Các diễn biến mới nhất của xung đột Mỹ-Iran ảnh hưởng như thế nào đến tài sản toàn cầu? Phân tích truyền dẫn của vàng, dầu thô, trái phiếu Mỹ và thị trường tiền mã hóa

2026年6月5日，美国5月非农就业报告（Nonfarm Payrolls June 2026 Fed）即将在北京时间晚间发布。与此同时，美伊边境的枪炮声并未因4月8日的停火协议而彻底平息——过去一周内，双方在霍尔木兹海峡附近再次爆发多轮互袭。

Câu xung đột bắt đầu từ ngày 28 tháng 2 năm nay, đang thấm vào các mô hình định giá tài sản cốt lõi nhất toàn cầu theo một cách “dù có ngừng bắn cũng không thể hạ cấp”. Đối với các nhà đầu tư nắm giữ vị thế vàng, dầu thô, trái phiếu Mỹ hay thậm chí là tài sản mã hóa, việc hiểu chuỗi truyền dẫn này không còn là một môn học phụ về địa chính trị nữa, mà là một môn học bắt buộc quyết định lợi nhuận danh mục.

Ngọn lửa lại bùng cháy: “Ngừng bắn” ở Eo biển Hormuz thực chất đã mất ý nghĩa

Ngày 28 tháng 2 năm 2026, Mỹ phối hợp với Israel tiến hành cuộc tấn công quân sự mang mã “Thần Kỳ Thịnh Nộ” (Epic Fury) nhằm vào Iran, lãnh đạo tối cao Iran bị ám sát thiệt mạng, chiến tranh bùng nổ toàn diện. Ngày 8 tháng 4, hai bên đạt thỏa thuận ngừng bắn mong manh, tạm thời mở lại lưu thông qua Eo biển Hormuz.

Nhưng ngừng bắn chưa thực sự làm dịu tình hình.

Từ ngày 1 đến 3 tháng 6, xung đột lại leo thang dữ dội. Không quân Mỹ sử dụng tên lửa “Lửa Địa Ngục” tấn công làm tê liệt tàu chở dầu “LEXIE” hướng về Iran trong vùng biển quốc tế Vịnh Ba Tư, lý do là thủy thủ nhiều lần phớt lờ cảnh báo, từ chối tuân lệnh. Đáp lại, Lực lượng Cách mạng Hồi giáo Iran tiến hành tấn công phối hợp bằng tên lửa và drone vào căn cứ của Hải quân số 5 của Mỹ tại Bahrain, các căn cứ quân sự ở Kuwait và UAE.

Sau đó, Mỹ không kích các cơ sở truyền thông trên đảo Gashim của Iran, Iran mở rộng phạm vi tấn công tới các mục tiêu khu vực của Mỹ. Sân bay quốc tế Kuwait tạm dừng hoạt động, các sân bay Bahrain, UAE cũng từng đóng cửa.

Tính đến ngày 5 tháng 6, các bên vẫn còn giao tranh lẻ tẻ. Tổng thống Mỹ Trump trong phỏng vấn đã rõ ràng vạch ra “lằn ranh đỏ” — nếu có quân Mỹ thiệt mạng trong các cuộc tấn công của Iran, ông sẽ “rất nhanh chóng” chấm dứt thỏa thuận ngừng bắn, quay trở lại trạng thái chiến tranh.

Về mặt chính trị, tiến trình đàm phán cũng gặp khó khăn. Các bên tập trung bất đồng ở ba vấn đề cốt lõi: hướng đi của chương trình hạt nhân Iran, điều kiện ngừng bắn ở chiến tuyến Lebanon, và quyền kiểm soát hàng hải qua Eo biển Hormuz. Iran nhiều lần tuyên bố kiểm soát eo biển, nhấn mạnh “tàu của các quốc gia thù địch không thể qua lại”, trong khi Mỹ cùng ngày tuyên bố đã chặn các tàu thương mại Iran và có biện pháp phản ứng.

Nhiều tổ chức phân tích cho rằng, yêu cầu của Iran là chấm dứt “tất cả các chiến tuyến chiến tranh”, kể cả Lebanon, và coi đó là điều kiện tiên quyết để đàm phán với Mỹ. Trong khi đó, yêu cầu thực chất của Mỹ là Iran phải nhượng bộ toàn diện về vấn đề hạt nhân.

Nói cách khác, ngừng bắn chỉ là tạm thời thở gấp, thị trường vẫn cần định giá rủi ro xung đột dài hạn hơn.

Truyền dẫn tầng một: Dầu thô — biến số lớn nhất gây lạm phát năm 2026

Trong tất cả các kênh truyền dẫn, dầu thô là điểm xuất phát và cũng là biến số có trọng số cao nhất.

Xung đột Mỹ-Iran ảnh hưởng đến giá dầu qua hai kênh mở rộng: thứ nhất, tác động trực tiếp của các cuộc tấn công quân sự gây ra kỳ vọng gián đoạn nguồn cung; thứ hai, việc lưu thông qua Eo biển Hormuz bị cản trở.

Mức giá hiện tại: Tính đến đầu tháng 6, giá dầu Brent duy trì quanh mức cao 94-95 USD/thùng, dầu WTI của Mỹ khoảng 92 USD. Kể từ khi chiến tranh bùng nổ, giá xăng Mỹ đã tăng tổng cộng khoảng 45%.

Đánh giá về gián đoạn nguồn cung: HFI Research cho biết, xung đột Mỹ-Iran đã gây ra đợt gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử. Ngay cả khi hai bên ký hiệp định hòa bình ngay lập tức, cũng cần thời gian dài để khôi phục nguồn cung. Ước tính của Công ty Dầu khí Quốc gia Abu Dhabi cho thấy, để phục hồi khoảng 80% sản lượng giảm sút cần ít nhất bốn tháng.

Đánh giá duy trì mức cao: Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cho biết, dự trữ dầu chiến lược của Mỹ đã giảm xuống còn khoảng 357 triệu thùng, mức thấp nhất trong gần hai năm. Điều này có nghĩa, nếu nguồn cung tiếp tục bị thắt chặt, khả năng dự phòng là rất hạn chế.

Cần lưu ý rằng, dù giá dầu hiện vẫn cao, nhưng so với các dự báo cực đoan trước đó — như xung đột toàn diện đẩy giá Brent lên 130-150 USD/thùng — thị trường vẫn đang định giá “xung đột hạn chế” chứ không phải “chiến tranh toàn diện mất kiểm soát”.

Tuy nhiên, HFI Research cảnh báo, thị trường đang “quá tự mãn”: các chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ đang giao dịch gần đỉnh cao lịch sử, nhưng chưa phản ánh đầy đủ tác động tiềm năng của giá dầu cao đối với nền kinh tế và tài sản. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, có thể tạo ra áp lực tương tự như cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973 — khi đó, chỉ số S&P 500 giảm khoảng 48% từ đỉnh đến đáy, và phải mất gần bảy năm để phục hồi hoàn toàn.

Truyền dẫn tầng hai: Lạm phát — từ giá năng lượng lan rộng ra toàn bộ giá cả

Việc giá dầu tăng đã tạo ra áp lực lạm phát, nhưng điểm đặc biệt của năm 2026 là, áp lực này không tồn tại độc lập.

Chỉ số lạm phát mới nhất: CPI tháng 4 của Mỹ tăng 3.8% so với cùng kỳ, mức cao nhất trong khoảng ba năm. Chỉ số PCE cốt lõi tháng 4 tăng 3.8% so với cùng kỳ, cũng đạt mức cao nhất từ năm 2023.

Con đường lan tỏa: Giá năng lượng tăng đã lan rộng qua hai kênh phụ: thứ nhất, giá phân bón, thiết bị công nghiệp và các nguyên vật liệu sản xuất khác tăng, truyền sang các mặt hàng tiêu dùng rộng lớn hơn; thứ hai, chi phí vận chuyển tăng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành các hàng hóa cuối cùng.

Trong khi đó, PMI dịch vụ tháng 4 đạt 54.5, cao hơn mức 53.6 của tháng trước, cho thấy tính dai dẳng của lạm phát dịch vụ vẫn còn rõ rệt. JPMorgan đã điều chỉnh dự báo chính sách, cho rằng Fed có thể giữ nguyên lãi suất trong cả năm 2026, và lần điều chỉnh tiếp theo có thể là tăng 25 điểm cơ bản thay vì giảm.

IMF cũng kêu gọi Fed thận trọng trong quyết định lãi suất, dự báo thời điểm lạm phát Mỹ giảm về 2% sẽ lùi lại đến giữa năm 2027. Theo IMF, rủi ro lạm phát tăng do tác động của giá năng lượng vẫn còn, và các tác động lan tỏa từ chi phí thuế quan cũng đang gia tăng.

Truyền dẫn tầng ba: Cục Dự trữ Liên bang — “Lãi suất cao hơn trong thời gian dài” thành “Không giảm lãi trong năm 2026”

Giá dầu cao cộng với dữ liệu lạm phát cao đã tác động trực tiếp đến kỳ vọng về lộ trình lãi suất của Fed trong năm 2026. Việc điều chỉnh kỳ vọng này là yếu tố quan trọng nhất trong việc định giá lại nhiều loại tài sản hiện nay.

Tình hình lãi suất quỹ liên bang: Hiện tại, mục tiêu lãi suất quỹ liên bang là 3.50%-3.75%. Chủ tịch Fed mới, ông Kevin Woor, mới đây đã chính thức tuyên thệ nhậm chức tại Nhà Trắng, và sẽ chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên sau khi nhậm chức vào ngày 16-17 tháng 6.

Biến mất kỳ vọng hạ lãi toàn diện: Trước khi chiến tranh Mỹ-Iran bùng nổ (đầu tháng 2), thị trường đã định giá khoảng ba lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026. Nhưng kể từ khi chiến tranh nổ ra vào cuối tháng 2, và eo biển Hormuz gần như bị phong tỏa, kỳ vọng này đã đảo chiều 180 độ. Thị trường kỳ vọng lãi suất đã hoàn toàn định giá ít nhất 25 điểm cơ bản tăng thêm trước cuối năm 2026 — đây là lần đầu tiên kể từ khi chu kỳ tăng lãi kết thúc, thị trường hoàn toàn định giá khả năng tăng lãi.

Điều này buộc phải sửa đổi hoàn toàn giả định về môi trường lãi suất “giảm 2-3 lần trong 2026” khi bạn đã dự kiến từ đầu năm.

Điều chỉnh biểu đồ điểm (dot plot): Trong cuộc họp FOMC tháng 6, Fed sẽ cập nhật dự báo kinh tế theo quý và biểu đồ điểm. Hiện tại, kịch bản chính là: dự báo trong biểu đồ điểm tháng 3, dự kiến “một lần cắt giảm” trong 2026 có khả năng bị loại bỏ, dự báo cắt giảm trong 2027 cũng có thể biến mất. Một số nhà phân tích cho rằng, biểu đồ điểm mới có thể còn nghiêng về khả năng tăng lãi.

Chuyển biến trong lập trường của các quan chức: Thống đốc Fed Christopher Waller gần đây cho biết, ông nghĩ rằng ngân hàng trung ương cần rõ ràng truyền đạt “lựa chọn chính sách khả năng cao hơn là tăng lãi thay vì giảm lãi”. Lời phát biểu của Waller đã đẩy lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng nhanh, lợi suất trái phiếu 2 năm đã lên tới 4.14% — mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025.

Chủ tịch Fed San Francisco, bà Mary Daly, giữ lập trường trung lập hơn, cho biết chính sách tiền tệ hiện tại đang “ở vị trí tốt”, nhưng do không chắc chắn về triển vọng kinh tế, Fed sẽ không đưa ra hướng dẫn rõ ràng về lộ trình lãi suất trong tương lai.

Truyền dẫn tầng bốn: Trái phiếu Mỹ và đồng USD — Lợi suất tăng và kỳ vọng tăng lãi đồng bộ

Chuyển biến đột ngột trong kỳ vọng chính sách của Fed đã truyền trực tiếp đến đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ và tỷ giá USD.

Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng: Kể từ khi chiến tranh Mỹ-Iran bùng nổ (đầu tháng 2), lợi suất trái phiếu 10 năm đã tăng khoảng 65 điểm cơ bản, tính đến đầu tháng 6 đạt 4.60%, mức cao nhất kể từ đầu năm 2025. Lợi suất trái phiếu 2 năm cũng tăng hơn 70 điểm cơ bản so với mức thấp trước chiến tranh, vượt 4%, cũng đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2025.

Xét về hình thái đường cong lợi suất, thị trường đang định giá một kịch bản “lãi suất cao hơn trong thời gian dài” hoặc thậm chí “lãi suất còn cao hơn nữa”. Thứ nhất, thị trường đã chuyển từ kỳ vọng hạ lãi sang “giao dịch dựa trên lạm phát” — lợi suất trái phiếu các kỳ hạn đều tăng, phản ánh kỳ vọng trung tâm lạm phát dài hạn tăng lên.

Đồng USD mạnh lên: Khi Fed duy trì lãi suất cao hoặc còn dự kiến tăng, USD sẽ nhận được hỗ trợ liên tục từ chênh lệch lãi suất. Đối với các danh mục đầu tư nắm giữ tài sản không USD hoặc tiền mã hóa, điều này tạo ra hai áp lực: áp lực định giá (tỷ lệ chiết khấu tăng ở phần mẫu số) và áp lực tỷ giá (đồng USD mạnh lên gây bất lợi cho định giá các tài sản khác).

Truyền dẫn tầng năm: Vàng — logic siêu tăng giá dựa trên ba yếu tố

Trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran đẩy giá lạm phát lên cao, Fed trì hoãn hoặc thậm chí chuyển sang tăng lãi, diễn biến của vàng thể hiện một trạng thái có vẻ mâu thuẫn — nó bị áp lực bởi môi trường lãi cao, nhưng nhu cầu trú ẩn địa chính trị và mua vàng của các ngân hàng trung ương đang hỗ trợ giá.

Giá vàng hiện tại và mục tiêu: Tính đến nay, giá vàng quanh mức 4.447 USD/oz, đã trải qua biến động trong năm — từng đạt đỉnh khoảng 5.300 USD/oz vào năm 2026, rồi điều chỉnh giảm sau đó.

Về dự báo mục tiêu, các tổ chức lớn đều đưa ra mức khá cao. Theo khảo sát của Reuters, 31 tổ chức dự báo trung bình giá vàng năm 2026 là 4.916 USD/oz, cao hơn đáng kể so với dự báo trước đó là 4.746 USD. Morgan Stanley duy trì mục tiêu cuối năm là 5.200 USD, Goldman Sachs nâng mục tiêu lên 5.400 USD, UBS dự báo khoảng 5.900 USD, JPMorgan và Wells Fargo còn lạc quan hơn, dự đoán 6.300 USD.

Phân tích ba yếu tố thúc đẩy chính:

Thứ nhất, trú ẩn địa chính trị. Theo World Gold Council, các căng thẳng địa chính trị liên tục là một trong những yếu tố chính thúc đẩy nhu cầu vàng trong năm 2026. Trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran leo thang, vàng như “tài sản trú ẩn cuối cùng” trong danh mục các tổ chức ngày càng tăng trọng lượng.

Thứ hai, hỗ trợ mua vàng của ngân hàng trung ương mang tính cấu trúc. Tháng 3 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã mua ròng 5 tấn vàng, tiếp tục xu hướng đa dạng hóa dự trữ trong những năm gần đây. Năm 2025, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng khoảng 850 tấn vàng, dù thấp hơn nhiều so với hơn 1.000 tấn mỗi năm trong 2022-2024, nhưng vẫn cao hơn trung bình lịch sử. Khảo sát của Hội đồng vàng thế giới cho thấy, tới 95% các nhà quản lý dự trữ dự đoán rằng dự trữ vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ tiếp tục tăng trong 12 tháng tới.

Thứ ba, phòng chống lạm phát. Trong bối cảnh giá dầu cao đẩy CPI Mỹ trở lại 3.8%, vàng như một công cụ phòng chống lạm phát truyền thống đang ngày càng hấp dẫn.

Lưu ý, TD Securities gần đây đã điều chỉnh dự báo giá vàng nửa cuối năm giảm nhẹ 3%, xuống còn 4.550 USD/oz, chủ yếu do thị trường đã định giá khả năng Fed tăng lãi. Tuy nhiên, nhìn chung, các tổ chức lớn vẫn cho rằng, các ngân hàng trung ương mua vàng cấu trúc và nhu cầu trú ẩn đủ mạnh để bù đắp tác động tiêu cực từ lãi suất tăng.

Truyền dẫn điểm cuối: Tài sản mã hóa — kỳ vọng thanh khoản và rủi ro giảm sút

Trong quá trình tái cấu trúc định giá đa tài sản này, tài sản mã hóa có vị trí đặc biệt. Nó vừa hưởng lợi từ câu chuyện “vàng kỹ thuật số”, vừa rất nhạy cảm với kỳ vọng chính sách của Fed về thanh khoản.

Giá BTC hiện tại: Khoảng 62.846 USD, giảm khoảng 10.73% trong 30 ngày qua, và giảm 33.74% trong 1 năm. ETH khoảng 1.701 USD, cũng chịu áp lực.

Phân tích chuỗi truyền dẫn hai tầng:

Tầng một, thanh khoản và kỳ vọng lãi suất. Khi thị trường chuyển từ kỳ vọng “giảm lãi trong 2026” sang “có thể tăng lãi trong 2026”, định giá tài sản rủi ro sẽ phải điều chỉnh toàn diện. Lãi suất không rủi ro cao hơn đồng nghĩa chi phí vốn cao hơn, gây áp lực rút vốn khỏi các tài sản có độ biến động cao. Thị trường kỳ vọng tăng lãi trong năm nay đã phản ánh đầy đủ trong các hợp đồng tương lai lãi suất, ít nhất trong ngắn hạn.

Tầng hai, USD và tâm lý rủi ro. Khi USD mạnh lên trong kỳ vọng thắt chặt của Fed, các tài sản mã hóa tính theo USD sẽ mất hấp dẫn tương đối trong danh mục đầu tư toàn cầu. Đồng thời, xung đột địa chính trị leo thang cũng làm giảm tâm lý rủi ro — khi xung đột leo thang, dòng tiền thường chảy từ các tài sản rủi ro như BTC sang các tài sản trú ẩn như vàng, trái phiếu Mỹ.

Vai trò của dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5: Đây sẽ là biến số quyết định bước đi tiếp theo của Fed. Theo dự báo của các nhà kinh tế, việc làm phi nông nghiệp tháng 5 dự kiến tăng 85.000, tỷ lệ thất nghiệp duy trì 4.3%, lương trung bình tăng 0.3% theo tháng, 3.4% theo năm.

Các kịch bản dữ liệu khác nhau sẽ ảnh hưởng đến các tài sản như sau:

• Kịch bản yếu hơn rõ rệt (việc làm mới thấp hơn dự kiến, thất nghiệp tăng): kỳ vọng hạ lãi tăng lên, USD yếu đi, kỳ vọng thanh khoản nới lỏng thúc đẩy phản ứng tăng giá của tài sản mã hóa.
• Kịch bản phù hợp dự kiến (việc làm 7-9 vạn, thất nghiệp ổn định): Fed giữ nguyên chính sách “đứng yên”, thị trường quay về các yếu tố địa chính trị và lạm phát, tài sản mã hóa dao động trong biên độ.
• Kịch bản mạnh hơn rõ rệt (việc làm vượt dự kiến, thất nghiệp giảm): kỳ vọng tăng lãi tiếp tục, USD mạnh, gây áp lực giảm giá đối với các tài sản có độ biến động cao.

Riêng Bitcoin, các phân tích hiện tại tập trung vào khả năng dữ liệu yếu sẽ kích hoạt kỳ vọng cắt giảm lãi trong ngắn hạn và đẩy giá tăng, nhưng dữ liệu yếu cũng có thể làm dấy lên lo ngại suy thoái, khiến dòng tiền trú ẩn rút khỏi BTC và các tài sản rủi ro.

Rủi ro cần chú ý

Nhà đầu tư cần nhận thức rõ, các bất định lớn nhất hiện nay không phải là một dữ liệu lệch, mà là sự đan xen của ba lực lượng:

Lực lượng thứ nhất là diễn biến của xung đột Trung Đông. Ngừng bắn mong manh có thể bị phá vỡ bất cứ lúc nào do các vụ nổ bất ngờ, và nếu có thiệt hại quân Mỹ, Trump đã tuyên bố sẽ “rất nhanh” khôi phục chiến tranh toàn diện, đẩy giá dầu vượt 150 USD/thùng — kịch bản gây sốc cho lạm phát toàn cầu. HFI Research đã cảnh báo, nếu giá dầu cao kéo dài, có thể tạo ra một “bẫy kép” cổ điển của thập niên 1970 — khi đó, chỉ số S&P 500 giảm khoảng 48% từ đỉnh, và mất gần bảy năm để phục hồi.

Lực lượng thứ hai là thời điểm chuyển đổi chính sách của Fed. Một rủi ro cực kỳ tiềm tàng chưa được thị trường định giá đầy đủ là: nếu lạm phát duy trì trên 3.5% do dầu cao, và thị trường lao động vẫn còn mạnh, liệu Fed dưới sự lãnh đạo của Woor có thực sự sẵn sàng loại bỏ hoàn toàn khả năng cắt giảm lãi trong cuộc họp đầu tiên? Biểu đồ điểm có thể chuyển từ “cắt giảm 1 lần” sang “tăng lãi 1 lần”. Nếu điều này xảy ra, mức điều chỉnh định giá tài sản sẽ còn lớn hơn dự kiến hiện tại.

Lực lượng thứ ba là mâu thuẫn giữa dữ liệu việc làm và lạm phát. Tỷ lệ thất nghiệp 4.3% và CPI 3.8% tạo thành một cặp khó xử cho chính sách tiền tệ — thị trường lao động còn chặt, nhưng giá cả đã tăng cao hơn mục tiêu. Tình trạng “lạm phát trì trệ” này khiến mô hình phản ứng của Fed trở nên vô hiệu: không thể dựa vào giảm lãi hay tăng lãi để điều chỉnh phù hợp.

Điều này đòi hỏi các danh mục đầu tư trong nửa cuối năm 2026 phải thích ứng với môi trường biến động cao hơn, theo dõi sát từng tín hiệu của xung đột Trung Đông và từng lời lẽ của Fed.

Kết luận

Chủ đề định giá lại tài sản trong đợt xung đột Mỹ-Iran này không đơn thuần là biến động ngắn hạn do một sự kiện địa chính trị, mà là một chuỗi hệ thống “tác động năng lượng — định giá lại lạm phát — đảo chiều lộ trình lãi suất — đồng USD tăng giá — giảm giá tài sản rủi ro”. Khi dầu duy trì ở mức cao trong phần bù rủi ro của Eo biển Hormuz, lạm phát trung tâm bị đẩy lên, chính sách của Fed chuyển từ “chu kỳ hạ lãi” sang “lãi cao kéo dài hoặc thắt chặt thêm”, thì các giá trị định giá tài sản toàn cầu cũng sẽ dịch chuyển. Trong quá trình này, vàng sẽ tái định hình các mức định giá lịch sử trong khi lợi suất trái phiếu Mỹ lại trở nên dốc hơn, còn tài sản mã hóa sẽ bước vào giai đoạn định giá lại đầy biến động dưới áp lực thanh khoản và rủi ro giảm.

Điều đáng chú ý không chỉ là sự tăng giảm của từng loại tài sản, mà là sự củng cố lại mối liên hệ giữa các loại tài sản — khi lạm phát và rủi ro địa chính trị cùng tăng, các giả định “đối nghịch cổ điển” như “bảo hiểm cổ phiếu trái phiếu” hay “đa dạng hóa rủi ro” đang bị thử thách, và quản lý danh mục trở lại theo các yếu tố vĩ mô chủ đạo. Các biến số trọng tâm của thị trường trong thời gian tới không còn là giá cả đơn thuần, mà là khả năng Fed phải điều chỉnh chính sách mạnh hơn dựa trên sự cân bằng giữa tăng trưởng và lạm phát, cũng như khả năng xung đột Trung Đông chuyển từ “xung đột kiểm soát” sang “tác động nguồn cung năng lượng”. Trước khi các kịch bản này rõ ràng hơn, tất cả các tài sản vẫn đang trong quá trình định giá lại.