#OpenAIFilesConfidentialIPO

Câu hỏi 850 tỷ đô la mà Phố Wall Phải Trả Lời Bây Giờ

OpenAI đã nộp bản nháp đăng ký S-1 bí mật với SEC, chính thức bắt đầu quá trình có thể kết thúc bằng IPO công nghệ lớn nhất trong lịch sử. Thông báo, được gửi qua một bài đăng blog ngắn của công ty vào ngày 8 tháng 6 năm 2026, mang tính thẳng thắn đặc trưng: "Chúng tôi dự đoán nó sẽ bị rò rỉ nên chúng tôi chỉ thông báo thôi." Động thái này chính xác một tuần sau khi đối thủ Anthropic nộp S-1 bí mật của riêng mình vào ngày 1 tháng 6, và vài ngày trước khi SpaceX của Elon Musk bắt đầu giao dịch công khai với định giá 1,75 nghìn tỷ đô la, tạo ra một sự hội tụ chưa từng có của các đợt niêm yết lớn trong nửa cuối năm 2026.

Các con số xung quanh IPO này thật đáng kinh ngạc. OpenAI nhắm tới mức định giá từ 730 tỷ đến 850 tỷ đô la theo AI Weekly, mặc dù một số báo cáo đặt giới hạn trên ở mức 1 nghìn tỷ đô la. Doanh thu hàng tháng đạt 2 tỷ đô la tính đến tháng 3 năm 2026, chuyển đổi thành mức chạy hàng năm gần 24 tỷ đô la, tăng từ khoảng 4 tỷ đô la mỗi quý vào cuối năm 2024. Đường cong doanh thu đã bùng nổ: 2 tỷ đô la năm 2023, 6 tỷ đô la năm 2024, và ARR 20 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2026. Doanh thu quý đầu năm 2026 đạt 5,7 tỷ đô la, vượt qua Anthropic gần 1 tỷ đô la theo The Information. Tuy nhiên, lợi nhuận vẫn còn xa vời. OpenAI dự kiến sẽ tiêu tốn 85 tỷ đô la vào năm 2028 ngay cả sau khi tăng gấp đôi doanh số bán hàng, một con số nhấn mạnh đến nền kinh tế dựa trên tính toán mạnh mẽ thúc đẩy ngành công nghiệp AI.

Động lực cạnh tranh là rất quan trọng. Anthropic, đã nộp S-1 bí mật vào ngày 1 tháng 6, ra thị trường với mức định giá 965 tỷ đô la sau một vòng gọi vốn 65 tỷ đô la. Sự tăng giá của Anthropic trên thị trường thứ cấp đã vượt xa OpenAI một cách đáng kể: 123% trong năm nay so với 11,3% của OpenAI, theo Chỉ số NYSE OpenVC 500. Trong khi đó, dự kiến Anthropic sẽ hơn gấp đôi doanh thu quý 1 là 4,8 tỷ đô la lên 10,9 tỷ đô la trong quý 2, một quỹ đạo có thể thu hẹp hoặc thậm chí vượt qua doanh thu của OpenAI trước khi cả hai công ty thực sự niêm yết. Các hồ sơ IPO đồng thời từ cả hai phòng thí nghiệm này có nguy cơ chia sẻ nhu cầu của các tổ chức đầu tư, có thể để lại một hoặc cả hai niêm yết không đủ hoặc định giá thấp hơn giá trị thị trường tư nhân.

Sự bất đối xứng thông tin đã định hình đầu tư vào AI sắp sụp đổ. S-1 của OpenAI sẽ đánh dấu lần đầu tiên doanh thu thực tế, cấu trúc chi phí, hồ sơ biên lợi nhuận và yêu cầu chi tiêu vốn của họ được công khai. Trong nhiều năm, định giá thị trường tư nhân đã dựa trên tin đồn, rò rỉ có chọn lọc và các bài thuyết trình của nhà đầu tư. S-1 sẽ cung cấp dữ liệu chính xác để so sánh mọi định giá AI, từ Anthropic đến xAI đến giá trị ngụ ý của Google DeepMind trong Alphabet. Sự minh bạch này có thể xác thực các luận điểm lạc quan hoặc phơi bày các điểm yếu cấu trúc mà các vòng gọi vốn tư nhân đã che giấu.

Sự rối rắm của Microsoft với OpenAI thêm một lớp phức tạp. Hơn 13 tỷ đô la đầu tư của Microsoft tích hợp các mô hình của OpenAI vào Copilot và Azure AI, tạo ra một thỏa thuận chia sẻ doanh thu có khả năng sẽ nổi bật trong S-1. Việc khoản đầu tư của Microsoft chuyển đổi thành cổ phần, nợ hoặc một công cụ hỗn hợp khi IPO sẽ quyết định phần giá trị của OpenAI đã bị một cổ đông lớn chiếm dụng. Nếu Microsoft giữ vị trí cổ phần đáng kể, lượng cổ phiếu có thể bán ra cho nhà đầu tư mới sẽ giảm, có thể làm tăng áp lực cầu đối với cổ phiếu sẵn có nhưng cũng tập trung quyền kiểm soát.

Câu chuyện về quản trị không thể bị bỏ qua. Chuyển đổi của OpenAI từ một phòng thí nghiệm nghiên cứu phi lợi nhuận thành một doanh nghiệp hướng tới thương mại đã làm xa rời nhóm sáng lập và gây ra sự giám sát của các cơ quan quản lý và pháp lý ở nhiều khu vực pháp lý. Vụ kiện của Elon Musk, có thể đã làm gián đoạn lãnh đạo trước IPO, đã được giải quyết, nhưng căng thẳng cấu trúc giữa sứ mệnh ban đầu của OpenAI và các mục tiêu thương mại hiện tại vẫn chưa được giải quyết. S-1 sẽ cần phải đề cập đến rủi ro quản trị, và các nhà đầu tư sẽ xem xét kỹ lưỡng cách trình bày vị trí cổ phần của Sam Altman và cấu trúc hội đồng quản trị.

Bối cảnh thị trường rộng lớn đang biến động dữ dội. Sự sụp đổ của thị trường bán dẫn ngày 5 tháng 6, do dự báo của Broadcom bị thiếu chính xác và leo thang địa chính trị giữa Mỹ và Iran, đã khiến đợt tăng giá dẫn đầu bởi AI của S&P 500 rơi vào điều chỉnh mạnh. Giá dầu thô tăng trên 104 đô la mỗi thùng, và các ETF bán dẫn có đòn bẩy đã trải qua các khoản lỗ hàng ngày thảm khốc. Tuy nhiên, đến ngày 8 tháng 6, các đợt mua vào trong thị trường châu Á và sự phục hồi thận trọng của các cổ phiếu bán dẫn đã xuất hiện. Hồ sơ của OpenAI, xuất hiện giữa bối cảnh biến động này, báo hiệu hoặc là sự tự tin vào khả năng chống chịu của thị trường hoặc là sự cấp bách để khóa thời gian quy định trước khi điều kiện xấu đi.

Đối với thị trường tiền mã hóa và token AI, IPO của OpenAI đại diện cho một bước ngoặt. Sự kiện này xác nhận AI là một phần cố định của thị trường công, không chỉ là câu chuyện của vốn đầu tư mạo hiểm. Các dự án crypto liên kết với hạ tầng AI, từ mạng lưới tính toán phi tập trung đến nền tảng AI-agent, có thể trải qua sự nâng cao tâm lý khi tính hợp pháp của ngành này trở nên rõ ràng trên Phố Wall. Ngược lại, nếu IPO tiết lộ rằng chi phí tính toán vượt xa doanh thu, việc định giá lại có thể lan sang các tài sản crypto liên quan đến AI, vốn giao dịch dựa trên các mô hình doanh thu so với tỷ lệ tiêu hao.

Quy trình IPO hiện đã đông đúc. SpaceX với 1,75 nghìn tỷ đô la, Anthropic với 965 tỷ đô la, và OpenAI từ 730 đến 850 tỷ đô la tạo thành một thị trường vốn hóa tiềm năng kết hợp vượt quá 3,5 nghìn tỷ đô la sẽ tham gia thị trường công trong vài tháng tới. Các nhà quản lý danh mục đầu tư sẽ phải đưa ra các lựa chọn khó khăn. Nếu OpenAI và Anthropic niêm yết trong cùng một khung thời gian tháng 9, các quản lý danh mục sẽ phải quyết định cách phân bổ trọng số cho hai vị trí phòng thí nghiệm AI cạnh tranh với các hồ sơ rủi ro, quỹ đạo doanh thu và các mối quan hệ chiến lược khác nhau. Phẩm chất khan hiếm đã định hình đầu tư AI tư nhân sẽ biến mất khi các tên này giao dịch công khai.

OpenAI rõ ràng đã tuyên bố rằng thời điểm vẫn chưa được quyết định: "Có thể sẽ mất một thời gian vì có những điều chúng tôi muốn làm mà có lẽ dễ hơn khi là một công ty tư nhân." Sự mơ hồ này giữ lại tính linh hoạt nhưng cũng báo hiệu nhận thức rằng niêm yết sớm, trước khi doanh thu trưởng thành hoặc trước khi đường cong chi phí tính toán uốn cong, có thể khiến công ty gặp phải sự thất vọng sau IPO giống như các đợt niêm yết lớn trước đó. Hồ sơ S-1 là một tuyên bố ý định, không phải cam kết về ngày cụ thể. Dù OpenAI có niêm yết vào tháng 9 năm 2026 hay trì hoãn sang năm 2027, chính hồ sơ này đã thay đổi cảnh quan cạnh tranh: mọi startup AI, mọi quỹ đầu tư mạo hiểm và mọi nhà đầu tư công đều có một chuẩn mực để đo lường cho sự chuyển đổi công nghệ quan trọng nhất kể từ internet.