Circle（CRCL） giảm hơn 40%：Tình hình bế tắc trong việc lập pháp dự luật CLARITY sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lĩnh vực stablecoin?

Đến ngày 8 tháng 6 năm 2026, giá cổ phiếu của Circle Internet Group (CRCL) đã giảm xuống mức trong khoảng 80 USD, giảm hơn 40% so với đỉnh lịch sử 140 USD trước đó. Mức giảm 11,33% trong ngày cùng với khối lượng giao dịch 2,036 tỷ USD đã làm tăng áp lực bán ra rõ rệt. Sự biến động giá này không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà còn liên quan chặt chẽ đến tiến trình lập pháp của Quốc hội, điều chỉnh kỳ vọng về quy định và hành vi của các quỹ tổ chức. Sự sụt giảm mạnh của CRCL phản ánh việc thị trường định giá tập trung về tiến trình của dự luật CLARITY.

Dự luật CLARITY bước vào giai đoạn quan trọng tại Thượng viện, thời gian lập pháp đang thu hẹp

Dự luật CLARITY hiện đang trong giai đoạn xem xét tại Thượng viện. Phiên bản Hạ viện đã được thông qua vào tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống, trong khi Ủy ban Ngân hàng Thượng viện cũng đã thúc đẩy các phần liên quan vào ngày 14 tháng 5 với tỷ lệ 15 phiếu thuận và 9 phiếu chống. Tuy nhiên, tốc độ thúc đẩy sau đó đã chậm lại.

Báo cáo nghiên cứu của Galaxy Digital đã điều chỉnh dự đoán khả năng dự luật được thông qua vào năm 2026 từ 75% xuống còn 60%, nguyên nhân chính là do lịch trình của Thượng viện quá chật chội. Các vấn đề liên quan đến FISA sau một cuộc bỏ phiếu hoãn thất bại đã bị đẩy sang lịch trình của tuần tới, trong khi luật về tiền mã hóa đã bị đẩy ra khỏi danh sách ưu tiên. Lãnh đạo đa số Thượng viện John Thune còn phải xử lý các vấn đề khác như quy trình hòa giải, các đề xuất về nhà ở.

Dữ liệu về khung thời gian càng xác nhận áp lực này: trước kỳ nghỉ tháng 8, Thượng viện chỉ còn 6 tuần làm việc vào tháng 6 và 3 tuần vào tháng 7 để thúc đẩy dự luật. Nhóm phân tích của Morgan Stanley còn chỉ ra rằng, dự luật vẫn cần ít nhất 60 phiếu ủng hộ tại Thượng viện, hoàn tất việc tích hợp với dự thảo của Ủy ban Nông nghiệp và phối hợp với phiên bản của Hạ viện, bất kỳ bước nào bị trì hoãn đều có thể khiến việc lập pháp bị hoãn đến năm 2027. Bộ trưởng Tài chính Bessent trong phiên điều trần ngày 4 tháng 6 đã bày tỏ kỳ vọng dự luật sẽ được thông qua trong mùa hè, nhưng chưa đưa ra giải pháp cụ thể cho sự khác biệt giữa phiên bản Thượng viện và Hạ viện đã được thông qua, chỉ thừa nhận tình hình hiện tại “phức tạp”.

Tại sao các điều khoản lợi nhuận của stablecoin lại trở thành điểm nhạy cảm cốt lõi trong định giá CRCL

Phản ứng mạnh mẽ của thị trường đối với dự luật CLARITY bắt nguồn trực tiếp từ cuộc chơi về các điều khoản lợi nhuận của stablecoin. Dự thảo luật, Mục 404, quy định rằng các nhà phát hành stablecoin không được trả lãi hoặc lợi nhuận dựa trên hành vi giữ, nhưng cho phép thưởng dựa trên các “kịch bản sử dụng thực tế” như giao dịch, thanh toán, sử dụng nền tảng. Nói cách khác, dự luật cấm mô hình lợi nhuận thụ động, nhưng không cấm các khoản khuyến khích dựa trên hoạt động của người dùng.

Ranh giới này ảnh hưởng đến định giá của CRCL cần được hiểu từ mô hình kinh doanh của Circle. Cấu trúc lợi nhuận chính của stablecoin là sử dụng các tài sản fiat người dùng gửi vào để phân bổ vào các khoản trái phiếu ngắn hạn, ít rủi ro như trái phiếu Mỹ, từ đó kiếm lợi nhuận chênh lệch. Kỳ vọng trước đó của thị trường là: nếu được quy định cho phép, stablecoin có thể dần dần tích hợp đặc tính lợi nhuận như gửi tiết kiệm, nâng cấp thành dạng tài sản vừa thanh toán vừa sinh lời. Tuy nhiên, tín hiệu rõ ràng từ dự luật CLARITY là cấm chỉ dựa vào hành vi giữ để sinh lãi, do đó câu chuyện tăng trưởng của CRCL bị thu hẹp lại về vị trí “hạ tầng thanh toán và thanh toán”.

Từ góc độ dữ liệu, điều này là việc định hình lại khung định giá, chứ không phải là biến động ngắn hạn của một chỉ số kinh doanh cụ thể. Các điều khoản của dự luật ảnh hưởng trực tiếp đến tốc độ tăng trưởng dài hạn của USDC, từ đó truyền dẫn đến dự báo doanh thu của Circle và chuẩn định giá của các nhà đầu tư đối với CRCL.

Làm thế nào tín hiệu lập pháp hình thành cơ chế truyền dẫn trong giá CRCL

Mô hình phản ứng của CRCL trước các sự kiện liên quan đến dự luật CLARITY đã thể hiện tính quy luật. Tháng 3 năm nay, sau khi tin đồn về dự thảo luật lần đầu tiên xuất hiện, giá CRCL đã giảm khoảng 20% trong ngày. Sau khi đạt được thỏa thuận quan trọng vào tháng 5, kỳ vọng về dự luật tăng trở lại, giá CRCL trước giờ mở cửa đã tăng 5,41%, và xác suất dự luật được thông qua trong năm đó trên Polymarket cũng từ 46% nhảy lên 67% trong vòng 24 giờ. Đầu tháng 6, do lịch trình của Thượng viện bị tắc nghẽn, kỳ vọng thúc đẩy chậm lại đã được thị trường tiêu hóa, giá CRCL lại giảm mạnh.

Mô hình dao động này phản ánh độ nhạy cảm cao của CRCL đối với các tín hiệu về dự luật. Nguyên nhân là do logic đầu tư của CRCL đang chuyển từ “nhà phát hành stablecoin hưởng lợi từ tăng trưởng ngành” sang “nhà cung cấp hạ tầng thanh toán phù hợp quy định của stablecoin”. Mỗi lần kỳ vọng dự luật tăng hoặc giảm đều truyền dẫn trực tiếp đến chuẩn định giá của CRCL.

Điều đáng chú ý là, giá hiện tại đã phần nào phản ánh kỳ vọng trì hoãn dự luật, nhưng chưa hoàn toàn tiêu hóa khả năng dự luật bị kéo dài đến năm 2027. Nếu Thượng viện không thể bắt đầu bỏ phiếu toàn thể trước kỳ nghỉ tháng 7, thị trường có thể cần điều chỉnh định giá thêm.

Hành vi của các quỹ tổ chức và sự phân hóa kỳ vọng về dự luật

Hành vi của các tổ chức là một góc nhìn quan trọng khác để hiểu logic định giá của CRCL. Đến đầu tháng 6, quỹ Jupiter đã giảm mạnh tỷ lệ nắm giữ CRCL, trong khi Mizuho duy trì xếp hạng “trung lập” và đặt mục tiêu giá 85 USD. Giá đóng cửa ngày 5 tháng 6 của CRCL đã thấp hơn mức trung bình 200 ngày là 89,33 USD, cho thấy hình thái kỹ thuật yếu đi.

Động lực rút vốn của các quỹ tổ chức xuất phát từ nhiều yếu tố: thay đổi môi trường lãi suất ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận dự trữ, tâm lý chung của thị trường tiền mã hóa, và không chắc chắn về triển vọng dự luật CLARITY. Tuy nhiên, yếu tố dự luật là biến số có khả năng thay đổi trung tâm định giá dài hạn nhất. Nhóm phân tích của JPMorgan chỉ ra rằng, tranh luận về lợi nhuận của stablecoin đã trở thành vấn đề chính trị có sức ảnh hưởng lớn, bất kỳ diễn biến nào cũng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng của CRCL.

Các nghiên cứu của phía bán hàng cũng thể hiện sự phân hóa. Wainwright trong giữa tháng 5 đã nâng xếp hạng của CRCL từ “mua” lên “mua”, mục tiêu giá từ 85 USD lên 150 USD, lý do là lãi suất duy trì ở mức cao, đợt bán trước của token ARC và dự luật CLARITY như một chất xúc tác. Điều này cho thấy thị trường chưa thống nhất về triển vọng dự luật, sự phân hóa về định giá vẫn còn rõ rệt.

Các kịch bản trì hoãn hoặc thông qua dự luật và ảnh hưởng của chúng đến CRCL

Từ góc độ quản lý rủi ro, có hai kịch bản chính về tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY.

Kịch bản 1: Dự luật hoàn tất thủ tục tại Thượng viện và được ký ban hành trong tháng 7. Điều này sẽ cung cấp khung pháp lý rõ ràng về giới hạn thưởng của stablecoin, phân chia trách nhiệm quy định. Dựa trên phản ứng của thị trường sau khi thỏa thuận quan trọng tháng 5 được thực thi, định giá của CRCL sẽ được hỗ trợ ngắn hạn — và ảnh hưởng sâu xa hơn là việc thiết lập khung pháp lý giúp USDC mở rộng các kịch bản sử dụng, tạo nền tảng cho tăng trưởng dài hạn của người dùng.

Kịch bản 2: Dự luật bị trì hoãn đến năm 2027 hoặc muộn hơn. Điều này đồng nghĩa với việc CRCL sẽ rơi vào giai đoạn không chắc chắn về quy định lâu dài. Thượng viện cần đạt ít nhất 60 phiếu ủng hộ, trong khi bối cảnh chính trị của cuộc bầu cử giữa kỳ có thể làm giảm khả năng lập pháp. Nếu quá trình trì hoãn kéo dài đến năm 2027, kỳ vọng bi quan của thị trường sẽ càng sâu sắc hơn, và khung định giá của CRCL sẽ bị điều chỉnh giảm từ “chờ đợi khung pháp lý” sang “cấu trúc lợi nhuận không rõ ràng trong ngắn hạn”.

Hiện tại, xác suất dự luật được thông qua đã được định giá khoảng 60%, nhưng con số này không phản ánh rõ ràng về lịch trình thời gian. Thị trường đang định giá không phải là “sẽ hay không sẽ thông qua”, mà là “khi nào sẽ thông qua” và “phiên bản cuối cùng sẽ ảnh hưởng thế nào đến mô hình kinh doanh của Circle”.

Tóm lại

Sự sụt giảm của CRCL từ đỉnh 140 USD xuống khoảng 80 USD chủ yếu do sự chênh lệch liên tục giữa tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY và kỳ vọng của thị trường. Ban đầu, thị trường định giá dự luật sẽ thông qua như một tín hiệu tích cực, sau đó lại định giá các điều khoản gây ra sự không chắc chắn, gần đây còn có nguy cơ định giá lại do chậm trễ trong tiến trình lập pháp và điều chỉnh khả năng dự luật được thông qua năm 2026 xuống thấp hơn. Các biến động giá trong quá trình này không đơn thuần là cảm xúc, mà còn phản ánh việc CRCL đang thu hẹp khỏi khung định giá “phát hành tài sản sinh lời” sang “hạ tầng thanh toán và thanh toán”. Việc dự luật có được đưa vào chương trình nghị sự của Thượng viện trước kỳ nghỉ tháng 7 hay không sẽ là điểm quan sát quan trọng nhất trong thời gian tới.

FAQ

Dự luật CLARITY hiện đang ở giai đoạn nào của quá trình lập pháp?

Hạ viện đã thông qua vào tháng 7 năm 2025, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thúc đẩy một số phần vào ngày 14 tháng 5 năm 2026 với tỷ lệ 15-9. Hiện đang chờ lịch trình bỏ phiếu toàn thể của Thượng viện, nhưng bị ảnh hưởng bởi lịch trình dày đặc, tranh cãi về điều khoản đạo đức và trách nhiệm của nhà phát triển.

Việc giảm giá của CRCL có hoàn toàn do yếu tố dự luật không?

Dự luật là yếu tố trung tâm, nhưng không phải là yếu tố duy nhất. Ảnh hưởng từ dòng vốn của các tổ chức, thay đổi môi trường lãi suất ảnh hưởng đến lợi nhuận dự trữ, và tâm lý chung của thị trường tiền mã hóa đều đóng vai trò chung trong biến động giá của CRCL.

Sau khi dự luật được thông qua, CRCL có ngay lập tức tăng giá không?

Nếu dự luật được thông qua, sẽ mang lại sự rõ ràng về khung pháp lý cho lợi nhuận của stablecoin, nhưng phản ứng giá còn phụ thuộc vào cách định nghĩa cuối cùng về giới hạn lợi nhuận của stablecoin. Nếu cho phép thưởng dựa trên các kịch bản sử dụng, sẽ hỗ trợ về mặt cơ bản của Circle; nếu hạn chế quá chặt, CRCL sẽ đối mặt với áp lực giảm trung tâm định giá dài hạn.

Rủi ro lớn nhất của việc trì hoãn dự luật đối với CRCL là gì?

Rủi ro lớn nhất là kéo dài thời gian không chắc chắn về quy định. Giá trị của các nhà đầu tư sẽ tiếp tục bị giảm, và tốc độ mở rộng các kịch bản sử dụng USDC của Circle trong khuôn khổ quy định cũng sẽ bị trì hoãn theo.