Khung định giá Circle CRCL: Mô hình chênh lệch lãi suất trong chu kỳ lãi suất cao và cách mạng hóa cạnh tranh stablecoin với Luật GENIUS

Tháng 3 năm 2026, Circle Internet Group chính thức gia nhập Sở Giao dịch Chứng khoán New York với mã mã CRCL, trở thành công ty hạ tầng stablecoin niêm yết đầu tiên trên toàn cầu, với định giá khoảng 23 tỷ USD tại thời điểm niêm yết. Tuy nhiên, thị trường vốn chưa bao giờ thống nhất về định giá công ty này — vào ngày phát hành báo cáo tài chính, biến động giá CRCL trong phiên vượt quá 20%, từ 105 USD nhảy lên 126 USD rồi giảm trở lại còn khoảng 115 USD, cuối cùng đóng cửa quanh mức 130 USD, đối với một công ty có vốn hóa gần 300 tỷ USD, sự biến động như vậy đã vượt ra ngoài phạm vi của các cổ phiếu tài chính thông thường.

Mô hình kinh doanh của Circle không phức tạp: phát hành stablecoin USD USDC, để dự trữ của người dùng gửi vào đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất. Như trong các nghiên cứu trường hợp của Harvard Business School mô tả, đây là “mô hình xây dựng lợi nhuận dựa trên việc đầu tư vào dự trữ của khách hàng”. Theo logic này, Circle về bản chất là một công ty hạ tầng tài chính rất nhạy cảm với lãi suất, với số dư stablecoin rất nhạy cảm, lợi nhuận chủ yếu dựa vào thu nhập từ dự trữ chứ không đa dạng hóa qua các nền tảng tiền tệ khác.

Tuy nhiên, kể từ quý 1 năm 2026, chuỗi logic rõ ràng này đang gặp phải tác động của nhiều biến số. Sự không chắc chắn về lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự tràn vào của các đối thủ dưới khung pháp lý của Đạo luật GENIUS, cùng với chiến lược chuyển đổi của Circle từ kinh doanh chênh lệch lãi suất đơn thuần sang phát triển hạ tầng thanh toán đa dạng, đã tạo ra áp lực định hình lại mô hình định giá CRCL. Bài viết sẽ phân tích khung định giá của Circle qua ba chiều: bản chất mô hình kinh doanh, thay đổi trong “hàng rào phòng thủ” dưới môi trường pháp lý, và cơ chế liên kết giữa giá cổ phiếu và lãi suất.

Bản chất mô hình kinh doanh: 94% doanh thu đến từ lãi dự trữ, “người thụ hưởng tự nhiên” trong chu kỳ lãi suất cao

Q1 2026 Báo cáo tài chính: Ngôn ngữ tài chính cốt lõi của mô hình chênh lệch lãi suất

Báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 của Circle thể hiện rõ logic cốt lõi của mô hình kinh doanh. Tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ trong kỳ đạt 694.1 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ, vượt xa dự đoán chung của phố Wall là 677 triệu USD. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu pha loãng là 0.21 USD, cao hơn 40% so với dự kiến của Zacks.

Dữ liệu cấu trúc quan trọng nhất là thành phần doanh thu. Thu nhập từ dự trữ đạt 652.5 triệu USD, chiếm 94.0% tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ, tăng 17% so với cùng kỳ. Các khoản thu nhập khác — bao gồm phí dịch vụ, giao dịch — là 41 triệu USD, gấp đôi so với cùng kỳ, nhưng chỉ chiếm 6% tổng doanh thu. Nói cách khác, cứ mỗi 100 USD Circle kiếm được, 94 USD đến từ lãi từ dự trữ USDC trong thị trường trái phiếu chính phủ.

Sự tăng trưởng của thu nhập từ dự trữ được quyết định bởi hai biến số chính: trung bình lượng USDC lưu hành và lợi suất dự trữ. Trong kỳ, trung bình USDC lưu hành là 75.2 tỷ USD, tăng 39% so với cùng kỳ; cuối kỳ, lượng USDC lưu hành là 77 tỷ USD, tăng 28%. Đồng thời, lợi suất dự trữ giảm từ 4.16% cùng kỳ năm ngoái xuống còn 3.5%, giảm 66 điểm cơ bản, phản ánh rõ xu hướng giảm của SOFR (lãi suất qua đêm có bảo đảm).

Đòn bẩy kép của động cơ doanh thu

Viết hai biến số này thành một công thức đơn giản:

Thu nhập dự trữ = Trung bình USDC lưu hành × Lợi suất dự trữ

Khi nhu cầu về USDC tăng, đòn bẩy tăng lên; khi lãi suất duy trì ở mức cao, đòn bẩy cũng tăng. Sự cộng hưởng này tạo ra tăng trưởng kép. Quý 1 năm 2026 là ví dụ điển hình — mặc dù lợi suất dự trữ giảm so với quý trước, nhưng sự tăng trưởng 39% của lượng USDC đã hỗ trợ tăng 17% doanh thu dự trữ so với cùng kỳ.

Xét theo góc độ EBITDA điều chỉnh, mô hình này thể hiện khả năng sinh lợi rõ ràng hơn. EBITDA điều chỉnh trong kỳ đạt 151 triệu USD, tăng 24%, tỷ suất lợi nhuận đạt 53%. Tỷ lệ lợi nhuận của doanh thu trừ chi phí phân phối (tỷ lệ lợi nhuận “revenue less distribution cost margin”) là 41.4%, tăng 1.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tỷ lệ giữ lại của nền tảng tăng lên — tỷ lệ USDC giữ lại của Circle tăng 1 điểm phần trăm lên 18%, nghĩa là tỷ lệ chia sẻ với bên ngoài giảm, giữ lại nhiều hơn lợi nhuận từ lãi dự trữ.

Môi trường lãi suất cao: “Thuận lợi tự nhiên” của Circle

Hiểu rõ công thức trên, ta có thể lý giải tại sao Circle lại là “người thụ hưởng tự nhiên” trong môi trường lãi suất cao. Tính đến cuối quý 1 năm 2026, lãi suất chính sách của Fed nằm trong khoảng 3.50%-3.75%. OCC và FDIC đang thúc đẩy thực thi Đạo luật GENIUS, nhưng chưa có tín hiệu rõ ràng về cắt giảm lãi suất — biểu đồ dự báo trung tâm chỉ dự kiến giảm lãi suất một lần trong cả năm 2026.

Điều này tạo lợi thế cơ bản cho Circle: ngay cả khi lãi suất giữ nguyên ở mức hiện tại, miễn là lượng USDC lưu hành tiếp tục tăng trưởng (tăng 28% từ Q1 2025 đến Q1 2026), doanh thu từ dự trữ vẫn có thể nhận được động lực kép. Nếu lãi suất tăng, thì tác động tích cực lên doanh thu của Circle là rõ ràng.

Tuy nhiên, lợi thế này cũng bộc lộ điểm yếu cốt lõi của Circle — khi chu kỳ lãi suất đảo chiều, dù lượng USDC vẫn tăng trưởng, tốc độ tăng doanh thu có thể bị thu hẹp hoàn toàn do lợi suất giảm.

Đạo luật GENIUS: Cách thể chế hóa quy định làm thay đổi bức tranh cạnh tranh

Khung pháp lý của Đạo luật GENIUS

Đạo luật GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) là dự luật về stablecoin toàn diện nhất thế giới tính đến nay, do Quốc hội Mỹ thông qua vào mùa hè 2025. Luật này thiết lập một khung cấp phép, giám sát và thực thi liên bang hoàn chỉnh cho các nhà phát hành stablecoin thanh toán, bao gồm tiêu chuẩn dự trữ, quy định chống rửa tiền, yêu cầu vốn và bảo vệ người tiêu dùng.

Tính đến giữa 2026, luật đang bước vào giai đoạn xây dựng quy định dày đặc. OCC ngày 25/2/2026 đã ban hành dự thảo quy tắc, xây dựng khung toàn diện cho “nhà phát hành stablecoin thanh toán có phép” (PPSI), trong đó có hơn 200 câu hỏi lấy ý kiến. FDIC ngày 7/4 và 3/6/2026 cũng đưa ra đề xuất liên quan tiêu chuẩn chống rửa tiền và khung giám sát. Bộ Tài chính ngày 1/4/2026 đề xuất tiêu chuẩn xác định “tương tự thực chất” giữa quy định tiểu bang và khung liên bang, tạo điều kiện cho các nhà phát hành theo quy mô dưới 10 tỷ USD có thể tiếp cận quy định liên bang. Tất cả các quy định này có thời hạn thực thi bắt buộc là 18/7/2026.

Con đường gia nhập của các đối thủ mới

Ảnh hưởng cốt lõi của Đạo luật GENIUS là: nó đặt ra các tiêu chuẩn tiếp cận hợp pháp cho stablecoin, đồng thời mở ra nhiều kênh gia nhập mới.

Với Circle, lợi thế tiên phong là rõ ràng. Circle đã được OCC cấp phép có điều kiện vào tháng 12/2025, thành lập ngân hàng tín thác quốc gia First National Digital Currency Bank, N.A., trở thành nhà phát hành stablecoin duy nhất có giấy phép ngân hàng liên bang của Mỹ. Trong khi các đối thủ tiềm năng vẫn đang xử lý các quy định và xây dựng quy trình tuân thủ, Circle đã có hạ tầng ngân hàng chính thức.

Tuy nhiên, sự gia nhập của các đối thủ mới là điều chắc chắn. Hiện tại ít nhất có ba nhóm đang chuẩn bị: một là các công ty gốc mã hóa như Coinbase, đã được OCC cấp phép có điều kiện để vận hành ngân hàng tín thác; hai là các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan, Standard Chartered, xem stablecoin là động lực chính cho tăng trưởng tài sản mã hóa; ba là các dự án dựa vào nguồn lực chính trị như USD1 của World Liberty Financial, trong chưa đầy 8 tháng đã đạt gần 3.5 tỷ USD vốn hóa, trở thành stablecoin thứ năm toàn cầu.

Các con đường cụ thể của áp lực cạnh tranh

Vậy, dòng chảy của các đối thủ mới sẽ tác động như thế nào đến “hàng rào bảo vệ” của Circle? Phân tích theo cơ chế, có ba con đường chính:

Thứ nhất, phân tán thị phần. Tính đến quý 1 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường stablecoin khoảng 322.5 tỷ USD. USDT chiếm 189.4 tỷ USD, 58.7%; USDC chiếm 76.4 tỷ USD, khoảng 24%. Hai đồng này kiểm soát hơn 80% thị phần. Tuy nhiên, với sự tăng trưởng nhanh của PYUSD, USD1 (tăng 20% so với quý trước), thị phần của USDC trong quý 1 giảm nhẹ 1.2%. Dù biến động nhỏ này chưa thành xu hướng, nhưng nếu các đối thủ mới liên tục đầu tư vào tuân thủ và công nghệ, áp lực phân tán thị phần sẽ còn kéo dài.

Thứ hai, cắt giảm chi phí phân phối. Trong mô hình doanh thu dựa trên dự trữ, có một hạn chế tiềm ẩn: Circle phải chia sẻ lợi nhuận dự trữ với các đối tác phân phối (đặc biệt là Coinbase). Chi phí phân phối, giao dịch và các chi phí khác trong quý đạt 407 triệu USD, tăng 17%. Nếu các nhà phát hành stablecoin mới có thể giảm chi phí phân phối hoặc tự phân phối, tỷ lệ chi phí của Circle sẽ chịu áp lực giảm.

Thứ ba, yêu cầu về khác biệt sản phẩm. Khi các rào cản tiếp cận hợp pháp được GENIUS Act san bằng, cạnh tranh sẽ chuyển sang khác biệt sản phẩm và hiệu ứng mạng. Circle đang chủ động phát triển chiến lược này, gồm mạng lưới thanh toán ARC (đã huy động 2.22 triệu USD từ vòng pre-sale trị giá 3 tỷ USD, có sự dẫn dắt của A16Z Crypto, BlackRock, Standard Chartered), mạng thanh toán Circle Payment Network (CPN, tính đến 7/5/2026 đạt gần 10 tỷ USD giao dịch hàng năm, tăng 75%), và bộ công cụ Agent Stack dành cho AI.

Một hàng rào phòng thủ bị đánh giá thấp: lợi thế về quy định sớm

Phân tích trên chủ yếu nhấn mạnh áp lực cạnh tranh, nhưng Circle còn sở hữu một hàng rào phòng thủ ít được thị trường đánh giá cao: lợi thế về quy định sớm. Việc Đạo luật GENIUS có hiệu lực không đồng nghĩa với việc hàng loạt nhà phát hành stablecoin hợp pháp sẽ xuất hiện ngay lập tức — việc cấp phép PPSI của OCC hay FDIC đòi hỏi quá trình phê duyệt phức tạp, các tổ chức đã được cấp phép cũng cần thời gian xây dựng hệ thống tuân thủ. Quan trọng hơn, khi ngành công nghiệp bước vào khung giám sát liên bang, giấy phép sớm sẽ mang lại khả năng mở rộng hoạt động lớn hơn, kể cả liên bang lẫn xuyên bang, xuyên biên giới. Một số phân tích cho rằng khả năng bãi bỏ hoàn toàn GENIUS sau cuộc bầu cử giữa kỳ 2026 là “rất thấp”, nhưng thay đổi về quyền kiểm soát Quốc hội có thể ảnh hưởng đến các dự luật về cấu trúc thị trường đang tiến hành. Điều này cho thấy khung pháp lý hiện tại có độ ổn định chính sách khá cao.

Ngoài ra, dự thảo quy tắc của OCC còn quy định rõ: PPSI không được phép trả lãi hoặc lợi ích dưới bất kỳ hình thức nào cho người nắm giữ stablecoin, dù bằng tiền mặt, token hay các hình thức khác. Điều này có nghĩa tất cả các nhà phát hành stablecoin hợp pháp hoạt động tại Mỹ đều bị cấm trả lãi tiền gửi cho người dùng, cạnh tranh sẽ tập trung vào hiệu quả mạng lưới và chất lượng dịch vụ, chứ không dựa vào các chính sách lãi suất để giảm giá — điều này vô hình bảo vệ tỷ lệ lợi nhuận của Circle.

Cơ chế liên kết giữa giá CRCL và dự báo lãi suất Fed

Nhạy cảm lãi suất: một logic định giá đã được kiểm chứng

Cơ chế định giá của cổ phiếu CRCL không phức tạp: thị trường xem Circle như một “đối tượng đại diện cho lãi suất”. Khi kỳ vọng Fed duy trì lãi suất cao hoặc tăng thêm, thu nhập dự trữ của Circle sẽ được điều chỉnh tăng; khi kỳ vọng hạ lãi suất, giá trị này sẽ giảm.

Sự nhạy cảm này có thể xác nhận bằng cách so sánh Circle với hợp đồng tương lai lãi suất. Ngày 11/5/2026, CRCL trong phiên từ 105 USD tăng vọt lên 126 USD rồi giảm về 115 USD, phản ánh chính xác các dự báo ngắn hạn về lãi suất của thị trường trong ngày đó.

Dữ liệu từ thị trường quyền chọn cho thấy, độ biến động ngụ ý của CRCL cao hơn nhiều so với các cổ phiếu tài chính truyền thống, phản ánh sự không chắc chắn về định giá các tài sản nhạy cảm lãi suất. Tính đến 29/5/2026, giá đóng cửa của CRCL là 113 USD, vốn hóa khoảng 23.55 tỷ USD. Các nhà phân tích đưa ra mục tiêu trung bình là 152.07 USD, cao nhất 280 USD, thấp nhất 77 USD — khoảng cách mục tiêu rộng như vậy phản ánh rõ kỳ vọng khác biệt lớn về xu hướng lãi suất của thị trường.

Mâu thuẫn giữa lợi nhuận ròng và vốn hóa: tại sao giá cổ phiếu và lợi nhuận ròng không đồng bộ?

CRCL tồn tại một hiện tượng gây khó hiểu cho nhà đầu tư: lợi nhuận ròng giảm mà giá cổ phiếu không giảm theo. Quý 1 năm 2026, lợi nhuận từ hoạt động liên tục của Circle giảm 15% còn 55.2 triệu USD, trong khi EBITDA điều chỉnh tăng 24% lên 151 triệu USD.

Nguyên nhân chính là cấu trúc kế toán của Circle. Năm tài chính 2025, Circle ghi nhận lỗ ròng 70 triệu USD thuộc về cổ đông phổ thông, phần lớn do 845 triệu USD chi phí lương và các chi phí phi thường liên quan đến IPO. Các khoản mục phi tiền mặt và chi phí một lần (như thưởng cổ phiếu, ghi nhận token ARC theo kế toán) đã tạo ra sự lệch pha rõ rệt giữa lợi nhuận ròng và EBITDA điều chỉnh.

Vì mô hình doanh thu dựa trên dự trữ vốn dĩ có đòn bẩy hoạt động cao — chi phí quản lý tài sản dự trữ cực thấp — khi các chi phí phi thường được loại bỏ, lợi nhuận ròng sẽ nhạy cảm hơn nhiều với doanh thu dự trữ. Thị trường đang định giá CRCL như một “đối tượng đại diện cho chu kỳ lãi suất” về mặt vận hành, chứ không chỉ dựa vào lợi nhuận theo chuẩn GAAP hiện tại.

Dự báo định lượng về lộ trình lãi suất

Dựa trên biểu đồ dự báo của Fed, lãi suất trung tâm kỳ vọng năm 2026 là 3.4%, tức chỉ giảm một lần trong năm, với mức giảm khoảng 1 điểm phần trăm. Dưới giả định này, ta có thể dự đoán:

• Kịch bản cơ sở (lãi suất duy trì 3.5%-3.75%): Nếu Fed giảm lãi suất một lần trong năm, lợi suất dự trữ duy trì khoảng 3.4%-3.6%, lượng USDC tăng 28% mỗi năm từ 770 tỷ USD lên khoảng 985 tỷ USD, thì doanh thu dự trữ có thể tăng khoảng 20-25%, phù hợp với chi phí vận hành hiện tại (5.7-5.85 tỷ USD). Điều này tạo ra một “cắt tỉa” tích cực giữa doanh thu và chi phí.

• Kịch bản giảm sâu (giảm lãi suất vượt dự kiến): Nếu Fed giảm lãi suất nhiều hơn dự kiến (hơn 1 điểm phần trăm, xuống còn khoảng 3.0%), lợi suất dự trữ sẽ giảm xuống còn 3.0%-3.2%, dù lượng USDC vẫn tăng, doanh thu dự trữ có thể bị thu hẹp hoàn toàn.

• Kịch bản tăng cao (lãi suất duy trì cao dài hạn): Nếu Fed trì hoãn cắt giảm đến nửa cuối 2026 hoặc sang 2027, lợi suất dự trữ có thể duy trì trên 3.5%, cộng với USDC tiếp tục tăng trưởng, doanh thu cả năm 2026 có thể gần hoặc vượt dự báo 1.247 tỷ USD của Wells Fargo, tương ứng định giá PS khoảng 832 tỷ USD.

Lưu ý, báo cáo của Wells Fargo tháng 4/2026 sử dụng khung định giá EV/RLDC (trừ chi phí phân phối) để định giá Circle, đưa ra khuyến nghị mua và mục tiêu 111 USD; dự báo EBITDA năm 2028 đạt 62%, phù hợp kỳ vọng tích cực của thị trường về khả năng sinh lợi dài hạn của Circle.

Các xu hướng mới nhất: Từ chênh lệch lãi suất đến chuyển đổi mô hình hạ tầng

Tỷ lệ giao dịch USDC trên chuỗi: tín hiệu dòng chảy

Trong quý 1 năm 2026, sự thay đổi đáng chú ý nhất là về khối lượng giao dịch trên chuỗi. Tổng giao dịch USDC đạt 21.5 triệu tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Nếu tính cả Solana, ước tính con số này gần 30 triệu tỷ USD. Như vậy, lượng USDC lưu hành 770 tỷ USD trong một quý đã bị vận chuyển khoảng 28 lần, cho thấy USDC đã thâm nhập sâu vào các hoạt động thanh toán và định khoản trên chuỗi, chứ không chỉ nằm trong ví lạnh.

Hơn nữa, theo báo cáo của nhà phân tích tại Mizuho, khối lượng giao dịch USDC đã vượt USDT sau khi điều chỉnh, chiếm 64% thị phần, đảo ngược xu hướng dẫn đầu của USDT kể từ 2019. Sự thay đổi cấu trúc này phản ánh xu hướng các tổ chức ưu tiên stablecoin hợp pháp đang định hình lại cạnh tranh.

Tiềm năng của lớp thanh toán token hóa

Quản lý tài sản token hóa toàn cầu đã tăng từ 1.5 tỷ USD đầu 2023 lên 26.5 tỷ USD đầu 2026, tăng hơn 17 lần trong 3 năm. Đặc biệt, mức độ liên quan của USDC đến sự tăng trưởng này đạt 95%, cao hơn nhiều so với mối liên hệ 55% với thị trường mã hóa chung. Quỹ BUIDL của BlackRock và quỹ token hóa của Franklin D. đều sử dụng USDC để thanh toán, quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Circle (USYC) đã vượt 3 tỷ USD, tăng hơn 300%, trở thành quỹ tiền tệ token hóa lớn nhất toàn cầu.

Circle hiện thu phí rất thấp từ các hoạt động thanh toán RWAs, hạ tầng này còn sơ khai. Nhưng nếu Sở Giao dịch Chứng khoán New York và NASDAQ thúc đẩy giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7, việc USDC trở thành phương tiện thanh toán sẽ mở rộng đáng kể khả năng sinh lời của Circle.

CPN và thanh toán AI: các biến số chưa rõ ràng

Biến số ít được đánh giá thấp nhất hiện nay là Circle Payment Network (CPN). Đây là một kênh thanh toán có giới hạn, các tổ chức tài chính có thể dùng CPN để thực hiện thanh toán xuyên biên giới, Circle thu phí dựa trên điểm cơ bản. Hiện CPN đạt gần 10 tỷ USD giao dịch hàng năm, tăng 75% mỗi quý. So với tổng khối lượng giao dịch chuỗi hơn 21.5 triệu tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập của CPN còn rất nhỏ dưới 0.05%, nhưng “khoảng cách chính là không gian”. Nếu CPN có thể chuyển một phần nhỏ dòng chảy này thành phí, cấu trúc doanh thu của Circle sẽ thay đổi căn bản.

Ngoài ra, Circle đã ra mắt bộ công cụ Agent Stack dành cho AI, gồm Circle CLI, ví Agent, và Marketplace, đã có hơn 500 điểm tích hợp ban đầu. CEO Jeremy Allaire gọi đây là “bước ngoặt lớn nhất trong lịch sử internet”, nhằm kết hợp các hệ thống AI với hệ điều hành kinh tế dựa trên blockchain.

Hai chiến lược này là trung tâm cho quá trình chuyển đổi của Circle từ mô hình chênh lệch lãi suất sang nền tảng hạ tầng đa dạng. Tuy nhiên, các nguồn thu mới này hiện chỉ chiếm chưa đến 6% tổng doanh thu, chưa đủ để thay đổi khung định giá dựa trên đặc tính “nhạy cảm lãi suất” của Circle trong ngắn hạn.

Kết luận

Định giá của Circle không thể đơn thuần dựa vào một mô hình duy nhất. Kết hợp các dữ liệu và xu hướng ngành hiện tại, nhà đầu tư cần phân bổ trọng số theo ba chiều chính:

• Chiều 1 (60-70% trọng số): Mô hình đại diện lãi suất. Circle vẫn là doanh nghiệp dựa trên thu nhập dự trữ, nên định giá chủ yếu dựa trên đòn bẩy hoạt động cao của hạ tầng tài chính nhạy cảm lãi suất. Các biến số chính là lộ trình lãi suất của Fed và tốc độ tăng trưởng lượng USDC.

• Chiều 2 (15-20% trọng số): Phép cộng lợi thế về hàng rào pháp lý. Đạo luật GENIUS dù mở ra cơ hội cạnh tranh, nhưng cũng biến lợi thế giấy phép sớm của Circle thành lợi thế định giá bền vững. Dự báo của Fed về lãi suất 3.4% trong 2026 tạo ra môi trường vận hành ổn định cho các nhà phát hành hợp pháp.

• Chiều 3 (10-15% trọng số): Mạng lưới thanh toán và quyền chọn AI. Sự tăng trưởng nhanh của CPN và các dự án AI mang tính quyền chọn tăng giá cho Circle. Nếu một trong hai lĩnh vực này đạt quy mô thương mại, khung định giá hiện tại của Circle sẽ cần được tái cấu trúc toàn diện.

Thị trường stablecoin đầu năm 2026 đã chứng kiến hai biến đổi quan trọng — USDC vượt USDT về giao dịch chuỗi theo giá trị, và tiến trình xây dựng quy định của Đạo luật GENIUS — cả hai đều mở ra cơ hội chiến lược cho Circle, từ mô hình kinh doanh đến khung pháp lý. Tuy nhiên, thị trường cần thời gian để xác nhận liệu dòng chảy giao dịch USDC có thể chuyển thành doanh thu thực chất của Circle, và các rào cản pháp lý của GENIUS sẽ đặt ra mức độ nào cho các đối thủ mới gia nhập.