Hệ thống đầu tư của "Kiến trúc ba đường ray" của Nvidia đã đầu tư vào những mục tiêu nào?

Bản dịch tiêu đề: 《Hệ thống đầu tư "Ba Đường Cầu" của Nvidia đã đầu tư vào những mục tiêu nào?》
Tác giả bản dịch: Ada, Deep潮 TechFlow

Gần đây, tổ chức đầu tư mạo hiểm của Nvidia NVentures đã đầu tư vào một công ty tính toán lượng tử của Pháp là Alice & Bob, hướng tới tính toán lượng tử chịu lỗi.

Việc gộp tất cả các khoản đầu tư ra ngoài của Nvidia vào NVentures là một hiểu lầm phổ biến. Thực tế, bộ phận đầu tư mạo hiểm này thành lập năm 2021, trong cả năm chỉ thực hiện 30 thương vụ đầu tư, quy mô còn nhỏ hơn nhiều so với các khoản đầu tư ngẫu nhiên của nhóm phát triển doanh nghiệp. Chẳng hạn, đến cuối năm 2025, nhóm này đã đầu tư 2 tỷ USD vào cổ phần của Synopsys, gấp nhiều lần tổng các khoản đầu tư của NVentures trong gần ba năm qua.

Để hiểu cách Nvidia dùng vốn để xây dựng hệ sinh thái AI, cần bắt đầu từ "hệ thống ba đường cầu" trong hệ thống đầu tư của họ. Nhóm phát triển doanh nghiệp phụ trách các khoản đầu tư chiến lược lớn hàng chục đến hàng trăm tỷ USD và các vụ mua bán sáp nhập; NVentures phụ trách các khoản đầu tư tài chính giai đoạn đầu, rộng khắp ngành; NVIDIA Inception là chương trình tăng tốc khởi nghiệp, không đầu tư trực tiếp nhưng cung cấp nguồn lực kết nối.

Ba bộ phận phối hợp tạo thành một cỗ máy phân bổ vốn lớn nhất và nhanh nhất trong lịch sử Silicon Valley, cũng là mục tiêu chính của các nhà bán khống trong việc đặt câu hỏi về "vòng quay tài chính".

Bản chất của NVentures: 2 người, 79 công ty, 20 kỳ lân

Dù mang danh Nvidia, NVentures có quy mô nội bộ khá nhỏ bất ngờ.

Theo dữ liệu từ tổ chức tư nhân Tracxn, tính đến tháng 5 năm 2026, toàn bộ nhóm chỉ có 2 người, đã đầu tư vào 79 công ty, tạo ra 20 kỳ lân, trong đó có các nền tảng tạo video AI Synthesia, công ty AI lâm sàng Abridge, công ty tính toán lượng tử PsiQuantum. Trong 12 tháng qua, nhóm đã hoàn tất 43 thương vụ mới, trong 5 tháng đầu năm 2026 đã thực hiện 20 lần, rõ ràng tốc độ đang tăng nhanh.

Người đứng đầu NVentures là Mohamed "Sid" Siddeek, phó chủ tịch phụ trách NVentures. Hồ sơ của Siddeek phản ánh rõ vị trí của bộ phận này trong Nvidia.

Ông từng làm việc tại Morgan Stanley vào cuối những năm 1990, từng tham gia cùng Jensen Huang trong các buổi thuyết trình IPO của Nvidia; sau đó gần 10 năm đảm nhiệm các vị trí đầu tư TMT và viễn thông của quỹ đầu tư nhà nước Mubadala của UAE; rồi đến quản lý các khoản đầu tư phần mềm doanh nghiệp và y tế của Vision Fund của SoftBank; năm 2021, ông trở lại Nvidia để thành lập NVentures.

Về phạm vi đầu tư, Siddeek mô tả: "Tiêu chuẩn chọn lọc thực sự chỉ có hai tầng, tầng một là bất cứ nơi nào Nvidia có thể tiếp cận, tầng hai là các lĩnh vực có thể đầu tư." Trong cuộc phỏng vấn với Global Corporate Venturing, ông tiết lộ rằng điều này có nghĩa là NVentures bao phủ gần như tất cả các ngành có thể AI tác động, từ công cụ nền tảng đến ứng dụng, bao gồm y tế, sản xuất, robot, tự lái, lượng tử.

Hệ thống ba đường cầu: Corp Dev làm chiến lược, NVentures làm giai đoạn đầu, Inception xây dựng hệ sinh thái

Hệ thống đầu tư ra ngoài của Nvidia gồm ba phần rõ ràng về phân công nhiệm vụ.

Tầng một là nhóm phát triển doanh nghiệp (Corporate Development), do Vishal Bhagwati dẫn dắt, phụ trách các khoản đầu tư chiến lược lớn, liên doanh và mua bán sáp nhập.

Các khoản đầu tư trong tầng này có quy mô lớn hơn nhiều so với NVentures, tiêu biểu là tháng 2 năm 2026, dẫn đầu khoản đầu tư 30 tỷ USD vào OpenAI (một phần trong vòng gọi vốn 1100 tỷ USD), còn dự kiến bổ sung thêm đến 1000 tỷ USD trong tương lai; tháng 11 năm 2025 cam kết 10 tỷ USD cho Anthropic; cuối năm 2025 rót 2 tỷ USD vào Synopsys; đầu năm 2026 bổ sung 2 tỷ USD vào CoreWeave, ký hợp đồng mua cloud 63 tỷ USD; tháng 3 năm 2026 đầu tư 2 tỷ USD vào Nebius; cam kết cổ phần tối đa 20 tỷ USD vào xAI.

Theo CNBC, chỉ trong 4 tháng đầu năm 2026, các khoản đầu tư cổ phần của nhóm phát triển doanh nghiệp vào AI đã vượt quá 40 tỷ USD. Trong năm tài chính 2025, Nvidia đã đầu tư tổng cộng 17.5 tỷ USD vào các công ty tư nhân và quỹ hạ tầng.

Tầng hai là NVentures, do Sid Siddeek dẫn dắt, hướng tới lợi nhuận tài chính theo kiểu truyền thống của các quỹ đầu tư mạo hiểm.

Các thương vụ từ vài trăm nghìn đến vài chục triệu USD, chủ yếu ở giai đoạn Seed đến Series B. Siddeek từng nói rõ với Global Venturing rằng NVentures "chủ yếu tập trung vào đầu tư giai đoạn sớm, nhóm phát triển doanh nghiệp phụ trách các khoản lớn hơn, chiến lược hơn." Về cách thức hoạt động, NVentures chủ yếu theo kiểu đồng đầu tư, chỉ khoảng 1/8 số thương vụ là dẫn đầu, phần lớn tham gia dưới dạng bảo chứng của Nvidia trong các vòng gọi vốn của các quỹ hàng đầu như Accel, a16z, Sequoia.

Tầng ba là NVIDIA Inception, thực chất là một chương trình tăng tốc khởi nghiệp, không trực tiếp đầu tư, mà cung cấp hạn mức tín dụng phần cứng Nvidia, hỗ trợ kỹ thuật, tiếp thị và kết nối các quỹ đầu tư mạo hiểm.

Nvidia đã nâng cấp và ra mắt "VC Alliance" vào năm 2025, liên kết với các tổ chức như Accel, Elaia, Partech, Sofinnova, phân phát phiếu năng lượng tính toán NVIDIA DGX Cloud Lepton cho các công ty đầu tư của họ, mở rộng Inception tại châu Âu.

Giữa ba phần này tồn tại rõ mối quan hệ "phễu".

Inception phát hiện các dự án giai đoạn đầu và đưa vào hệ sinh thái Nvidia, những dự án có tiềm năng đầu tư sẽ lọt vào tầm nhìn của NVentures, có thể nhận các khoản tiền nhỏ từ vài trăm nghìn đến vài chục triệu USD; khi một công ty đủ lớn để ảnh hưởng chiến lược của Nvidia (trở thành khách hàng quan trọng, nhà cung cấp chủ chốt hoặc mục tiêu mua lại tiềm năng), sẽ "nâng cấp" lên nhóm phát triển doanh nghiệp, bước vào các khung hợp tác hàng chục tỷ đến hàng nghìn tỷ USD.

Các thương vụ gần đây của NVentures: lượng tử, định hướng suy luận, an ninh AI

Tháng 5 năm 2026, hoạt động của NVentures khá sôi động. Trong vòng một tháng gần đây, đã có bốn thương vụ được công bố.

Ngày 22 tháng 5, công ty tính toán lượng tử của Pháp Alice & Bob công bố NVentures đã đầu tư vào vòng mở rộng trị giá 1 tỷ euro, công nghệ cốt lõi dựa trên "cat qubits" của họ, hệ thống tính toán lượng tử chịu lỗi, hợp tác sâu với các công nghệ lượng tử lai như CUDA-Q, cuQuantum, Dynamiqs, NVQLink của Nvidia;

Ngày 26 tháng 5, nền tảng định tuyến mô hình AI OpenRouter hoàn tất vòng gọi vốn 113 triệu USD, có sự tham gia của NVentures cùng Google CapitalG, Snowflake; OpenRouter cung cấp giao diện thống nhất cho các nhà phát triển truy cập API của hàng chục nhà cung cấp mô hình toàn cầu;

Ngày 28 tháng 5, công ty hạ tầng suy luận AI Tensormesh hoàn tất vòng gọi vốn hạt giống mở rộng 20 triệu USD, có sự tham gia của NVentures cùng CoreWeave, AMD;

Ngày 6 tháng 5, công ty an ninh mạng AI Xbow hoàn tất vòng gọi vốn Series C 35 triệu USD, NVentures tham gia.

Xét về mục tiêu đầu tư, NVentures gần đây rõ ràng hướng tới ba lĩnh vực: tính toán lượng tử (Alice & Bob, Quantinuum, PsiQuantum), sinh y học AI (Relation Therapeutics, Genesis Therapeutics), Agent AI và tầng suy luận (OpenRouter, Tensormesh...).

Điều này phù hợp với lời Siddeek nói về "mọi lĩnh vực Nvidia có thể tiếp cận", cũng đúng với hướng Nvidia đang đầu tư vào các phần mềm thế hệ tiếp theo như CUDA-Q, CUDA-X, Triton.

Về mặt địa lý, NVentures rõ ràng đẩy mạnh hoạt động tại châu Âu. Trong năm 2025, đã thực hiện 14 khoản đầu tư châu Âu, gấp đôi so với 7 trong năm 2024.

Toàn cảnh danh mục đầu tư theo hệ thống ba tầng

Nếu đặt các danh mục đầu tư của ba tầng này trên cùng một bản đồ, "phân tán vốn" của Nvidia đối với hệ sinh thái AI có thể chia thành năm quỹ đạo chính.

Lớp mô hình nền có OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Cohere, Thinking Machines Lab, Reflection AI, Black Forest Labs. Lớp này chủ yếu do nhóm phát triển doanh nghiệp đầu tư, NVentures tham gia theo kiểu đồng đầu tư nhỏ.

Lớp đám mây và hạ tầng có CoreWeave, Nebius, Lambda, Crusoe, Nscale, Firmus Technologies. Cũng do nhóm phát triển doanh nghiệp dẫn dắt, các khoản đầu tư lớn hàng chục tỷ USD, kèm theo hợp đồng mua năng lực tính toán dài hạn.

Lớp công cụ ứng dụng và phát triển có Cursor, Perplexity, Synthesia, Runway, Lovable, Together AI, Weka. NVentures tham gia khá tích cực, quy mô nhỏ hơn.

Lớp robot và tự lái có Figure AI (định giá mới 39 tỷ USD), Wayve (định giá 8.6 tỷ USD). Nhóm phát triển doanh nghiệp và NVentures cùng ra tay.

Lượng tử và y sinh có PsiQuantum, Quantinuum, Alice & Bob, Relation Therapeutics. Chủ yếu là các khoản đầu tư giai đoạn đầu do NVentures dẫn dắt, nhằm đối trọng với mô hình tính toán "sau GPU" của Nvidia.

Theo thống kê của tổ chức nghiên cứu đầu tư mạo hiểm F4 Fund, từ năm 2025 đến đầu 2026, ít nhất 10 công ty trong các vòng đầu tư của Nvidia (bao gồm nhóm phát triển doanh nghiệp + NVentures) có giá trị vượt 1 tỷ USD, như OpenAI, Anthropic, xAI, Mistral, Figure AI, Cursor, Perplexity, Scale AI, Wayve...

Tranh cãi: Burry bán khống và câu hỏi về "vòng quay tài chính"

Tuy nhiên, quy mô đầu tư ra ngoài của Nvidia đang gây ra ngày càng nhiều nghi vấn. Phê phán nổi bật nhất đến từ Michael Burry, nhà quản lý quỹ phòng hộ nổi tiếng qua bộ phim "Big Short".

Theo hồ sơ 13F quý III năm 2025 của Scion Asset Management, Burry đã mở vị thế bán khống Nvidia và Palantir trước ngày 30 tháng 9 năm 2025, trong đó có quyền chọn bán khoảng 1 triệu cổ Nvidia, với giá trị danh nghĩa khoảng 187 triệu USD theo giá thị trường; quyền chọn bán 50.000 hợp đồng (mỗi hợp đồng 100 cổ), phí quyền chọn khoảng 9,2 triệu USD.

Burry đăng bài trên tài khoản X "Cassandra Unchained" kèm hình ảnh phim "Big Short", chú thích "Đôi khi, chúng ta có thể thấy bong bóng", rồi chia sẻ biểu đồ của Bloomberg về vòng quay tài chính của Nvidia, trực tiếp chỉ trích mô hình phân bổ vốn của họ.

Các cáo buộc của Burry mang tính kỹ thuật. Ông ước tính trong Substack rằng, từ 2026 đến 2028, các nhà cung cấp đám mây như Microsoft, Google, Oracle, Meta sẽ kéo dài thời gian khấu hao tài khoản của GPU Nvidia, làm giảm lỗ lũy kế khoảng 176 tỷ USD, qua đó làm tăng lợi nhuận báo cáo trong cùng kỳ. Điều này phù hợp với các khoản đầu tư cổ phần của Nvidia vào khách hàng, giúp họ có "lợi nhuận trên sổ sách" cao hơn để tiêu thụ chi tiêu vốn lớn, đồng thời cung cấp nguồn tài chính để mua phần cứng Nvidia.

Về mặt tổ chức, các nghi vấn tương tự cũng đang tích tụ. Cơ quan cạnh tranh của EU tháng 3 năm 2026 đã chính thức đưa "rủi ro vòng quay chi tiêu" trong hệ thống đầu tư của Nvidia vào phạm vi xem xét.

Seaport Research ước tính, mỗi đô la đầu tư cổ phần của Nvidia tương ứng khoảng 3,5 đô la doanh thu mua chip downstream. Trong chuyên đề "Giao dịch vòng quay AI" của Bloomberg tháng 3 năm 2026, các dòng tiền giữa Nvidia, CoreWeave, OpenAI, Oracle, Anthropic được vẽ thành một mạng lưới dày đặc.

Nvidia sở hữu khoảng 7% cổ phần của CoreWeave, công ty này dùng GPU Nvidia làm tài sản thế chấp để vay vốn, rồi lại dùng tiền mặt mua thêm GPU của Nvidia, sau đó Nvidia ký hợp đồng mua cloud trị giá 6,3 tỷ USD, cam kết tiêu thụ dung lượng dư thừa của CoreWeave đến năm 2032; Nvidia cam kết đầu tư tối đa 100 tỷ USD vào OpenAI, trong khi OpenAI cam kết mua phần cứng Nvidia và xây dựng trung tâm dữ liệu trị giá 3.000 tỷ USD qua Oracle; Nvidia đầu tư 10 tỷ USD vào Anthropic, Anthropic cam kết triển khai Claude trên Microsoft Azure, Azure lại mua hệ thống Nvidia Grace Blackwell và Vera Rubin.

Các bên ủng hộ cũng có phản biện.

Công ty quản lý tài sản Janus Henderson gọi mô hình này là "vòng tròn lành mạnh", cho rằng trong thời kỳ khan hiếm năng lực tính toán, việc dùng "cổ phần + hợp đồng mua dài hạn" để kết nối cung cầu là một sắp xếp thương mại hợp lý.

Phân tích của Morningstar lại chỉ ra rằng, việc Nvidia "cam kết mua dung lượng dư thừa" thực chất khiến Nvidia phải gánh chịu rủi ro tồn kho của CoreWeave, trái ngược với mục đích thúc đẩy bán phần cứng ngắn hạn.

Trong cuộc tranh luận này, vị trí của NVentures khá tinh tế. Phong cách đầu tư giai đoạn đầu, nhỏ lẻ, theo kiểu đồng đầu tư, phân tán ngành của họ trái ngược rõ với mô hình "giao dịch vòng" của nhóm phát triển doanh nghiệp. Các công ty như Alice & Bob, Tensormesh, OpenRouter do NVentures đầu tư không đủ lớn để tạo thành "vòng tròn vừa là khách hàng vừa là mục tiêu đầu tư của Nvidia", hành vi đầu tư của họ gần hơn với logic đầu tư tài chính của các quỹ CVC truyền thống.

Tuy nhiên, xét từ góc độ hệ thống đầu tư của Nvidia, liệu NVentures có thể đang đóng vai trò như "chiếc áo khoác phù hợp quy định quỹ đầu tư mạo hiểm" trong các công bố, giúp dễ dàng hơn cho bên ngoài hiểu rằng hoạt động đầu tư của Nvidia là bình thường, chứ không phải là một dạng tài chính bán rã hệ thống, điều mà Burry và các cơ quan quản lý EU chưa nói rõ nhưng ngầm ám chỉ.

Phía Nvidia luôn khẳng định rằng tất cả các khoản đầu tư đều dựa trên đánh giá độc lập của thương mại, không liên quan đến bán phần cứng. Tuy nhiên, các nhà quan sát trên thị trường ngày càng nhắc đến một câu hỏi: trong thời kỳ khan hiếm năng lực tính toán, liệu có nên tin rằng "mối liên hệ giữa cổ phần và hợp đồng mua bán là ngẫu nhiên" hay không, chính là một vấn đề về niềm tin.