BIT Nghiên cứu đầu tư: ETF không mua nữa, Chiến lược cũng chậm rồi, Bitcoin còn có thể dựa vào điều gì để tăng giá?

null

Thị trường hiện tại đang trong giai đoạn định giá lại vĩ mô do lạm phát và kỳ vọng lãi suất chi phối. Trong hơn mười năm qua, Bitcoin hưởng lợi từ môi trường thanh khoản nới lỏng và lạm phát thấp cùng tồn tại, với câu chuyện “đối phó với pha loãng tiền tệ” ngày càng được củng cố. Nhưng khi dòng vốn tổ chức liên tục chảy vào, logic định giá của Bitcoin đang thay đổi, ngày càng phụ thuộc vào kỳ vọng lãi suất và dòng chảy vốn.

Xét theo diễn biến thị trường hiện tại, sự yếu thế gần đây của Bitcoin không bắt nguồn từ nền tảng cơ bản xấu đi, mà từ hai động lực chính thúc đẩy đợt tăng giá này đang yếu dần. Một mặt, kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục giảm xuống; mặt khác, dòng vốn bổ sung từ ETF Bitcoin và Strategy (trước đây là MicroStrategy) bắt đầu chậm lại. Trong bối cảnh này, áp lực đối với Bitcoin đang gia tăng, và xu hướng tiếp theo vẫn sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi của lạm phát và chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Lạm phát tăng trở lại: Kỳ vọng lãi suất trở thành ràng buộc lớn nhất của Bitcoin

Chính sách kích thích tài chính sau đại dịch đã thay đổi cơ chế truyền dẫn tiền tệ, dòng vốn không chỉ thúc đẩy giá tài sản mà còn chảy vào nền kinh tế thực, và sau khoảng 18 tháng đã đẩy lạm phát tăng rõ rệt. Tháng 6 năm 2022, CPI của Mỹ từng đạt đỉnh 9,1%; sau đó lạm phát liên tục giảm và đến tháng 9 năm 2024, xuống còn 2,4%, khiến thị trường liên tục nâng cao kỳ vọng cắt giảm lãi suất, tạo nền tảng quan trọng cho đà tăng của Bitcoin.

Tuy nhiên, logic này bắt đầu thay đổi từ cuối năm 2024. Khi thị trường lo ngại lạm phát tái phát, kỳ vọng cắt giảm lãi suất liên tục giảm xuống. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất của thị trường cho năm 2025 đã được định giá từ khoảng 6 lần giảm vào tháng 9 năm 2024, nay đã điều chỉnh xuống gần bằng 0 lần vào tháng 1 năm 2025; sau đó dù có phục hồi lên khoảng 2,6 lần giảm, nhưng khi CPI quay trở lại gần 3%, thị trường lại chuyển sang thận trọng. Ngày 12 tháng 5 năm 2026, dữ liệu CPI công bố đạt 3,8%, thị trường thậm chí bắt đầu định giá lại khoảng 1,8 lần tăng lãi.

Với cổ phiếu, lạm phát cao hơn vẫn có thể được phần nào tiêu hóa qua tăng trưởng doanh thu danh nghĩa và lợi nhuận; nhưng Bitcoin không có dòng tiền hay lợi nhuận hỗ trợ, do đó nhạy cảm hơn với biến động kỳ vọng lãi suất. Khi thị trường tính toán lại theo kịch bản lãi suất cao hơn, Bitcoin thường là đối tượng chịu áp lực đầu tiên.

ETF và dòng vốn tổ chức chậm lại: Hai động lực chính của đợt tăng giá cùng giảm nhiệt

Trong chu kỳ này, ETF Bitcoin là một trong những nguồn vốn bổ sung quan trọng nhất. Kể từ khi kỳ vọng phê duyệt ETF tăng lên từ năm 2023, dòng vốn tổ chức trở thành lực đẩy chính cho đà tăng của thị trường. Nhưng khi lập trường chính sách của Fed chuyển sang hướng hawkish, dòng chảy vốn rõ ràng chậm lại. Sau năm 2026, ETF Bitcoin liên tục rút ròng, nhà đầu tư giảm hứng thú mua vào rõ rệt.

Đặc biệt, sau khi dữ liệu CPI ngày 12 tháng 5 năm 2026 được công bố, dòng vốn ETF rút ra rõ rệt, tổng rút khoảng 4,3 tỷ USD. Trong 15 ngày giao dịch sau đó, có 14 ngày ghi nhận bán ròng, cho thấy dòng vốn tổ chức vẫn thận trọng trong môi trường lạm phát cao. Đồng thời, Strategy và ETF Bitcoin đã tích lũy tổng cộng khoảng 110 tỷ USD Bitcoin, nhưng khi khả năng mở rộng của Strategy ngày càng hạn chế, vai trò của nó như một động lực thứ hai cũng bắt đầu suy yếu.

Khi dòng vốn ETF chững lại, ý chí phân bổ của tổ chức giảm sút, và đà tăng của Strategy chậm lại, hai động lực chính hỗ trợ đợt tăng giá này đều có dấu hiệu giảm nhiệt, khiến đà phục hồi của Bitcoin gặp nhiều trở ngại hơn.

Nhìn chung, thách thức lớn nhất mà Bitcoin phải đối mặt hiện nay không đến từ nội bộ ngành, mà từ sự thay đổi của môi trường vĩ mô. Những yếu tố đã từng hỗ trợ đà tăng của thị trường như thanh khoản nới lỏng và kỳ vọng cắt giảm lãi suất đang yếu đi, trong khi dòng vốn tổ chức cũng tỏ ra thận trọng trước lạm phát cao và lãi suất tăng. Trong ngắn hạn, miễn là lạm phát duy trì ở mức cao, khả năng lớn Bitcoin vẫn sẽ dao động trong vùng tích lũy. Nhưng theo chu kỳ lịch sử, lạm phát cuối cùng sẽ chạm đỉnh. Khi lạm phát giảm trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất được phục hồi, dòng vốn tổ chức có khả năng chảy trở lại, và Bitcoin cũng có thể đón nhận một đợt phục hồi mới mạnh mẽ hơn.