Tại sao nói IPO của SpaceX sẽ là một cuộc thu hoạch lớn nhất trong lịch sử

Nguồn: Lawrence Fossi, luật sư kiêm nhà phân tích ngành; Dịch: 金色财经xz

Một bản hồ sơ S‑1 đầy mơ mộng, các nội bộ sắp bán ra hàng triệu đô la, các công ty chỉ số tự ý thay đổi quy tắc: Điều này chắc chắn là một công thức để tước đoạt ví tiền của người thường.

Khi IPO của SpaceX đang đến gần, bài viết sẽ mang đến một số quan sát và dự đoán:

1, Từ góc độ kinh doanh, SpaceX sẽ là một thất bại ngoạn mục

Thực chất, toàn bộ giá trị của SpaceX dựa trên dự án tàu vũ trụ Starship. Và tôi nói “Starship” là loại tàu vũ trụ có khả năng vượt xa phiên bản hiện tại chúng ta thấy.

Việc phóng các vệ tinh Starlink thế hệ thứ ba (V3) nặng hơn cần có tàu vũ trụ Starship.

Để làm cho các lần phóng này (cũng như các phóng của bên thứ ba) hiệu quả về mặt kinh tế hơn, cần có tàu vũ trụ Starship — một tàu có thể tái sử dụng.

Các trung tâm dữ liệu quỹ đạo mà hứa hẹn cần có tàu vũ trụ Starship.

Hoàn thành nghĩa vụ của SpaceX trong kế hoạch Artemis của NASA cũng cần có tàu vũ trụ Starship.

Bất kỳ thuộc địa mặt trăng hay sao Hỏa nào cũng cần có tàu vũ trụ Starship (tuyên bố đăng ký IPO của SpaceX dự đoán “mặt trăng, sao Hỏa và các nơi xa hơn sẽ xuất hiện các thị trường hàng nghìn tỷ đô la mới”).

Tuy nhiên, trong khi vệ tinh Starlink hoạt động ở quỹ đạo khoảng 300 dặm (khoảng 480 km) từ Trái đất, thì độ cao tối đa mà tàu vũ trụ Starship đạt được (phiên phóng thứ ba gần đây, cả booster và tầng trên đều gặp sự cố) chỉ là 121 dặm (khoảng 195 km). Từ 121 dặm đến 300 dặm, còn cách nhau một khoảng cách rất lớn, và cần nhiều nhiên liệu hơn nhiều. Will Lockett đã tính toán và cho thấy vì sao phiên bản thứ ba của tàu vũ trụ Starship, theo lời ông, là “vô dụng về mặt chức năng (functionally useless)”.

Chưa kể đến độ khó của trung tâm dữ liệu quỹ đạo, trái với các định luật vật lý, và thực tế rất khó để tàu vũ trụ Starship hoàn thành nhiệm vụ bơm nhiên liệu trong điều kiện nhiệt độ cực thấp của nhiệm vụ Artemis III.

Hiện tại, có thể bạn nghĩ rằng, ngay cả khi loại bỏ hoạt động trung tâm dữ liệu quỹ đạo, thì xAI mới là yếu tố quyết định thành công cuối cùng của SpaceX.

Công ty này (xAI) chiếm tới 93% thị trường có thể tiếp cận của SpaceX, nhưng sản phẩm chủ lực Grok của họ thậm chí còn không được các kỹ sư của chính họ muốn dùng, và công ty đang bỏ ra 60 tỷ USD để mua lại đối thủ Cursor, nhằm vận hành thực sự Grok.

Về hợp đồng trị giá 15 tỷ USD mỗi năm ký với Anthropic, Boyle chỉ ra một thực tế rõ ràng: xAI đang cho thuê năng lực tính toán và phần cứng của trung tâm dữ liệu Colossus và Colossus II cho đối thủ cạnh tranh Anthropic. Điều này rõ ràng cho thấy, xAI đến nay vẫn chưa thể khai thác hiệu quả công suất trung tâm dữ liệu của chính mình. (Boyle còn chỉ ra một thực tế ít rõ ràng hơn: Anthropic có thể hủy hợp đồng này bất cứ lúc nào, chỉ cần thông báo trước 90 ngày).

Tuy nhiên, để tất cả những sự thật này hoàn toàn bị phơi bày, còn cần một khoảng thời gian. Bao lâu? Hai năm? Một năm? Hay còn ngắn hơn?

Đáng tiếc, tôi khá chắc chắn về điều này: Trước khi những sự thật đó được phơi bày hoàn toàn, các nhà đầu tư tư nhân đã bỏ vốn vào SpaceX trong hai thập kỷ qua sẽ có đủ thời gian để bán cổ phần của họ cho công chúng, những người không đề phòng, để thu lợi nhuận khổng lồ.

2, Như một công cụ chuyển giao của cải, SpaceX sẽ là một thành công rực rỡ

Các quy tắc của Nasdaq, S&P 500 và FTSE Russell đã thay đổi gần như đảm bảo rằng IPO của SpaceX sẽ làm giàu cho các nội bộ của SpaceX, đồng thời cướp đoạt của các nhà đầu tư nghỉ hưu vô tội đang gửi tiền vào các quỹ chỉ số thị trường rộng lớn qua 401k và IRA.

（1）Nasdaq dẫn đầu trong cuộc diễu hành đáng xấu hổ này

Ngay từ ngày 10 tháng 3, khi tin đồn về IPO của SpaceX còn mới mẻ, tác giả cùng tên trên Substack của Keubiko đã đăng một bài viết có tên “Nhục nhã của Nasdaq” (Nasdaq’s Shame) (phụ đề: “Làm thế nào để thao túng chỉ số để làm hài lòng tỷ phú”).

Nasdaq không chỉ bỏ yêu cầu “thời kỳ trưởng thành (seasoning)”, cho phép SpaceX vào chỉ số chỉ 15 ngày sau IPO, mà còn thay đổi cách tính trọng số cổ phiếu “ít lưu hành (low-float)” trong chỉ số Nasdaq 100.

SpaceX sẽ là một cổ phiếu cực kỳ ít lưu hành, chỉ có 5% cổ phần có thể bán ra, nhưng Nasdaq sẽ tính trọng số dựa trên tỷ lệ lưu hành là 15% tổng cổ phần. Trích lời Keubiko:

“Chỉ số này đang áp dụng một trọng số ảo tưởng, khổng lồ bằng đô la cho một cổ phiếu bị hạn chế, kiểm soát chặt chẽ. Hàng trăm tỷ đô la vốn thụ động không nhạy cảm với giá, bị luật pháp bắt buộc phải mua tích cực trong vòng vài ngày. Thực chất, đây là một công thức tạo ra áp lực cung cầu nhân tạo khổng lồ qua một ống dẫn nhỏ bé chỉ rộng bằng ống nước trong vườn.”

Nhưng chưa dừng lại ở đó, còn tồi tệ hơn nữa. Như Keubiko viết, các phép tính toán học trở nên “tàn nhẫn”. Khi thời hạn khóa 180 ngày của nội bộ kết thúc, và tỷ lệ lưu hành của SpaceX vượt quá 20%, Nasdaq sẽ dựa trên 100% tổng cổ phần để tính trọng số.

Dĩ nhiên, Elon Musk đã khéo léo chọn đúng thời điểm kết thúc khóa và thời điểm tái cân bằng chỉ số Nasdaq vào giữa tháng 12. Một lần nữa, trích lời Keubiko:

“[Chỉ số quỹ đầu tư] sẽ bị luật pháp bắt buộc phải mua tích cực hàng tỷ đô la cổ phiếu này cùng lúc với thời điểm nội bộ có thể mở khoá cổ phần của họ ra thị trường.”

Kể từ khi Keubiko lần đầu vạch trần điều này trong bài viết của mình, nhiều nhà báo tài chính và chuyên gia thị trường đã tỉnh ngộ, nhận ra những gì đang xảy ra. Hiện nay, bạn có thể tìm thấy nhiều bài viết mô tả cách Nasdaq đang viết lại quy tắc để buộc hàng triệu nhà đầu tư thụ động (những người gửi tiền hưu trí vào các quỹ chỉ số rộng lớn) phải mua cổ phiếu SpaceX với mức định giá phi lý.

（2）Các chỉ số chính khác cũng tham gia cuộc diễu hành

Trong cuộc đua xuống dốc này, S&P 500 đã sửa đổi quy tắc của chính mình để đưa các công ty vào chỉ số theo “đường nhanh”, không còn yêu cầu các công ty chứng minh khả năng sinh lời liên tục.

Không ngạc nhiên, FTSE Russell cũng nhanh chóng bắt chước.

（3）Thời điểm “Rikishi” (The Rikishi Moment)

Phil Bak nổi tiếng với bài viết trên Substack “Thời điểm Rikishi”, tên gọi lấy cảm hứng từ cú sỉ nhục nặng nề dành cho huyền thoại bóng chày quá cố Pete Rose, người từng bị coi là “kẻ gian lận”.

Bak rõ ràng hiểu rằng, John Bogle — người sáng lập quỹ chỉ số phí thấp Vanguard — đã trao cho nhà đầu tư bình thường một món quà to lớn như thế nào. Nhưng thị trường từng rất hữu ích, nay trong tay những kẻ giận dữ, vô đạo đức, đã biến thành một dụng cụ xấu xa. Bak viết:

“John Bogle đã rời xa chúng ta, tôi chỉ có thể tưởng tượng ông sẽ thế nào khi thấy tình trạng hiện tại của các quỹ chỉ số. Tôi chỉ có thể hình dung ánh mắt buồn bã đó. Tôi chỉ có thể tưởng tượng sự thờ ơ, mệt mỏi mà ông phải chấp nhận, khi phát minh vĩ đại của ông, xuất phát từ đỉnh cao của sự vĩ đại, đang sụp đổ và rơi vào vũng bùn lừa đảo.”

（4）Ai sẽ hưởng lợi từ cuộc cướp bóc này?

Câu hỏi này có vẻ quá đơn giản, phải không? Tất nhiên là Elon Musk, cùng với đám đồng lõa lâu dài như Antonio Gracias, Steve Jurvetson và Ira Ehrenpreis.

Nhưng lợi ích không chỉ dành cho nhóm Musk. Như Rupert Mitchell tài năng đã nói trong một tập podcast gần đây:

“Trong 20 năm qua, hầu như ai có chút tên tuổi đều có cơ hội mua vào SpaceX — và thực sự đã mua vào. Tin tôi đi, tất cả đều nắm giữ.”

“Chẳng có quỹ tài sản nhà nước nào, chẳng có tổ chức nào, quỹ chung nào, quỹ tư nhân nào, quỹ phòng hộ chéo nào không nắm giữ cổ phiếu này — và nắm giữ với tỷ lệ lớn — với chi phí thấp hơn giá IPO dành cho công chúng.”

Không có gì ngạc nhiên, bạn có thể đoán xem chúng ta còn có thể thêm ai vào danh sách của Rupert:

3, Những gì xảy ra sau khi kẻ trộm rời đi?

Câu hỏi này dễ trả lời: kết quả hoạt động kém cỏi (xem phần đầu của bài viết) và việc pha loãng cổ phần không ngừng.

IPO của SpaceX chỉ có thể huy động tối đa khoảng 85 tỷ USD. Nhưng sau khi đọc kỹ hồ sơ đăng ký (do Greg Collins của Cape Fear Advisors thực hiện), ta thấy SpaceX sẽ cần khoảng 235 tỷ USD vốn vào năm 2030.

Giả sử bạn nghĩ rằng SpaceX huy động 85 tỷ USD qua IPO, rồi dùng 20 tỷ USD trong đó để trả nợ, thì vẫn còn thiếu khoảng 170 tỷ USD. (Số vốn huy động theo ước tính của Collins còn ít hơn, thiếu hụt còn lớn hơn, nhưng dù sao cũng là một khoản khổng lồ).

Giải pháp rõ ràng nhất là cướp tiền của Tesla — qua sáp nhập hoặc bắt buộc tăng đầu tư vào SpaceX. Nhưng Tesla hoàn toàn không đủ tiền mặt để nuôi chiếc lò đốt tiền của SpaceX.

Trong tương lai — như lời dự báo trong hồ sơ S‑1 — sẽ là các vòng gọi vốn pha loãng không ngừng: ẩn sâu trong phần sửa đổi của hồ sơ S‑1 của SpaceX, có một cảnh báo:

“Chúng tôi có thể phát hành lượng lớn cổ phần trong các giao dịch tương lai.”

Nói cách khác, điều này mang tính gây hiểu lầm. Không phải phần về việc phát hành cổ phần lớn trong tương lai; điều đó chắc chắn sẽ xảy ra.

Nhưng những lần phát hành đó là để “cho các giao dịch trong tương lai” sao? Hay là, như bạn nghĩ, là để Elon, nhằm thực hiện những giao dịch đã hứa trong hồ sơ S‑1 của SpaceX?

Về các cáo buộc sai lệch hoặc giả mạo trong hồ sơ đăng ký, hoặc hành vi sai trái của Elon cùng các giám đốc, quản lý hiện tại hoặc trong tương lai, bất kỳ nhà đầu tư nào bị thiệt hại đều không thể chống lại.

Cổ đông của SpaceX đã ký thỏa thuận bắt buộc giải quyết tranh chấp bằng trọng tài. Họ không có quyền biểu quyết có ý nghĩa. Các tranh chấp quản trị sẽ do Tòa án Thương mại Texas (Texas Business Court) mới thành lập xét xử, do thẩm phán thân Elon chủ trì (không cho phép bồi thẩm đoàn tham gia).

4, Tóm lại

Không phân thứ tự, và vì luật duy nhất Elon Musk không thể thoát khỏi là “định luật hậu quả không lường trước (Law of Unintended Consequences)”, dưới đây là một số suy nghĩ cuối cùng:

（1）Có thể toàn bộ sụp đổ

IPO của SpaceX có thể thất bại thảm hại ngay từ đầu, thậm chí bị hoãn hoặc hủy bỏ. Số lượng cổ phiếu tìm kiếm người mua trên thị trường có thể vượt xa số tiền mặt có thể hấp thụ.

Rupert Mitchell và Ben Brey trong các báo cáo bằng văn bản cực kỳ giàu thông tin và các podcast sau đó đã bàn về khả năng này.

（2）Có thể gây sốc cho thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa

SpaceX cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ một phần cổ phần chưa từng có, lên tới 30%, và họ phải huy động tiền từ đâu đó.

Do đó, để có tiền tham gia mua mới, có thể sẽ gây ra các đợt bán tháo quy mô lớn và phá hoại — cổ phiếu và tài sản mã hóa là hai ứng viên rõ ràng. Thực tế, trong vài tuần gần đây, áp lực giảm của BTC phần nào bắt nguồn từ các đợt bán tháo này (Michael Saylor gần đây còn thổi bửa thêm).

（3）Có thể làm vỡ bong bóng AI

Chris Irons, nổi tiếng với Quoth The Raven, xem IPO của SpaceX như một cuộc trưng cầu dân ý, để kiểm tra xem bong bóng đầu tư vào AI có còn tiếp tục phình to hay không.

Nếu phát hành thành công và nhu cầu vượt quá mong đợi, điều đó có nghĩa là, dù có nhiều tín hiệu cảnh báo, nhà đầu tư vẫn sẵn sàng bỏ qua các nguyên tắc đầu tư truyền thống. Nhưng kết quả thất vọng có thể là khởi đầu của chu kỳ đầu tư bùng nổ rồi sụp đổ.

(Trong một podcast gần đây với Adam Taggart, Chris mô tả thị trường tài chính hiện nay như “một sòng bạc số dưới tác dụng của ma túy”.)

（4）Có thể gây tổn hại vĩnh viễn đến sự phổ biến của quỹ chỉ số

Trong nhiều thập kỷ, quỹ chỉ số đã mang đến cơ hội cho người bình thường — những người thiếu kiến thức tài chính nhưng cần đầu tư cho hưu trí — để tiếp cận thị trường rộng lớn với chi phí cực thấp.

IPO của SpaceX là một cái bẫy lớn cho những người bình thường này. Nếu như tôi dự đoán đúng, thì những người này sẽ bị buộc phải mua với giá cực kỳ cao, rồi đành nhìn giá trị tài sản họ mua giảm không thể tránh khỏi.

Điều này có thể trở thành một vết nhơ lớn của quỹ chỉ số, khiến các nhà sáng lập và quản lý 401k, cũng như các cố vấn tài chính phổ biến, không còn coi quỹ này là công cụ đầu tư phù hợp nữa.

（5）Đừng bao giờ cố gắng short SpaceX!!

Elon Musk là một người kỳ lạ. Ông liên tục chứng minh rằng mình có thể miễn dịch với bất kỳ sự kiểm tra thị trường, pháp luật hay quản lý nào có ý nghĩa.

Các đối thủ của Musk đúng về các vấn đề cơ bản của Tesla, về lời dối trá “tự lái hoàn toàn”, về ảo tưởng Robotaxi, về các số liệu kế toán mỏng manh. Nhưng khi họ nghĩ rằng những điều đó sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, họ đã nhầm.

Một ngày nào đó, ai đó sẽ kiếm được nhiều tiền từ việc short Tesla hoặc SpaceX. Nhưng có lẽ không phải là bạn.

Hiện tại, Tesla nên được hiểu như một tín ngưỡng hơn là một khoản đầu tư tài chính, và chúng ta có thể xếp SpaceX vào cùng nhóm đó.

Vì vậy, lời khuyên của tôi là: hãy tránh xa. Hãy chăm sóc khu vườn của bạn. Chơi đùa cùng con cái. Đọc một cuốn sách hay. Nghe một bản nhạc cổ điển tuyệt vời.