Liên tục mất động lực hay thay thế bằng câu chuyện? BTC đang bị vượt mặt bởi vàng, cổ phiếu AI và IPO của SpaceX

Bitcoin từ mức đỉnh gần đây vào ngày 6 tháng 5 là 82.500 USD đã giảm xuống còn 61.300 USD vào ngày 4 tháng 6, mất khoảng 26% trong ba tuần. ETF giao ngay Bitcoin của Mỹ liên tục rút ròng trong 13 ngày giao dịch liên tiếp, tổng rút vốn đạt 4,4 tỷ USD. Trong cùng kỳ, chỉ số S&P 500 lại liên tục lập đỉnh lịch sử mới. Cảm xúc lo lắng của thị trường tập trung vào một câu hỏi: Điều gì đã thay đổi về sức hút của Bitcoin?

Khung giải thích đã phân chia thành hai phe. Người sáng lập Strategy, Michael Saylor, coi sự giảm giá là “tạm thời do vòng xoáy AI”, cho rằng vốn sẽ trở lại sau khi các yếu tố như IPO của SpaceX giảm nhiệt. Nhưng Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của Charles Schwab, Jim Ferraioli, lại đưa ra nhận định mang tính cấu trúc hơn — Bitcoin không thua trong “vòng xoáy”, mà là thua trong “cuộc cạnh tranh về câu chuyện”. Sự khác biệt này phản ánh rằng trong năm 2026, lý luận định giá của Bitcoin đang đối mặt với độ phức tạp chưa từng có.

Bản chất của giao dịch theo động lượng là gì

Để hiểu khung phân tích của Ferraioli, trước tiên cần làm rõ vai trò của “giao dịch theo động lượng” trong thị trường tiền mã hóa. Các nhà đầu tư tiền mã hóa từ trước đến nay không chủ yếu dựa vào phân tích cơ bản, mà là nhóm theo đuổi xu hướng. Trong cuộc phỏng vấn với CoinDesk, Ferraioli đã diễn đạt rõ ràng: “Các nhà đầu tư tiền mã hóa luôn theo đuổi động lượng thị trường, còn hiện tại, động lượng đã rời khỏi lĩnh vực mã hóa.”

Nhận định này dựa trên một mô hình hành vi thị trường có thể quan sát được: Khi tài sản mã hóa mang lại cơ hội đầu cơ hấp dẫn nhất, dòng vốn đổ vào rất lớn; còn khi một loại tài sản khác bắt đầu mang lại lợi nhuận cao hơn hoặc có câu chuyện tăng trưởng nổi bật hơn, dòng vốn sẽ nhanh chóng chuyển hướng. Trong khung này, biến động giá của Bitcoin không chủ yếu xuất phát từ các thay đổi cấu trúc nội bộ ngành — các tin tích cực như ETF được phê duyệt, dòng vốn tổ chức chảy vào, tiến trình quản lý, đều tồn tại, nhưng chưa đủ để tạo ra động lực giá liên tục.

Từ tháng 10 năm 2025, chu kỳ giảm giá của Bitcoin đã bắt đầu. Dù sau đó, vào đầu tháng 2 năm 2026, giá đã bật lên sau đáy, và một tổ chức lớn khác của Wall Street thành công ra mắt ETF, giúp câu chuyện “áp dụng tổ chức” trở lại, nhưng đợt tăng này chưa biến thành cơn sốt đầu cơ rộng rãi như các chu kỳ thị trường trước. Theo Ferraioli, vấn đề không phải thiếu lý do tích cực, mà là nhà đầu tư có nhiều lựa chọn tốt hơn — “Nếu có nơi khác để đi, thì chẳng lý do gì phải mua ở đây.”

Giữa “Vòng xoáy AI” và “Thay thế câu chuyện” tồn tại ranh giới như thế nào

Hai khung giải thích phổ biến trong thị trường dù đều chỉ ra dòng vốn rút khỏi Bitcoin, nhưng lại hoàn toàn khác biệt về dự đoán “dòng vốn sẽ quay trở lại hay không”.

“Thuyết vòng xoáy AI” của Saylor ẩn chứa giả định chính: dòng vốn chảy vào các tài sản AI và IPO là hiện tượng mang tính giai đoạn, một khi IPO của SpaceX hoàn tất, nhiệt độ của cổ phiếu AI giảm, dòng vốn ban đầu sẽ chảy trở lại Bitcoin. Dựa trên quan sát lịch sử — các biến số vĩ mô như vàng, giá dầu, lãi suất thường bị ảnh hưởng trong ngắn hạn, nhưng sẽ biến mất trong vòng 4 đến 8 tuần, và dòng vốn sẽ quay trở lại. Nói cách khác, giảm giá theo khung của Saylor là có thể đảo ngược, vị thế “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin chưa bị xói mòn căn bản.

Tuy nhiên, phân tích của Ferraioli lại theo một chuỗi logic khác. Bitcoin thua không phải do “vòng xoáy”, mà là do “cạnh tranh câu chuyện” — cổ phiếu AI cung cấp câu chuyện tăng trưởng có thực dựa trên lợi nhuận, IPO của SpaceX mang đến hình dung về nền kinh tế không gian, vàng là công cụ phòng ngừa rủi ro địa chính trị truyền thống. Trước các câu chuyện cạnh tranh này, câu chuyện “lưu trữ giá trị khan hiếm” của Bitcoin, vốn dựa vào việc thu hút dòng vốn, trong ngắn hạn dường như thiếu sức hấp dẫn đủ lớn.

Sự khác biệt cốt lõi là: thuyết vòng xoáy cho rằng dòng vốn tạm thời rời đi, xu hướng dài hạn vẫn giữ nguyên; còn thuyết thay thế câu chuyện lại ngụ ý rằng, trong bối cảnh rủi ro tăng cao, ưu tiên của Bitcoin đã có sự thay đổi về cấu trúc. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi IPO của SpaceX hoàn tất, nhiệt của AI giảm nhiệt, dòng vốn có thể không tự nhiên quay trở lại Bitcoin, mà sẽ tiếp tục tìm kiếm câu chuyện có động lực tiếp theo.

Dòng vốn có thể phân bổ lại giữa các loại tài sản như thế nào

Dữ liệu dòng vốn xác thực cho thấy, giả thuyết thay thế câu chuyện có nền tảng thực chứng rõ ràng. ETF giao ngay Bitcoin của Mỹ liên tục rút ròng 13 ngày liên tiếp, tổng rút 44 tỷ USD — đây là kỷ lục rút ròng dài nhất kể từ khi ETF này ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Ngày 26 tháng 5, ETF IBIT của BlackRock có một giao dịch khối ngoài thị trường trị giá 1,26 tỷ USD, sau phân tích của tổ chức nghiên cứu NYDIG, cho thấy một nhà đầu tư lớn đang tìm cách thoái vốn nhanh khỏi vị thế Bitcoin, chứ không phải chiến lược đóng vị thế hedge fund thông thường.

Ngược lại, cổ phiếu AI vẫn tiếp tục tăng nhiệt. Trong tuần kết thúc ngày 26 tháng 5 năm 2026, các sản phẩm đầu tư tài sản số ghi nhận rút ròng 1,47 tỷ USD, nhưng dòng vốn vẫn chảy mạnh vào hạ tầng AI, trung tâm dữ liệu, tính toán tiên tiến. Các quỹ phòng hộ và quản lý tài sản liên tục tăng tỷ trọng cổ phiếu bán dẫn AI, đám mây, dựa trên dự báo doanh thu tăng và điều chỉnh dự báo lợi nhuận rõ ràng — điều mà Bitcoin không thể cung cấp.

Vàng cũng đang phân tán dòng vốn. Tỷ lệ Bitcoin so với vàng đã giảm từ đỉnh năm 2025 là 40 ounce/đơn vị (1 BTC đổi lấy 40 ounce vàng) xuống còn khoảng 17,4 ounce/đơn vị, phản ánh sức bền của giá vàng so với Bitcoin. Nhu cầu vàng toàn cầu năm 2025 đạt kỷ lục 555 tỷ USD, trong đó nhu cầu đầu tư tăng 84%, ETF hỗ trợ vật chất chảy vào 89 tỷ USD. Dù dòng vốn có xu hướng biến động trong đầu năm 2026, nhưng tính bền vững của câu chuyện phòng ngừa rủi ro dài hạn vẫn là áp lực khác đối với câu chuyện của Bitcoin.

Chú ý rằng, một phần dòng vốn rút ra khỏi lĩnh vực mã hóa không hoàn toàn rời khỏi hạ tầng gốc của crypto, mà chuyển sang các nền tảng giao dịch phi tập trung như Hyperliquid, qua các hợp đồng phái sinh tổng hợp để đầu cơ vào cổ phiếu pre-IPO. Ferraioli đặc biệt nhấn mạnh hiện tượng này: “Tôi nghĩ những người hứng thú với động lượng thực ra đang hứng thú với IPO.” Điều này có nghĩa, các công cụ giao dịch gốc của crypto đang phục vụ nhu cầu đầu cơ vào các tài sản phi mã hóa, và đối thủ cạnh tranh của Bitcoin không chỉ là các tài sản tài chính truyền thống, mà còn là các mục tiêu đầu cơ khác cùng chạy trên hạ tầng tương tự.

Cạnh tranh câu chuyện ảnh hưởng thế nào đến vị thế thị trường của Bitcoin

Phân tích của Ferraioli có phần sâu sắc nhất ở chỗ: Bitcoin không còn chỉ cạnh tranh với các đồng tiền mã hóa khác, mà đang cạnh tranh toàn diện với từng câu chuyện đầu cơ chính trên thị trường.

Phán đoán này tiết lộ một lợi thế dài hạn của Bitcoin trong các chu kỳ thị trường trước — khi dòng vốn rủi ro tìm hướng đi, thị trường mã hóa thường là một trong các lựa chọn. Nhưng trong bối cảnh thị trường 2026, cổ phiếu AI cung cấp câu chuyện tăng trưởng dựa trên lợi nhuận, IPO SpaceX mang đến hình dung về nền kinh tế không gian, vàng là công cụ phòng ngừa rủi ro địa chính trị, thì câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin lại kém thuyết phục hơn các đối thủ cạnh tranh này.

Cụ thể, ngày 12 tháng 6, SpaceX dự kiến niêm yết trên NASDAQ, giá phát hành 135 USD/cổ phiếu, định giá công ty khoảng 1,77 nghìn tỷ USD, huy động khoảng 75 tỷ USD, vượt qua kỷ lục 29,9 tỷ USD của Saudi Aramco năm 2019, trở thành IPO lớn nhất lịch sử toàn cầu. Đây không phải là sự kiện đơn lẻ — OpenAI và Anthropic đều đã bước vào giai đoạn chuẩn bị niêm yết, dự kiến năm nay thị trường IPO Mỹ sẽ đón nhận đợt bùng nổ chưa từng có, huy động hơn 200 tỷ USD.

Làn sóng IPO siêu lớn này sẽ tạo ra hiệu ứng hút dòng tiền toàn cầu. Các nhà đầu tư tổ chức lớn cần tích trữ lượng lớn tiền mặt trong giai đoạn định giá và phân phối cổ phiếu IPO, và thanh khoản thường bắt đầu rút ra từ các vị thế có độ biến động cao, đòn bẩy lớn — trong đó Bitcoin nằm trong nhóm rủi ro cao nhất.

Những khác biệt trong nhận thức nội bộ các tổ chức

Phân tích của Ferraioli có ý nghĩa đặc biệt không chỉ vì độ sâu của lý thuyết, mà còn vì vị trí đặc thù của tổ chức phát hành ý kiến này. Charles Schwab ngày 17 tháng 5 chính thức ra mắt nền tảng Schwab Crypto, mở giao dịch Bitcoin và Ethereum giao ngay cho khoảng 39 triệu khách hàng môi giới hoạt động, với phí 75 điểm cơ bản mỗi giao dịch. Điều này có nghĩa, Schwab là một trong những kênh phân phối bán lẻ tiền mã hóa lớn nhất thế giới hiện nay, nhưng chính Giám đốc nghiên cứu của họ lại công khai thể hiện lo ngại về khả năng cạnh tranh ngắn hạn của câu chuyện Bitcoin.

Sự phân chia nội bộ này chính là một tín hiệu quan trọng của thị trường. Ngay cả trong các tổ chức tài chính truyền thống đã đầu tư lớn vào lĩnh vực mã hóa, cũng tồn tại ý kiến khác nhau rõ rệt về xu hướng ngắn hạn của Bitcoin — chưa hình thành một đồng thuận chung. Điều này trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng trong chu kỳ tăng giá trước, khi “quá trình tổ chức hóa sẽ giảm biến động, mang lại dòng tiền liên tục.”

Trong phân tích của Ferraioli, còn có một số điểm đáng chú ý: Ông cho biết, 32 BTC mà Strategy bán ra gần đây về mặt tài chính là không đáng kể, thị trường chỉ làm lớn vấn đề này để gắn nhãn cho xu hướng giảm đã xảy ra — như một cách dễ dàng để lý giải cho dòng vốn đã chuyển dịch. Ông cũng đề cập, nhiều nhà đầu tư ETF sau một năm biến động dữ dội đã xem mức giá hiện tại là thời điểm thoái vốn, chứ không phải tăng thêm. Thêm nữa, mùa hè thường là mùa vắng bóng của Bitcoin, tất cả các yếu tố này cộng lại tạo ra áp lực hiện tại của thị trường.

Câu chuyện cạnh tranh câu chuyện sẽ đi về đâu

Khung phân tích của Ferraioli đặc biệt chú ý đến khả năng dự báo diễn biến tiếp theo của cuộc cạnh tranh câu chuyện. Đây không phải là một phán đoán tĩnh, mà là một phân tích biến số động.

Phân tích của ông ẩn chứa một chuỗi logic có thể kiểm chứng: Khi nhiệt của cổ phiếu AI giảm nhiệt, đợt IPO siêu lớn dần kết thúc, thị trường sẽ đánh giá lại thứ tự ưu tiên các câu chuyện. Nếu vào thời điểm đó, dòng tiền có thể quay trở lại thu hút động lực giao dịch theo xu hướng, thì dòng vốn rút ra hiện tại sẽ phù hợp với khung của Saylor — “vòng xoáy tạm thời”. Ngược lại, nếu dòng vốn chuyển sang các câu chuyện mới (có thể là tính toán lượng tử, công nghệ sinh học hoặc các lĩnh vực chưa xuất hiện), thì khả năng cạnh tranh của Bitcoin trong việc thu hút dòng vốn rủi ro sẽ giảm rõ rệt.

Khung phân tích này khác biệt căn bản so với các phân tích thị trường truyền thống. Nó không dựa vào dự báo về đường đi của kinh tế vĩ mô, cũng không cố gắng xác định giá trị dài hạn của Bitcoin có hợp lý hay không, mà tập trung vào câu hỏi nền tảng hơn: Trong số các câu chuyện đầu tư có thể lựa chọn, liệu Bitcoin còn là lựa chọn tối ưu để thu hút dòng vốn rủi ro hay không. Câu trả lời sẽ dựa trên dòng chảy dòng vốn thực tế, chứ không phải ý kiến của bất kỳ cá nhân nào.

Xét theo chu kỳ dài hơn, Bitcoin không chỉ đối mặt với cạnh tranh từ cổ phiếu AI, vàng hay IPO đơn thuần, mà còn là một bức tranh đa chiều của nhiều lĩnh vực cùng phân luồng dòng vốn liên tục. Khi thị trường chuyển từ “có nên phân bổ vào thị trường mã hóa hay không” sang “những câu chuyện nào đang thay thế mã hóa trở thành ưu tiên của dòng vốn”, vị thế của Bitcoin trong phân bổ tài sản sẽ trải qua một quá trình định hình lại sâu sắc.

Tóm tắt

Phân tích của Jim Ferraioli, nhà phân tích của Charles Schwab, về “cạnh tranh theo động lực” đã cung cấp một cách lý giải khác hoàn toàn so với khung “vòng xoáy AI” của Saylor để hiểu về đợt giảm giá gần đây của Bitcoin. Phần cốt lõi của quan điểm này là: sự yếu đi của Bitcoin không chỉ do một yếu tố đơn lẻ, mà do dòng động lực đã mất đi; dòng vốn đang chảy vào các hướng chính là cổ phiếu AI, vàng và IPO; Bitcoin không còn là lựa chọn tự nhiên trong cuộc cạnh tranh câu chuyện, mà đang đối mặt với một cuộc “định vị lại về ưu tiên câu chuyện”. Dữ liệu rút ròng ETF 13 ngày liên tiếp, cộng hưởng với hiệu ứng hút vốn lớn nhất lịch sử của IPO SpaceX, đã hỗ trợ đa chiều cho nhận định này. Các nhà đầu tư cần phân biệt rõ “vòng xoáy tạm thời” và “thay thế cấu trúc” trong dòng vốn, đồng thời theo dõi dòng vốn cuối cùng chảy vào các câu chuyện nào sau đợt sóng AI và IPO.

Các câu hỏi thường gặp

Q1: “Giao dịch theo động lượng” của Ferraioli cụ thể là gì?

Giao dịch theo động lượng là hành vi đầu tư theo xu hướng thị trường. Ferraioli cho rằng, các nhà đầu tư tiền mã hóa từ trước đến nay luôn như vậy — khi các tài sản khác mang lại lợi nhuận cao hơn hoặc câu chuyện tăng trưởng hấp dẫn hơn, dòng vốn sẽ chuyển hướng. Hiện tại, động lực đã rời khỏi lĩnh vực mã hóa, chuyển sang cổ phiếu AI và IPO.

Q2: Saylor “vòng xoáy AI” và Ferraioli “cạnh tranh theo động lực” khác nhau thế nào?

Saylor cho rằng dòng vốn rút ra là hiện tượng mang tính giai đoạn, theo mô hình lịch sử như vàng, dầu, lãi suất — biến mất trong 4-8 tuần, rồi dòng vốn quay trở lại. Ferraioli lại cho rằng, đó là do khả năng cạnh tranh của câu chuyện đã giảm về cấu trúc — Bitcoin không còn tự nhiên là lựa chọn hàng đầu của dòng vốn rủi ro, cần cạnh tranh về câu chuyện ưu tiên với AI, IPO, vàng.

Q3: Liệu quan điểm của Ferraioli có ảnh hưởng đến đánh giá của Schwab Crypto không?

Không hoàn toàn. Ferraioli là nhà nghiên cứu của Schwab, còn nền tảng Schwab Crypto là sản phẩm kinh doanh của họ. Hai ý kiến này độc lập — việc cung cấp kênh giao dịch Bitcoin không đồng nghĩa với việc tổ chức này phải dự đoán tích cực về Bitcoin. Sự phân chia nội bộ này chính là tín hiệu cho thấy chưa có đồng thuận chung trong tổ chức.

Q4: IPO của SpaceX ảnh hưởng thế nào đến dòng tiền trong thị trường mã hóa?

SpaceX huy động khoảng 75 tỷ USD, định giá khoảng 1,77 nghìn tỷ USD, vượt qua Saudi Aramco năm 2019, trở thành IPO lớn nhất lịch sử. Cùng với các IPO lớn khác như OpenAI, Anthropic dự kiến huy động hơn 200 tỷ USD, ảnh hưởng toàn diện đến dòng tiền. Các tổ chức lớn cần tích trữ tiền mặt để tham gia IPO, dòng tiền thường rút ra từ các vị thế rủi ro cao như Bitcoin.

Q5: Dòng vốn có thể quay trở lại Bitcoin sau khi IPO hoàn tất không?

Đây là câu hỏi then chốt. Khung của Saylor cho rằng dòng vốn sẽ quay trở lại sau IPO của SpaceX và khi nhiệt của AI giảm. Khung của Ferraioli lại cho rằng, nếu câu chuyện ưu tiên thay đổi, dòng vốn không tự nhiên quay lại, mà cần Bitcoin chứng minh khả năng cạnh tranh của mình trong việc thu hút dòng vốn rủi ro. Câu trả lời sẽ dựa trên dữ liệu dòng vốn ETF sau đỉnh điểm IPO.