DeFi TVL từ tháng 10 năm 2025 giảm khoảng 100 tỷ: Tại sao vốn lại chảy từ DeFi sang stablecoin?

Tháng 10 năm 2025, tổng giá trị khóa trên toàn mạng DeFi đã từng chạm mức cao nhiều năm khoảng 170 tỷ USD. Tuy nhiên, sau khi bước vào năm 2026, con số này liên tục giảm xuống. Theo dữ liệu của DeFiLlama, tính đến đầu tháng 6 năm 2026, tổng TVL của DeFi đã giảm xuống còn khoảng 71.448 tỷ USD, giảm khoảng 100 tỷ USD so với đỉnh cao trước đó.

Mức giảm này không thể xem nhẹ. Từ góc độ cấu trúc, sự sụt giảm của TVL không thể đơn giản quy cho việc giá các tài sản mã hóa giảm, mặc dù sự điều chỉnh giá của ETH và các tài sản cơ bản khác đã thực sự kéo thấp giá trị ước tính theo USD, nhưng sự thay đổi sâu hơn nằm ở chỗ, dòng vốn đang chủ động rút khỏi các giao thức trên chuỗi, chứ không phải chỉ giảm do giá trị.

Hai bằng chứng từ hai chiều đáng chú ý. Thứ nhất, tổng giá trị thị trường của stablecoin liên tục tăng trong cùng kỳ, tính đến đầu tháng 5 năm 2026 đã đạt khoảng 323,4 tỷ USD, tăng rõ rệt so với năm 2025. Tuy nhiên, quy mô stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi không tăng theo, ngược lại còn thu hẹp lại, cho thấy một lượng lớn stablecoin đang ở trạng thái “ngoài chuỗi chờ đợi”. Thứ hai, TVL trên chuỗi của ETH đã giảm xuống còn khoảng 36 tỷ USD, vốn hóa và TVL cùng giảm, phản ánh rằng nhà đầu tư không chỉ rút khỏi các tài sản rủi ro, mà còn giảm sự tham gia trên chuỗi.

Cấu thành cơ bản này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: sự ưu tiên rủi ro của dòng vốn trên chuỗi đang có sự chuyển hướng hệ thống.

Làm thế nào để tồn tại đồng thời sự tăng của vốn stablecoin và sự giảm của TVL DeFi

Nếu hiểu tất cả stablecoin là “đã vào hệ sinh thái mã hóa nhưng chưa được triển khai vào các giao thức trên chuỗi”, thì việc tổng giá trị stablecoin đạt đỉnh cao còn TVL của DeFi chạm đáy chỉ có thể kết luận một điều — dòng vốn đang rút ra ròng khỏi các giao thức trên chuỗi, nhưng chưa rời khỏi hệ sinh thái mã hóa. Những dòng vốn này tích tụ dưới dạng stablecoin, tồn tại trong ví tự quản, tài khoản sàn giao dịch hoặc các mục đích khác ngoài chuỗi.

Tính đến ngày 8 tháng 6 năm 2026, tổng giá trị stablecoin duy trì ở mức khoảng 320 tỷ USD. Trong đó USDT khoảng 187 tỷ USD, USDC khoảng 76 tỷ USD. Cung stablecoin đang mở rộng, nhưng quy mô bị khóa trong các giao thức DeFi lại thu hẹp. Sự lệch pha này không phải là thị trường thất bại, mà là phản ứng hợp lý của người dùng.

Dữ liệu chuỗi tinh vi hơn còn xác nhận rõ hơn nhận định này. Tháng 5 năm 2026, đã xảy ra một đợt rút lớn khoảng 128 triệu USD USDC từ giao thức Aave, chuyển vào ví chưa rõ danh tính. Quy mô rút này không phải là điều chỉnh vị thế thông thường, mà là ví dụ điển hình của việc chuyển đổi chiến lược dòng vốn từ “tìm kiếm lợi nhuận tích cực” sang “giữ chờ đợi”. Khi dòng vốn rút khỏi các giao thức vay mượn quy mô lớn, thanh khoản sẵn có trong bể vay sẽ thu hẹp, điều kiện vay mượn cũng có thể bị thắt chặt theo.

Tại sao người dùng rút tiền khỏi các giao thức DeFi để gửi vào ví

Để hiểu rõ dòng chảy này, cần quay lại câu hỏi cơ bản: lý do người dùng quyết định gửi tiền vào các giao thức DeFi là gì. Phần lớn các giao thức vay mượn và staking hấp dẫn chính ở lợi nhuận — khóa tài sản để lấy APY. Nhưng khi kỳ vọng lợi nhuận giảm, rủi ro tăng, thì “giữ” (hold) còn hấp dẫn hơn “triển khai” (deploy).

Về mặt hành vi, người dùng DeFi có thể chia thành ba loại. Loại theo đuổi lợi nhuận sẽ rút ra đầu tiên khi APY giảm; loại chênh lệch giá (arbitrage) sẽ giảm tần suất tương tác trên chuỗi khi chênh lệch thu hẹp; còn loại phòng ngừa rủi ro sẽ rút stablecoin ra khỏi các giao thức, chuyển sang ví tự quản, không còn tham gia vay mượn hoặc cung cấp thanh khoản nữa. Hiện tại, tỷ lệ của nhóm thứ ba đang tăng lên.

Từ đầu năm 2026, lãi suất vay stablecoin của các giao thức chính như Aave, Compound đều phổ biến dưới 5%, có nơi còn giảm xuống 2-3%. Đồng thời, độ biến động của thị trường mã hóa chung ở mức thấp, cơ hội arbitrage và thanh lý giảm đi. Khi lợi nhuận trên chuỗi không đủ để bù đắp chi phí sử dụng vốn và rủi ro hợp đồng, việc chuyển dòng vốn vào ví để giữ là lựa chọn hợp lý.

Thêm nữa, cơ sở người dùng của DeFi vẫn chủ yếu là nhóm người dùng bản địa mã hóa, vốn có giới hạn tự nhiên về quy mô. Khi lượng vốn tồn kho đã trải qua một chu kỳ “canh tác lợi nhuận”, nếu không có dòng vốn mới gia nhập, tăng trưởng TVL sẽ tự nhiên chạm giới hạn.

Rút vốn có đồng nghĩa với khủng hoảng thanh khoản?

Về mặt nghiêm ngặt, giảm TVL của DeFi không đồng nghĩa với khủng hoảng thanh khoản, nhưng giữa chúng có mối liên hệ truyền dẫn.

Thanh khoản trong bối cảnh mã hóa ít nhất gồm hai chiều: thứ nhất là tổng lượng vốn khóa (TVL), thứ hai là độ sâu thị trường và hiệu quả giao dịch. Hiện tại, việc TVL bị cắt giảm một nửa phản ánh nhiều hơn việc phân bổ lại dòng vốn tồn kho, chứ không phải giảm cung USD toàn thị trường. Thực tế, cung stablecoin vẫn đang mở rộng, khối lượng giao dịch hàng ngày trên các sàn DEX của một số chuỗi còn tăng — dữ liệu đầu tháng 6 năm 2026 cho thấy, khối lượng giao dịch hàng ngày của DEX trên Solana khoảng 1,622 tỷ USD, tăng 72,55% so với tuần trước.

Điều này có nghĩa là, dòng vốn không rời khỏi thế giới chuỗi, mà chuyển từ “trạng thái khóa” sang “trạng thái lưu động”. Sau khi rút khỏi các giao thức vay mượn, dòng vốn có thể được lưu trữ dưới dạng stablecoin trong ví, hoặc chỉ dùng cho các hoạt động giao dịch đơn giản hơn, chứ không tham gia vòng lặp staking và vay mượn phức tạp.

Khủng hoảng thanh khoản thực sự cần thỏa mãn hai điều kiện: thiếu hụt nghiêm trọng vốn vay trên chuỗi, và người dùng không thể thực hiện giao dịch với slippage hợp lý. Hiện tại, Ethereum vẫn còn độ sâu đáng kể trong vai trò trung tâm của DeFi, các bể vay chính vẫn vận hành bình thường. Nhưng rủi ro là, nếu dòng vốn tiếp tục rút ra ròng và doanh thu của các giao thức không đủ để trang trải chi phí khuyến khích, một số giao thức có thể sẽ gặp khó khăn về thanh khoản.

Liệu dòng vốn rút ra có phải là hiện tượng chu kỳ hay mang tính cấu trúc?

Đây là điểm tranh luận chính của thị trường hiện nay. Thuyết chu kỳ dựa trên quan điểm trực quan: thị trường mã hóa từ đỉnh cao tháng 10 năm 2025 đã yếu đi chung, tổng vốn thị trường tiền mã hóa toàn cầu từng giảm từ khoảng 4,24 nghìn tỷ USD xuống còn khoảng 3,16 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 25%. Trong bối cảnh này, dòng vốn rút khỏi các giao thức trên chuỗi rủi ro cao hơn, chuyển sang stablecoin, là hành vi “né tránh rủi ro” điển hình, phù hợp với các mô hình dòng vốn trong các chu kỳ bear market trước đây.

Tuy nhiên, tín hiệu thay đổi mang tính cấu trúc cũng không thể bỏ qua. Thị phần của Ethereum trong TVL của DeFi đã giảm từ khoảng 63,5% đầu năm 2025 xuống còn khoảng 54%. Sự giảm này phản ánh nhiều hơn sự tăng trưởng của các mạng lưới khác chứ không phải rút ròng của Ethereum, nhưng cũng cho thấy người dùng có nhiều lựa chọn hơn trên chuỗi, và cấu trúc cạnh tranh đang được định hình lại.

Các thay đổi sâu hơn nằm ở chỗ, trọng tâm của thị trường đang dịch chuyển. Mô hình tăng trưởng dựa vào phát hành token, kích thích và canh tác lợi nhuận cao đang dần bị thay thế bởi các lĩnh vực gần hơn với logic tài chính truyền thống như RWA, token hóa tài sản, thanh toán trên chuỗi. Dù quy mô của các câu chuyện mới này còn hạn chế — ví dụ, quy mô quản lý tài sản token hóa RWA khoảng 27 tỷ USD trong tổng số 270 tỷ USD, mới chỉ một phần nhỏ tham gia vào thị trường vay mượn DeFi — nhưng xu hướng tăng rõ ràng, và có lợi thế tự nhiên trong thu hút dòng vốn tổ chức.

Với DeFi, dòng chảy vốn này như một bài kiểm tra áp lực: khi tăng trưởng dựa trên kích thích không bền vững, khả năng của các giao thức để đáp ứng nhu cầu thực và giữ chân người dùng sẽ quyết định ai còn tồn tại trong giai đoạn hợp nhất.

Nguyên nhân cơ bản của dòng vốn chuyển từ DeFi sang stablecoin là gì?

Nhìn nhận từ góc độ tổng thể, dòng vốn từ các giao thức DeFi sang ví stablecoin về bản chất là một phép tính lại “chi phí giao dịch” và “chi phí cơ hội”.

Với người dùng phổ thông, tham gia DeFi phải gánh chịu ít nhất ba loại chi phí: rủi ro hợp đồng thông minh có thể gây mất vốn, phí giao dịch trên chuỗi (Gas), và nhận thức, thao tác phức tạp. Khi lợi nhuận trên chuỗi không đủ để bù đắp các chi phí ẩn này, người dùng sẽ tự nhiên chọn giữ tài sản trong ví tự quản, đơn giản, rủi ro thấp hơn.

Stablecoin có lợi thế tuyệt đối trong điểm này. Nó không phụ thuộc vào cơ chế vay mượn phức tạp, không liên quan đến rủi ro thanh lý, và không cần theo dõi liên tục vị thế. Người dùng chỉ cần giữ USDT hoặc USDC trong ví, có thể dùng bất cứ lúc nào — để thanh toán, chuyển khoản, hoặc chờ cơ hội vào lại thị trường. Đặc tính “ít ma sát, ít đòi hỏi về trí tuệ” này có sức hấp dẫn tự nhiên trong môi trường thị trường không chắc chắn.

Hơn nữa, các ứng dụng của stablecoin đang mở rộng từ “phương tiện giao dịch” đơn thuần sang “công cụ tiết kiệm”, “tài sản thanh toán” và cả “hạ tầng thanh toán”. Khảo sát đầu năm 2026 cho thấy, khoảng 77% người dùng mã hóa sẵn sàng sử dụng ví stablecoin nếu các ngân hàng cá nhân hoặc fintech cung cấp dịch vụ này. Xu hướng này cho thấy, stablecoin đang dần thâm nhập vào các lĩnh vực tài chính rộng hơn, và các giao thức DeFi muốn cạnh tranh cần phải cung cấp giá trị khác biệt, không thể thay thế.

Làm thế nào để các dự án DeFi ứng phó với thách thức mất thanh khoản?

Dòng chảy vốn không nhất thiết là dấu chấm hết của ngành, nhưng đặt ra ba vấn đề cần phải đối mặt.

Thứ nhất, tính bền vững của mô hình doanh thu. Hầu hết các giao thức DeFi dựa vào phí giao dịch và chênh lệch lãi vay, vốn phụ thuộc chặt chẽ vào TVL và hoạt động thị trường. Khi dòng vốn rút ra làm giảm quy mô khóa, doanh thu cũng có thể giảm theo. Nếu không đủ để trang trải chi phí vận hành và phần thưởng, các giao thức sẽ đối mặt với áp lực không bền vững.

Thứ hai, kênh thu hút người dùng mới. Nhóm người dùng hiện tại có thể đã gần đạt giới hạn tăng trưởng. Để mở rộng, các dự án cần giảm độ phức tạp, cung cấp sản phẩm phù hợp hơn với người dùng phổ thông, thay vì cứ tăng cơ chế phức tạp và đòn bẩy. “Giảm độ phức tạp” sẽ là yếu tố cạnh tranh quan trọng trong giai đoạn tới.

Thứ ba, nâng cấp cạnh tranh. RWA và token hóa tài sản đang cung cấp nguồn lợi nhuận không phụ thuộc vào biến động của tài sản mã hóa. Các tài sản này dựa trên dòng tiền thực, như lợi tức trái phiếu, lãi vay doanh nghiệp, cổ tức cổ phiếu. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA đã đạt khoảng 27,5 tỷ USD, tăng hơn 2,4 lần trong một năm. Các dự án DeFi có thể tích hợp hiệu quả các tài sản này vào hệ thống lợi nhuận của mình để giữ chân dòng vốn trong giai đoạn tiếp theo.

Dòng vốn rút ra có phải là chu kỳ hay là cấu trúc?

Đây là điểm tranh luận chính của thị trường. Thuyết chu kỳ dựa trên quan điểm: sau đỉnh cao tháng 10 năm 2025, thị trường mã hóa yếu đi chung, tổng vốn thị trường giảm từ 4,24 nghìn tỷ xuống còn 3,16 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 25%. Trong bối cảnh này, dòng vốn rút khỏi các giao thức rủi ro cao, chuyển sang stablecoin, là hành vi “né tránh rủi ro” điển hình, phù hợp với các mô hình dòng vốn trong các chu kỳ bear market trước.

Tuy nhiên, tín hiệu mang tính cấu trúc cũng không thể bỏ qua. Thị phần của Ethereum trong TVL của DeFi đã giảm từ khoảng 63,5% đầu năm 2025 xuống còn khoảng 54%. Sự giảm này phản ánh nhiều hơn sự tăng trưởng của các mạng lưới khác chứ không phải rút ròng Ethereum, nhưng cũng cho thấy người dùng có nhiều lựa chọn hơn, cạnh tranh đang hình thành lại.

Các thay đổi sâu hơn nằm ở chỗ, câu chuyện của thị trường đang dịch chuyển. Mô hình tăng trưởng dựa vào phát hành token, kích thích lợi nhuận cao đang dần bị thay thế bởi các lĩnh vực gần hơn với logic tài chính truyền thống như RWA, token hóa tài sản, thanh toán trên chuỗi. Dù quy mô của các câu chuyện mới này còn hạn chế — ví dụ, quy mô quản lý tài sản token hóa RWA khoảng 27 tỷ USD, mới chỉ một phần nhỏ tham gia vào thị trường vay mượn DeFi — nhưng xu hướng rõ ràng, và có lợi thế thu hút dòng vốn tổ chức.

Với DeFi, dòng chảy vốn này như một bài kiểm tra áp lực: khi tăng trưởng dựa trên kích thích không bền vững, khả năng của các giao thức để đáp ứng nhu cầu thực và giữ chân người dùng sẽ quyết định ai còn tồn tại trong giai đoạn hợp nhất.

Nguyên nhân cơ bản của dòng vốn chuyển từ DeFi sang stablecoin là gì?

Nhìn nhận từ góc độ tổng thể, dòng vốn từ các giao thức DeFi sang ví stablecoin về bản chất là một phép tính lại “chi phí giao dịch” và “chi phí cơ hội”.

Với người dùng phổ thông, tham gia DeFi cần gánh chịu ít nhất ba loại chi phí: rủi ro hợp đồng thông minh có thể gây mất vốn, phí giao dịch trên chuỗi (Gas), và nhận thức, thao tác phức tạp. Khi lợi nhuận trên chuỗi không đủ để bù đắp các chi phí ẩn này, người dùng sẽ tự nhiên chọn giữ tài sản trong ví tự quản, đơn giản, rủi ro thấp hơn.

Stablecoin có lợi thế tuyệt đối trong điểm này. Nó không phụ thuộc vào cơ chế vay mượn phức tạp, không liên quan đến rủi ro thanh lý, và không cần theo dõi liên tục vị thế. Người dùng chỉ cần giữ USDT hoặc USDC trong ví, có thể dùng bất cứ lúc nào — để thanh toán, chuyển khoản, hoặc chờ cơ hội vào lại thị trường. Đặc tính “ít ma sát, ít đòi hỏi về trí tuệ” này có sức hấp dẫn tự nhiên trong môi trường thị trường không chắc chắn.

Hơn nữa, các ứng dụng của stablecoin đang mở rộng từ “phương tiện giao dịch” đơn thuần sang “công cụ tiết kiệm”, “tài sản thanh toán” và cả “hạ tầng thanh toán”. Khảo sát đầu năm 2026 cho thấy, khoảng 77% người dùng mã hóa sẵn sàng sử dụng ví stablecoin nếu các ngân hàng cá nhân hoặc fintech cung cấp dịch vụ này. Xu hướng này cho thấy, stablecoin đang dần thâm nhập vào các lĩnh vực tài chính rộng hơn, và các dự án DeFi muốn cạnh tranh cần phải cung cấp giá trị khác biệt, không thể thay thế.

Các dự án DeFi cần làm gì để đối mặt với mất thanh khoản?

Dòng vốn rút ra không nhất thiết là dấu chấm hết của ngành, nhưng đặt ra ba vấn đề cần phải giải quyết.

Thứ nhất, tính bền vững của mô hình doanh thu. Phần lớn các giao thức DeFi dựa vào phí giao dịch và chênh lệch lãi vay, phụ thuộc chặt chẽ vào TVL và hoạt động thị trường. Khi dòng vốn rút ra làm giảm quy mô khóa, doanh thu cũng có thể giảm theo. Nếu không đủ để trang trải chi phí vận hành và phần thưởng, các giao thức sẽ đối mặt với áp lực không bền vững.

Thứ hai, kênh thu hút người dùng mới. Nhóm người dùng hiện tại có thể đã gần đạt giới hạn tăng trưởng. Để mở rộng, các dự án cần giảm độ phức tạp, cung cấp sản phẩm phù hợp hơn với người dùng phổ thông, thay vì cứ tăng cơ chế phức tạp và đòn bẩy. “Giảm độ phức tạp” sẽ là yếu tố cạnh tranh quan trọng trong giai đoạn tới.

Thứ ba, nâng cấp cạnh tranh. RWA và token hóa tài sản đang cung cấp nguồn lợi nhuận không phụ thuộc vào biến động của tài sản mã hóa. Các tài sản này dựa trên dòng tiền thực, như lợi tức trái phiếu, lãi vay doanh nghiệp, cổ tức cổ phiếu. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA đã đạt khoảng 27,5 tỷ USD, tăng hơn 2,4 lần trong một năm. Các dự án DeFi có thể tích hợp hiệu quả các tài sản này vào hệ thống lợi nhuận của mình để giữ chân dòng vốn trong giai đoạn tiếp theo.

Dòng vốn rút ra có phải là chu kỳ hay là cấu trúc?

Đây là điểm tranh luận chính của thị trường. Thuyết chu kỳ dựa trên quan điểm: sau đỉnh cao tháng 10 năm 2025, thị trường mã hóa yếu đi chung, tổng vốn thị trường giảm từ 4,24 nghìn tỷ xuống còn 3,16 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 25%. Trong bối cảnh này, dòng vốn rút khỏi các giao thức rủi ro cao, chuyển sang stablecoin, là hành vi “né tránh rủi ro” điển hình, phù hợp với các mô hình dòng vốn trong các chu kỳ bear market trước.

Tuy nhiên, tín hiệu mang tính cấu trúc cũng không thể bỏ qua. Thị phần của Ethereum trong TVL của DeFi đã giảm từ khoảng 63,5% đầu năm 2025 xuống còn khoảng 54%. Sự giảm này phản ánh nhiều hơn sự tăng trưởng của các mạng lưới khác chứ không phải rút ròng Ethereum, nhưng cũng cho thấy người dùng có nhiều lựa chọn hơn, cạnh tranh đang hình thành lại.

Các thay đổi sâu hơn nằm ở chỗ, câu chuyện của thị trường đang dịch chuyển. Mô hình tăng trưởng dựa vào phát hành token, kích thích lợi nhuận cao đang dần bị thay thế bởi các lĩnh vực gần hơn với logic tài chính truyền thống như RWA, token hóa tài sản, thanh toán trên chuỗi. Dù quy mô của các câu chuyện mới này còn hạn chế — ví dụ, quy mô quản lý tài sản token hóa RWA khoảng 27 tỷ USD, mới chỉ một phần nhỏ tham gia vào thị trường vay mượn DeFi — nhưng xu hướng rõ ràng, và có lợi thế thu hút dòng vốn tổ chức.

Với DeFi, dòng chảy vốn này như một bài kiểm tra áp lực: khi tăng trưởng dựa trên kích thích không bền vững, khả năng của các giao thức để đáp ứng nhu cầu thực và giữ chân người dùng sẽ quyết định ai còn tồn tại trong giai đoạn hợp nhất.

Nguyên nhân chính của dòng vốn chuyển từ DeFi sang stablecoin là gì?

Nhìn nhận từ góc độ tổng thể, dòng vốn từ các giao thức DeFi sang ví stablecoin về bản chất là một phép tính lại “chi phí giao dịch” và “chi phí cơ hội”.

Với người dùng phổ thông, tham gia DeFi cần gánh chịu ít nhất ba loại chi phí: rủi ro hợp đồng thông minh có thể gây mất vốn, phí giao dịch trên chuỗi (Gas), và nhận thức, thao tác phức tạp. Khi lợi nhuận trên chuỗi không đủ để bù đắp các chi phí ẩn này, người dùng sẽ tự nhiên chọn giữ tài sản trong ví tự quản, đơn giản, rủi ro thấp hơn.

Stablecoin có lợi thế tuyệt đối trong điểm này. Nó không phụ thuộc vào cơ chế vay mượn phức tạp, không liên quan đến rủi ro thanh lý, và không cần theo dõi liên tục vị thế. Người dùng chỉ cần giữ USDT hoặc USDC trong ví, có thể dùng bất cứ lúc nào — để thanh toán, chuyển khoản, hoặc chờ cơ hội vào lại thị trường. Đặc tính “ít ma sát, ít đòi hỏi về trí tuệ” này có sức hấp dẫn tự nhiên trong môi trường thị trường không chắc chắn.

Hơn nữa, các ứng dụng của stablecoin đang mở rộng từ “phương tiện giao dịch” sang “công cụ tiết kiệm”, “tài sản thanh toán” và cả “hạ tầng thanh toán”. Khảo sát đầu năm 2026 cho thấy, khoảng 77% người dùng mã hóa sẵn sàng sử dụng ví stablecoin nếu các ngân hàng cá nhân hoặc fintech cung cấp dịch vụ này. Xu hướng này cho thấy, stablecoin đang dần thâm nhập vào các lĩnh vực tài chính rộng hơn, và các dự án DeFi muốn cạnh tranh cần phải cung cấp giá trị khác biệt, không thể thay thế.

Các dự án DeFi cần làm gì để ứng phó với mất thanh khoản?

Dòng chảy vốn không nhất thiết là dấu chấm hết của ngành, nhưng đặt ra ba vấn đề cần phải giải quyết.

Thứ nhất, tính bền vững của mô hình doanh thu. Phần lớn các giao thức DeFi dựa vào phí giao dịch và chênh lệch lãi vay, phụ thuộc chặt chẽ vào TVL và hoạt động thị trường. Khi dòng vốn rút ra làm giảm quy mô khóa, doanh thu cũng có thể giảm theo. Nếu không đủ để trang trải chi phí vận hành và phần thưởng, các giao thức sẽ đối mặt với áp lực không bền vững.

Thứ hai, kênh thu hút người dùng mới. Nhóm người dùng hiện tại có thể đã gần đạt giới hạn tăng trưởng. Để mở rộng, các dự án cần giảm độ phức tạp, cung cấp sản phẩm phù hợp hơn với người dùng phổ thông, thay vì cứ tăng cơ chế phức tạp và đòn bẩy. “Giảm độ phức tạp” sẽ là yếu tố cạnh tranh quan trọng trong giai đoạn tới.

Thứ ba, nâng cấp cạnh tranh. RWA và token hóa tài sản đang cung cấp nguồn lợi nhuận không phụ thuộc vào biến động của tài sản mã hóa. Các tài sản này dựa trên dòng tiền thực, như lợi tức trái phiếu, lãi vay doanh nghiệp, cổ tức cổ phiếu. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị RWA đã đạt khoảng 27,5 tỷ USD, tăng hơn 2,4 lần trong một năm. Các dự án DeFi có thể tích hợp hiệu quả các tài sản này vào hệ thống lợi nhuận của mình để giữ chân dòng vốn trong giai đoạn tiếp theo.

Dòng vốn rút ra có phải là chu kỳ hay là cấu trúc?

Đây là điểm tranh luận chính của thị trường. Thuyết chu kỳ dựa trên quan điểm: sau đỉnh cao tháng 10 năm 2025, thị trường mã hóa yếu đi chung, tổng vốn thị trường giảm từ 4,24 nghìn tỷ xuống còn 3,16 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 25%. Trong bối cảnh này, dòng vốn rút khỏi các giao thức rủi ro cao, chuyển sang stablecoin, là hành vi “né tránh rủi ro” điển hình, phù hợp với các mô hình dòng vốn trong các chu kỳ bear market trước.

Tuy nhiên, tín hiệu mang tính cấu trúc cũng không thể bỏ qua. Thị phần của Ethereum trong TVL của DeFi đã giảm từ khoảng 63,5% đầu năm 2025 xuống còn khoảng 54%. Sự giảm này phản ánh nhiều hơn sự tăng trưởng của các mạng lưới khác chứ không phải rút ròng Ethereum, nhưng cũng cho thấy người dùng có nhiều lựa chọn hơn, cạnh tranh đang hình thành lại.

Các thay đổi sâu hơn nằm ở chỗ, câu chuyện của thị trường đang dịch chuyển. Mô hình tăng trưởng dựa vào phát hành token, kích thích lợi nhuận cao đang dần bị thay thế bởi các lĩnh vực gần hơn với logic tài chính truyền thống như RWA, token hóa tài sản, thanh toán trên chuỗi. Dù quy mô của các câu chuyện mới này còn hạn chế — ví dụ, quy mô quản lý tài sản token hóa RWA khoảng 27 tỷ USD, mới chỉ một phần nhỏ tham gia vào thị trường vay mượn DeFi — nhưng xu hướng rõ ràng, và có lợi thế thu hút dòng vốn tổ chức.

Với DeFi, dòng chảy vốn này như một bài kiểm tra áp lực: khi tăng trưởng dựa trên kích thích không bền vững, khả năng của các giao thức để đáp ứng nhu cầu thực và giữ chân người dùng sẽ quyết định ai còn tồn tại trong giai đoạn hợp nhất.