Chào tạm biệt các chu kỳ bò và gấu truyền thống, thị trường bước vào thời kỳ xoay vòng bong bóng

null

Tác giả bài viết: Smac, Đối tác Quỹ VC của Compound

Bản dịch bài viết: Saoirse, Foresight News

Lời người biên tập: Thị trường hiện nay liên tục xuất hiện các điểm nóng mới, cơn sốt AI lan rộng khắp nơi, cũng có người đặt câu hỏi liệu nó có sẽ lặp lại vết xe đổ của làn sóng Metaverse hay không. Trong bối cảnh thị trường ồn ào, mọi người thường bị cuốn theo các điểm nóng trước mắt, khó nhìn rõ xu hướng dài hạn. Để có thể đánh giá một cách lý trí, cần học cách nâng cao tầm nhìn. Bài viết này, đối tác của Compound, Smac, dùng phép so sánh khí tượng để phân tích logic thị trường đằng sau các bong bóng liên tiếp.

Khí tượng học là một lĩnh vực rất thú vị. Trong 50 năm qua, các công cụ dự báo thời tiết liên tục được cải tiến, độ chính xác của dự báo cũng ngày càng nâng cao. Hiện nay, dự báo thời tiết 5 ngày đã đạt độ chính xác tương đương với dự báo một ngày cách đây 30 năm.

Trong mắt đa số người, thời tiết là một hệ thống liên tục di chuyển: mây kéo tới, mưa rơi, mưa tạnh, trời quang đãng. Hãy tưởng tượng một cơn bão mùa đông sắp tới, hình ảnh trong đầu bạn sẽ là một vùng mây xám bao phủ hàng trăm dặm, gây ra tuyết rơi dày đặc. Các nhà khí tượng gọi loại thời tiết này là hệ thống mây tầng, đơn giản như một chiếc bánh gato phân lớp, vùng nào có mây phủ thì đều trải qua cùng một trạng thái thời tiết.

Tuy nhiên, thời tiết không chỉ có một dạng duy nhất. Nếu bạn từng thấy các trận sấm sét mùa hè trên đồng bằng, sẽ nhận ra cách vận hành của chúng hoàn toàn khác biệt. Đầu tiên hình thành một đám mây đối lưu đơn lẻ: không khí ấm ẩm gần mặt đất trồi lên, gặp không khí lạnh ở trên cao, hơi nước kết tụ thành các đám mây mưa cục bộ cao chót vót. Trong vòng chưa đầy một giờ, mưa đá, sấm sét, mưa lớn liên tiếp xuất hiện, tầm nhìn chỉ còn vài trăm mét.

Khi đám mây phát triển đến đỉnh điểm, năng lượng được giải phóng triệt để, rồi dần dần tan rã. Gió lạnh dưới cơn bão lan tỏa ra xung quanh với tốc độ tối đa 40 dặm/giờ. Khi không khí lạnh này va chạm với không khí ấm, ẩm còn chưa hình thành bão, sẽ như một chiếc wedge (chèn), đẩy không khí ấm lên cao lần nữa.

Chỉ cần khí quyển còn đủ bất ổn, chiếc "chèn khí lạnh" này sẽ tạo ra các đám mây đối lưu mới cách vị trí cơn bão ban đầu hơn chục dặm.

Các đám mây mới này không thể tự hình thành, mặc dù năng lượng đã tích tụ trong khí quyển, nhưng thiếu điều kiện kích hoạt. Chính cơn bão cũ đã cung cấp cơ hội đó. Sau đó, đám mây mới sẽ lặp lại quá trình phát triển của cơn bão trước.

Khi nhiều đám mây đối lưu liên tiếp hình thành, chúng tạo thành hệ thống đối lưu cỡ trung (mesoscale convective system). Người ở mặt đất chỉ gặp từng cơn bão một, mỗi cơn như thể toàn bộ hệ thống thời tiết. Một bên yên bình, không khí lặng sóng, không nhận ra sắp có mưa gió; bên kia đã quang đãng. Nhưng từ góc nhìn vệ tinh, có thể thấy hàng loạt đám mây độc lập nối thành hàng, mỗi đám đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau, di chuyển về phía trước, cho đến khi hết khí ấm ẩm dọc đường.

Cơn siêu bão đơn thể (supercell) tại gần Sunset, New Mexico, vào lúc hoàng hôn

Hệ thống bão liên tục này khác hoàn toàn điều kiện hình thành của thời tiết kiểu front (màng khí quyển đối lập), nó phụ thuộc vào môi trường khí quyển đặc thù:

Không khí gần mặt đất ấm ẩm, như nhiên liệu cho bão;

Không khí lạnh ở cao tạo điều kiện cho không khí ấm liên tục trồi lên, gây bất ổn khí quyển;

Gió ở các độ cao khác nhau đổi chiều, tạo ra xoáy gió và chuyển động ngang của bão, gọi là shear gió.

Khi ba điều kiện này đồng thời thỏa mãn, các cơn bão liên tiếp sẽ lần lượt xuất hiện.

Nói nhiều về kiến thức khí tượng, quay lại chủ đề chính: các hiện tượng khí tượng này gần như phản ánh chính xác trạng thái thị trường tài chính ngày nay.

Thị trường cũ như hệ thống thời tiết tầng lớp: một chu kỳ bò lên, một chu kỳ giảm xuống, các nhóm ngành luân phiên chậm rãi, mỗi đợt biến động kéo dài nhiều năm. Từ 1982 đến 2000 là một đợt bò dài hạn, sau đó là bong bóng internet, từ 2003 đến 2007 là chu kỳ bất động sản và tín dụng. Các chu kỳ này dài và rõ ràng. Dù nhà đầu tư có chậm chễ trong việc chọn thời điểm, chỉ cần hiểu rõ xu hướng lớn, cuối cùng vẫn có thể sinh lợi.

Nhưng thị trường ngày nay đã khác xưa nhiều. Chúng ta đang trong chuỗi các cơn bão đối lưu: các điểm nóng liên tiếp như các cơn bão đổ bộ, người trong đó cảm thấy xu hướng này không thể ngăn cản, xuyên suốt toàn bộ thị trường.

Tiền rút khỏi các lĩnh vực nóng, chuyển sang thúc đẩy các lĩnh vực lân cận, tạo ra các đợt sóng mới. Nhịp chuyển đổi các dòng chính của thị trường ngày càng nhanh: hạ tầng AI, GLP-1s (loại thuốc giảm đường huyết nổi bật với khả năng giảm cân, nay trở thành lĩnh vực đầu tư hot), stablecoin, công nghệ lượng tử, năng lượng hạt nhân, công nghệ tự trị phân tán, robot, không gian vũ trụ… Mỗi lĩnh vực đều sẽ trải qua một đợt tăng trưởng hoàn chỉnh, có nhóm người tham gia trung thành, theo đúng chu kỳ kể chuyện, rồi cuối cùng cũng sẽ giảm nhiệt. Sau khi đợt biến động trước đó lắng xuống, "khí lạnh" lại xuất hiện, thổi bùng điểm nóng mới trong lĩnh vực khác.

Việc không thừa nhận thị trường đã hoàn toàn thay đổi thực ra là tự lừa dối chính mình. Người ta thường hay đùa "lần này khác biệt", nhưng nếu cố tình phớt lờ những thay đổi vĩnh viễn của môi trường tài chính, đó là sự lười biếng trong tư duy hoặc cố chấp sống trong ảo tưởng về thị trường cũ.

Thị trường đã khác xưa rất nhiều

Trong thời kỳ dài sau Chiến tranh thế giới thứ hai, nhịp vận hành của thị trường tài chính giống như hệ thống thời tiết chậm rãi di chuyển. Một chu kỳ bò dài 10, 15 hoặc 20 năm, các nhóm ngành luân phiên theo xu hướng dài hạn.

Dòng thời gian các ngành chủ đạo và nhóm dẫn dắt

Thời đó, các nhóm ngành chuyển đổi đều nằm trong bối cảnh chung của môi trường vĩ mô, chỉ tại các thời điểm chuyển đổi mang tính bước ngoặt lớn như tan rã hệ thống Bretton Woods, chính sách chống lạm phát của Volcker, đỉnh cao bong bóng internet, khủng hoảng tài chính toàn cầu, thị trường vận hành theo chiều hướng ổn định, dễ dự đoán. Các cổ phiếu trong S&P 500 chủ yếu là ngành chế tạo, năng lượng, ngân hàng, bán lẻ, tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp lớn gần như đồng bộ với tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, xu hướng ổn định, dễ dự đoán. Thông tin truyền tải chậm, sau khi công bố báo cáo tài chính hàng năm của doanh nghiệp, đa số nhà đầu tư phải mất vài tuần mới biết được nội dung.

Biến động của thị trường cũ cũng khá cân bằng. Sau mỗi đợt bò, thường có đợt điều chỉnh sâu, đòn bẩy thị trường dần được rút ra, chu kỳ điều chỉnh kéo dài; các đợt phục hồi trong giai đoạn giảm cũng diễn ra từ từ. Thị trường thường duy trì trong các vùng cảm xúc khác nhau trong thời gian dài, sự thay đổi lớn về cấu trúc thường diễn ra theo quý, theo năm.

Dựa trên phép so sánh khí tượng, thị trường cũ: nhiên liệu vừa đủ, khí quyển ổn định, shear gió yếu, xu hướng dài hạn ổn định, nhà đầu tư có thể dễ dàng lập kế hoạch. Nhưng nay, tất cả các điều kiện đã thay đổi, thậm chí một số còn đảo ngược hoàn toàn, cấu trúc thị trường cũng bước vào giai đoạn chuyển đổi căn bản.

Chuyển đổi đến từ đâu?

Nhiều biến đổi đan xen, mở rộng lẫn nhau, mỗi thay đổi đều đủ sức định hình lại toàn bộ thị trường. Tóm lại, có tám chuyển biến chính:

Toàn dân tham gia vào hoạt động đầu cơ

Hình thành dòng tiền mua liên tục

Giao dịch thụ động tạo ra đối thủ thiếu linh hoạt

Các quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao nổi lên, lực lượng trung tâm thị trường tiêu biến

Chứng kiến sự kiểm soát biến động nhân tạo

Cấu trúc thành phần chỉ số hoàn toàn thay đổi

Thông tin bị trì hoãn biến mất hoàn toàn

Chính sách tài khóa và tiền tệ thay đổi

Toàn dân tham gia vào hoạt động đầu cơ

Thị trường hiện nay có sự thay đổi rõ rệt về đối tượng tham gia. Thập niên 90, khối lượng giao dịch của nhà đầu tư cá nhân chỉ chiếm khoảng 10% tổng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ. Do phí giao dịch cao, phần lớn nhà đầu tư cá nhân thời đó giữ cổ phiếu dài hạn, ít có hành vi đầu cơ chủ động.

Robinhood tiên phong cung cấp dịch vụ giao dịch không phí, mở ra mô hình trả phí qua luồng đơn hàng; năm 2019, Schwab (Chứng khoán Charles Schwab) theo chân loại bỏ phí giao dịch; sau đó Fidelity, TD Ameritrade, E*Trade… lần lượt bắt chước, thay đổi toàn diện quy tắc ngành.

Dịch Covid-19 thúc đẩy xu hướng này nhanh hơn nữa: các khoản trợ cấp tài chính, người dân ở nhà, các ứng dụng giao dịch di động biến trò chơi đầu tư thành trò giải trí, từ 2020 đến 2021, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân chiếm tới 25%. Nhiều người nghĩ đó chỉ là hiện tượng ngắn hạn, nhưng tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân vẫn duy trì cao đến nay. Ngày 29/4/2025, do biến động dữ dội của thị trường gây ra bởi chính sách thuế quan, theo dữ liệu của JPMorgan, tỷ lệ lệnh của nhà đầu tư cá nhân đạt đỉnh cao kỷ lục 48%. Trong ngày giao dịch bình thường, khối lượng của nhà đầu tư cá nhân còn gấp đôi trước dịch; khi thị trường biến động mạnh, tỷ lệ này có thể lên tới 35%.

Sâu xa hơn, là sự đa dạng của các loại hình giao dịch của nhà đầu tư cá nhân. Quyền chọn cổ phiếu trở thành lựa chọn chính, đặc biệt là quyền chọn ngày đáo hạn trong ngày, đang bùng nổ. Người tham gia mới chủ yếu là giới trẻ, vị thế tập trung cao, giao dịch theo các chủ đề thị trường. Quan trọng hơn, các nhà đầu tư này thường dùng các phương thức đặc biệt để tăng đòn bẩy (không thể hiện trong dữ liệu ký quỹ thông thường), quyết định giao dịch chủ yếu theo xu hướng giá, không dựa vào phân tích cơ bản doanh nghiệp, dễ bị đám đông dẫn dắt.

Theo lý thuyết khí tượng: hiện nay, "khí ẩm ấm" gần mặt đất của thị trường dồi dào hơn trước, tích tụ năng lượng tiềm tàng đạt mức cao nhất trong lịch sử.

Hình thành dòng tiền mua liên tục

Tôi đã từng viết phân tích về điểm này. Tóm lại, hệ thống lương hưu của Mỹ chuyển từ quỹ lương cố định sang kế hoạch đóng góp xác định. Giờ đây, cá nhân phải tự lập kế hoạch tài chính hưu trí. Trên thị trường, điều này thể hiện qua việc mỗi chu kỳ trả lương, sẽ có một lượng lớn dòng tiền thụ động không bị ảnh hưởng bởi giá cả liên tục mua vào cổ phiếu, tạo thành dòng tiền mua liên tục tự động.

Cơ chế hoạt động của quỹ lương hưu truyền thống hoàn toàn khác: quỹ cố định dựa trên quản lý rủi ro về kỳ hạn nợ phải trả. Người quản lý chủ động đánh giá định giá thị trường, nếu cho rằng giá cổ phiếu quá cao, sẽ điều chỉnh tỷ lệ phân bổ tài sản, tăng mua trái phiếu. Dù việc điều chỉnh này chậm hơn, vẫn rõ rệt hơn nhiều so với dòng tiền mua liên tục thụ động hiện nay, mang tính chủ động hơn.

Điều này cực kỳ quan trọng: dòng vốn giao dịch biên của thị trường ảnh hưởng đến giá cả còn lớn hơn trước.

Giao dịch thụ động tạo ra đối thủ thiếu linh hoạt

Bản chất của đầu tư theo chỉ số thụ động là bỏ qua các yếu tố giá cao thấp, mua bán theo tỷ lệ thành phần cổ phiếu. Cổ phiếu có vốn hóa lớn hơn sẽ nhận được dòng tiền mua vào nhiều hơn, ngược lại thì ít hơn. Cơ chế này tự nhiên tích hợp hiệu ứng đà tăng (momentum): các mã có xu hướng mạnh hơn sẽ nhận nhiều dòng tiền hơn, ví dụ như các ông lớn công nghệ Mỹ như Apple, Microsoft, Google, Amazon, Facebook… đều hưởng lợi từ đó.

Trong nhiều năm, đã có nhiều bài phân tích về hiện tượng tập trung tỷ trọng chỉ số vào các doanh nghiệp lớn. Dĩ nhiên, các doanh nghiệp lớn này đều có khả năng sinh lời và tăng trưởng vượt trội, việc tập trung này không hoàn toàn vô lý. Nhưng vấn đề cốt lõi là: dòng tiền thụ động không có "công tắc chốt lời" tự nhiên.

Các quỹ đa chiến lược, giao dịch tần suất cao nổi lên, lực lượng trung tâm thị trường tiêu biến

Trong khi dòng tiền mua liên tục thụ động hình thành, lĩnh vực giao dịch chủ động cũng có biến đổi lớn, đặc biệt là sự trỗi dậy của các quỹ đa chiến lược. Citadel, Millennium, Point72, Balyasny… quy tụ hàng trăm quỹ quản lý độc lập, mỗi quỹ phụ trách chiến lược riêng, đồng thời bị kiểm soát rủi ro chặt chẽ. Các tổ chức này có quy mô quản lý tài sản bùng nổ, dòng vốn dần tập trung vào các quỹ lớn, theo xu hướng tập trung của các cổ phiếu trong chỉ số.

Song song đó, giao dịch tần suất cao (high-frequency trading) hiện chiếm 50-60% tổng khối lượng giao dịch trên thị trường Mỹ, trong thị trường hợp đồng tương lai còn lên tới 75%. Cấu trúc này tạo ra một môi trường thị trường cực kỳ mong manh: các tổ chức giao dịch đối đầu nhau, chức năng phát hiện giá của thị trường bị yếu đi. Khối lượng giao dịch lớn trên bảng giá chỉ là dòng chảy nội bộ của các quỹ.

Trong trạng thái bình thường, chênh lệch giá mua bán rất nhỏ, điều này tốt. Nhưng khi các lý do về chủ đề bị phá vỡ, hoặc các vị thế của các quỹ bị mất cân bằng cực đoan, hoặc các giới hạn kiểm soát rủi ro của nhiều tổ chức cùng bị kích hoạt, cấu trúc vi mô của thị trường sẽ lập tức mất khả năng hoạt động. Tất cả các nhà quản lý quỹ đều có độ rủi ro rất cao, quy tắc cắt lỗ gần như đồng bộ, một tổ chức buộc phải giảm tỷ lệ cổ phần, các tổ chức còn lại sẽ theo đuổi theo. Các đợt giảm giá mạnh vào tháng 2/2018, tháng 8/2019, tháng 3/2020, tháng 8/2024 đều là ví dụ điển hình. Cấu trúc thị trường tạo ra các đợt biến động như vậy đã ăn sâu vào nền móng, sẽ còn lặp lại trong tương lai.

Các quỹ hedge truyền thống dựa trên phân tích cơ bản, đa dạng chiến lược, thường bị đẩy ra khỏi thị trường: họ dựa vào nghiên cứu sâu về cổ phiếu, giữ danh mục 20-40 mã, chu kỳ đầu tư dài hàng quý. Giờ đây, các tổ chức này phần lớn đã bị các nền tảng quản lý tài sản lớn mua lại hoặc chuyển sang thị trường sơ cấp, văn phòng gia đình hoặc quỹ chiến lược đơn lẻ. Theo tôi, hiểu rõ logic chuyển đổi chủ đề, kiên nhẫn trong dòng vốn ra vào ngắn hạn vẫn có thể khai thác lợi nhuận vượt trội.

Vấn đề biến động bị kiểm soát nhân tạo

Kết hợp bốn điểm trên, không khó hiểu khi thấy xu hướng biến động của thị trường hiện nay. Dữ liệu cho thấy, kể từ 1990, chỉ số sợ hãi VIX của Mỹ có hai phần ba các ngày giao dịch đóng cửa dưới 20; độ liên quan của biến động trong ngày đạt tới 85%, nghĩa là mức biến động trong ngày gần như duy trì trạng thái của ngày hôm trước.

Nhưng cách thức chuyển đổi của biến động thị trường ngày nay cực kỳ khắc nghiệt và mất cân đối: nhiều nghiên cứu chỉ ra, biến động dài hạn bị kìm nén sẽ bùng phát dữ dội trong vài ngày, còn quá trình giảm biến động lại rất chậm, kéo dài nhiều tuần.

Nguyên nhân sâu xa là do ngành công nghiệp "bán phá giá biến động" (short volatility) đã phát triển mạnh. Việc phổ biến quyền chọn đáo hạn trong ngày khiến các nhà tạo lập thị trường (market makers) phải liên tục điều chỉnh trạng thái phòng hộ, càng làm giảm biến động trong ngày. Thị trường duy trì trạng thái ít biến động kéo dài, tích tụ rủi ro; khi rủi ro đỉnh điểm bùng phát, tất cả các bên cùng tháo chạy.

Nói ngắn gọn, phân phối biến động của thị trường ngày nay ngày càng dị dạng: thời kỳ dài thấp, rồi cuối cùng bùng nổ dữ dội.

Cấu trúc thành phần chỉ số hoàn toàn thay đổi

Điều thứ sáu là thành phần cấu thành của các chỉ số chứng khoán. Năm 1980, S&P 500 chủ yếu gồm các doanh nghiệp sản xuất, công nghiệp, nguyên vật liệu, năng lượng, tài chính, tiêu dùng thiết yếu. Các doanh nghiệp này có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận gần như đồng bộ với GDP, đường tăng trưởng ổn định, hệ số định giá cũng quanh mức trung bình hợp lý. Ngay cả dự báo lợi nhuận 5 năm tới của các doanh nghiệp như Procter & Gamble cũng không có nhiều sai lệch lớn.

Hiện tại, tình hình đã khác xa. Công nghệ thông tin, dịch vụ truyền thông, cùng các doanh nghiệp tiêu dùng có tính chất công nghệ cao như Amazon, Tesla… chiếm hơn 40% trọng số của S&P 500. Các doanh nghiệp này không còn phát triển theo mô hình tuyến tính nữa: phần lớn phần mềm có chi phí biên gần như bằng không; lĩnh vực trí tuệ nhân tạo còn đầy bất định — AI Labs, liệu có trở thành hạ tầng cốt lõi của nửa thế kỷ tới hay chỉ là các dự án tiêu tiền không mục đích, ý kiến trái chiều ngày càng gay gắt.

Với các doanh nghiệp này, dự báo lợi nhuận ngắn hạn còn khó, dài hạn còn nhiều biến số, định giá cũng dao động mạnh. Định giá doanh nghiệp không còn dựa hoàn toàn vào báo cáo tài chính, mà còn phụ thuộc vào câu chuyện thị trường. Với các nhà đầu tư có khả năng dự đoán xu hướng công nghệ, nhận diện rào cản cạnh tranh, định hướng thị trường mới nổi, đây là cơ hội để kiếm lợi nhuận vượt trội.

Các doanh nghiệp sản xuất truyền thống mở rộng sản xuất chậm rãi, mô hình chiết khấu dòng tiền ổn định, định giá dễ trở về mức hợp lý. Nhưng hiện tại, giá trị doanh nghiệp phần lớn phụ thuộc vào mức độ thị trường chấp nhận câu chuyện phát triển của họ. Tôi không nghĩ rằng hệ thống định giá truyền thống đã mất hiệu lực, chỉ là trạng thái khách quan của các doanh nghiệp mới.

Chỉ số chính hiện nay chứa đựng nhiều doanh nghiệp dài hạn, dựa vào câu chuyện để thúc đẩy giá trị. Nhiệt độ khí quyển càng cao, năng lượng tích trữ càng nhiều; tương tự, càng nhiều doanh nghiệp như vậy, tiềm năng động lực của thị trường càng lớn, khi có yếu tố kích hoạt, biến động sẽ càng dữ dội.

Thông tin trì hoãn hoàn toàn biến mất

Ai cũng có thể cảm nhận rõ điều này, nhưng tác động của nó thường bị đánh giá thấp. Trong phần lớn lịch sử phát triển tài chính, thông tin liên quan đến thị trường đều bị hạn chế bởi các kênh phát hành. Nhưng ngày nay, thông tin gần như không còn độ trễ.

Đặc biệt, thông tin về vị thế nắm giữ cổ phiếu truyền đi với tốc độ cực nhanh. Nhà đầu tư có thể theo dõi phản ứng của các nhân vật nổi tiếng trong ngành ngay lập tức, ngày càng nhiều người công khai vị thế của mình. Thông tin thời gian thực tràn ngập, tạo ra tâm lý so sánh, các hình ảnh lợi nhuận "vốn ban đầu vài nghìn đô la, nay thành hàng triệu" xuất hiện khắp nơi, cảm giác bỏ lỡ cơ hội ngày càng lan rộng.

Chính sách tài khóa và tiền tệ thay đổi

Điều này không cần bàn nhiều, tóm tắt chính là:

Chính sách tiền tệ của Mỹ duy trì trạng thái nới lỏng dài hạn, lãi suất thực thấp;

Chương trình nới lỏng định lượng (QE) liên tục mở rộng bảng cân đối của Fed;

Giá trị chiết khấu thấp đẩy giá các tài sản dài hạn lên cao;

Chính sách tài khóa tăng cường, các khoản trợ cấp, luật hỗ trợ ngành lần lượt ra đời;

Trong bối cảnh toàn dân có việc làm, thâm hụt ngân sách đạt mức chiến tranh;

Kinh tế phân hóa theo kiểu K, thị trường tài chính và nền kinh tế thực tế lệch pha.

Làm thế nào để hình thành cơn bão?

Kết hợp tất cả các biến đổi trên, các bong bóng thị trường liên tiếp xuất hiện là điều tất yếu.

Quá trình biến động của thị trường gồm nhiều giai đoạn, rõ ràng và dễ hiểu:

Thời kỳ ẩn mình: các lĩnh vực lần lượt bị thị trường bỏ quên, ít chú ý. Nhưng dù không được đánh giá cao, vẫn có người kiên trì theo đuổi.

Khởi động: các bước đột phá về công nghệ, điều chỉnh chính sách, kết quả kinh doanh vượt mong đợi xuất hiện, được các nhà nghiên cứu dày dạn trong ngành phát hiện đầu tiên.

Hình thành câu chuyện: các điểm nóng tạo thành khái niệm chung của thị trường, rào cản truyền thông giảm mạnh. Dù có người phản đối cách giải thích đơn giản này, không thể phủ nhận, câu chuyện dễ hiểu giúp nhà đầu tư phổ thông nhanh chóng nắm bắt và tham gia.

Phân hóa nhận thức: thị trường xuất hiện sự chia rẽ rõ rệt. Ngoài các nhà đầu tư kiên định, các nhà mua tiềm năng bên ngoài ngày càng ít, chênh lệch định giá giữa phe mua và phe bán ngày càng lớn.

Bong bóng vỡ: nhìn lại, điểm ngoặt của thị trường luôn rõ ràng. Hiện nay, nhà đầu tư thường vội vã dự đoán đỉnh, đó là hệ quả của dư luận mạng và cuộc đua theo lượt xem. Khi câu chuyện bị rạn nứt, dòng tiền sẽ đồng loạt giảm, các khoản rút ra bắt đầu tìm kiếm hướng đầu tư mới.

Xuất hiện điểm nóng mới: dòng tiền tháo chạy đổ vào lĩnh vực mới, như chiếc wedge khí lạnh của cơn bão, lại thổi bùng đợt biến động mới.

Triển vọng tương lai

Cơ cấu thị trường mới này sẽ mang lại ảnh hưởng sâu rộng. Chúng ta có thể dự đoán hình thái chung của thị trường, nhưng không thể chính xác xác định điểm bùng nổ của từng điểm nóng.

Sau Covid-19, nhiều người cho rằng biến động thị trường chỉ là hiện tượng ngắn hạn hoặc do môi trường lãi suất thấp. Không thể phủ nhận, một số quan điểm đúng. Nhưng hiện tại, có thể khẳng định: chuyển đổi lớn của cấu trúc thị trường là vĩnh viễn. Tám chuyển biến đã đề cập, xu hướng này sẽ không đảo ngược:

Phí giao dịch sẽ không tăng trở lại;

Quy mô đầu tư thụ động không thu hẹp;

Quỹ lương hưu cố định truyền thống hoàn toàn rút khỏi thị trường chính;

Thông tin truyền thông và mạng xã hội ngày càng nhanh;

Các tổ chức đa chiến lược lớn dù có biến động, nhưng dựa trên quy mô và lợi nhuận, trong ngắn hạn vẫn tồn tại;

Trì hoãn truyền tải thông tin sẽ không trở lại dài hơn.

Thị trường hiện tại đã trở thành "khí hậu bình thường mới". Mong muốn quay lại thị trường kiểu tầng lớp chậm rãi của thập niên 80-90 chỉ là ảo tưởng.

Có ý kiến cho rằng, các điểm nóng liên tiếp sẽ ngày càng rút ngắn thời gian tồn tại. Dự đoán này khó có thể kết luận chính xác, vì thị trường sẽ rơi vào vòng chơi "dự đoán hành vi của nhau". Nhưng một điều chắc chắn: mỗi đợt biến động đều giúp người tham gia quen với quy luật, từ đó thúc đẩy tốc độ của các đợt tiếp theo nhanh hơn. Thị trường tiền điện tử cũng dần thích nghi với cách chơi của thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, các đợt biến động dựa trên câu chuyện có giới hạn chu kỳ tự nhiên, không thể tăng tốc vô hạn.

Thị trường bong bóng luân chuyển này chủ yếu mang lại lợi ích cho hai nhóm nhà đầu tư: nhóm thứ nhất là các nhà nghiên cứu sâu về ngành, họ có thể phân tích các rào cản kỹ thuật, quy định, chuỗi cung ứng, logic lợi nhuận, đánh giá xem kỳ vọng thị trường có thể thực thi hay không. Công cụ trí tuệ nhân tạo khiến nhiều người nhầm tưởng mình thuộc nhóm này, nhưng thực ra tiềm ẩn rủi ro lớn. Nhóm thứ hai là các nhà quan sát xu hướng. Hầu hết nhà đầu tư đều thuộc nhóm này, công việc chính là dự đoán hành vi của các nhà tham gia chuyên nghiệp chính thống.

Ngoài ra, các lĩnh vực tiềm năng để đầu tư trong tương lai vẫn rất phong phú: hạ tầng và ứng dụng AI, robot, trí tuệ nhân tạo thực, y học chính xác, tiền mã hóa, khoa học vật liệu, nhiệt hạch và phân hạch hạt nhân tiên tiến, lưu trữ năng lượng mạng lưới, không gian vũ trụ, giao diện não bộ, công nghệ lượng tử. Ngay cả trong cùng một lĩnh vực lớn, các phân ngành, công nghệ khác nhau cũng sẽ luân phiên xuất hiện các đợt biến động.

Nhà đầu tư cá nhân hiện có lợi thế tự nhiên: thời gian linh hoạt, thao tác dễ dàng, không cần họp quyết định như các tổ chức, cũng không phải đối mặt với áp lực rút vốn ngắn hạn theo quý. Chiến lược "mua khi giảm" đã chứng minh hiệu quả trong nhiều năm, tạo nền tảng lợi nhuận cho nhà đầu tư cá nhân. Vì vậy, chỉ cần quản lý rủi ro tốt, nhà đầu tư cá nhân hoàn toàn có thể thành công trong thị trường mới này.

Bước ra khỏi cơn bão, nhìn toàn cảnh

Trên đây phân tích nguyên nhân hình thành cấu trúc thị trường, có thể khiến người ta cảm thấy tôi có phần chủ quan trong đánh giá về hình thái thị trường hiện tại. Thật sự, tôi có quan điểm riêng. Trong đầu tư thị trường sơ cấp, chúng ta vẫn có thể chọn những dự án không gây tác động tiêu cực xã hội. Nhưng trong thị trường thứ cấp, sai lầm phổ biến nhất là dựa vào dự đoán theo hình mẫu lý tưởng của chính mình.

Đây là điểm yếu tâm lý cố hữu của con người, ngay cả Newton cũng từng gặp thất bại lớn trong đầu tư vì vậy.

Cảm xúc chính là rào cản lớn nhất đối với lợi nhuận đầu tư. Trong nhiều năm, các nhà quản lý quỹ, các chuyên gia tài chính đều thường xuyên dự báo tiêu cực về thị trường, dự đoán suy thoái, nhưng phần lớn đều không đúng.

Thị trường không thể trở lại như xưa nữa. Liệu chuỗi bão liên tục này có còn "bất thường" hơn thị trường truyền thống? Tôi không thể kết luận chắc chắn. Nhưng khách quan mà nói, nhiều biến đổi đã hình thành cấu trúc mới, mang ý nghĩa tích cực: giảm rào cản đầu tư, phổ biến tự lập kế hoạch hưu trí tự động, đa dạng hóa công cụ đầu tư thụ động, truyền thông và thông tin ngày càng nhanh, người dân phổ thông có nhiều cơ hội tham gia thị trường tài chính hơn.

Ở mặt đất, mỗi cơn bão đều khiến người ta cảm thấy mọi thứ bị che phủ, tầm nhìn bị giới hạn trong các điểm nóng trước mắt. Đây chính là cảm giác của tất cả các nhà tham gia trong từng đợt nóng sốt của các nhóm ngành: thị trường như một lỗ đen, hút hết mọi dòng chảy thanh khoản. Chỉ khi nâng cao tầm nhìn, bạn mới thấy rõ chuỗi liên kết toàn bộ: một điểm nóng kết thúc, điểm nóng tiếp theo bắt đầu, luân phiên không ngừng. Mỗi người tham gia trong từng đợt biến động đều chìm đắm trong cơn cuồng nhiệt hoặc lo lắng hiện tại.

Thị trường tài chính hấp dẫn chính là vì nó luôn biến đổi, và quá trình phát hiện giá vẫn do con người chi phối. Con người vốn dễ cảm xúc, cũng dễ lặp lại những sai lầm cũ. Mâu thuẫn này tạo nên tất cả những gì chúng ta thấy ngày nay: hiện tại có vẻ hỗn loạn, náo động, nhưng khi nâng cao tầm nhìn, chỉ là những bong bóng liên tục trồi lên rồi xì hơi.

Mục đích chính của bài viết này là hy vọng mọi người có thể thoát khỏi cơn bão trước mắt, đứng ở một tầm cao hơn để quan sát thị trường, nhìn rõ xu hướng chính của biến động, cố gắng không bị cảm xúc do các điểm nóng đơn lẻ chi phối.

Điều này đơn giản về lý thuyết, nhưng lại đòi hỏi sự kiên trì cực kỳ cao, dễ biết lý mà khó làm theo.