiền điện tử sang nền tảng phân bổ đa tài sản.

Về trải nghiệm giao dịch, mô hình này khác biệt chính là: mua vào là giữ cổ phiếu thực sự — hưởng đầy đủ quyền lợi cổ đông như cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu, chia tách, hợp nhất, không liên quan đến phí lãi vay, phí swap hay phí qua đêm, không có rủi ro mất giá thanh khoản do token hóa trong các tình huống cực đoan.

Điều này có nghĩa là, trong một tài khoản của Gate, người dùng có thể vừa giữ BTC như vàng kỹ thuật số, vừa mua trực tiếp ETF trái phiếu Mỹ và các mã cổ phiếu chủ chốt, hình thành một danh mục đa tài sản “kết hợp giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống”. Trong bối cảnh lãi suất cố định 3.50%-3.75%, khả năng tích hợp tài khoản này giúp nhà đầu tư linh hoạt điều chỉnh tỷ trọng các loại tài sản dựa trên dự báo về lãi suất, lạm phát, tăng trưởng, thực hiện cân bằng động giữa các kịch bản vĩ mô khác nhau.

Kết luận

Phạm vi lãi suất 3.50%-3.75% không phải là điểm kết thúc, mà là một điểm khởi đầu mới. Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed xác nhận sự chuyển hướng chính sách, nhưng bản đồ điểm gợi ý “giảm chậm” có nghĩa là mức lãi suất sẽ duy trì trong phạm vi trung bình cao của lịch sử trong một thời gian dài hơn. Trong bối cảnh này, trái phiếu Mỹ, vàng, Bitcoin và cổ phiếu Mỹ đều thể hiện các logic thúc đẩy và đặc điểm rủi ro-lợi nhuận riêng biệt. Trong ngắn hạn, lợi thế tương đối vẫn thuộc về trái phiếu ngắn hạn và các doanh nghiệp dẫn đầu lợi nhuận của cổ phiếu Mỹ; về cấu trúc dài hạn, các lực cấu trúc như mua vàng của ngân hàng trung ương và quá trình tổ chức hóa Bitcoin đang định hình lại giá trị dài hạn của chúng. Không có câu trả lời chuẩn cho phân bổ, nhưng hiểu rõ logic định giá của từng loại tài sản trong môi trường lãi suất hiện tại là bước khởi đầu cho mọi quyết định.

Trong khi đó, sự hợp nhất giữa nền tảng tiền điện tử và các tài sản tài chính truyền thống đang diễn ra nhanh hơn. Việc ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật của Gate cung cấp một con đường trực tiếp, ít trở ngại để người dùng tiền điện tử tham gia phân bổ cổ phiếu Mỹ, giúp xây dựng danh mục đa tài sản bao gồm cả tiền điện tử và cổ phiếu Mỹ trong một tài khoản duy nhất. Trong môi trường bất định về lãi suất và phân kỳ hiệu suất tài sản, tính thống nhất của tài khoản và khả năng phân bổ linh hoạt chính là lợi thế cạnh tranh.