Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston mới nghiên cứu: Giá dầu không thể giết chết việc làm của Mỹ, khả năng lạm phát đình trệ giảm mạnh nhưng có thể kéo dài hơn

Nghiên cứu mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Boston chỉ ra rằng độ mong manh của nền kinh tế Mỹ đối với tác động của giá dầu đã "thay đổi căn bản", tác động của cùng một quy mô cú sốc giá dầu đối với việc làm giảm từ 1.8 điểm phần trăm vào những năm 1970 xuống gần như bằng không, khả năng lặp lại tình trạng trì trệ lạm phát giảm đáng kể, nhưng áp lực lạm phát lại càng khó giảm hơn, chỉ số giá PCE vẫn sẽ bị đẩy cao khoảng 1.5 điểm phần trăm.
(Thông tin trước đó: Thảo luận tại Harvard của Powell: Cục Dự trữ Liên bang có đủ tự tin "bỏ qua tác động của giá dầu", bác bỏ khả năng lặp lại tình trạng trì trệ lạm phát những năm 1970)
(Bổ sung bối cảnh: Fed công bố biên bản cuộc họp FOMC tháng 4: Lạm phát tăng trở lại có thể buộc lãi suất duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài, không loại trừ khả năng tái khởi động việc tăng lãi suất)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Việc làm "miễn dịch" nhưng độ dính của lạm phát tăng lên
• Goldman Sachs dự báo giữ nguyên lãi suất cả năm, giảm vào 2027
• Thị trường FOMC của Hồng Kông bắt đầu có xu hướng diều hâu hơn

Tóm tắt chính

• Nghiên cứu của Boston Fed: Tác động của cú sốc giá dầu cùng quy mô đối với việc làm giảm từ -1.8 điểm phần trăm vào những năm 1970 xuống gần như bằng không, khả năng lặp lại tình trạng trì trệ lạm phát giảm đáng kể
• Áp lực lạm phát kéo dài hơn: Cú sốc giá dầu vẫn đẩy PCE lên khoảng 1.5 điểm phần trăm (so với 2.2 điểm phần trăm của những năm 1970), khả năng chống đỡ của việc làm giảm khiến lạm phát năng lượng trở nên dính hơn
• Morgan Stanley dự kiến lãi suất của Fed duy trì ở mức 3.50-3.75% trong cả năm 2026, giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 3 và tháng 6 năm 2027

Giá dầu từng là con gấu đáng sợ nhất của nền kinh tế Mỹ. Vào những năm 1970, một đợt khủng hoảng dầu mỏ có thể cùng lúc gây sụp đổ việc làm và giá cả, buộc Fed phải chọn giữa suy thoái và lạm phát. Nhưng báo cáo nghiên cứu của Boston Fed ngày 4 tháng 6 mang tên "Đánh giá lại mức độ dễ tổn thương của nền kinh tế Mỹ trước các cú sốc dầu mỏ" cho biết thời kỳ đó đã kết thúc, nhưng có những cái giá khác phải trả.

Bối cảnh của nghiên cứu này là đợt tác động giá dầu mới nhất do chiến tranh Iran gây ra. Kết luận rõ ràng của báo cáo là độ mong manh của nền kinh tế Mỹ đã "thay đổi căn bản", chính sách của Fed nên chuyển trọng tâm từ "sợ suy thoái" sang "kiểm soát lạm phát".

Việc làm "miễn dịch" nhưng độ dính của lạm phát tăng lên

Phát hiện cốt lõi của báo cáo là một số số liệu so sánh. Trong thập niên 1970-1980, cú sốc giá dầu 33% sẽ làm chậm tăng trưởng việc làm toàn quốc khoảng 1.8 điểm phần trăm trong vòng một năm, nhưng con số này đã giảm xuống gần như bằng không trong những năm gần đây.

Có hai lý do, đó là sản lượng dầu nội địa của Mỹ đã tăng mạnh, cùng với việc nâng cao hiệu quả năng lượng của toàn bộ nền kinh tế. Theo Axios, nhóm nghiên cứu phát hiện ra rằng dưới tác động của cú sốc giá dầu tương tự như hiện tại, tỷ lệ tăng trưởng việc làm tương đối của Texas có thể tăng khoảng 1.7 điểm phần trăm, trong khi Massachusetts giảm khoảng 0.4 điểm phần trăm. Phần lợi nhuận từ mở rộng sản xuất của các bang dầu khí đã phần nào bù đắp áp lực từ các bang khác, khiến tổng thể việc làm gần như không đổi.

Nhưng mặt trái của đồng xu là lạm phát khó giảm hơn. Cùng một cú sốc 33%, trong những năm 1970, đã đẩy chỉ số giá PCE lên khoảng 2.2 điểm phần trăm, còn hiện tại vẫn còn khoảng 1.5 điểm phần trăm.

Goldman Sachs dự báo giữ nguyên lãi suất cả năm, giảm vào 2027

Morgan Stanley đánh giá tác động của cú sốc giá dầu lần này là "biến động cung ngắn hạn". Tổ chức này dự đoán giá trung bình của dầu Brent trong Quý 2 là 110 USD, Quý 3 giảm xuống còn 100 USD, và vào năm 2027 sẽ giảm xuống còn 80 USD. Lượng xuất khẩu qua eo biển Hormuz đã bắt đầu phục hồi dần, dự kiến trước tháng 10 sẽ trở lại mức ổn định.

Dựa trên dự đoán này, Morgan Stanley dự kiến Fed sẽ giữ lãi suất ở mức 3.50% đến 3.75% trong cả năm 2026, và vào tháng 3 và tháng 6 năm 2027 sẽ giảm 25 điểm cơ bản mỗi lần, bắt đầu quá trình bình thường hóa dần. Giá dầu không còn là yếu tố chính thúc đẩy việc tăng lãi suất, ngưỡng giảm lãi đã rõ ràng hơn, nhưng xu hướng vẫn là đi xuống.

Lý luận của Goldman Sachs là giá dầu sẽ tự giảm nhiệt, vấn đề là thị trường không nhất thiết phải kiên nhẫn chờ đợi đến ngày đó.

Kevin Warsh cắt giảm lãi suất tại cuộc họp của Fed đầu tiên?
Có 2% · Không 98%

Xem toàn bộ thị trường & giao dịch trên Polymarket

Thị trường FOMC của Hồng Kông bắt đầu có xu hướng diều hâu hơn

Cuộc họp FOMC từ ngày 16 đến 17 tháng 6 sẽ là lần đầu tiên chủ tịch mới Kevin Warsh, nhậm chức ngày 22 tháng 5, chủ trì. Thị trường dự đoán xác suất giữ nguyên lãi suất là 97.8%, gần như không có nghi ngờ.

Nhưng giữ nguyên lãi suất không có nghĩa là không có tín hiệu. Biên bản cuộc họp FOMC tháng 4 đã tiết lộ rõ ràng sự chuyển hướng sang chính sách diều hâu, đa số quan chức có xu hướng loại bỏ xu hướng nới lỏng (easing bias), nhấn mạnh rằng nếu lạm phát duy trì cao hơn mục tiêu 2%, không loại trừ khả năng tăng lãi suất. Dữ liệu của Kalshi cho thấy, các nhà giao dịch cho rằng khả năng tăng lãi suất trước tháng 7 năm 2027 là 63%; trên Polymarket, khả năng tăng lãi trong năm 2026 khoảng 35%.

Các câu hỏi thường gặp

Nghiên cứu của Boston Fed ảnh hưởng thế nào đến chính sách của Fed?

Nghiên cứu chỉ ra rằng tác động của cú sốc giá dầu đối với việc làm đã giảm đáng kể, Fed không cần quá lo lắng về việc giá năng lượng tăng gây ra suy thoái, mà nên tập trung vào kiểm soát lạm phát. Trong bối cảnh giá dầu vẫn đẩy PCE lên khoảng 1.5 điểm phần trăm, lý do để duy trì chính sách thắt chặt hoặc tăng lãi suất càng thêm hợp lý.

Fed có tăng lãi suất vào năm 2026 không?

Thị trường dự đoán xác suất giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp FOMC ngày 16-17 tháng 6 là 97.8% (lãi suất 3.50-3.75%), nhưng dữ liệu của Kalshi cho thấy khả năng tăng lãi trước tháng 7 năm 2027 là 63%. Morgan Stanley cho rằng lãi suất sẽ duy trì trong cả năm 2026, đến năm 2027 mới bắt đầu giảm.