Từ khai thác mỏ đến đám mây AI: Đánh giá lại sức mạnh khai thác và tái cấu trúc định giá của công ty khai thác mỏ đằng sau hợp đồng trị giá 9,7 tỷ USD của Iris Energy (IREN)

2026年，比特币矿企这个词的内涵正在被重新定义。

Truyền thống của logic kể chuyện luôn xoay quanh cuộc đua sức mạnh tính toán: càng nhiều sức mạnh tính toán, khai thác càng nhiều, giá trị doanh nghiệp cũng càng cao. Nhưng logic này đã có những xung động căn bản trong hai năm gần đây. Khi tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu Bắc Mỹ không theo kịp nhu cầu mở rộng sức mạnh AI, các mỏ đào Bitcoin vốn được xem như năng lực sản xuất hàng hóa lớn, đột nhiên trở thành phương tiện lý tưởng để triển khai các trung tâm dữ liệu siêu lớn của AI — chúng có quyền truy cập điện năng mà người khác không thể có, các trạm biến áp đã hoàn thành chỉ trong vòng vài năm, các thủ tục phê duyệt đất đai mất từ 5-6 năm để chọn vị trí từ đầu, còn chúng đã hoàn tất từ lâu.

Thị trường đang định giá lại một loạt mục tiêu dựa trên điều này. Các mỏ đào Bitcoin như Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 đang chuyển đổi nguồn điện và tài nguyên trung tâm dữ liệu từ mạng lưới Bitcoin sang khách hàng sức mạnh AI. Những thay đổi này trong cấu trúc tài chính, chi phí vốn và mô hình định giá không còn là những trò thổi phồng khái niệm nữa, mà đã trở thành những luận đề thực chứng dựa trên các hợp đồng trị giá hàng tỷ đô la.

Bối cảnh chuyển đổi: Điện trở thành tài nguyên khan hiếm nhất của sức mạnh AI, các doanh nghiệp khai thác sở hữu “nhà máy điện đã có sẵn”

Hiểu logic kể chuyện hiện tại của Iris Energy đòi hỏi phải hiểu rõ tình hình cung cấp thực tế của thị trường trung tâm dữ liệu Bắc Mỹ. Nghiên cứu của Bernstein cho thấy thời gian trung bình để đạt được quyền truy cập lưới điện 1 gigawatt tại Mỹ là khoảng 50 tháng. Ngay cả ở các khu vực thân thiện với các dự án dữ liệu như Texas, các công ty tiện ích cũng xử lý hồ sơ theo nhóm, dẫn đến thời gian chờ thực tế vượt xa dự kiến của người dùng. Đồng thời, khoảng cách lớn giữa công suất trung tâm dữ liệu quy mô lớn đã ký hợp đồng và lượng giao hàng thực tế đang xây dựng — nhiều nhu cầu bị khóa trên giấy tờ, nhưng không thể chuyển đổi thành công suất IT khả dụng trong ngắn hạn.

Ngược lại, các doanh nghiệp khai thác Bitcoin niêm yết công khai kiểm soát hơn 27 gigawatt công suất điện dự kiến, hiện chỉ có khoảng 3.7 gigawatt liên kết với các hợp đồng AI đã công bố, với giá trị hợp đồng ký kết vượt quá 900 tỷ USD. Nói cách khác, phần lớn công suất điện của các doanh nghiệp khai thác vẫn chưa được thị trường AI khai thác, và phần năng lực này đúng vào thời điểm AI trung tâm dữ liệu cần mở rộng quy mô nhất.

Về cấu trúc doanh thu, động lực kinh tế của quá trình chuyển đổi cũng rõ ràng: 1 megawatt công suất điện trong khai thác Bitcoin tạo ra doanh thu hàng năm khoảng 57-129 USD, trong khi cùng 1 megawatt dùng để lưu trữ GPU AI hoặc dịch vụ đám mây có thể mang lại doanh thu từ 200-500 USD. Tài nguyên điện năng trong quá trình chuyển đổi này không còn đơn thuần là nhiên liệu tính toán nữa, mà trở thành tài sản hạ tầng cốt lõi có thể trực tiếp chuyển đổi thành tiền tệ.

Các nhà phân tích Bernstein gần đây đã gọi các doanh nghiệp khai thác này là “chủ nhà điện của AI”, và sự đồng thuận trong ngành là: trong cuộc đua sức mạnh AI, nút thắt chuỗi cung ứng đã chuyển từ sản xuất chip sang quyền truy cập điện năng. Các doanh nghiệp khai thác dựa vào các vị trí đất, kết nối lưới điện và các trạm biến áp sẵn có, đứng trước ngã rẽ cấu trúc này. Toàn ngành đã chuyển giao 6 gigawatt công suất điện cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn và các nhà vận hành đám mây mới trong vòng hai năm, với 17 giao dịch trị giá hơn 110 tỷ USD, chiếm khoảng 10% các trung tâm dữ liệu đang xây dựng tại Mỹ. Bernstein dự đoán tổng doanh thu AI của các mỏ đào Bitcoin mà họ bao phủ sẽ tăng từ 1.2 tỷ USD năm 2026 lên 10.7 tỷ USD vào năm 2030.

Iris Energy: Từ doanh nghiệp dẫn đầu về sức mạnh tính toán Bitcoin đến nền tảng dịch vụ đám mây AI thực chiến

Trong số các doanh nghiệp khai thác Bitcoin chuyển đổi mạnh mẽ nhất, Iris Energy là một trong những ví dụ có hợp đồng ký kết hoàn chỉnh nhất và cấu trúc vốn rõ ràng nhất.

Về hợp đồng cốt lõi, IREN đã ký hợp đồng dịch vụ đám mây AI trị giá khoảng 9.7 tỷ USD kéo dài 5 năm với Microsoft vào cuối năm 2025. Microsoft sẽ trả trước 20% cho khách hàng, dự kiến hợp đồng này sẽ tạo ra khoảng 1.9 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm, tỷ suất EBITDA ước tính khoảng 85%. Để hỗ trợ hợp đồng này, IREN đã ký hợp đồng mua GPU NVIDIA GB300 trị giá khoảng 5.8 tỷ USD, cùng các thiết bị đi kèm, để mua sắm GPU NVIDIA GB300, và triển khai theo từng giai đoạn tại khu vực 750 MW ở Childress, Texas, dưới dạng 4 trung tâm dữ liệu làm mát bằng dung dịch, dự kiến hoàn thành chính trong năm 2026.

Cấu trúc vốn là một trong những yếu tố then chốt xác nhận khả năng chuyển đổi của IREN. Công ty đã huy động khoảng 3.65 tỷ USD vay nợ đầu tư, chi phí vay trung bình giảm còn 6.00%, cộng với khoản trả trước của Microsoft trị giá 1.9 tỷ USD, tổng cộng có thể trang trải khoảng 96% chi phí vốn cho GPU liên quan đến hợp đồng này. Ngoài ra, IREN còn ký hợp đồng chi tiêu GPU trị giá khoảng 3.4 tỷ USD với NVIDIA, trong đó còn có quyền mua tối đa 30 triệu cổ phiếu IREN với giá 70 USD/cổ trong vòng 5 năm. Tính đến cuối quý 1 năm tài chính 2026, IREN đã huy động hơn 9.2 tỷ USD từ các nguồn tài chính, bao gồm tiền trả trước của khách hàng, trái phiếu chuyển đổi, thuê GPU và tài trợ GPU, cuối kỳ còn khoảng 2.6 tỷ USD tiền mặt và equivalents.

Về xây dựng công suất, IREN đã khóa hơn 4.5 GW kết nối lưới điện. Trong đó, khu vực mới tại Oklahoma rộng khoảng 2000 mẫu Anh, công suất 1.6 GW, đã hoàn thành nghiên cứu lưới điện, dự kiến bắt đầu kết nối từ năm 2028 theo từng giai đoạn. Công ty dự định hoàn thành 140.000 GPU vào cuối năm 2026, dự kiến tạo ra khoảng 3.4 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm.

Về hiệu quả hoạt động, dữ liệu quý 2 năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 31/12/2025) đã được công bố. Tổng doanh thu quý đạt 184.7 triệu USD, giảm 23.1% so với quý trước là 240.3 triệu USD, thấp hơn dự báo của các nhà phân tích. Trong đó, doanh thu khai thác Bitcoin là 167.4 triệu USD, doanh thu dịch vụ đám mây AI là 17.3 triệu USD, tăng 137% so với quý trước là 7.3 triệu USD. Lỗ ròng quý là 155.4 triệu USD, chủ yếu do các khoản không phải tiền mặt và phi tiền mặt, bao gồm lỗ chưa thực hiện khoảng 219.2 triệu USD từ trái phiếu chuyển đổi, phí chuyển đổi nợ, giảm giá các máy ASIC 3.18 triệu USD, và chi phí thưởng cổ phiếu 5.82 triệu USD, một phần bù đắp bằng ưu đãi thuế 182.5 triệu USD. EBITDA điều chỉnh là 75.3 triệu USD, tỷ lệ EBITDA điều chỉnh tăng từ 38% lên 41%. Cuối quý, công ty còn khoảng 3.26 tỷ USD tiền mặt và equivalents.

Điểm đáng chú ý là việc mở rộng lỗ ròng trong quý chủ yếu do các xử lý kế toán, chứ không phải do hoạt động thực tế xấu đi. Tuy nhiên, về dòng tiền tự do, áp lực tài chính trong giai đoạn mở rộng là rõ ràng. Chỉ riêng quý 1 năm 2026, dòng tiền tự do âm 1.38 tỷ USD, cho thấy việc mở rộng của IREN phụ thuộc nhiều vào huy động vốn bên ngoài và tiền trả trước của khách hàng.

Về định giá, tính đến đầu tháng 6 năm 2026, giá cổ phiếu IREN khoảng 66.60 USD. Dựa trên trung bình mục tiêu 12 tháng của 14 nhà phân tích là 80.49 USD, cao nhất 126 USD, thấp nhất 41 USD, mức độ đồng thuận là “mua”, trong đó 10 người đề xuất mua, 3 người giữ, 2 người bán. Bernstein ngày 4/6/2026 đã đặt mục tiêu giá cho IREN là 96.00 USD, trước đó đã từng đề xuất 100 USD.

Cần lưu ý rằng tiến trình chuyển đổi của IREN phụ thuộc rất lớn vào việc hoàn thành đúng hạn 140,000 GPU và tiêu thụ liên tục công suất trong hợp đồng Microsoft. Ban lãnh đạo cần kiểm soát chặt chẽ nợ và dòng tiền trong giai đoạn mở rộng nhanh, bất kỳ chậm trễ nào trong giao hàng chip, trì hoãn kết nối lưới điện hoặc giảm nhu cầu tính toán AI đều có thể ảnh hưởng đến định giá của thị trường đối với câu chuyện này.

Đối chiếu: Các khác biệt của Core Scientific và Hut 8

Iris Energy không phải là công ty duy nhất theo đuổi con đường này. Core Scientific và Hut 8 đều chuyển đổi sang thị trường trung tâm dữ liệu AI theo các cấu trúc tài sản và mô hình kinh doanh khác nhau, ba công ty đại diện cho ba logic cấu hình, nhưng chung nguồn lực cốt lõi — điện năng, đất đai và các trung tâm dữ liệu sẵn có — là nhất quán.

Core Scientific chọn con đường “vận hành nhẹ”: họ định vị mình là nhà cho thuê trung tâm dữ liệu AI, cho thuê sức mạnh tính toán cho khách hàng quy mô lớn, thay vì tự vận hành dịch vụ đám mây GPU. Quý 1 năm 2026, doanh thu dịch vụ AI của họ đạt khoảng 77.5 triệu USD, tăng gần 9 lần so với cùng kỳ, lần đầu vượt qua doanh thu khai thác Bitcoin. Bernstein nâng mục tiêu giá của Core Scientific từ 24 USD lên 32 USD, duy trì xếp hạng “vượt thị trường”, và ước tính khoảng 86% giá trị doanh nghiệp mục tiêu đến từ hoạt động AI, chỉ khoảng 14% từ khai thác tiền mã hóa.

Hut 8 thì đi xa hơn nữa. Tháng 5 năm 2026, Hut 8 công bố ký hợp đồng thuê dài hạn 15 năm, 352 MW cho một nhà máy AI, trị giá khoảng 9.8 tỷ USD, kèm theo điều khoản tăng giá thuê cơ bản 3% mỗi năm. Hợp đồng này theo cấu trúc thuê trọn gói và “trả tiền không tranh luận”, khách thuê là một công ty đầu tư cao cấp bí mật. Cộng thêm hợp đồng 245 MW tại khu River Bend, tổng công suất trung tâm dữ liệu AI ký kết của Hut 8 đạt 597 MW, tổng giá trị hợp đồng cơ bản khoảng 16.8 tỷ USD. Về tài chính, Hut 8 đã phát hành thành công trái phiếu đảm bảo cao cấp trị giá 3.25 tỷ USD, kỳ hạn 16.5 năm, là dự án tài chính đầu tiên trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu huy động vốn qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp đầu tư. Công ty còn có hơn 8,375 MW trong pipeline phát triển. Giá cổ phiếu Hut 8 trong năm 2026 tăng rõ rệt, mục tiêu mới khoảng 124 USD.

Từ góc độ định giá, Bernstein cung cấp một tham chiếu định lượng: các doanh nghiệp khai thác Bitcoin đã ký hợp đồng AI, dựa trên mỗi megawatt, có giá trị doanh nghiệp khoảng 6 triệu USD, còn các doanh nghiệp khai thác thuần chưa có hợp đồng AI tương ứng khoảng 300.000 USD/MW. Khoảng cách gấp đôi này phản ánh phản ứng của thị trường đối với các hợp đồng dài hạn — các công suất điện có hợp đồng dài hạn được xem như tài sản hạ tầng khan hiếm có thể tạo ra dòng tiền ổn định, còn các nguồn lực chưa có hợp đồng vẫn còn đối mặt với rủi ro biến động giá Bitcoin và áp lực toàn mạng.

Cách tham gia trực tiếp vào ngành AI sức mạnh tính toán qua dịch vụ cổ phiếu Gate

Đối với nhà đầu tư quan tâm đến chủ đề hạ tầng AI, các mục tiêu chuyển đổi kể trên — như Iris Energy, Core Scientific, Hut 8 — đều đã có thể giao dịch trực tiếp qua nền tảng Gate, không cần mở tài khoản riêng tại các nhà môi giới truyền thống.

Gần đây, Gate công bố hợp tác chiến lược với công ty dịch vụ môi giới hàng đầu toàn cầu Alpaca, ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật cho người dùng đủ điều kiện. Dịch vụ này bao gồm hơn 10,000 cổ phiếu và ETF niêm yết tại NYSE và NASDAQ, cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu và ETF bằng USDT, hỗ trợ mua lẻ từ 1 USD. Đối tác Alpaca sẽ đảm nhiệm các bước chính như thực hiện lệnh, thanh toán bù trừ, quản lý tài sản, đồng thời hỗ trợ cổ tức và các hoạt động công ty.

Điểm mạnh của mô hình này là: USDT của người dùng có thể dùng trực tiếp để giao dịch cổ phiếu Mỹ, không cần đổi tiền pháp định nhiều lần, không cần xác minh KYC lại hoặc mở tài khoản môi giới riêng. Giao diện vận hành giống như giao dịch tài sản mã hóa, các lệnh thị trường và lệnh giới hạn đều có thể chọn, trải nghiệm gần như tương tự giao dịch coin hàng ngày.

Ngoài ra, Gate còn cung cấp các sản phẩm token hóa cổ phiếu qua module TradFi, cũng dùng USDT để tham gia các tài sản gắn với giá cổ phiếu Mỹ. Dù theo cách nào, người dùng đều có thể quản lý đồng nhất cả tài sản mã hóa lẫn chứng khoán truyền thống trong cùng một tài khoản.

Với các người dùng đang sở hữu cổ phiếu của IREN, CORZ, HUT, việc hỗ trợ mua tối thiểu 0.01 cổ và tối thiểu 1 USD giúp giảm đáng kể chi phí cấu hình cho từng mục tiêu, cho phép thử nghiệm nhỏ lẻ mà không cần gánh chịu áp lực vốn ban đầu mua toàn bộ cổ phần.

Kết luận

Chuyển đổi của các doanh nghiệp khai thác Bitcoin sang hạ tầng sức mạnh tính toán AI đã trở thành thực tế từ năm 2026, dựa trên các hợp đồng trị giá hàng tỷ USD và dữ liệu báo cáo tài chính hàng quý. Trong cuộc cách mạng cấu trúc này, Iris Energy với hợp đồng đám mây AI trị giá 9.7 tỷ USD với Microsoft và kế hoạch triển khai 140,000 GPU, sở hữu một trong những khung mở rộng sức mạnh AI rõ ràng và cấu trúc vốn hoàn chỉnh nhất. Core Scientific chuyển đổi nhanh sang mô hình thuê trung tâm dữ liệu, Hut 8 xây dựng các pipeline phát triển lớn và huy động vốn dựa trên dự án cấp đầu tư, tạo nền tảng mở rộng công suất dài hạn. Điểm chung của cả ba là các yếu tố lâu dài được coi là tài nguyên trọng yếu — điện năng và đất đai — trong kỷ nguyên AI đang chuyển đổi thành các nguồn cung khan hiếm có thể đo lường được của sức mạnh tính toán.

Về định giá, mô hình định giá của các nhà phân tích cũng đang có những điều chỉnh căn bản — không còn dựa trên giá Bitcoin hay độ khó toàn mạng nữa, mà tập trung vào số lượng megawatt, chu kỳ hợp đồng và khả năng khóa khách hàng đầu tư cấp. Đối với nhà đầu tư quan tâm đến lĩnh vực này, tiến độ triển khai GPU hàng quý, các hợp đồng thuê AI lớn ký kết, và mức độ hợp tác với khách hàng quy mô lớn sẽ phản ánh giá trị nội tại của các công ty này rõ hơn so với chỉ theo dõi giá Bitcoin. Trên phương diện thực thi, qua dịch vụ cổ phiếu và sản phẩm token hóa của Gate, việc tham gia vào làn sóng xây dựng hạ tầng sức mạnh tính toán AI đã trở nên đơn giản hơn nhiều.