Vàng dao động quanh mức 4.400 đô la: Tại sao các ngân hàng đầu tư hạ dự báo 2026 nhưng vẫn hướng tới 5.200 đô la? Phân tích ba động lực chính

Vào quý 2 năm 2026, thị trường vàng sau khi giảm về mức cao lịch sử đã bước vào giai đoạn điều chỉnh tích lũy. Tính đến đầu tháng 6, giá vàng giao ngay khoảng 4445 USD/ounce, đã giảm khoảng 20% so với đỉnh lịch sử gần 5600 USD được thiết lập vào tháng 1. Trong bối cảnh điều chỉnh kỹ thuật và chốt lời vị thế, sự phân hóa trên thị trường gia tăng — các ngân hàng đầu tư quốc tế như Ngân hàng thương mại Đức, JPMorgan, Morgan Stanley lần lượt hạ dự báo giá vàng ngắn hạn năm 2026, nhưng vẫn giữ mục tiêu giá 5200 USD cho năm 2027.

Phía sau “thận trọng ngắn hạn, lạc quan dài hạn” này là sự chuyển đổi cấu trúc trong logic định giá tài sản. Bài viết sẽ phân tích từ ba góc độ các yếu tố cơ bản thúc đẩy xu hướng tăng trung dài hạn của vàng: truyền dẫn trú ẩn từ xung đột Mỹ-Iran, tái cấu trúc định giá kỳ vọng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, và xu hướng phân bổ dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu theo cấu trúc dài hạn.

Xung đột Mỹ-Iran leo thang: Đường dẫn kép của phần bù rủi ro trú ẩn và truyền dẫn lạm phát

Xung đột eo biển Hormuz gia tăng rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng năng lượng

Đến tháng 6 năm 2026, đối đầu quân sự Mỹ-Iran rõ ràng đã leo thang. Vào đêm ngày 2 tháng 6, quân đội Mỹ tấn công một tàu chở dầu của Iran gần eo biển Hormuz; ngay sau đó, rạng sáng ngày 3 tháng 6, Lữ đoàn Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC) tấn công trực tiếp trụ sở Hạm đội 5 của Hải quân Mỹ, đồng thời phóng ít nhất 10 tên lửa đạn đạo vào căn cứ quân sự Mỹ tại Kuwait, khiến các sân bay của Bahrain, Kuwait, UAE phải khẩn cấp đóng cửa. Ngay lập tức, phía Mỹ tiến hành các đòn “tự vệ” nhằm vào đảo Ghashem của Iran.

Eo biển Hormuz, tuyến vận chuyển dầu mỏ quan trọng nhất thế giới, chiếm hơn 20% lượng dầu vận chuyển qua đường biển toàn cầu mỗi ngày. Từ cuối tháng 2, khi chiến tranh Iran bùng phát, lượng xuất khẩu dầu thô trung bình hàng tháng của Trung Đông đã giảm mạnh từ khoảng 18,3 triệu thùng/ngày trước khủng hoảng xuống còn 8,8 triệu thùng/ngày, giảm hơn 50%. Trong các cảnh báo đồng bộ của IEA, IMF và Ngân hàng Thế giới, thời gian gián đoạn chuỗi cung ứng năng lượng có thể kéo dài hơn dự kiến ban đầu của thị trường.

Truyền dẫn giá dầu tới lạm phát: Từ cú sốc năng lượng đến thắt chặt tiền tệ

Trong bối cảnh này, trung tâm giá dầu quốc tế liên tục tăng. Dầu Brent từng vượt qua 110 USD/thùng, WTI cũng duy trì trên 100 USD. Theo khảo sát mới nhất của Reuters, các nhà phân tích đã lần thứ ba nâng dự báo giá dầu năm 2026, dự kiến trung bình cả năm của Brent là 90,44 USD/thùng, của WTI là 84,63 USD.

Giá dầu cao truyền qua ba cấp độ vào hệ thống lạm phát: Thứ nhất, hóa đơn xăng và năng lượng trực tiếp ảnh hưởng đến chỉ số giá tiêu dùng của người dân; Thứ hai, chi phí vận chuyển nguyên liệu công nghiệp và chi phí sản xuất tăng đẩy giá xuất xưởng của doanh nghiệp lên; Thứ ba, chi phí năng lượng được chuyển dần sang dịch vụ và hàng tiêu dùng cuối cùng. Báo cáo của Cục Thống kê Lao động Mỹ tháng 4 cho thấy, CPI hàng năm từ 3,3% tháng 3 đã tăng lên 3,8%, trong đó giá năng lượng đóng góp hơn 40% mức tăng CPI tháng 4.

Cần lưu ý rằng, tác động của giá dầu tới giá vàng mang tính hai chiều: Trong các tình huống lạm phát vượt quá kiểm soát, vàng như một tài sản trú ẩn chống lạm phát sẽ tăng nhu cầu; nhưng trong kỳ vọng chính sách diều hâu của Fed hiện tại, giá dầu đẩy lạm phát lên cao buộc lãi suất duy trì ở mức cao, từ đó tạm thời kìm hãm đà tăng của vàng. Đây là biến số then chốt để hiểu rõ cấu trúc điều chỉnh của thị trường vàng hiện nay.

Cục Dự trữ Liên bang trì hoãn cắt giảm lãi suất: Logic định giá kỳ vọng lãi suất được tái cấu trúc sâu hơn

Chuyển đổi tính chắc chắn của lộ trình lãi suất: Từ cắt giảm sang “có thể tăng”

Từ đầu năm 2026, thị trường đã trải qua quá trình tái cấu trúc hệ thống trong định giá lộ trình lãi suất của Fed. Đầu năm, dự báo phổ biến là sẽ có hai đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản trong năm 2026; nhưng đến đầu tháng 6, dữ liệu của CME FedWatch cho thấy — xác suất giữ nguyên lãi suất tháng 6 là 99,2%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 7 đã lên tới 11,3%, gần như không còn kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm; xác suất không cắt giảm nào trong cả năm khoảng 72,6%, xác suất tăng 25 điểm cơ bản tích lũy là 17,6%.

Cuộc họp FOMC tháng 6 sẽ là lần đầu tiên chủ trì của Chủ tịch Fed mới, ông Kevin W.. Thị trường đặc biệt chú ý tới các tín hiệu điều chỉnh trong biểu đồ dự báo lãi suất (dot plot) — trong bản dự báo tháng 3, trung vị vẫn dự kiến một lần cắt giảm trong năm, và một lần nữa cắt giảm vào 2027, nhưng các phát biểu dồn dập của nhiều quan chức Fed kể từ tháng 3 cho thấy khả năng cao là kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm sẽ bị loại bỏ khỏi biểu đồ này. Có ý kiến cho rằng, Fed thậm chí có thể xem xét loại bỏ hoàn toàn biểu đồ dot plot, buộc thị trường phải đánh giá lại chính sách của vị chủ tịch mới có lịch sử diều hâu về lạm phát này.

Độ bền của thị trường lao động được kiểm chứng

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6 sẽ công bố vào tối ngày 5/6, sẽ là biến số then chốt để định hình lộ trình lãi suất của Fed. Các nhà kinh tế dự báo trung bình là sẽ có 85.000 việc làm mới trong tháng 5, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở 4,3%. Tháng 4, số việc làm phi nông nghiệp tăng 115.000, vượt xa kỳ vọng của thị trường, cộng thêm dữ liệu tích cực của ADP (tăng 122.000 việc làm trong khu vực tư nhân tháng 5) và số lượng vị trí tuyển dụng JOLTS tăng lên gần mức cao nhất hai năm, cho thấy thị trường lao động vẫn còn sức bền, hỗ trợ mạnh mẽ cho khả năng duy trì lãi suất cao của Fed.

Quá trình trở lại của lãi suất thực: Thay đổi trong logic định giá vàng

Giá vàng có mối quan hệ nghịch lý kinh điển với lãi suất thực — khi lãi suất thực cao, chi phí cơ hội giữ vàng lớn hơn, dòng vốn chảy sang USD và trái phiếu Mỹ. Năm 2025, do các yếu tố như mua vàng của ngân hàng trung ương, trú ẩn địa chính trị và giảm tín dụng USD, mối quan hệ nghịch giữa vàng và lãi suất đã yếu đi rõ rệt. Nhưng từ năm 2026 trở đi, khi xung đột địa chính thúc đẩy lãi suất thực tăng và kỳ vọng cắt giảm lãi suất hoàn toàn bị loại bỏ khỏi định giá, mối liên hệ giữa vàng và lãi suất đang trở lại mức cao. Morgan Stanley cuối tháng 4 đã điều chỉnh giảm mục tiêu giá vàng dựa trên thực tế này: xung đột địa chính làm lãi suất thực tăng, Fed trì hoãn cắt giảm, mối quan hệ nghịch truyền thống giữa vàng và lãi suất thực trở lại bình thường.

Sự cân bằng “giới hạn lãi suất — thúc đẩy trú ẩn” này chính là nguyên nhân căn bản khiến vàng hiện dao động trong khoảng 4350 đến 4650 USD.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu liên tục mua vàng: Hỗ trợ dài hạn theo cấu trúc

Phản ứng V-shaped của xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương

Khác với dòng vốn đầu cơ ngắn hạn, hành vi phân bổ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu thể hiện tính cấu trúc và liên tục cao. Báo cáo mới nhất của Hội đồng vàng thế giới (WGC) cho thấy, sau khi các ngân hàng trung ương toàn cầu bán ròng gần 30 tấn vàng trong tháng 3, tháng 4 đã quay trở lại mua ròng khoảng 17 tấn, tạo ra phản ứng V-shaped.

Ba Lan vẫn là nhà mua lớn nhất, tháng 4 mua 14 tấn vàng, tính từ đầu năm đã mua tổng cộng 45 tấn, dự trữ vàng đã lên tới 595 tấn, chiếm khoảng 30% tổng dự trữ. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc liên tục mua vàng trong 18 tháng liên tiếp, tháng 4 mua khoảng 8,09 tấn (26 triệu ounce), mức tăng cao nhất kể từ tháng 12/2024, dự trữ vàng chính thức tăng lên khoảng 2322 tấn, chiếm khoảng 9% tổng dự trữ. Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Séc cũng liên tục mua vàng trong 38 tháng, tháng 4 mua ròng 2 tấn.

Dữ liệu của Ngân hàng Trung ương châu Âu cho thấy, tính đến cuối năm 2025, vàng chiếm 27% tổng tài sản dự trữ chính thức toàn cầu, cao hơn 5 điểm phần trăm so với trái phiếu Mỹ, trở thành tài sản dự trữ chính thức lớn nhất thế giới. Goldman Sachs dự báo, trong nửa đầu năm 2026, lượng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã vượt dự kiến trước đó, nửa cuối năm sẽ còn tăng thêm, trung bình mỗi tháng khoảng 60 tấn vàng dự trữ.

Các ngân hàng trung ương Đông Âu và châu Á: Lực lượng cấu trúc chủ đạo trong phân bổ vàng

Trong 36 tháng qua, các ngân hàng trung ương Đông Âu và châu Á trung bình mỗi tháng mua ròng 12 và 11 tấn vàng, trong khi đó, các ngân hàng trung ương toàn cầu trung bình mỗi tháng mua ròng 29 tấn. Như phân tích của Deutsche Bank, xu hướng mua vàng mang tính cấu trúc này bắt nguồn từ “tin tưởng vào đồng USD như dự trữ tiền tệ ngày càng suy giảm, điều này có thể thúc đẩy các ngân hàng trung ương tiếp tục tăng dự trữ vàng. Thêm vào đó, sự quan tâm của nhà đầu tư đối với vàng cũng dự kiến duy trì ở mức cao. Nhận định này còn dựa trên mức nợ chính phủ đã rất cao và vẫn còn tăng nhanh”.

Xét về trung dài hạn, các ngân hàng trung ương tăng dự trữ vàng nhằm mục đích: Trong bối cảnh phi đô la hóa dự trữ ngoại hối, vàng như một tài sản tiền tệ không bị ảnh hưởng bởi uy tín của bất kỳ quốc gia nào, đang dần trở lại ưu tiên trong phân bổ dự trữ chính thức toàn cầu.

Logic dự đoán mục tiêu 5200 USD và các rủi ro

Phân hóa định giá của các tổ chức và sự đồng thuận

Tổng hợp dự báo của các ngân hàng đầu tư chính hiện nay:

• Ngân hàng thương mại Đức: mục tiêu cuối năm 2026 giảm xuống còn 4800 USD, nhưng vẫn giữ dự báo mục tiêu cuối năm 2027 là 5200 USD.
• Morgan Stanley: mục tiêu cuối năm 2026 từ 5700 USD/ounce giảm còn 5200 USD.
• JPMorgan: dự báo trung bình giá vàng năm 2026 giảm từ 5708 USD xuống còn 5243 USD.

Việc điều chỉnh mục tiêu chủ yếu tập trung vào năm 2026, nguyên nhân chính là do “giới hạn lãi suất ngắn hạn” tăng cường — tức kỳ vọng Fed tăng lãi suất đã được tính trước, làm giảm khả năng tăng giá của vàng trong năm này. Trong khi đó, việc duy trì mục tiêu 2027 là 5200 USD phản ánh kỳ vọng dài hạn của thị trường về “sự phục hồi nhu cầu cấu trúc sau khi lãi suất giảm”.

Xét theo logic dự đoán, mục tiêu 5200 USD cho 2027 phản ánh sự phản hồi muộn của một trong ba yếu tố chính: “giới hạn lãi suất” sẽ dần được tháo bỏ vào nửa cuối 2026 sau khi các xung đột địa chính được giải quyết. Ngân hàng thương mại Đức giả định rằng, sau khoảng hai tháng chuyển tiếp, eo biển Hormuz mở lại, giá Brent giảm, kỳ vọng tăng lãi suất đảo chiều sẽ thay đổi. Trong kịch bản này, khi Fed chuyển từ “có thể tăng” sang chính thức cắt giảm lãi suất, vàng sẽ nhận được cả hai cú hích “lãi suất giảm + trú ẩn tăng”.

Các biến số quan trọng cần theo dõi

Nhà đầu tư cần liên tục theo dõi diễn biến của ba biến số then chốt sau:

1. Tiến trình phục hồi giao thương qua eo biển Hormuz: Các quốc gia vùng Vịnh rõ ràng không muốn trở thành tiền đồn của Mỹ tấn công Iran; nếu tình hình địa chính trị có xu hướng giảm trong quý 3, đó sẽ là tiền đề quan trọng để vàng bứt phá.
2. Dữ liệu thị trường lao động Mỹ: Nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 vượt kỳ vọng, sẽ càng củng cố lập trường giữ nguyên lãi suất của Fed, gây áp lực giảm giá vàng ngắn hạn.
3. Tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu: Mức mua ròng 17 tấn trong tháng 4 vẫn còn thấp so với trung bình 2025; khả năng mua vàng trở lại mức 60 tấn/tháng của Goldman Sachs trong nửa cuối năm sẽ là chỉ số quan trọng để xác nhận sức cầu cấu trúc.

Kết luận

Thị trường vàng hiện tại đang ở điểm cân bằng giữa “áp lực lãi suất ngắn hạn” và “cầu dài hạn theo cấu trúc”. Về cơ bản, ba yếu tố thúc đẩy — xung đột địa chính Trung Đông nâng cao phần bù rủi ro trú ẩn, định giá kỳ vọng lãi suất của Fed, và xu hướng phân bổ vàng của các ngân hàng trung ương — đều có logic rõ ràng, có dữ liệu định lượng hỗ trợ.

Ngân hàng thương mại Đức duy trì mục tiêu 2027 cuối năm là 5200 USD, Morgan Stanley hạ mục tiêu cuối năm 2026 còn 5200 USD, và JPMorgan dự báo trung bình năm 2026 là 5243 USD — các dự báo này không phải ngẫu nhiên, mà phản ánh sự hội tụ trong logic dựa trên dữ liệu và khung định giá hiện tại.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, việc đạt mục tiêu 5200 USD vào nửa cuối 2026 phụ thuộc nhiều vào việc giảm căng thẳng tại eo biển Hormuz dẫn tới giá dầu giảm, và xác nhận điểm chuyển của lộ trình lãi suất của Fed từ hawkish sang dovish. Nhà đầu tư cần liên tục theo dõi các biến số then chốt này, chứ không chỉ dựa vào mục tiêu giá để ra quyết định giao dịch.