Chứng khoán Hàn Quốc giảm mạnh, dòng vốn toàn cầu rút lui: Các yếu tố cơ bản của ngành bán dẫn thực sự đã thay đổi chưa?

Tiêu đề gốc: Chứng khoán Hàn Quốc sụt giảm mạnh, dòng vốn toàn cầu rút lui: Thực sự nền tảng bán dẫn đã thay đổi chưa?

Tác giả gốc: Động lực BlockBeats

Nguồn gốc gốc:

Chuyển thể: Mars Finance

TL;DR

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc vừa trải qua đợt sụt giảm dữ dội nhất trong năm nay.

Sau khi mở cửa phiên thứ Hai, chỉ số KOSPI đã giảm gần 9% trong phiên, kích hoạt cơ chế ngắt mạch. Samsung Electronics và SK Hynix đều giảm mạnh, thị trường bắt đầu bàn luận liệu đợt tăng trưởng AI có đã bước vào điểm chuyển hay chưa.

Nhưng ngay trong lúc thị trường hoảng loạn bán tháo, một sự kiện khác đang diễn ra tại Seoul.

Huang Renxun đã bắt đầu chuyến thăm Hàn Quốc cuối tuần qua, không chỉ gặp Chủ tịch Tập đoàn SK, Choi Tae-yoon, mà còn công bố Nvidia đã đạt thỏa thuận hợp tác mới nhiều năm với SK Hynix, cùng phát triển thế hệ bộ nhớ mới dành cho trung tâm dữ liệu AI. Đồng thời, ông còn tiếp xúc mật thiết với các doanh nghiệp công nghệ Hàn Quốc như Samsung Electronics, LG, NAVER, và nhấn mạnh lại rằng hạ tầng AI vẫn còn trong giai đoạn sơ khai.

Vì vậy, thị trường xuất hiện một bức tranh đối lập rõ rệt.

Một bên là các doanh nghiệp hàng đầu về AI của Hàn Quốc đang bị bán tháo tập trung; bên kia là các khách hàng trung tâm của chuỗi ngành AI, vẫn tiếp tục củng cố mối liên kết với chuỗi cung ứng Hàn Quốc.

Nếu nhu cầu AI thực sự bắt đầu sụp đổ, Huang Renxun không cần thiết phải bay đến Seoul để tăng cường hợp tác.

Đây cũng là lý do vì sao hôm nay thị trường bắt đầu xuất hiện những tranh luận mới.

Thị trường Hàn Quốc liệu đang phản ánh sớm đỉnh chu kỳ AI, hay đang trải qua một đợt giảm đỉnh cao điển hình?

Hàn Quốc trở thành một trong những thị trường nhạy cảm nhất về giao dịch AI toàn cầu

Dù đợt giảm này xảy ra tại Hàn Quốc, nhưng nguyên nhân không bắt nguồn từ Hàn Quốc.

Tuần trước, ngành bán dẫn Mỹ đã trải qua đợt bán tháo lớn. Chỉ số bán dẫn Philadelphia đã ghi nhận một trong những mức giảm lớn nhất trong nhiều năm, các công ty liên quan đến hạ tầng AI như Broadcom, Micron cùng giảm giá đồng loạt. Sau đó, thị trường bắt đầu đánh giá lại rủi ro của các cổ phiếu công nghệ có định giá cao.

Hàn Quốc trở thành thị trường bị ảnh hưởng trực tiếp nhất.

Trong năm qua, động lực chính thúc đẩy tăng trưởng thị trường chứng khoán Hàn Quốc không phải là nền kinh tế nội địa, mà là xây dựng trung tâm dữ liệu AI, nhu cầu HBM tăng trưởng, và mở rộng chuỗi ngành của Nvidia.

Samsung Electronics và SK Hynix chiếm tỷ trọng rất lớn trong thị trường Hàn Quốc. Khi dòng vốn toàn cầu muốn đặt cược vào hạ tầng AI, Hàn Quốc là một trong những điểm vào thuận tiện nhất; còn khi dòng vốn bắt đầu giảm tỷ lệ cổ phần AI, Hàn Quốc cũng tự nhiên trở thành thị trường dễ bị bán ra nhất.

Vì vậy, mức giảm của thị trường Hàn Quốc lớn hơn nhiều so với chính thị trường Mỹ.

Theo một nghĩa nào đó, Hàn Quốc đã không còn chỉ là một chỉ số quốc gia, mà còn giống như một ETF lớn về bộ nhớ AI.

Sự khác biệt rõ rệt giữa chuyến thăm Hàn Quốc của Huang Renxun và tâm lý hoảng loạn của thị trường

Nếu nói tâm lý hoảng loạn của thị trường bắt nguồn từ định giá, thì lợi ích lớn nhất cuối tuần qua lại đến từ chính chuỗi ngành.

Mục tiêu chính của chuyến thăm Hàn Quốc lần này của Huang Renxun rất rõ ràng: tăng cường hơn nữa mối quan hệ hợp tác giữa Nvidia và chuỗi cung ứng AI của Hàn Quốc. Trong đó, đáng chú ý nhất là việc Nvidia và SK Hynix công bố thỏa thuận hợp tác mới nhiều năm. Trong hai năm qua, HBM đã trở thành một trong những thành phần quan trọng nhất của máy chủ AI, và SK Hynix là một trong những người hưởng lợi lớn nhất hiện nay.

Đây cũng là lý do vì sao thị trường rất chú ý đến hợp tác này.

Trong vài tháng qua, khi quy mô xây dựng hạ tầng AI ngày càng mở rộng, thị trường bắt đầu lo lắng về việc tốc độ tăng trưởng nhu cầu HBM có thể đã đạt đỉnh. Nhưng chuyến thăm Hàn Quốc của Huang Renxun lần này thực chất lại phát đi tín hiệu ngược lại. Nếu Nvidia cho rằng xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã gần hoàn tất, thì không cần thiết phải tiếp tục củng cố mối quan hệ hợp tác dài hạn với nhà cung cấp vào thời điểm này.

Từ góc độ chuỗi ngành, chưa có bằng chứng nào cho thấy nhu cầu AI đột nhiên biến mất.

Điều thú vị nhất trong hai ngày qua chính là ở chỗ này. Thị trường vốn đang dùng giá cổ phiếu để thể hiện lo lắng về định giá của ngành AI, trong khi các doanh nghiệp trung tâm của chuỗi ngành vẫn đang bàn luận về mở rộng sản xuất và kế hoạch hợp tác trong vài năm tới. Khoảng cách rõ rệt giữa giá thị trường đưa ra và tín hiệu từ chuỗi ngành vẫn còn tồn tại.

Đợt tăng trưởng đợt sóng AI bắt đầu bước vào giai đoạn đánh giá lại lợi nhuận

Đây cũng chính là điểm mâu thuẫn lớn nhất hiện nay.

Trong năm qua, thị trường đã giao dịch dựa trên một logic rất đơn giản: Nhu cầu AI tăng trưởng. Vì vậy, Nvidia tăng giá, Micron tăng giá, SK Hynix tăng giá, Samsung Electronics tăng giá, chỉ cần liên quan đến AI, hầu như tất cả các công ty đều có thể được định giá cao hơn.

Nhưng khi đợt tăng giá của ngành mở rộng, thị trường bắt đầu bước sang giai đoạn thứ hai.

Các nhà đầu tư không còn hài lòng với câu chuyện “AI sẽ tăng trưởng” nữa, mà bắt đầu đặt câu hỏi khác: Lợi nhuận do AI tạo ra cuối cùng thuộc về ai? Trong vài tháng qua, từ việc điều chỉnh bộ nhớ trong hệ thống của Rubin, phản ứng của thị trường sau báo cáo tài chính của Broadcom, đến đợt sụt giảm của thị trường Hàn Quốc lần này, đều phản ánh cùng một điều — thị trường bắt đầu phân tích lại các lợi nhuận của AI.

SK Hynix hưởng lợi từ HBM, Samsung Electronics đồng thời phát triển HBM, DRAM và đóng gói tiên tiến, còn Micron thì hưởng lợi nhiều hơn từ việc nâng cấp bộ nhớ toàn bộ của máy chủ AI. Dù đều thuộc chuỗi ngành AI, nhưng nguồn lợi nhuận và khả năng định giá của từng doanh nghiệp lại khác nhau.

Trước đây, thị trường sẵn sàng định giá toàn bộ ngành theo xu hướng mở rộng, nhưng giờ đây dòng vốn bắt đầu kiểm tra từng phần lợi nhuận này có thực sự khả thi hay không.

Đây cũng là lý do tại sao một tin tức về chuỗi cung ứng, một hướng dẫn tài chính, thậm chí một điều chỉnh chi tiêu vốn, đều có thể gây ra biến động lớn trong toàn ngành. Thị trường đã thay đổi trọng tâm giao dịch: Thay vì quan tâm AI có tiếp tục tăng trưởng hay không, nhà đầu tư ngày càng chú ý đến việc tăng trưởng cuối cùng sẽ rơi vào báo cáo tài chính của ai.

Không phải Hàn Quốc quyết định hướng đi của thị trường Hàn Quốc

Trong vài tuần tới, quyết định thực sự về hướng đi của thị trường Hàn Quốc vẫn sẽ dựa vào đơn hàng của Nvidia, cung cầu HBM, và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây.

Nếu các dữ liệu này bắt đầu yếu đi, thì đợt sụt giảm này có thể chỉ là bước khởi đầu của một đợt điều chỉnh định giá lớn hơn.

Nhưng nếu xây dựng trung tâm dữ liệu, xuất GPU và mua HBM vẫn duy trì tăng trưởng cao, thì đợt ngắt mạch hôm thứ Hai chỉ là một đợt thanh lý tập trung của các giao dịch chật chội.

Ít nhất hiện tại, giá thị trường và tín hiệu từ chuỗi ngành chưa hoàn toàn phù hợp.

Một bên là các doanh nghiệp AI hàng đầu của Hàn Quốc đang trải qua đợt bán tháo dữ dội nhất trong những năm gần đây; bên kia là Huang Renxun đang thảo luận với các đối tác chuỗi cung ứng về hạ tầng AI thế hệ tiếp theo tại Seoul.

Ai đúng hơn, có lẽ sớm sẽ có câu trả lời.