Từ Broadcom đến Marvell: Việc nội bộ hóa chip của Google đã thay đổi cục diện cạnh tranh độc quyền kép của ASIC như thế nào?

Vào ngày 3 tháng 6 năm 2026, khi Broadcom (NASDAQ: AVGO) công bố báo cáo tài chính Quý 2 gần như tất cả các số liệu đều vượt dự kiến, phản ứng của thị trường lại vô cùng dữ dội — giảm 12% sau giờ giao dịch, mức giảm sâu nhất trong phiên tiếp theo đạt 15%, đóng cửa giảm 12.59%, giá trị thị trường trong ngày bốc hơi hơn 32 tỷ USD. Tuy nhiên, đây không phải là một báo cáo kết quả kinh doanh có thiếu sót: Tổng doanh thu quý đạt 22.19 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ, vượt dự báo của các nhà phân tích là 21.13 tỷ USD; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 2.44 USD, vượt qua dự kiến chung là 2.40 USD; doanh thu bán dẫn AI còn tăng mạnh 143% so với cùng kỳ, đạt đỉnh cao lịch sử 10.8 tỷ USD.

Đây là một ví dụ điển hình của “bẫy kỳ vọng chênh lệch”. Khi định giá của một cổ phiếu đã phản ánh tất cả các kỳ vọng lạc quan có thể, bất kỳ thông tin nào không vượt kỳ vọng — kể cả giữ nguyên mức dự kiến — cũng có thể kích hoạt lại quá trình tái định giá. Và áp lực đối với Broadcom còn lớn hơn thế. Gần như cùng thời điểm, các nhà phân tích của Macquarie đã hạ xếp hạng của Broadcom từ “lợi thế vượt thị trường” xuống “trung lập”, mục tiêu giá từ 513 USD giảm còn 437 USD, lý do chính là Google đang thúc đẩy nhanh quá trình nội địa hóa thiết kế chip và đa dạng hóa nhà cung cấp.

“Báo cáo tài chính hoàn hảo”: Áp lực kép của kỳ vọng chênh lệch và định giá thặng dư

Các số liệu trong báo cáo Quý 2 của Broadcom gần như không có điểm nào thiếu sót. Doanh thu giải pháp bán dẫn đạt 15.01 tỷ USD, tăng 79% so với cùng kỳ, vượt dự báo của các nhà phân tích là 14.65 tỷ USD; lợi nhuận ròng theo chuẩn không GAAP đạt 12.07 tỷ USD, tăng 55%; dòng tiền tự do đạt 10.26 tỷ USD, chiếm 46% doanh thu. Doanh thu phần mềm hạ tầng tăng 9% so với cùng kỳ, đạt 7.18 tỷ USD. CEO Hock Tan trong cuộc gọi báo cáo đã mô tả nhu cầu AI là “đơn giản là không thể thỏa mãn”, đồng thời xác nhận Broadcom đã hợp tác với sáu khách hàng lớn như Anthropic, Google, Meta, OpenAI, và công bố hợp tác xây dựng nền tảng tính toán AI 20 triệu kW cùng Apollo và Blackstone.

Tuy nhiên, điểm tập trung của thị trường lại nằm ở ba chỉ số không vượt dự kiến.

Chỉ số 1: Doanh thu AI Quý 2 thấp hơn kỳ vọng của phía mua. Doanh thu bán dẫn AI của Broadcom trong Quý 2 là 10.8 tỷ USD, dù vượt dự báo nội bộ là 10.7 tỷ USD, nhưng thấp hơn kỳ vọng của phía mua là 11.3 tỷ USD.

Chỉ số 2: Dự báo AI Quý 3 rõ ràng thấp hơn mô hình của phía mua. Broadcom dự kiến doanh thu chip AI Quý 3 là 16 tỷ USD, tăng hơn 200% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn khoảng 1.2 tỷ USD so với mô hình của các nhà phân tích là 17.2 tỷ USD. Cần nhớ rằng, giá cổ phiếu Broadcom đã tăng hơn 40% trong quý này, với giả định ẩn trong định giá là “mọi dự báo đều phải lập kỷ lục mới”, nhưng dự báo của Broadcom vẫn chưa chạm tới kỳ vọng tích cực nhất của thị trường.

Chỉ số 3: Mục tiêu dài hạn về AI vẫn giữ nguyên. Hock Tan nhắc lại mục tiêu dài hạn doanh thu bán dẫn AI vượt 100 tỷ USD vào năm 2027, không nâng cao, cao hơn dự kiến chung của thị trường là 57.6 tỷ USD cho cả năm 2026, và thấp hơn dự báo 125 tỷ USD của Goldman Sachs. Điều đáng lo ngại là Broadcom không theo xu hướng của các đối thủ như Marvell Technology, vốn đã đưa ra các dự báo dài hạn lạc quan hơn, điều này khiến Wall Street lo ngại về khả năng tăng trưởng dài hạn của công ty.

Với một cổ phiếu đã tăng mạnh trước báo cáo, định giá ở mức cao kỷ lục, việc duy trì kỳ vọng đã không còn đủ, thị trường cần “vượt kỳ vọng”. Wedbush tóm tắt rõ ràng trong phân tích: “Với định giá 25-30 lần doanh thu dự kiến, thị trường không cần xác nhận, mà cần tăng tốc.”

Môi trường vĩ mô cũng không thể bỏ qua. Trước ngày công bố báo cáo, Bộ Lao động Mỹ công bố CPI tháng 4 tăng 3.8% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo 3.7% của thị trường và cao hơn tháng 3 là 3.3%; CPI lõi tăng 2.8%, cũng vượt dự kiến 2.7%. Sự dai dẳng của lạm phát cộng hưởng với xung đột địa chính trị Israel-Iran đẩy giá năng lượng lên cao, làm tăng kỳ vọng Fed sẽ duy trì lãi suất “cao hơn lâu hơn”. Trong bối cảnh lãi suất cao, các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao thường chịu áp lực đầu tiên, và tỷ lệ P/E lăn quanh 87 lần trước báo cáo khiến Broadcom trở thành mục tiêu nhạy cảm hàng đầu.

Nội bộ chip của Google: Đỉnh điểm của cấu trúc độc quyền ASIC hai cực

Nếu dự báo Quý 3 và mục tiêu 2027 giữ nguyên là những yếu tố tiêu cực ngắn hạn, thì chiến lược nội địa hóa chip của khách hàng lớn nhất Google lại tạo ra áp lực cấu trúc đối với hoạt động ASIC của Broadcom.

Quan hệ hợp tác giữa Google và Broadcom về TPU đã kéo dài hơn một thập kỷ. Tuy nhiên, mô hình mua hàng đơn lẻ trước đây đang dần bị thay thế bởi chiến lược đa dạng hóa hệ thống. Hiện tại, chuỗi cung ứng chip tùy chỉnh của Google đã hình thành thế chân vạc: Broadcom phụ trách biến thể TPU hiệu năng cao, MediaTek phụ trách dòng “e” tiết kiệm chi phí (giảm 20-30%), TSMC đảm nhiệm sản xuất. Trong những năm gần đây, MediaTek tích cực xâm nhập thị trường chip AI ASIC, dù chưa công bố rõ ràng các đơn hàng của Google, nhưng giới trong ngành đều cho rằng MediaTek đã có tiến bộ thực chất trong cạnh tranh đơn hàng TPU.

Quan trọng hơn, theo tin tức thị trường, Google đã ủy thác Ernst & Young thiết kế chip mạng tùy biến cho thế hệ TPU tiếp theo của mình. Chip này sẽ sử dụng quy trình công nghệ tiên tiến 18A hoặc 18AP của Intel, dự kiến bắt đầu sản xuất thương mại cuối năm 2027, kết hợp với TPU Humufish do MediaTek thiết kế. Chip mạng đóng vai trò kết nối trong các trung tâm dữ liệu AI, điều phối luồng dữ liệu giữa các chip, xử lý tắc nghẽn, đồng bộ và độ trễ — tầm quan trọng chiến lược không kém gì các chip tính toán chính. Đây không phải lần đầu Ernst & Young hợp tác với Google trong lĩnh vực chip AI; ngoài ra, từ 2024 trở đi, đã có tin đồn Google đang tích cực hợp tác với Ernst & Young để phát triển chip suy luận AI, thúc đẩy đa dạng chuỗi cung ứng.

Các nhà phân tích của Macquarie đã đưa ra dự báo rõ ràng trong báo cáo xếp hạng: tỷ lệ doanh thu liên quan đến TPU của Google trong doanh thu của Broadcom sẽ giảm từ khoảng 95% năm 2026 xuống còn 80% năm 2027, và còn giảm xuống 65% vào năm 2028. Theo tỷ lệ này, chỉ riêng khách hàng Google, phần mất mát của Broadcom trong thị trường ASIC có thể lên tới hàng tỷ USD. Macquarie cũng hạ dự báo EPS năm 2028 của Broadcom xuống 21%, cảnh báo rằng cạnh tranh ngày càng gay gắt trong thị trường chip ASIC có thể kìm hãm tăng trưởng và lợi nhuận của Broadcom trong dài hạn.

Về phía Google, động thái thúc đẩy nội địa hóa và đa dạng hóa chip không khó hiểu. Google tính phí bản quyền dựa trên số lượng TPU bán ra, khi nhu cầu TPU tăng theo cấp số nhân, chi phí trả cho Broadcom cũng tăng theo. Tự xây dựng khả năng thiết kế chip và mở rộng hợp tác bên ngoài là con đường tất yếu để Google kiểm soát quyền lực trong chuỗi cung ứng AI.

Trong khi đó, Ernst & Young ngày càng trở thành một cực trong cuộc đua tùy biến ASIC. CEO Nvidia Huang Renxun tại Triển lãm máy tính quốc tế Đài Bắc đã công khai gọi Ernst & Young là “công ty trị giá nghìn tỷ USD tiếp theo”, thúc đẩy niềm tin chung của thị trường vào thị trường chip AI tùy biến, và hoạt động chip tùy biến trong trung tâm dữ liệu của Ernst & Young đã trở thành lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất của họ, với dự báo doanh thu 2.7 tỷ USD trong Quý 2 gần đây, cho thấy tốc độ mở rộng trong lĩnh vực ASIC rõ ràng đã tăng tốc.

Cần nhấn mạnh rằng, việc Google “phi Broadcom” không phải là thay thế trực tiếp, mà là phân tán chuỗi cung ứng. Broadcom vẫn là đối tác thiết kế chính cho các TPU hiệu năng cao, hợp đồng hợp tác của họ với Google đã gia hạn đến 2031, trong ngắn hạn và trung hạn, doanh thu vẫn khá ổn định. Nhưng xu hướng cấu trúc đã rõ ràng — các nhà đám mây lớn hàng đầu chuyển từ phụ thuộc vào nhà cung cấp ASIC bên ngoài sang nội địa hóa thiết kế, đa dạng hóa mua hàng từ nhiều nhà cung cấp — điều này không thể xem nhẹ trong việc ảnh hưởng lâu dài đến lợi thế cạnh tranh của hoạt động ASIC của Broadcom.

Giảm 15% của AVGO: Toàn cảnh dữ liệu trong bối cảnh bất đồng

Sau báo cáo, quan điểm của Phố Wall về Broadcom đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt, phản ánh sự cân nhắc giữa nhu cầu AI ngắn hạn và thị phần dài hạn.

Phân hóa của các nhà phân tích: phe giảm hạng và phe lạc quan.

Macquarie hạ xếp hạng Broadcom xuống “trung lập” và mục tiêu giá từ 513 USD còn 437 USD, là tín hiệu tiêu cực rõ rệt nhất hiện nay. Các ngân hàng đầu tư như Morgan Stanley, Citigroup, Wells Fargo vẫn duy trì xếp hạng mua, Jefferies nâng mục tiêu giá lên 550 USD. Hiện tại, các nhà phân tích của Broadcom đồng thuận “mua phù hợp”, mục tiêu trung bình 12 tháng khoảng 473-486 USD, còn cao hơn mức đóng cửa giảm 418.91 USD khoảng 11-16%.

Lập luận của phe lạc quan: không dựa trên dự báo Quý 3 ngắn hạn.

Nhiều tổ chức lạc quan không dựa vào dự báo Quý 3 tích cực, mà dựa trên hai tiền đề chính. Thứ nhất, Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo doanh thu AI của Broadcom trong 2026-2028 lần lượt là 570 tỷ USD, 1.33 nghìn tỷ USD và 1.93 nghìn tỷ USD, cho rằng ban lãnh đạo Broadcom có thể đạt hơn 400 tỷ USD doanh thu AI tích lũy trước năm 2030; thứ hai, khi các khách hàng chính hiện tại của Broadcom như Google, Amazon, Meta đều mở rộng XPU trong 2027-2028, điểm giao của tăng trưởng doanh thu AI sẽ chủ yếu sau năm 2027. Các nhà phân tích của Morningstar cũng đã nâng giá trị hợp lý của Broadcom từ 550 USD lên 650 USD sau đợt giảm, cho rằng định giá 18 lần lợi nhuận dự kiến 2028 là hấp dẫn.

Chỉ số nội bộ.

Trong 3 tháng qua, nội bộ Broadcom đã bán ra khoảng 356 triệu USD cổ phiếu. Dù lý do bán cổ phiếu của nội bộ có thể đa dạng, không nhất thiết phản ánh thay đổi trong cơ bản công ty, nhưng trong bối cảnh giảm mạnh sau báo cáo, dữ liệu này vẫn khiến thị trường chú ý thêm về niềm tin của ban lãnh đạo.

Tình hình của Marvell.

Marvell Technology cũng trải qua biến động dữ dội trong đợt sóng này — ngày báo cáo, giá cổ phiếu giảm khoảng 7%, thấp hơn mức giảm của Broadcom, và sau đó phục hồi phần nào nhờ tin về đơn hàng chip mạng của Google. Về cấu trúc, đa dạng chuỗi cung ứng của Google rõ ràng là lợi ích cho Marvell: trong hệ thống hai cực của ASIC, Marvell đang tăng thị phần trong các đơn hàng chip mạng của Google. Tuy nhiên, theo số liệu báo cáo Quý 2 của Marvell, doanh thu chỉ khoảng 2 tỷ USD, trong khi doanh thu AI của Broadcom trong một quý đã đạt 10.8 tỷ USD. Dù Marvell có thể nhận thêm đơn hàng của Google, về quy mô doanh thu AI, vẫn còn khoảng cách lớn so với Broadcom. Lợi ích của Marvell chủ yếu là cấu trúc bổ sung, khó có thể cạnh tranh trực tiếp trong ngắn hạn.

Kết luận

Ảnh hưởng của nội địa hóa chip của Google không phải là vấn đề duy nhất mà Broadcom phải đối mặt trong ngắn hạn. Nhưng về dài hạn, động lực chính của đợt giảm giá này là “kỳ vọng chênh lệch” chứ không phải “suy giảm cơ bản”. Doanh thu AI của Broadcom sẽ thực sự bùng nổ sau năm 2027, khi các khách hàng lớn bắt đầu mở rộng XPU, còn hiện tại, thị trường chủ yếu đang tiêu hóa thất vọng về việc “dự báo 2027 chưa nâng cao”.

Mục tiêu giá 437 USD của Macquarie phản ánh kỳ vọng bi quan về mất mát thị phần dài hạn, trong khi các mục tiêu 485-550 USD của phe lạc quan phản ánh kỳ vọng dài hạn khác biệt rõ rệt. Tranh cãi chủ yếu xoay quanh: quá trình đa dạng hóa và nội địa hóa chuỗi cung ứng của Google sẽ diễn ra theo tốc độ nào — từ từ phân tán hay đẩy nhanh thay thế?

Với các nhà đầu tư quan tâm đến chủ đề chip AI, đợt giảm mạnh của Broadcom cung cấp một cửa sổ quan sát, vấn đề cốt lõi không còn là dự báo Quý 3 có đủ mạnh hay không, mà là độ sâu của lợi thế cạnh tranh dài hạn của mô hình kinh doanh chip tùy biến trong làn sóng nội địa hóa của các khách hàng siêu lớn.