Nasdaq giảm 4% trong một đêm, 1,3 nghìn tỷ USD bốc hơi, thị trường chứng khoán Mỹ đối mặt với ba đòn giáng liên tiếp

Tác giả: 小饼，潮向研究

Ngày 5 tháng 6, thị trường chứng khoán Mỹ trải qua ngày tồi tệ nhất kể từ cuộc khủng hoảng thuế quan tháng 4 năm 2025.

Chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 4.18%, đóng cửa ở mức 25,709 điểm, mất hơn 1121 điểm trong ngày. Chỉ số S&P 500 giảm 2.64%, đóng cửa ở mức 7,383 điểm, mức giảm lớn nhất trong ngày kể từ tháng 10. Chỉ số công nghiệp Dow Jones giảm 695 điểm (-1.35%), trong khi ngày hôm trước nó vừa mới lập đỉnh lịch sử. Chỉ số sợ hãi thịnh nộ VIX tăng vọt 34% trong ngày, vượt qua ngưỡng 20, chỉ số sợ hãi và tham lam của CNN giảm từ “tham lam” xuống “sợ hãi”.

Chỉ 72 giờ trước, ngày 2 tháng 6, S&P 500 lần đầu tiên đóng trên 7600 điểm. Cả ba chỉ số đều ở mức cao lịch sử. Thị trường liên tục tăng trong 9 tuần, như một bữa tiệc lớn, mọi thứ đều vui vẻ, nhưng chỉ trong 48 giờ đã đảo chiều hoàn toàn.

Để hiểu rõ đợt giảm mạnh này, cần nhìn rõ ba nguyên nhân chính cùng lúc bị kích hoạt.

Nguyên nhân thứ nhất: Báo cáo tài chính của Broadcom mở ra vết nứt đầu tiên trong câu chuyện AI

Câu chuyện bắt đầu từ sau khi thị trường đóng cửa ngày 3 tháng 6.

Broadcom công bố báo cáo tài chính quý II năm tài chính 2026. Trên bề mặt, đây là một báo cáo ấn tượng: doanh thu 22.2 tỷ USD, vượt dự báo của phố Wall; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh 2.44 USD, cũng vượt kỳ vọng; doanh thu chip AI tăng vọt 143% so với cùng kỳ, đạt 10.8 tỷ USD, vượt xa dự đoán của chính công ty.

Vấn đề nằm ở dự báo cho quý tiếp theo.

Broadcom dự kiến doanh thu chip AI quý 3 là 16 tỷ USD. Các nhà phân tích đồng thuận dự báo là 17.2 tỷ USD. Khoảng cách 1.2 tỷ USD này, trong các năm bình thường, có thể chỉ gây ra một đợt điều chỉnh nhẹ nhàng, nhưng năm 2026 không phải là năm bình thường.

Trong năm qua, toàn bộ ngành bán dẫn đã dựa trên giả định cốt lõi: chi tiêu vốn cho hạ tầng AI là vô hạn, các công ty đám mây quy mô lớn (Google, Microsoft, Amazon, Meta) sẽ không tiếc tiền mua sức mạnh tính toán.

Báo cáo của Broadcom không phủ nhận tăng trưởng cao của AI, tốc độ tăng 143% so với cùng kỳ đủ để chứng minh nhu cầu mạnh mẽ. Nó chỉ gợi ý một khả năng: tốc độ tăng trưởng có thể không còn quá dốc như kỳ vọng lạc quan nhất.

Chi tiết gây chết người hơn xuất hiện trong cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính. CEO Hock Tan thừa nhận, Google có thể sẽ đưa vào nhiều nhà cung cấp chip hơn, nghĩa là Broadcom không còn là duy nhất trong lĩnh vực này nữa. Ông cũng chỉ ra rằng, tốc độ tăng trưởng nhanh của mảng chip AI đang làm loãng biên lợi nhuận gộp của công ty.

Trong bối cảnh cổ phiếu đã tăng 88% trong một năm, với định giá đã “được định giá cho sự hoàn hảo”, những tín hiệu này đủ để kích hoạt một đợt bán tháo.

Trong ngày thứ Năm, Broadcom giảm 12.6%. Đến thứ Sáu, sự hoảng loạn lan rộng toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn: Micron giảm 13.2%, Marvell giảm 16.7%, Intel giảm 11.3%, AMD giảm khoảng 11%, ARM giảm 12.8%, Qualcomm giảm 11%. Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 10.26% trong ngày, tất cả 30 cổ phiếu thành phần đều không tránh khỏi.

Các công ty chip niêm yết tại Mỹ trong ngày này đã mất tổng cộng khoảng 1.3 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường.

Một chi tiết rất quan trọng: các công ty giảm giá này không hề đưa ra tin xấu nào của riêng mình. Intel, AMD, Micron chỉ đơn giản là phản ánh tín hiệu “kỳ vọng” của nhà đầu tư về Broadcom, nếu tốc độ tăng trưởng AI của Broadcom chậm lại, toàn bộ chuỗi cung ứng AI có phải sẽ phải định giá lại?

Đây chính là mặt trái của “câu chuyện Alpha”. Khi một câu chuyện đủ mạnh, tất cả các tài sản liên quan đều bị cuốn theo cùng một hướng, bất kể các yếu tố cơ bản của chúng ra sao.

Nguyên nhân thứ hai: Dữ liệu việc làm quá mạnh, trở thành thuốc độc của thị trường

Sáng thứ Sáu, 8:30 sáng, Bộ Lao động Mỹ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5: tạo ra 172,000 việc làm mới, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4.3%.

Con số này nhìn qua có vẻ còn nhẹ nhàng. Nhưng so với dự báo, nó là một quả bom: dự kiến của Dow Jones chỉ là 80,000, khảo sát của Reuters trung bình là 88,000. 172,000 là gấp đôi dự kiến của phố Wall.

Điều khiến người ta lo lắng hơn là dữ liệu của hai tháng trước đã được điều chỉnh tăng mạnh: tháng 3 từ 185,000 lên 214,000, tháng 4 từ 115,000 lên 179,000, tổng cộng thêm 93,000 việc làm. Trung bình ba tháng gần nhất tạo ra khoảng 188,000 việc làm mỗi tháng, vượt xa mức “cân bằng” của Fed là 150,000. Miễn là việc làm vẫn duy trì trên mức này, việc giảm lãi suất không có lý do gì.

Trong logic kinh tế bình thường, dữ liệu việc làm mạnh mẽ là tin tốt, cho thấy nền kinh tế có sức bền, doanh nghiệp mở rộng, người tiêu dùng có tiền tiêu.

Nhưng năm 2026, tháng 6, nước Mỹ không vận hành theo “logic kinh tế bình thường” nữa.

Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ vào cuối tháng 2, việc phong tỏa thực chất eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu toàn cầu lên cao. WTI vẫn duy trì trên 92 USD/thùng vào ngày 5 tháng 6, Brent vượt quá 94 USD. Giá dầu cao đẩy mọi thứ lên cao: từ chi phí vận chuyển đến giá thực phẩm, áp lực lạm phát đã thấm vào từng mạch máu của nền kinh tế.

Trong bối cảnh này, một báo cáo việc làm vượt dự kiến mang ý nghĩa khác hẳn: nền kinh tế quá nóng, nóng đến mức Cục Dự trữ Liên bang có thể không chỉ không giảm lãi suất, mà còn buộc phải tăng lãi suất.

Phản ứng của thị trường trái phiếu còn nhanh hơn và trung thực hơn cổ phiếu. Lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4.47% lên 4.54%, chạm mức cao nhất kể từ cuối tháng 5. Dữ liệu của CME FedWatch còn gây sốc hơn: chỉ một ngày trước, thị trường định giá khả năng tăng lãi suất cuối năm là khoảng 50%, giờ đã tăng lên 73%, sau khi đóng cửa vượt qua 80%. Dự đoán giảm lãi suất gần như bằng không.

Điều này gây thiệt hại kép cho cổ phiếu công nghệ.

Lớp thứ nhất là định giá bị thu hẹp. Cổ phiếu công nghệ, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng liên quan đến AI, rất phụ thuộc vào chiết khấu dòng tiền trong tương lai. Khi lãi suất không rủi ro tăng, giá trị của mỗi đô la lợi nhuận trong tương lai sẽ nhỏ đi. Mỗi điểm phần trăm tăng lãi suất, một cổ phiếu tăng trưởng có P/E dự kiến 40 lần có thể giảm giá trị hơn 10%.

Lớp thứ hai là luân chuyển dòng vốn. Khi lợi tức trái phiếu tăng trên 4.5%, bạn có thể kiếm lợi nhuận tốt mà không cần chịu rủi ro gì. Đối với các nhà đầu tư đã kiếm được nhiều từ cổ phiếu AI, việc bán cổ phiếu định giá cao, chuyển sang trái phiếu chính phủ để cố định lợi nhuận trở thành một phép tính đơn giản.

Một ví dụ phản chứng thú vị là chỉ số Russell 2000 cổ phiếu nhỏ ngày hôm đó tăng ngược lại 1.45%. Dòng tiền rút khỏi các cổ phiếu công nghệ lớn định giá quá cao, chuyển sang các cổ phiếu nhỏ có định giá hợp lý hơn, ít nhạy cảm với lãi suất hơn. Sự phân hóa này đã thể hiện rõ: thị trường không hoảng loạn bán tất cả, mà đang định giá lại những phần của câu chuyện AI đã bị đẩy đến cực đoan.

Và dưới bề mặt con số 17.2 nghìn, chất lượng việc làm cũng gửi đi những tín hiệu bất an. Những người giữ vững con số này là nhân viên phục vụ khách sạn (nghỉ dưỡng +70 nghìn), nhân viên chính phủ (địa phương +55 nghìn) và y tá (y tế +35 nghìn); trong khi các ngành phản ánh thực sự tình hình kinh tế lại co lại: ngành tài chính giảm 22 nghìn, việc làm trong ngành công nghệ thông tin đã giảm 11% kể từ đỉnh tháng 11 năm 2022;

Dữ liệu lương cũng không thể xem nhẹ. Tháng 5, lương trung bình tăng 3.4% so với cùng kỳ, nghe có vẻ tốt. Nhưng CPI tháng 4 đã đạt 3.8%. Trừ đi, lợi nhuận thực của người lao động là âm. Lương danh nghĩa tăng, sức mua trong túi tiền lại giảm. Đây không phải là dấu hiệu của nền kinh tế thịnh vượng, mà là “ngày càng nghèo đi”.

Nguyên nhân thứ ba: Bóng ma lạm phát từ chiến tranh Iran vẫn còn đó

Nguyên nhân thứ ba giống như một dòng chảy ngầm, không thể gây ra đợt giảm mạnh riêng lẻ, nhưng làm tăng gấp đôi sức tàn phá của hai nguyên nhân trước.

Ngày 28 tháng 2 năm 2026, Mỹ và Israel tiến hành chiến dịch quân sự chống Iran. Iran ngay lập tức phong tỏa eo biển Hormuz, khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu bị cắt đứt. Cơ quan Năng lượng Quốc tế gọi đó là “gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu”.

Ba tháng trôi qua, chiến tranh vẫn chưa kết thúc. Mặc dù tuần trước Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận ngừng bắn tạm thời, tình hình mới ở Lebanon khiến thỏa thuận bị đình trệ. Giá dầu đã giảm từ đỉnh 110 USD tháng 3, nhưng WTI vẫn duy trì trên 90 USD, cao hơn nhiều so với trước chiến tranh.

Giá dầu cao liên tục này tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan cho Fed. Một mặt, lạm phát do cung gây ra do chiến tranh không thể giải quyết bằng chính sách tiền tệ, tăng lãi suất không thể mở lại eo biển Hormuz. Mặt khác, nếu kỳ vọng lạm phát bị mất kiểm soát do giá dầu cao, Fed buộc phải phản ứng.

Cuộc họp FOMC tháng 6 sắp tới. Tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất của Fed (SEP) vẫn ngụ ý hành động tiếp theo là giảm lãi suất, duy trì xu hướng nới lỏng. Nhưng thị trường đã không còn tin nữa. Các hợp đồng tương lai quỹ liên bang định giá khả năng tăng lãi suất cuối năm là khoảng 73%, vượt xa dự đoán giảm lãi suất. Nếu Fed buộc phải chuyển sang lập trường hawkish tại cuộc họp tháng 6, đó sẽ là sự kết thúc chính thức của câu chuyện “điểm đến mềm mại” trong hai năm qua.

Các nhà phân tích của Citi ngày 5 tháng 6 đã cảnh báo: mức độ bong bóng của thị trường chứng khoán toàn cầu đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2008.

Khi nền móng của câu chuyện bắt đầu lung lay

Nhìn riêng từng nguyên nhân, bạn sẽ thấy chúng tấn công vào các khía cạnh khác nhau của niềm tin thị trường:

Báo cáo của Broadcom tấn công câu chuyện “tăng trưởng AI vô hạn”. Nó không nói AI không tốt, chỉ nói rằng tốc độ tăng có thể không duy trì theo cấp số nhân mãi mãi. Nhưng khi toàn bộ ngành định giá dựa trên giả định “tăng trưởng theo cấp số nhân”, chỉ một chút giảm tốc cũng đủ để gây ra sự định giá lại tập thể.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tấn công kỳ vọng “Fed sẽ giảm lãi suất sớm”. Trong năm qua, một trong những trụ cột của đà tăng thị trường là kỳ vọng thanh khoản. Nếu Fed không chỉ không giảm, mà còn tăng lãi suất, thì hai trụ cột này (câu chuyện tăng trưởng và kỳ vọng thanh khoản) đều bị lung lay.

Chiến tranh Iran tấn công “lạm phát đã được kiểm soát”. Khi giá dầu duy trì trên 90 USD, eo biển Hormuz vẫn chưa mở lại hoàn toàn, bóng ma lạm phát luôn lơ lửng trên thị trường, khiến mọi quyết định của Fed trở nên khó khăn hơn.

Ba nguyên nhân này cộng lại tạo thành một vòng phản hồi nguy hiểm: tốc độ tăng trưởng AI chậm lại, định giá cổ phiếu công nghệ bị áp lực, kỳ vọng tăng lãi suất tăng lên, chi phí vốn tăng, cổ phiếu định giá cao càng bị bán tháo, lan rộng bán tháo.

Sự sụp đổ của thị trường Mỹ nhanh chóng lan tỏa ra toàn cầu.

Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm 5.54% vào thứ Sáu, Samsung Electronics giảm 6.4%, SK Hynix giảm 9.9%. Thị trường Tokyo cũng giảm mạnh. Ở châu Âu, ASML của Hà Lan giảm 3.8%, Infineon của Đức giảm hơn 6%.

Thị trường tiền mã hóa cũng không thoát khỏi. Bitcoin giảm khoảng 4% xuống gần 60,000 USD, giá Coinbase giảm 7.1%, Strategy (trước đây là MicroStrategy) giảm 6.9%. Khi các tài sản rủi ro rút lui toàn diện, câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của thị trường crypto lại một lần nữa bị thử thách thực tế.

Hợp đồng vàng tương lai giảm nhẹ 0.35% xuống 4,489 USD/ounce, không thể đóng vai trò trú ẩn truyền thống. Trong bối cảnh kỳ vọng tăng lãi suất tăng, sức hấp dẫn của các tài sản không sinh lãi cũng giảm đi.

Đây có phải là bắt đầu của bong bóng AI?

Đây là câu hỏi mọi người quan tâm nhất, nhưng câu trả lời không đơn giản như vẻ bề ngoài.

Lập luận tiêu cực rõ ràng: Chỉ số bán dẫn Marvell giảm hơn 16% trong hai ngày, Micron giảm 17% trong hai ngày, thể hiện niềm tin đang lung lay.

Nhưng các lập luận tích cực cũng có trọng lượng. Doanh thu chip AI của Broadcom tăng 143% so với cùng kỳ, dự báo doanh thu bán dẫn AI cả năm vẫn vượt quá 56 tỷ USD. Đây không phải là những con số của một ngành đang sụp đổ bong bóng. Vấn đề nằm ở tốc độ tăng trưởng: nhu cầu AI vẫn thực sự lớn, nhưng tốc độ có thể không theo kịp những tưởng tượng điên rồ nhất của phố Wall?

Có lẽ chính xác hơn là: đây là một “định giá lại”, chứ không phải “sụp đổ câu chuyện”. Thị trường đang tỉnh lại từ cơn phấn khích “AI có thể làm mọi thứ tăng giá đến trời”, bắt đầu nhìn nhận một cách tỉnh táo hơn: công ty nào thực sự kiếm tiền từ AI, công ty nào chỉ đi theo xu hướng.

Chỉ số S&P 500 sau đợt giảm mạnh vẫn gần mức cao lịch sử. Nó đã giảm khoảng 5% từ đỉnh tuần này, trong lịch sử là một điều bình thường trong phạm vi điều chỉnh kỹ thuật. Thử thách thực sự là: đợt điều chỉnh này sẽ dừng ở mức 5%, hay sẽ trượt sâu hơn đến 10% hoặc hơn?

Trong hai tuần tới, ba điểm mấu chốt sẽ quyết định hướng đi của thị trường.

Thứ nhất, cuộc họp FOMC tháng 6. Fed sẽ tiếp tục duy trì lập trường là sẽ giảm lãi suất hay chính thức chuyển sang hawkish? Nếu Fed thừa nhận khả năng tăng lãi suất, thị trường có thể đối mặt với một đợt định giá lại nữa.

Thứ hai, các báo cáo tài chính và dự báo của các công ty AI khác. Broadcom đã mở hộp Pandora, thị trường cần các “người chiến thắng” AI khác (đặc biệt là Nvidia) để chứng minh câu chuyện tăng trưởng AI chưa kết thúc. Mùa báo cáo tiếp theo sẽ là thời điểm quan trọng để xác nhận.

Thứ ba, diễn biến của tình hình Iran. Nếu thỏa thuận ngừng bắn cuối cùng được thực thi, giá dầu giảm xuống dưới 80 USD, áp lực lạm phát giảm, chính sách của Fed sẽ có nhiều không gian hơn, thị trường có thể phục hồi nhanh. Ngược lại, nếu chiến tranh kéo dài, mọi thứ sẽ phức tạp hơn nhiều.

Ngày 5 tháng 6, đợt giảm mạnh là một cảnh báo, chưa phải là lời tuyên án. Cơ sở của cuộc cách mạng AI vẫn chưa thay đổi, nhu cầu về chip vẫn còn thực, chỉ có điều thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về tốc độ tăng trưởng và giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho kỳ vọng đó.

Khi dòng nước bắt đầu rút, bạn mới có thể nhìn rõ ai đang bơi trong làn nước cạn.

Ngày 5 tháng 6, dòng nước vẫn còn, chỉ là tốc độ tăng chậm lại một chút, nhưng chính cái chậm đó đã đủ để những người giữ vị thế đầy đủ nước mắt ướt đẫm, ví dụ như tác giả nhỏ bé này.