Khi LP dùng Doubao dạy tôi đầu tư: Một câu chuyện chuyển nghề của một GP quỹ đầu tư tư nhân

Nguyên bản ｜Odaily Báo cáo Ngôi sao (@OdailyChina)

_ Tác giả｜Golem (@web3_golem)_

Khi LP học cách sử dụng AI, những ngày của các quản lý quỹ tư nhân nhỏ đang trở nên khó khăn hơn.

Hai Gâu (@ryansoon777) trước đây vẫn là đối tác chung của một quỹ đầu tư tư nhân nhỏ trong nước chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu Mỹ ngoài nước (offshore private equity fund), nhưng sau đó anh đã nghỉ việc gia nhập một công ty khởi nghiệp AI.

“Việc huy động vốn cho các quỹ tư nhân nhỏ hiện nay vốn đã khó, cộng thêm sự phổ biến của AI, nhiều nhà đầu tư (LP) thà để đậu phụ hỗ trợ chơi chứng khoán còn hơn gửi tiền cho chúng tôi.”

Hai Gâu cho biết, việc anh chuyển nghề phần lớn là do nhận thấy ảnh hưởng tinh tế của AI đến mối quan hệ giữa LP và GP. Khả năng phân tích và thông tin bị AI kéo gần lại, khiến LP dễ đặt câu hỏi về khả năng chuyên môn của GP hơn, mâu thuẫn giữa hai bên cũng có thể gia tăng, nghiêm trọng hơn có thể dẫn đến rút vốn hoặc thanh lý.

Những ngày vốn đã khó của các quỹ tư nhân nhỏ bằng USD

Thực tế, quỹ USD nhỏ mà Hai Gâu từng làm việc không tệ, quy mô quản lý tài sản đạt vài chục triệu USD, chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu Mỹ có tính thanh khoản cao, ít thì đầu tư vào tài sản mã hóa, lợi nhuận hàng năm trong ba năm qua đều vượt xa chỉ số Nasdaq.

Theo lý thuyết, thành tích tốt cộng với nhu cầu đầu tư ra nước ngoài tăng trong hai năm gần đây, việc huy động vốn không nên quá khó, nhưng Hai Gâu tiết lộ, thực tế, các quỹ USD nhỏ như họ muốn thu hút sự chú ý của các LP tổ chức là gần như không thể.

Hiện nay, các quỹ tư nhân USD hàng đầu trong nước có quy mô trăm tỷ như Jinglin, Gao Ling và Boyu đều sử dụng cấu trúc “ngoại hối + nội hối”, tức là chủ quỹ đặt tại Cayman, thường đăng ký thành công ty miễn thuế hoặc SPC của Cayman, còn quản lý thì đặt tại Hong Kong hoặc Singapore.

Tuy nhiên, trong những năm gần đây, do thay đổi về quy định và môi trường huy động vốn, ngày càng nhiều quỹ USD tư nhân sử dụng cấu trúc nội hối chỉ với LP tại Hong Kong hoặc VCC tại Singapore.

Trong khi đó, các quỹ nhỏ như Hai Gâu tham gia vẫn sử dụng cấu trúc quỹ USD “nguyên thủy” nhất, tức là SPC Cayman + BVI (quỹ quản lý tại quần đảo Virgin thuộc Anh).

Một câu nói phổ biến trong ngành quỹ là LP quyết định cấu trúc, lý do các quỹ USD hàng đầu trong nước vẫn kiên trì giữ “Cayman” một phần là do các LP quốc tế của họ, bao gồm các quỹ từ thiện của các trường đại học Mỹ, quỹ tài sản quốc gia Trung Đông và các văn phòng gia đình lớn của châu Âu, đã quen thuộc với cấu trúc Cayman suốt hàng chục năm, việc tiếp tục sử dụng quy tắc này giúp giảm thiểu chi phí giao tiếp và xây dựng niềm tin.

Tuy nhiên, các quỹ nhỏ trong nước cùng cấu trúc Cayman không thể thu hút các nguồn vốn quốc tế hàng đầu này, chủ yếu nguồn vốn của họ nằm ở châu Á, khiến họ rơi vào tình thế khó xử.

Trong góc nhìn châu Á, các nhà tài trợ đằng sau các quỹ USD tư nhân chủ yếu đến từ các ngân hàng tư nhân, các quỹ đầu tư của Trung Quốc đại lục (vốn ra nước ngoài), các văn phòng gia đình địa phương tại Hong Kong và các tỷ phú Đông Nam Á.

Ngay cả các quỹ nhỏ cùng quy mô cũng có thiên hướng tự nhiên và cảm giác an toàn với Hong Kong hoặc Singapore, do đó họ thích đầu tư vào LPF Hong Kong hoặc VCC Singapore hơn là SPC Cayman.

Ngoài cấu trúc quỹ và giới hạn quy mô, chiến lược đầu tư của quỹ cũng khiến việc huy động vốn của Hai Gâu gặp khó.

Trong chiến lược đầu tư của quỹ tư nhân, chủ yếu chia thành chiến lược chủ quan và chiến lược định lượng, chiến lược chủ quan là do GP dựa trên nghiên cứu, kinh nghiệm và phán đoán của mình để quyết định mua gì, bán gì, lợi nhuận cốt lõi dựa vào khả năng nhận thức thị trường của quản lý quỹ; chiến lược định lượng là viết logic đầu tư thành mô hình toán học và chương trình, rồi tự động hoặc bán tự động thực hiện giao dịch tần suất cao, lợi nhuận dựa vào các quy luật thống kê của mô hình.

“Hiện nay, các quỹ sử dụng chiến lược định lượng trên thị trường dễ huy động vốn hơn các quỹ chiến lược chủ quan, đặc biệt sau khi có AI hỗ trợ, các LP càng tin vào chiến lược định lượng hơn,” Hai Gâu nói, đặc biệt sau khi DeepSeek (Odaily: do đội ngũ quỹ định lượng Phù Vân Quỹ Incubate) bùng nổ vào năm ngoái, sự quan tâm đến chiến lược định lượng càng tăng cao.

Hơn nữa, điểm khác biệt giữa quỹ định lượng và quỹ chiến lược chủ quan là, chiến lược định lượng có thể thể hiện dữ liệu và thuật toán để lấy lòng tin, dù lợi nhuận hay rút lui, đều trong phạm vi kiểm soát, các quỹ định lượng xuất sắc còn có thể coi như sản phẩm cố định thu nhập; còn chiến lược chủ quan thì mang tính trừu tượng hơn, GP cần tiêu tốn nhiều công sức hơn để lấy lòng tin của LP, đặc biệt khi gặp phải rút lui lớn, LP dễ đặt câu hỏi về khả năng đầu tư của GP.

Vì vậy, tổng thể, không gian sinh tồn của các quỹ nhỏ như Hai Gâu từng làm trong nước đã bị thu hẹp do môi trường chung, việc huy động vốn ngày càng khó. Và ngay cả một số LP lớn còn lại trong quỹ cũng đang đặt câu hỏi liệu khả năng đầu tư của AI có thực sự vượt trội hơn GP hay không?

“LP có thành phần phức tạp”

“Trước đây, LP dựa vào chúng tôi là những người có nền tảng chính quy, nên hầu hết đều nghe theo chúng tôi, nhưng giờ họ sẽ đưa báo cáo của chúng tôi cho AI dịch ra lời nói dễ hiểu rồi mới ‘dạy’ lại chúng tôi cách làm,” Hai Gâu nói, sau khi AI phổ biến, các LP trước đây chỉ quan tâm đến kết quả cuối cùng rõ ràng đã nâng cao “mối quan tâm” đối với hoạt động đầu tư của anh.

Thậm chí, Hai Gâu từng phải thanh lý một LP. Đó là một doanh nhân có tuổi đời trên 50, rất “đăng đắng”, đã đầu tư khoảng 1 triệu USD vào quỹ anh đang làm việc, nhưng không bỏ cuộc, thường xuyên tranh luận với anh dựa trên các thông tin rời rạc trên thị trường và kết luận do AI đưa ra, “thái độ của anh ta rất tệ, còn cho rằng tôi còn trẻ, chẳng biết gì, không thể xây dựng niềm tin, cuối cùng chúng tôi đã phải thanh lý sau khi thương lượng.”

“Thành thật mà nói, các LP của chúng tôi đều là những người rất xuất sắc trong lĩnh vực của họ, họ là những người có uy tín, nhưng giờ có AI hỗ trợ, họ cũng nghĩ rằng mình có uy tín trong đầu tư,” Hai Gâu thở dài.

Các quỹ tư nhân nhỏ trong nước, do kênh huy động vốn hạn chế, phần lớn đều đến từ bạn bè hoặc người quen giới thiệu, vì vậy “thành phần phức tạp”. Theo lời Hai Gâu, LP của quỹ họ gồm có người giàu có trong nước, doanh nhân doanh nghiệp thực thể và FOF (quỹ mẹ), “Trong LP của chúng tôi có chủ mỏ than Sơn Tây, có người giàu nằm trong danh sách Forbes top 300, thậm chí còn có LP là thế hệ thứ hai, quen biết chúng tôi, giới thiệu cha của họ đến.”

Quan hệ của họ với LP cũng khá tinh tế, có một số LP thậm chí không lấy phí quản lý 2%, chỉ lấy 20% phần lợi nhuận. Đặc điểm lớn nhất của cấu trúc LP này là họ có nhiệt huyết tham gia thị trường tài chính và “xuất ngoại vốn”, nhưng bản thân lại không có thời gian và năng lực để nhanh chóng học hỏi và nghiên cứu xu hướng thị trường.

Vì vậy, theo một nghĩa nào đó, giá trị cốt lõi của GP là chịu trách nhiệm thu thập thông tin, nghiên cứu thị trường, sàng lọc cơ hội và đánh giá đầu tư cho LP, dùng năng lực chuyên môn để bù đắp cho thiếu hụt về thời gian, năng lượng và nhận thức của họ, từ đó hoàn thành quá trình chuyển đổi từ thông tin thành quyết định.

Tuy nhiên, với sự phổ biến của AI, khả năng xử lý và nghiên cứu thông tin dựa trên chuyên môn cao trước đây của các tổ chức đã nhanh chóng được bình đẳng hóa. Ngoài các bước cuối cùng như phân bổ vốn và thực hiện giao dịch, nhiều công việc trong chức năng truyền thống của GP đã bắt đầu bị AI thay thế với chi phí thấp hơn, hiệu quả cao hơn.

“Chúng tôi muốn mở tài khoản IBKR của các nhà môi giới chứng khoán cũng không khó, sau khi có AI hỗ trợ, họ thích ngành nghề, mã cổ phiếu nào, hoàn toàn có thể tự mua,” Hai Gâu cho rằng, AI tác động lớn nhất đến các quỹ theo chiến lược chủ quan, vì đầu tư luôn hướng tới kết quả, nếu LP bắt đúng xu hướng, lợi nhuận cá nhân vượt quỹ, tự nhiên sẽ bắt đầu nghi ngờ năng lực của quỹ.

Ngược lại, “sự bình đẳng thông tin” do AI mang lại ít ảnh hưởng hơn đến các quỹ định lượng, thậm chí còn làm tăng khoảng cách giữa các quỹ.

Trong chiến lược quỹ định lượng, các tham số, thuật toán sẽ liên tục được cập nhật, và AI giúp tốc độ cập nhật nhanh hơn, đây là lĩnh vực cạnh tranh về hiệu quả và trí tuệ, những người không có kiến thức về toán học, tài chính, không thể xây dựng chiến lược định lượng bằng AI sẽ hoàn toàn không thể sánh với các quỹ định lượng lớn.

“Chiến lược định lượng về bản chất phải luôn dẫn đầu thị trường để có lợi nhuận vượt trội, nếu bạn nghĩ rằng AI bình thường của mình đã tạo ra một chiến lược tốt, có thể nó đã bị nhiều người thông minh khác phát hiện và cập nhật rồi,” Hai Gâu nói, đó cũng là lợi thế của các quỹ định lượng hàng đầu.

AI có thể thay thế GP không?

Tuy nhiên, Hai Gâu không lo lắng rằng AI sẽ hoàn toàn thay thế GP hoặc các nhà phân tích, vì AI luôn trung lập và ai cũng có thể dùng được, nó là một công cụ đòn bẩy, GP có thể tận dụng AI để hoàn thiện hệ thống kiến thức và chiến lược đầu tư, tạo ra nhiều lợi nhuận hơn cho LP. Điều khiến anh thực sự bực mình là AI làm tăng mâu thuẫn giữa GP và LP.

“Có những LP thậm chí còn hỏi tại sao không đầu tư vào các mã hot nhất hiện tại, rồi phân tích rất rõ ràng, họ không hiểu rằng GP không phải cứ theo trào lưu là đầu tư,” Hai Gâu nói, cảm thấy hơi bất lực, đặc biệt trong năm nay, khi cổ phiếu Mỹ về AI, bán dẫn trở thành xu hướng, nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ cần đặt cược vào các mã dẫn đầu ngành là có thể đạt lợi nhuận vượt trội.

Trong thị trường bò, lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ thực sự có thể dễ dàng vượt quỹ, một phần là do đầu tư cá nhân linh hoạt hơn, có khả năng sai sót ít hơn, vốn tập trung hơn, thứ hai là dưới sự hỗ trợ của AI, hiệu quả nghiên cứu của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng được nâng cao rõ rệt, như có một chuyên gia toàn năng luôn sẵn sàng 24/7 bên cạnh.

Đặc biệt trong thị trường chứng khoán Mỹ năm nay, nếu nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đúng các mã hot như Sandisk, Micron, SK Hynix, lợi nhuận có thể vượt xa phần lớn quỹ, “lúc đó LP sẽ cân nhắc giữ thêm tiền trong tài khoản cá nhân, giảm bớt trong quỹ, hoặc thậm chí rút khỏi các quỹ tư nhân chiến lược chủ quan,” Hai Gâu nói, thị trường bò thường khiến mọi người nghĩ mình là “thần chứng khoán”.

Nhưng tất cả đều dựa trên giả định rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ biết cách dùng AI đúng cách, nếu dùng AI kém chất lượng, kết quả sẽ phản tác dụng, Hai Gâu cho rằng đây cũng là nguyên nhân lớn nhất gây mâu thuẫn với LP. “Trong giới nhà giàu trong nước, họ vẫn chủ yếu dùng các AI trò chuyện như豆包, còn các AI phân tích mạnh hơn như ChatGPT, Claude thì chưa phổ biến, và loại AI trò chuyện này để mang lại cảm xúc cho người dùng, dễ gây ảo tưởng trong lĩnh vực chuyên môn.”

Về bản chất, vấn đề không nằm ở khả năng của AI, mà ở chỗ phần lớn mọi người chưa thực sự hiểu cách dùng AI đúng cách. AI có thể tổng hợp lượng lớn thông tin trong vài giây, xây dựng một khung phân tích logic nhất quán, nhưng tính logic nhất quán đó không đồng nghĩa với việc phù hợp với thực tế. Đối với các LP thiếu kiến thức chuyên môn, họ thường rất khó phân biệt đâu là kết luận dựa trên dữ liệu thực, đâu chỉ là dự đoán xác suất do mô hình tạo ra.

Vì vậy, đa số nhà đầu tư, thay vì tìm kiếm phân tích từ AI, lại đang tìm kiếm sự đồng thuận từ AI, mục tiêu cuối cùng của AI không phải là giúp nhà đầu tư “loại bỏ giả”, mà là để hoàn thành cuộc đối thoại.

Vậy AI có thể thay thế GP không? AI có thể tạo ra hàng vạn báo cáo phân tích hợp lý về mặt logic với chi phí thấp, nhưng bản chất của quản lý tài sản là một ngành dịch vụ “cổ xưa” dựa trên niềm tin và sự ủy thác tâm trí, giữa GP và LP cũng là một quá trình lựa chọn lẫn nhau.

Chỉ có điều, trong tương lai mọi “công việc” đều sẽ do AI thực hiện để tối đa hóa “kết quả”, thì “quỹ tư nhân do con người làm chủ” cũng cần học hỏi AI, và càng ngày càng nâng cao khả năng cung cấp giá trị cảm xúc.