Bản đồ hạ tầng token hóa RWA: Stellar, Ethereum, Ondo và Canton, ai sẽ trở thành lớp thanh toán cuối cùng?

2026年5月，美国存管信托及结算公司（DTCC）正式宣布，其子公司存托信托公司（DTC）的代币化服务将接入Stellar公链，预计DTC托管的代币化资产将于2027年上半年在Stellar网络上可用。

这一合作的特殊之处不仅在于合作方本身——DTCC每年处理约114万亿美元证券交易，管理超过90万亿美元的托管资产，是整个全球资本市场的“幕后心脏”——更在于其选择的底层网络。

市场关注的问题集中在几个方向上：DTCC为何没有选择以太坊？Stellar、Canton和Ondo在RWA代币化版图中分别承担什么角色？随着代币化证券在2026年加速落地，谁更有机会成为最终的机构级结算基础设施层？

DTCC为何选择Stellar？

基础设施的决定因素

在DTCC公布与Stellar合作的声明中，其数字资产负责人Nadine Chakar明确指出，Stellar的合规架构、可扩展性、交易吞吐量及成本效益是核心选择因素。

这一决定背后的逻辑链条较为清晰。DTCC并非首次涉足区块链领域。2025年12月，SEC向DTC发出无异议函，批准其在受控环境中提供RWA代币化服务，授权范围覆盖罗素1000指数成分股、主要指数ETF以及美国国债等资产类别，有效期三年。

在获得监管绿灯之后，DTCC需要选择具体的区块链网络来承载代币化证券的发行与结算。而选择逻辑可从以下维度解读：

第一，机构级基础架构。 Stellar网络自2014年启动以来，始终面向跨境支付与资产发行场景设计，而非面向通用智能合约或去中心化应用。根据DTCC公开声明，DTC代币化资产将保留与传统证券相同的投资者保护和保障措施。

第二，内置合规能力。 Stellar的网络架构原生集成了资产控制功能，允许发行方对代币的转移权限进行精细化设置。这一特性对于需要严格执行KYC/AML和投资者准入规则的受监管证券而言，其价值相对更高。据Stellar发展基金会CEO Denelle Dixon表述，Stellar保持了99.99.99%的正常运行时间，每季度处理数十亿笔交易，且合规模块已被直接内置在网络架构中。

第三，可扩展性匹配大规模交易。 DTCC每天要处理数百万计的股息支付和证券结算，对吞吐量有较高要求。Stellar区块链的典型交易吞吐量可达每秒1000-2000笔，单笔交易成本约0.00001美元量级，足以匹配DTCC的规模需求。

第四，多链战略定位。 DTCC总裁兼首席执行官Frank La Salla明确指出，接入Stellar是其推动“开放式、可互操作数字基础设施”建设的一部分，属于DTCC多链策略的组成部分。这意味着Stellar不一定是唯一选定的区块链，而是作为DTCC多链架构中的首批接入方之一。

SEC无异议函的催化作用

2025年12月SEC签发的无异议函，在时间序列上是DTCC决定推进代币化试点的前置条件，也是2026-2027年代币化证券能够正式上线的关键制度前提。这一监管信号直接回答了华尔街长期以来的核心疑问：代币化证券在现行法律框架下是否合法？SEC在无异议函中明确表示，DTC代币化资产将享有与传统证券相同的投资者保护、权益与保障，为后续的代币化证券ETF等产品扫清了关键制度障碍。

根据DTCC的公开规划，代币化证券平台将于2026年7月启动试点，10月正式推出。

四大基础设施赛道的纵深地图

本节从四个维度对主要参与方进行结构化的定位分析：结算执行能力、合规与可监管性、互操作性以及生态匹配度。

Stellar：金融级结算层的合规范本

核心定位：受监管证券的发行与结算公链

Stellar的最差异化特征在于其原生合规架构。与通用公链不同，Stellar的基础设施在设计阶段就已嵌入资产控制、账户权限管理等金融场景必需的合规功能。

技术架构：Stellar的核心账本采用独立共识协议（Stellar Consensus Protocol，SCP），与PoW或PoS有本质区别。SCP基于联邦拜占庭协议（FBA），由受信任的验证节点集合确认交易，无需全网竞争式验证，使得交易确认速度与能耗均较为可控。

Soroban智能合约平台：Soroban是Stellar网络的智能合约平台，于2024年上线，采用Rust语言构建智能合约，在保持原生速度的同时提供了可编程性。Soroban是添加至Stellar已有账本之上的增量功能，并未替代原有交易操作体系。

X-Ray隐私升级（协议25） ：2026年1月，Stellar在主网部署了X-Ray协议升级，为Soroban智能合约增加了零知识证明应用能力。这一升级使机构能够实现“可审计的隐私”配置，即在不泄露交易内容的前提下满足合规审查要求，对机构场景具有实际价值。

RWA生态数据：截至2026年4月，Stellar的RWA市场总规模（不含稳定币）在4月11日突破20亿美元。其Soroban智能合约平台TVL在4月30日达到创纪录的2.35亿美元，主要由RWA代币化需求推动。富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金、PayPal的PYUSD稳定币及Visa的低成本结算均在Stellar网络上运行。

Ethereum：RWA生态与流动性的集散中心

核心定位：资产发行多样性与生态深度的基准层

从纯粹的市场规模看，以太坊是目前RWA代币化领域分布最广的区块链。根据行业数据，以太坊约占RWA市场总量的三分之一，其他主要份额由Provenance（约27%）、BNB Chain、XRP Ledger和Solana（各约6%）瓜分。

以太坊的核心优势在于其作为全球最大智能合约平台的生态完备性。当前，全球代币化现实资产总规模已升至约650亿美元，其中以太坊网络承载了相当比例的头部资产发行，包括贝莱德通过Securitize发行的代币化基金、摩根大通的代币化货币市场基金等。

然而，以太坊在网络拥塞时的Gas费波动与合规功能的内嵌性相对较弱，是其在大规模受监管证券结算场景中的结构性短板。这也是DTCC在多方评估中最终选择Stellar而非以太坊的关键因素之一。

Canton Network：隐私互操作的“机构级桥梁”

核心定位：跨链互操作与隐私保护的机构基础设施

Canton Network在DTCC生态中的定位与Stellar有显著差异。2026年4月，DTCC宣布将使用Canton Network作为美国国债代币化试点的底层基础设施。Canton为机构场景定制了以下几项关键能力：

资产隔离与隐私：Canton的子网架构允许不同机构之间的交易数据不向全网广播，仅对必要参与方可见，这一特性在受监管金融交易中具有较高实用价值。

跨链互操作性：Canton通过智能合约架构实现了异构账本间的原子结算，允许资产在不同区块链网络之间流动而不依赖中心化桥接。

已有机构网络：DTCC与Euroclear共同担任Canton Network的节点运营方，其网络已接入包括高盛、BNY Mellon等在内的多家顶级金融机构。

值得注意的关键逻辑是：Canton与Stellar并非直接竞争关系，而是功能互补。Canton更多扮演的是“互操作层”角色，连接不同的区块链网络与机构内部账本；而Stellar则定位为“结算执行层”，承载具体的代币化资产发行与转移操作。

Ondo Finance：代币化资产协议的流动性引擎

核心定位：代币化美国国债与收益资产的发行协议

在四个参与者中，Ondo的定位最为不同——它不是一个通用区块链网络，而是基于区块链（包括以太坊、Solana等多种网络）运行的代币化资产发行协议。

截至2026年5月，Ondo在代币化股权细分领域占据了约60%的市场份额，持有约5.57亿美元代币化资产，覆盖230个资产标的。在Stellar网络上，Ondo的代币化收益产品贡献了约1.23亿美元的资产价值。

若将RWA代币化生态比作交通系统，链上各协议的定位大致如下：Ethereum是“多条高速公路的交汇枢纽”，Stellar是“直达机构站点的专用快线”，Canton负责连接各条高速与支线，而Ondo则是行驶其中的“标准化运输车队”。这种角色各异的共存状态，是当前阶段RWA基础设施的真实写照。

基础设施地图全景

| 维度 | Stellar | Ethereum | Canton | Ondo | | --- | --- | --- | --- | --- | | 核心定位 | 受监管证券结算层 | 通用资产发行枢纽 | 跨链互操作层 | 代币化资产协议 | | 2026年RWA规模 | 约20亿美元（不含稳定币） | 约210亿美元（占市场1/3） | 机构试点阶段 | 约5.6亿美元 | | 合规架构 | 原生内置资产控制 | 依赖链外合规方案 | 子网资产隔离 | 协议层合规 | | 与DTCC关系 | 选定资产托管链 | 非DTCC首选 | 国债试点基础设施 | 资产发行方 | | 代表应用 | Franklin Templeton代币化基金、PYUSD | BlackRock代币化基金、摩根大通基金 | 国债代币化试点 | 代币化国债/收益产品 |

注：Ethereum RWA规模为全行业估算口径，覆盖链上所有代币化资产类型，与Stellar统计口径存在差异。Stellar数据不含稳定币。各数据截至2026年第一季度至第二季度。

关键时间线与趋势推演

2025-2027年代币化证券上线路径图

基于现有信息披露，以下关键时间节点值得关注：

• 2025年12月：SEC向DTCC子公司DTC签发无异议函，为代币化证券提供监管确定性。
• 2026年5月：DTCC正式宣布接入Stellar网络作为代币化证券结算基础设施。
• 2026年7月：DTC代币化服务启动试点，超过50家金融机构参与支持。
• 2026年10月：DTC代币化服务计划正式上线运营。
• 2027年上半年：DTC代币化资产预计在Stellar网络上线。

市场规模推演

当前，全球代币化现实资产（RWA）总规模已升至约650亿美元，较2026年初的450亿美元增长44%。美国国债仍是最大板块，约127.8亿美元；其次为大宗商品（约54亿美元）、资产支持信贷（约31.9亿美元）。

行业分析师对中远期市场规模的预测口径存在一定差异。部分研究机构预计，到2027年RWA代币化市场规模可能达到2000亿美元甚至更高，主要驱动力为更大的机构采用规模、更明确的监管框架以及更完善的基础设施建设。多个主要经济体（如韩国、日本）正在同步推进代币化证券的立法框架，韩国计划于2027年2月正式实施代币化证券监管体系，日本FSA预计将在2027财年完成加密货币重新分类为金融产品的框架设计。

值得注意的是，DTCC首席执行官Denelle Dixon在接受采访时明确表示，代币化资产将分布在多个公共区块链上，而非集中于单一网络，未来少数网络将根据不同技术优势捕获大部分RWA发行。这一判断意味着，多链并存将成为未来代币化证券基础设施格局的常态，而非例外。

结语

回到本文标题的核心问题：谁是RWA代币化的最终结算层？

从现有数据和项目布局来看，这个问题的答案并非唯一。Stellar凭借其合规架构和机构级基础设施赢得了DTCC的先发选择；Ethereum依托其无可撼动的生态深度和流动性优势，将继续承载大量RWA资产的发行与交易；Canton作为互操作层，在连接异构账本与机构内部系统的场景中具有独特价值；Ondo则在协议层专注于代币化资产的产品创新。

最终结算层的竞争，本质上是不同层级的网络竞争：结算执行层的竞争（Stellar vs. 其他公链）、互操作层的竞争（Canton vs. 跨链协议方案）、以及协议层的竞争（Ondo vs. 其他协议）。这三个层面之间并非零和博弈，而是在RWA代币化生态中各自扮演了不可替代的角色。

对于加密市场的参与者而言，重要的或许不是寻找一个“唯一赢家”，而是理解这四类基础设施所分别服务的市场细分，并在此基础上评估资产配置与交易策略。当DTCC——这个年处理114万亿美元、托管超90万亿美元资产的全球金融市场基础设施——将区块链纳入其核心运行体系，加密行业与华尔街之间的距离，或许从未如此接近。