Chỉ sau GPU và bộ nhớ lưu trữ: MLCC đang trở thành làn sóng tỷ tỷ tiếp theo trong sức mạnh tính toán AI

null

Tác giả: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital

Mở đầu: Sau GPU, ai đang âm thầm tăng giá?

Gần đây, truyền thông tại Huaqiangbei đưa ra một báo cáo chiến tranh khiến người ta không thể ngồi yên: MLCC sẽ tăng giá toàn diện, mức tăng từ 10% đến 70%, chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7. Đây không phải là hành động riêng lẻ của một nhà sản xuất nào đó, mà là sự điều chỉnh giá tập thể của toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp. Các tụ từ của Murata, tụ phim, cảm ứng phim, mức tăng tập trung trong khoảng 50% đến 70%; các dòng MLCC dung lượng cao của Quốc Cự còn khủng hơn, mức tăng từ 5% lên đến 275%. Các thương nhân hàng đầu nói thẳng: bây giờ không phải muốn mua là có thể mua, ai có hàng tồn kho thì chính là ông chủ.

Hai từ "thiếu cung cầu" đã rất lâu không xuất hiện trong ngành này. Trong mười năm qua, ấn tượng về MLCC luôn là "tiêu chuẩn linh kiện giá rẻ", giá mỗi chiếc thường tính bằng li, giảm không có giới hạn, tăng cũng chẳng ai để ý. Mỗi vài năm, ngành này lại diễn ra vòng "tăng giá – mở rộng sản xuất – dư thừa công suất – giá sụp đổ", các nhà chơi lâu năm bị chu kỳ này làm cho sợ hãi, phản ứng đầu tiên khi thấy giá tăng thường không phải là vui mừng mà là cảnh giác. Nhưng lần này khác biệt. Khi một lĩnh vực ít tên tuổi, doanh thu 150 tỷ USD mỗi năm, bắt đầu dùng cách "hàng có sẵn là vua" để nói chuyện, chắc chắn có lực lượng lớn hơn đang thúc đẩy phía sau.

Hơn nữa, cấu trúc tăng giá lần này rất đặc biệt. Không phải các loại linh kiện tiêu chuẩn phổ biến khắp nơi tăng mạnh nhất, mà là các dòng cao dung lượng, kích thước nhỏ, dùng cho ô tô và máy chủ – tức là càng đi lên đỉnh kim tự tháp, càng khó mua, càng đắt. Điều này hoàn toàn khác với kịch bản tăng giá toàn ngành rồi cùng giảm trở lại như trước đây. Nó cho thấy rằng động lực của vòng này không chỉ là chơi trò dự trữ tồn kho đơn thuần, mà là nhu cầu thực sự từ các ứng dụng cao cấp nhất, mang tính cấu trúc, đang thúc đẩy.

Lực lượng đó chính là AI.

Trong các báo cáo mới nhất, có một nhận định khiến nhiều người bất ngờ: Trong cấu trúc chi phí của máy chủ AI, MLCC đã âm thầm leo lên vị trí thứ ba, chỉ sau GPU và bộ nhớ. Một chiếc tụ nhỏ chỉ vài xu, lại có thể cùng bảng chi phí với GPU trị giá vài chục nghìn USD, chính điều này đã cho thấy, quy tắc chơi đang bị thay đổi. Cần biết rằng, trong bảng chi phí này, GPU và bộ nhớ đứng đầu, đều là những thứ được công nhận là "hàng cứng", là những ngôi sao bị thị trường vốn đẩy giá điên cuồng trong hai năm qua. Việc MLCC chen chân vào top 3 không phải dựa vào giá cao của từng chiếc, mà là do lượng tiêu thụ khủng khiếp – hàng chục vạn linh kiện nhỏ cộng lại, vượt qua nhiều linh kiện có giá cao hơn nhiều.

Khi một linh kiện bắt đầu xuất hiện trong bảng chi phí tính toán của công suất tính toán, nó không còn chỉ là linh kiện nữa, mà trở thành vật chiến lược.

Bài viết này muốn làm rõ câu chuyện: Một lĩnh vực linh kiện điện tử tưởng chừng nhỏ bé, bị bỏ qua, đang bị AI hoàn toàn định hình lại. Nhu cầu tăng theo cấp số nhân, cung lại như con bò già kéo xe, khó theo kịp, khoảng trống đó đang biến thành một siêu chu kỳ có thể kéo dài đến năm 2030. Và ba công ty đứng đầu lĩnh vực này đang bị định giá lại.

Chúng ta sẽ lần lượt phân tích từng phần.

Nhu cầu: Từ 48.000 chiếc đến 600.000 chiếc

Để hiểu rõ mức độ biến đổi này, trước tiên xem một số số liệu về lượng tiêu thụ.

Một máy chủ thông thường, dùng khoảng 2.000 chiếc MLCC. Mức này khá phổ biến, tương đương một chiếc điện thoại cao cấp. Nhưng khi bước vào thời đại AI, con số bắt đầu mất kiểm soát. Một máy huấn luyện có 8 card, lượng MLCC tiêu thụ lên tới 25.000 đến 28.000 chiếc, gấp hơn mười lần so với máy chủ truyền thống.

Càng khủng khiếp hơn nữa là các dòng cao cấp hơn. Rack GB300 NVL72 của Nvidia, mỗi máy tiêu thụ tới 440.000 chiếc. Đến thế hệ tiếp theo, nền tảng Vera Rubin của VR200 dự kiến tiêu thụ 600.000 chiếc mỗi máy. Và dòng cao cấp nhất Vera Rubin Ultra NVL576, lượng tiêu thụ có thể lên tới 3-3,5 triệu chiếc. Từ 2.000 chiếc đến 3,5 triệu chiếc, một bước nhảy vọt hàng nghìn lần.

Tại sao lại tăng đột biến như vậy? Thực ra không phức tạp, chủ yếu nằm ở "điện".

Công suất của GPU thế hệ mới ngày càng cao, điện áp lại càng thấp. Ví dụ như Rubin, chạy trên nguồn cung cấp dưới 1V, nhưng tiêu thụ tới 1.800W. Công suất bằng điện áp nhân dòng điện, khi điện áp dưới 1V, dòng điện phải vượt quá 1.800 ampe. Khái niệm này là gì? Tương đương như đưa điện của một nhà máy nhỏ vào trong một chip nhỏ bằng lòng bàn tay. Dòng điện lớn như vậy, chỉ cần có chút dao động là chip sẽ gặp vấn đề.

MLCC làm nhiệm vụ gì? Chính là cung cấp "kho dự trữ ổn định" cho dòng điện khủng khiếp này. Khi dòng điện biến đổi đột ngột, nó sẽ nhanh chóng bù hoặc hút điện tích, giữ ổn định điện áp, gọi là quá khử. Khi dòng lớn, điện áp thấp, dao động nhanh, cần "kho" lớn hơn, mật độ cao hơn. Vì vậy, GPU càng mạnh, nhu cầu MLCC càng tăng, và tăng theo cấp số nhân.

Ngoài số lượng tăng vọt, còn có sự thay thế cấu trúc. Trước đây, các máy chủ dùng nhiều tụ nhôm polymer, nay đang dần được MLCC thay thế. Thay đổi này mang lại mức tăng 1,5 đến 2 lần về lượng tiêu thụ. Bởi MLCC nhỏ hơn, ổn định hơn, tuổi thọ dài hơn, phù hợp với các bo mạch tính toán mật độ cao. Trong không gian hạn chế của bo mạch, dòng điện cần ổn định ngày càng lớn, kỹ sư chỉ còn cách làm linh kiện nhỏ hơn, dùng nhiều hơn. Vì vậy, MLCC nhỏ gọn, ổn định trở thành lựa chọn hàng đầu. Quá trình thay thế này không chỉ diễn ra một lần, mà sẽ liên tục theo từng thế hệ nền tảng mới, cộng thêm một phần tăng trưởng cấu trúc.

Ngoài ra, còn một điểm dễ bị bỏ qua: MLCC không phải càng gần GPU càng tốt, ngược lại, càng phải đặt gần GPU nhất có thể. Bởi dao động dòng điện tính bằng nanosecond, kho gần hơn thì bù nhanh hơn. Trong các thiết kế cao cấp, MLCC được bố trí dày đặc dưới và quanh GPU, chính bố cục này quyết định lượng tiêu thụ không giảm mà còn tăng.

Số lượng tăng, giá trị mỗi máy cũng tăng theo. Trong rack GB300, mỗi chiếc MLCC trị giá khoảng 1.530 USD. Đến Vera Rubin, con số này tăng lên 4.320 USD, tăng 182%. Nghĩa là, chỉ riêng MLCC, mỗi rack đã có giá trị tăng gần 3.000 USD. Cạnh tranh về sức mạnh tính toán ngày càng gay gắt, phần "bánh" này càng lớn.

Công suất tính toán cuối cùng chính là điện, và kiểm soát điện chính là linh kiện rẻ nhất này.

Ngoài AI, còn có lĩnh vực ô tô điện. Một chiếc xe điện thuần MLCC tiêu thụ khoảng 18.000 chiếc, gấp 6 lần xe chạy xăng. Nếu cộng thêm các hệ thống lái tự động cấp độ L3 trở lên, lượng tiêu thụ còn tăng lên, đạt khoảng 15.000 đến 20.000 chiếc. Điện hóa và tự động hóa, mở ra một thị trường lớn cho MLCC, trong đó các sản phẩm đạt chuẩn ô tô có giá và lợi nhuận cao hơn nhiều so với tiêu dùng.

Ý nghĩa của ngành ô tô không chỉ là số lượng lớn, mà còn là chất lượng. MLCC trên ô tô phải chịu nhiệt độ cao, rung lắc, độ ẩm liên tục, yêu cầu độ tin cậy cao hơn nhiều so với tiêu chuẩn tiêu dùng. Thời gian chứng nhận dài hơn nhiều. Điều này đồng nghĩa với việc các nhà sản xuất có khả năng làm linh kiện ô tô là ít, cạnh tranh rõ ràng hơn, giá cả ổn định hơn. Đối với các nhà sản xuất hàng đầu, AI và ô tô điện đều là các hướng cao độ tin cậy, giá trị cao, rào cản lớn, nhu cầu cao, và đỉnh cao của hai lĩnh vực này còn lệch nhau, giúp họ tận dụng tối đa công suất.

Tổng thể xu hướng rõ ràng: Thị trường MLCC cho máy chủ AI dự kiến đạt khoảng 1,4 tỷ USD trong tài khóa 2025, và sẽ tăng lên 6,1 tỷ USD vào tài khóa 2030, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm lên tới 34%. Hiện tại, MLCC dùng cho máy chủ AI chỉ chiếm khoảng 5% thị trường toàn cầu. Một phân khúc chỉ chiếm 5% nhưng tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, điều này cho thấy tác động biên của nó đối với toàn ngành vượt xa quy mô hiện tại.

Câu chuyện về nhu cầu đã kết thúc, là một đường cong dốc đứng. Nhưng vấn đề then chốt không chỉ nằm ở cầu. Thực sự quyết định vòng chu kỳ này có kéo dài bao lâu, mạnh đến đâu, chính là khả năng cung ứng có thể theo kịp hay không.

Câu trả lời là: Rất khó.

Cung ứng: Tại sao mở rộng sản xuất lại khó?

Trước tiên, hãy dùng lời đơn giản để giải thích cách sản xuất MLCC, bạn sẽ hiểu rõ rào cản của ngành này nằm ở đâu.

Bước đầu tiên là làm bột. Vật liệu trung tâm của MLCC là titan barium, nhưng không phải loại nào cũng được, mà là loại siêu mịn có kích thước hạt kiểm soát trong khoảng 50 đến 300 nanomet. Kích thước này nhỏ đến mức nào? Một sợi tóc dài khoảng vài chục micromet, có thể chứa hàng trăm hạt như vậy. Chất lượng bột quyết định trực tiếp giới hạn hiệu suất của sản phẩm cuối cùng.

Bước thứ hai là tráng lớp mỏng, tức là pha chế bột thành hồ, rồi trải ra thành lớp siêu mỏng như bánh pancake. Sản phẩm cao cấp chỉ dày khoảng 0,4 đến 0,5 micromet, còn mỏng hơn cả màng bọc thực phẩm hàng chục lần, yêu cầu đều đặn, không có lỗi.

Bước thứ ba là in điện cực bên trong lớp màng, bước thứ tư là xếp chồng các lớp màng đã in điện cực, có thể lên tới hơn 1.000 lớp. Sau đó, cần nung ở nhiệt độ 1.200 đến 1.300 độ C trong khí trơ, để kết dính các lớp thành một thể rắn chắc. Cuối cùng là đóng gói, mạ điện, kiểm tra.

Toàn bộ quy trình nghe có vẻ không phức tạp, nhưng mỗi bước đều cực kỳ khó khăn. Murata đã đạt được sản xuất hàng loạt đầu tiên thế giới kích thước 0402, dung lượng 47 microfarad vào năm 2025, đạt trình độ gì? Tương đương như nhét đầy dung lượng lớn hơn nhiều linh kiện khác vào trong một hạt mè nhỏ xíu. Công nghệ cực kỳ tinh vi này, số nhà sản xuất có thể làm được là rất ít.

Tại sao khó vậy? Căn bản là do sáu rào cản, chồng chất tạo thành một hàng rào gần như không thể vượt qua.

Rào cản thứ nhất là công nghệ. Công thức vật liệu của MLCC là thành quả gần 80 năm của các nhà sản xuất Nhật Bản, các chi tiết nhỏ trong công thức họ không ai hiểu, không thể sao chép. Thêm nữa, thiết bị cốt lõi – máy tráng lớp chính xác cao, máy xếp lớp, lò nung đặc biệt – đều do các nhà sản xuất hàng đầu tự chế tạo, không thể mua trên thị trường. Dù có tiền, cũng vô dụng, vì máy móc quan trọng không bán.

Rào cản thứ hai là khách hàng. MLCC dùng cho máy chủ AI cần chứng nhận kéo dài 12-18 tháng; tiêu chuẩn ô tô còn khắt khe hơn, cần 2-3 năm. Một khi nhà sản xuất đã vào chuỗi cung ứng của một khách hàng lớn, họ sẽ rất trung thành, khó chuyển đổi, vì phải làm lại chứng nhận, tốn thời gian, rủi ro cao. Sự trung thành này giúp các nhà sản xuất lớn giữ vững vị thế.

Rào cản thứ ba là vốn. Một dây chuyền sản xuất cao cấp cần đầu tư từ 300 đến 500 triệu USD, và từ khi xây dựng đến vận hành phải mất 4-5 năm. Điều này có nghĩa là số tiền bỏ ra hôm nay phải chờ đến năm năm sau mới thu hồi đủ, trong khi còn phải đối mặt với công nghệ mới, biến động nhu cầu. Không có vốn mạnh và tầm nhìn dài hạn, không thể chơi.

Rào cản thứ tư là bằng sáng chế. Murata nắm giữ nhiều bằng sáng chế nhất trong ngành, năm 2024 còn nhận giải thưởng IEEE Milestone. Những người đến sau muốn vượt qua các bằng sáng chế này để làm sản phẩm cao cấp là cực kỳ khó khăn. Rào cản thứ năm là nhân lực. Một kỹ sư giỏi phải mất 5-10 năm đào tạo, Nhật Bản còn có chế độ làm việc suốt đời, giữ chân nhân tài trong hệ thống, khó mà tuyển mộ.

Rào cản thứ sáu là quy mô. Các nhà sản xuất hàng đầu sản xuất hàng nghìn tỷ linh kiện mỗi năm, quy mô lớn mang lại lợi thế về chi phí và dữ liệu công nghệ, khiến các đối thủ mới khó bắt kịp.

Thực chất, hàng rào bảo vệ không phải là một công nghệ đơn lẻ, mà là hàng chục năm tích lũy, không thể mua hoặc sao chép.

Nhờ có sáu rào cản này, năng lực mở rộng sản xuất của MLCC cực kỳ chậm, toàn ngành chỉ tăng trưởng khoảng 10% mỗi năm. Có tám lý do đan xen khiến điều này xảy ra: thời gian giao hàng thiết bị chính 12-18 tháng; điều chỉnh công nghệ mới mất 6-12 tháng; tỷ lệ thành công của sản phẩm mới chậm; thiếu nhân lực chất lượng cao dài hạn; nguyên liệu đầu vào gặp khó khăn; các nhà sản xuất còn nhớ bài học đợt mở rộng ồ ạt trước đây, không dám mở rộng quá nhiều; công nghệ phát triển quá nhanh, dây chuyền mới hôm nay có thể đã lạc hậu ngày mai; cấu trúc năng lực sản xuất không phù hợp với thị trường. Tám yếu tố này cộng lại khiến năng lực mở rộng không thể nhanh.

Điều đáng chú ý nhất là lý do thứ sáu – bài học quá khứ. Trong chu kỳ trước, nhiều nhà sản xuất mở rộng quá đà vào đỉnh điểm, kết quả khi nhu cầu giảm, nguồn cung mới bung ra, giá bị đẩy xuống cực thấp, mất nhiều năm mới hồi phục. Ký ức này khiến các nhà lớn ngày nay rất thận trọng trong mở rộng. Họ sẵn sàng ít lời hơn, không muốn phá vỡ chu kỳ giá cao vừa mới chờ đợi. Sự "kiềm chế" này về cơ bản là kỷ luật cung ứng, chính nhờ vậy, khoảng trống cung cầu trong vòng này còn khó lấp đầy hơn mọi lần. Nói cách khác, mở rộng chậm một nửa là do khách quan hoặc chủ quan.

Vậy tại sao các nhà sản xuất Trung Quốc, dù tiến bộ nhanh, vẫn chưa thể làm được MLCC cao cấp?

Khoảng cách thực sự rõ ràng. Độ dày lớp trung tâm của vật liệu cao cấp là 0,4 micromet, trong khi Trung Quốc hiện mới đạt 1-2 micromet, chênh gần hai thế hệ; số lớp cao cấp có thể xếp hơn 1.000, trong khi Trung Quốc chủ yếu dừng ở 300-500 lớp. Thứ nữa, nguyên liệu cao cấp nhất – bột siêu mịn – phụ thuộc nặng vào Nhật Bản, đặc biệt là công ty Sakai của Nhật, chiếm 28% thị phần toàn cầu. Công thức, thiết bị, nguyên liệu đều bị kiểm soát chặt chẽ, khiến các nhà sản xuất Trung Quốc khó đột phá trong ngắn hạn, chủ yếu cạnh tranh ở phân khúc trung thấp.

Kết quả là: Nhu cầu tăng trưởng 34% mỗi năm, trong khi cung chỉ tăng 10% mỗi năm. Khoảng cách này chính là nền móng của siêu chu kỳ. Khoảng trống cung cầu không sớm biến mất, mà còn mở rộng hơn nữa. Điều này dẫn đến câu hỏi then chốt: ai sẽ là người hưởng lợi lớn nhất trong bữa tiệc này?

Ba ông lớn: Ai là người thắng lớn nhất?

Thị trường MLCC cao cấp toàn cầu thực chất là cuộc chơi của ba công ty. Mỗi công ty có đặc điểm riêng, chiến lược riêng.

Murata — Vua tuyệt đối

Murata là nhà vô địch không thể tranh cãi. Giá cổ phiếu khoảng 8.711 yên, vốn hóa 17,65 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 114,5 tỷ USD. Chiếm lĩnh thị trường MLCC toàn cầu tới 40%, đặc biệt trong lĩnh vực AI server, thị phần còn lên tới 45-70%. Nói cách khác, mỗi hai máy chủ AI, ít nhất có một chiếc dùng tụ Murata.

Khả năng sinh lời của Murata cũng rất mạnh. Tỷ lệ lợi nhuận gộp 42,1%, lợi nhuận hoạt động 15,4%, thuộc hàng top trong ngành sản xuất. Dự kiến trong tài khóa 2026, doanh thu mảng tụ điện đạt 9.364 tỷ yên, chiếm hơn 51% tổng doanh thu, đã thực sự là một phần không thể thiếu. Trong mở rộng sản xuất, Murata cũng sẵn sàng chi tiền, kế hoạch đầu tư năm 2027 là 250 tỷ yên, nhưng dù vậy, tốc độ tăng năng lực MLCC mỗi năm chỉ khoảng 10% – chứng tỏ khả năng cung ứng vẫn cứng. Họ xây dựng nhà máy mới ở đỉnh núi Yún, đầu tư 470 tỷ yên, thể hiện quyết tâm dài hạn.

Về định giá, P/E TTM của Murata là 68,7 lần, dự kiến đến 40-55 lần, đến năm 2028 sẽ giảm còn 30-40 lần. Được nhiều tổ chức xếp hạng tích cực. Đặc biệt, tháng 5 năm 2026, Murata công bố mua lại cổ phiếu trị giá 150 tỷ yên. Một nhà dẫn đầu sẵn sàng dùng tiền mua lại cổ phiếu của chính mình, chính là lời chứng thực mạnh mẽ nhất cho tương lai.

Vai trò của Murata rõ ràng: là người ổn định nhất trong lĩnh vực này, là lựa chọn của những ai muốn chắc chắn.

Samsung Electro-Mechanics SEMCO — Vua tăng trưởng linh hoạt

Nếu Murata là ổn định, thì Samsung Electro-Mechanics là linh hoạt. Giá cổ phiếu khoảng 1.664.000 won, vốn hóa 125,7 nghìn tỷ won, khoảng 960 triệu USD. Thị phần MLCC toàn cầu 20-25%, trong AI server là 39-40%, đứng thứ hai vững chắc.

Điểm hấp dẫn nhất của họ là khả năng tăng trưởng. Quý 1 năm 2026, doanh thu đạt 3,21 nghìn tỷ won, tăng 17%; lợi nhuận hoạt động 280,6 tỷ won, tăng 40%. Tốc độ lợi nhuận cao hơn nhiều so với doanh thu, cho thấy sản phẩm đang chuyển lên phân khúc cao cấp, lợi nhuận cải thiện rõ rệt. Kế hoạch mở rộng cũng rất tích cực – năm 2026, đầu tư tăng gấp đôi, từ 1,15 nghìn tỷ won lên hơn 2 nghìn tỷ. Họ còn ký hợp đồng trị giá 1,5 nghìn tỷ won về tụ silicon cho AI, dự kiến giao hàng trong 2027-2028, nhằm khóa chặt tăng trưởng trong tương lai.

Về cấu trúc, MLCC chiếm khoảng 45% doanh thu của Samsung Electro-Mechanics, nhưng mang lại hơn một nửa lợi nhuận hoạt động – rõ ràng là "máy in lợi nhuận". Nhờ vào hệ sinh thái của Tập đoàn Samsung, có lợi thế tự nhiên về khách hàng, chuỗi cung ứng.

Điều làm người ta chú ý nhất là định giá linh hoạt của họ. P/E TTM hơn 150 lần, trông có vẻ cao, nhưng dự kiến đến 2027, sẽ giảm còn 59 lần, đến 2028 còn 41 lần – tốc độ giảm P/E nhanh nhất trong ba công ty. Lý do là lợi nhuận dự kiến sẽ bùng nổ: EPS dự kiến tăng 4,6 lần trong ba năm, từ 9.361 won lên 43.348 won. Khi lợi nhuận tăng theo tốc độ này, định giá cao hôm nay sẽ trở nên rẻ ngày mai.

Tóm lại, linh hoạt chính là khi ngành có gió thổi, ai thổi mạnh nhất sẽ giương buồm lớn nhất.

Vai trò của Samsung Electro-Mechanics là: những ai muốn tận dụng tối đa cơ hội tăng trưởng sẽ để mắt tới họ.

Taiyo Yuden — MLCC tinh khiết nhất

Công ty thứ ba là Taiyo Yuden. Giá cổ phiếu khoảng 15.000 yên, vốn hóa 2 nghìn tỷ yên, khoảng 124 tỷ USD, nhỏ nhất trong ba. Thị phần toàn cầu MLCC khoảng 8-10%, quy mô không bằng hai ông lớn kia, nhưng có đặc điểm riêng biệt – độ tinh khiết cao nhất. MLCC chiếm tới 70,9% doanh thu của họ, cao nhất ngành. Điều này có nghĩa là, họ gần như là biểu tượng của chủ đề MLCC thuần túy nhất, mọi biến động trong ngành đều phản ánh rõ ràng qua họ.

Taiyo Yuden đang ở giai đoạn chuyển đổi rõ rệt. Lợi nhuận hoạt động từ đáy năm 2024 là 2,8%, đã hồi phục lên 5,6% trong 2026, mục tiêu đến 2027 là 7,8%, đến 2030 sẽ đạt 15%. Đường hồi phục rõ ràng. Động lực chính là: dự kiến doanh số MLCC cho máy chủ AI tăng 80% trong năm tài khóa 2027. Kế hoạch trung hạn cũng rất tham vọng, trước năm 2030, tổng đầu tư trong 5 năm sẽ đạt 2.700 tỷ yên.

Về định giá, P/E TTM của Taiyo Yuden dao động 134-147 lần, dự kiến 46-81 lần, đến 2028 còn 30-40 lần. Do vốn hóa nhỏ, độ tinh khiết cao, Beta của họ cũng cao nhất trong ba. Nói cách khác, ngành tăng mạnh thì họ tăng mạnh nhất, ngành giảm thì giảm mạnh nhất.

Vai trò của họ là: những ai muốn tiếp xúc với MLCC thuần túy nhất sẽ chọn họ.

So sánh định giá và khung đầu tư

Khi so sánh ba công ty, sẽ rõ ràng hơn nhiều.

Ban đầu, P/E của cả ba đều không thấp, Murata 68 lần, Taiyo Yuden trên 134 lần, Samsung hơn 161 lần. Có phải đã quá đắt, mua vào dễ rủi ro?

Phán đoán này cần phân tích kỹ hơn. P/E cao ở các giai đoạn khác nhau mang ý nghĩa khác nhau. Nếu một công ty đã đạt đỉnh lợi nhuận, P/E cao là tín hiệu rủi ro; còn nếu lợi nhuận đang bùng nổ, P/E cao hôm nay chính là do lợi nhuận chưa tăng đủ. Cả ba đều dự kiến P/E sẽ giảm nhanh – Murata từ 68 xuống còn hơn 30, Samsung từ 161 xuống còn 41 – điều này không phải do giá giảm, mà là lợi nhuận tăng. Đây là đặc điểm của giai đoạn đầu chu kỳ: thị trường đã phản ánh phần nào kỳ vọng AI, nhưng chưa hoàn toàn phản ánh lợi ích từ tăng giá sắp tới.

Thị trường định nghĩa về chu kỳ này là: siêu chu kỳ MLCC lớn nhất trong lịch sử, sẽ kéo dài đến 2030. Hiện tại, mới chỉ bắt đầu giai đoạn tăng, tương đương với giai đoạn cuối năm 2017 – mới bắt đầu cuộc chơi.

Tại sao việc tăng giá lại quan trọng? Bởi MLCC là ngành phụ thuộc rất lớn vào tỷ lệ sử dụng công suất, chi phí cố định chiếm phần lớn. Khi giá tăng, phần lợi nhuận tăng thêm gần như có thể chuyển trực tiếp thành lợi nhuận. Theo tính toán, mỗi 5% tăng giá trung bình, lợi nhuận hoạt động của Taiyo Yuden sẽ tăng 37%. Đây chính là sức mạnh đòn bẩy hoạt động – biến động nhỏ về giá có thể tạo ra lợi nhuận gấp nhiều lần.

Trong ngành bị giới hạn cung, mỗi đồng tăng giá gần như sẽ trực tiếp biến thành lợi nhuận.

Và dư địa tăng giá của vòng này khá lớn. Tăng tới 100-150% đối với MLCC cao cấp, và khoảng 30-50% đối với dòng tiêu chuẩn. Khi cộng với khoảng trống cung cầu đã nói, với tốc độ tăng cung 10% mỗi năm, nhu cầu tăng 34% mỗi năm, khoảng trống sẽ mở rộng đến năm 2028 – lý do vì sao gọi đây là siêu chu kỳ. Giới hạn cung chặt chẽ, cầu ngày càng cao, chính là nơi tạo ra lợi nhuận và giá cổ phiếu.

ETF và kênh mua vào

Nói đến đây, nhiều người sẽ hỏi: làm sao tham gia?

Trước tiên, đáng tiếc là hiện chưa có ETF chủ đề MLCC thuần túy. Ngành này quá phân mảnh, chưa có chỉ số riêng. Nhưng vẫn có thể đầu tư gián tiếp qua các công cụ có tỷ lệ cao.

Thị trường Hàn Quốc, đáng chú ý nhất là SOL AI Semiconductor TOP2 Plus ETF, trong đó Samsung Electro-Mechanics chiếm 27,3%, quy mô tài sản khoảng 5 nghìn tỷ won, là lựa chọn tốt để tận dụng khả năng tăng trưởng của Samsung. Thị trường Nhật, có thể xem NEXT FUNDS 1625.T, trong đó Murata, TDK, Taiyo Yuden chiếm khoảng 8-12%, như một rổ các ông lớn Nhật. Thị trường Mỹ, ETF EWJ có tỷ lệ liên quan MLCC khoảng 3,5%, MKOR có Samsung Electro-Mechanics chiếm 4,85%, tỷ lệ này khá thấp, phù hợp để phân bổ chứ không phải là chủ đạo.

Nếu muốn tiếp xúc trực tiếp hơn, có thể xem các ADR. Murata có MRAAY, Taiyo Yuden có TYOYY, đều có thể mua trên thị trường Mỹ, tránh việc phải giao dịch cổ phiếu Nhật trực tiếp.

Rủi ro và kết luận

Mọi khoản đầu tư đều cần nhận diện rõ rủi ro và cơ hội. Ngành này có năm rủi ro chính cần chú ý.

Thứ nhất là giảm đầu tư của AI, đây là rủi ro cao. Nhu cầu dựa vào các nhà đám mây và các nhà tính toán liên tục đổ tiền vào. Nếu đầu tư chậm lại, đường cầu sẽ phẳng, siêu chu kỳ sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp.

Thứ hai là định giá quá cao, cũng là rủi ro lớn. Đã nói, P/E hiện tại phản ánh phần nào kỳ vọng, nếu lợi nhuận không đạt kỳ vọng, giá sẽ điều chỉnh.

Thứ ba là mở rộng sản xuất tại Trung Quốc, rủi ro trung bình. Các nhà sản xuất Trung Quốc có thể gây ra biến động giá trong phân khúc trung thấp, nhưng trong ngắn hạn chưa thể đột phá phân khúc cao cấp, nên ảnh hưởng tới ba ông lớn là hạn chế.

Thứ tư là đồng yên Nhật tăng giá, rủi ro trung bình. Murata và Taiyo Yuden đều là công ty Nhật, nếu đồng yên tăng mạnh, sẽ ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận xuất khẩu, gây áp lực lên giá cổ phiếu tính theo yên.

Thứ năm là thị trường tiêu dùng điện tử yếu đi, cũng là rủi ro trung bình. MLCC vẫn chủ yếu phụ thuộc vào tiêu dùng điện tử, thị trường này đang phân hóa theo hình chữ K, cao cấp ổn định, thấp cấp yếu, ảnh hưởng chung không nhỏ.

Việc đưa ra các rủi ro này không nhằm làm ai sợ hãi, mà để mọi người nhận thức rõ: chu kỳ siêu này rất chắc chắn, nhưng không phải là xu hướng không có biến động. Nhu cầu liên tục, định giá tiêu hóa, biến động tỷ giá đều cần theo dõi liên tục.

Quay lại câu hỏi ban đầu: sau GPU, ai đang âm thầm tăng giá? Câu trả lời đã rõ ràng rồi. Chính là MLCC, linh kiện nhỏ bé ít được chú ý nhất, đang hoàn thành một cuộc lột xác – từ một hàng hóa chung chung, giá cả theo thị trường, ai cũng làm được, trở thành vật chiến lược được xác nhận, bị giới hạn về năng lực sản xuất, và được AI định giá lại.

Khi sức mạnh tính toán trở thành "dầu mỏ" của thời đại này, kiểm soát từng giọt dòng điện, chính là MLCC – con đường ít người chú ý nhưng ai cũng không thể thiếu.