#分享美股交易赢英伟达股票 Tương lai của tiền kỹ thuật số là gì? Circle: Xây dựng niềm tin với Kho bạc Mỹ, một doanh nghiệp sinh lợi từ lãi suất trên nợ không lãi suất

Mô hình Kinh doanh
Circle là nhà phát hành đô la kỹ thuật số xây dựng trên blockchain, phục vụ như một mạng lưới thanh toán, quản lý quỹ thị trường tiền tệ, và phần mềm hạ tầng tiền điện tử. Mô hình lợi nhuận của nó khá đơn giản: người dùng gửi 1 đô la, Circle phát hành 1 USDC và giữ 1 đô la trong dự trữ, dùng để mua Kho bạc Mỹ ngắn hạn, kiếm lãi. Sau khi trừ chi phí phân phối, lợi nhuận còn lại sẽ thuộc về Circle.
Doanh thu của công ty chủ yếu đến từ lãi suất thu được từ dự trữ USDC đầu tư vào Kho bạc Mỹ, chiếm khoảng 99% tổng doanh thu năm 2024. Nó gặp phải khoản lỗ lớn vào năm 2022 do chu kỳ thị trường crypto và giảm giá tài sản; lợi nhuận cải thiện trong giai đoạn 2023–2024, chủ yếu nhờ môi trường lãi suất cao đối với đô la; năm 2025, lợi nhuận ròng bị ảnh hưởng bởi IPO SBC và trái phiếu chuyển đổi, với lợi nhuận hoạt động thực tế khá cao. Biên lợi nhuận gộp không cao, với các chi phí cốt lõi bao gồm hoa hồng đối tác phân phối, chi phí quản lý dự trữ, và vận hành công nghệ tuân thủ.
Mặc dù doanh thu tăng trưởng trong năm 2024, phần chia sẻ và phí kênh của Coinb còn tăng nhanh hơn, làm giảm lợi nhuận. Hiệu suất dòng tiền mặt ổn định hơn lợi nhuận ròng, phản ánh rằng đây chủ yếu là một nền tảng tài chính tài sản nhẹ.
Chỉ số Chính
Từ góc độ công ty tài chính, USDC về cơ bản là một khoản nợ không lãi suất. Khả năng sinh lợi của Circle chủ yếu phụ thuộc vào quy mô lưu hành của USDC, lãi suất của Mỹ, và tỷ lệ chia sẻ doanh thu với các đối tác như Coinb, với công thức đơn giản: lợi nhuận ≈ quy mô USDC × lãi suất × tỷ lệ giữ lại của Circle. Ngoài ra, mô hình kinh doanh của nó có hiệu ứng bánh đà và mạng lưới: tăng trưởng quy mô USDC nâng cao tính thanh khoản, thu hút nhiều nhà phát triển và ứng dụng hơn, từ đó thúc đẩy sự phát triển của USDC.
Vị trí Thị trường
USDC chiếm khoảng 28% thị phần stablecoin, xếp thứ hai, trong khi đối thủ chính của nó là USDT (Tether) vẫn lớn hơn nhiều về quy mô.
Khách hàng Chính
Circle hầu như không tham gia vào marketing tiêu dùng; mô hình của nó là B2B2C, với Coinb là đối tác quan trọng nhất. Các khách hàng chính gồm:
Sàn giao dịch và môi giới tiền điện tử;
Ví điện tử, công ty thanh toán, fintech;
Các tổ chức thương mại xuyên biên giới và chuyển tiền;
Các giao thức DeFi và ứng dụng trên chuỗi;
Nhà đầu tư tổ chức;
Phòng tài chính doanh nghiệp;
Các nhà phát triển và công ty Web3.
Giá trị Cốt lõi: Thanh toán toàn cầu hiệu quả hơn
Hệ thống thanh toán đô la Mỹ truyền thống gặp nhiều điểm yếu: giao dịch xuyên biên giới chậm, chi phí cao, hạn chế giờ ngân hàng, nhiều ngân hàng trung gian, thanh toán toàn cầu nhỏ giá trị không kinh tế, và tài chính trên chuỗi thiếu các tài sản USD phù hợp quy định.
Vai trò của Circle là biến USD thành tài sản có thể giao dịch trên chuỗi, giải quyết cách sử dụng USD cho các giao dịch toàn cầu, ít ma sát, có thể lập trình, gần như thanh toán theo thời gian thực.
Cụ thể, hệ thống SWIFT truyền thống chỉ xử lý xác minh và truyền tin nhắn, còn dòng tiền phụ thuộc vào các ngân hàng trung gian xác nhận chuyển khoản từng lớp, tạo ra hệ thống tin nhắn SWIFT + mạng lưới ngân hàng trung gian không hiệu quả. Stablecoin tận dụng công nghệ blockchain để cho phép chuyển tiền trực tiếp từ ví A sang ví B, không cần trung gian, ngân hàng, trung tâm thanh toán, hoặc giờ hoạt động, cho phép dòng tiền và thông tin di chuyển đồng thời.
Chi phí cao của SWIFT bắt nguồn từ mạng lưới ngân hàng trung gian được xây dựng để thúc đẩy sự tin cậy lẫn nhau giữa các ngân hàng toàn cầu, trong khi blockchain dựa trên công nghệ để thiết lập niềm tin.
Lịch sử Thành lập và Phát triển
Kể từ khi thành lập, Circle khá khác biệt so với hầu hết các công ty crypto. Jeremy Allaire hướng tới việc thúc đẩy lưu thông tiền tệ toàn cầu và xây dựng lại hệ thống tài chính mở dựa trên internet sử dụng blockchain. Các quan điểm chính của Jeremy bao gồm:
Internet cần một lớp tiền tệ bản địa: giống như internet có các giao thức thông tin, nó cũng cần các giao thức chuyển giá trị mở.
Stablecoin USD sẽ trở thành hạ tầng của nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu: USDC không chỉ là công cụ giao dịch crypto mà còn là USD trên chuỗi được các doanh nghiệp, nhà phát triển, và tổ chức tài chính toàn cầu sử dụng.
Tuân thủ quy định là điều kiện tiên quyết để mở rộng stablecoin: không tuân thủ, stablecoin sẽ gặp khó khăn trong việc vào các lĩnh vực ngân hàng, thanh toán, thị trường vốn, và quản lý tài chính doanh nghiệp. Ban đầu, họ tham gia vào thanh toán Bitcoin cho người tiêu dùng, giao dịch, OTC, v.v., dần dần tập trung vào stablecoin. Mô hình lãi dự trữ của USDC trưởng thành trước khi đạt lợi nhuận ổn định.
Năm 2022, các sự kiện như FTX, Terra, và Three Arrows Capital khiến niềm tin vào toàn bộ ngành crypto sụp đổ, với thị trường gấu crypto, hoạt động on-chain giảm sút, và thiệt hại lớn cho Circle.
Năm 2023, một số dự trữ của Circle được giữ tại Ngân hàng Silicon Valley. Sau khi SVB sụp đổ, lo ngại của thị trường về an toàn dự trữ USDC khiến USDC tạm thời mất peg dưới 1 đô la, và một số người dùng chuyển sang USDT. Cuối cùng, quy định của Mỹ và cứu trợ hệ thống ngân hàng đã ổn định tình hình, USDC lấy lại peg của mình.
Tóm tắt
Sự tăng trưởng của Circle hưởng lợi từ số hóa đô la, hợp pháp hóa stablecoin, và nâng cấp hạ tầng thanh toán; những thách thức lớn nhất trong lịch sử của nó chủ yếu đến từ quy định, chu kỳ crypto, và rủi ro hệ thống ngân hàng.
Rủi ro
Rủi ro quy định: Thay đổi trong luật pháp về stablecoin có thể định hình lại mô hình kinh doanh.
Rủi ro cạnh tranh: USDT, các ngân hàng truyền thống phát hành stablecoin, và các rủi ro ngành crypto liên quan như chu kỳ bò-gấu, sụp đổ niềm tin, và tính toán lượng tử.
Các kênh tiếp cận chủ đạo của Coinb có thể làm giảm lợi nhuận đáng kể; giảm lãi suất cơ bản của Mỹ dẫn đến giảm thu nhập và lợi nhuận. Rủi ro tín dụng của tài sản dự trữ: Năm 2023, Circle bị ảnh hưởng bởi sự cố Ngân hàng Silicon Valley, và USDC tạm thời mất peg. $CRCL