#分享美股交易赢英伟达股票 Tiền điện tử trong tương lai? Circle: Xây dựng niềm tin dựa trên trái phiếu Mỹ, kinh doanh sinh lợi từ trái phiếu không lãi suất

Mô hình kinh doanh
Circle là nhà phát hành đô la kỹ thuật số dựa trên blockchain (Digital Dollar Issuer), vừa là mạng thanh toán, vừa là quản lý quỹ thị trường tiền tệ, đồng thời là phần mềm hạ tầng mã hóa. Mô hình lợi nhuận của họ khá đơn giản: người dùng gửi 1 đô la, Circle phát hành 1 USDC và giữ 1 đô la dự trữ, dùng để mua trái phiếu Mỹ ngắn hạn, nhận lãi, sau khi trừ chi phí phân phối, phần lợi nhuận còn lại thuộc về Circle.
Doanh thu chính của công ty đến từ lãi từ đầu tư dự trữ USDC vào trái phiếu Mỹ, dự kiến chiếm khoảng 99% tổng doanh thu năm 2024. Năm 2022 thua lỗ lớn, liên quan đến chu kỳ thị trường mã hóa và giảm giá tài sản; năm 2023–2024 lợi nhuận cải thiện, chủ yếu nhờ môi trường lãi suất cao của đô la Mỹ; năm 2025 lợi nhuận ròng bị ảnh hưởng bởi IPO sbc và trái phiếu chuyển đổi, lợi nhuận hoạt động thực tế rất cao. Tỷ suất lợi nhuận gộp không cao, chi phí chủ yếu là phần chia cho đối tác phân phối, chi phí quản lý dự trữ và vận hành công nghệ tuân thủ.
Dù doanh thu năm 2024 tăng trưởng, nhưng phần chia của Coinb và phí kênh phân phối tăng nhanh hơn, ăn mòn lợi nhuận. Dòng tiền hoạt động ổn định hơn lợi nhuận ròng, phản ánh thực chất là một nền tảng tài chính nhẹ tài sản.
Chỉ số chính
Dưới góc nhìn của công ty tài chính, USDC về bản chất là một khoản nợ không lãi suất. Khả năng sinh lời của Circle chủ yếu phụ thuộc vào quy mô lưu hành USDC, lãi suất Mỹ, tỷ lệ chia sẻ với các đối tác như Coinb, công thức đơn giản: lợi nhuận ≈ quy mô USDC × lãi suất × tỷ lệ giữ lại của Circle. Ngoài ra, mô hình kinh doanh còn có hiệu ứng quay vòng và mạng lưới phát triển sớm: quy mô USDC tăng sẽ thúc đẩy thanh khoản, thu hút nhiều nhà phát triển và ứng dụng hơn, từ đó tiếp tục thúc đẩy quy mô USDC tăng trưởng.
Vị thế thị trường
USDC chiếm khoảng 28% thị phần stablecoin, đứng thứ hai, đối thủ chính là USDT (Tether) vẫn có quy mô lớn hơn nhiều so với USDC.
Khách hàng chính
Circle hầu như không thực hiện marketing tiêu dùng, mô hình của họ là B2B2C, Coinb là đối tác quan trọng nhất. Các khách hàng chính gồm:
Sàn giao dịch và nhà môi giới tiền mã hóa;
Ví điện tử, công ty thanh toán, công ty công nghệ tài chính;
Cơ quan thương mại và chuyển tiền xuyên biên giới;
Giao thức DeFi và ứng dụng trên chuỗi;
Nhà đầu tư tổ chức;
Phòng tài chính doanh nghiệp;
Nhà phát triển và công ty Web3.
Giá trị cốt lõi: Thanh toán toàn cầu hiệu quả hơn
Hệ thống thanh toán đô la truyền thống có một số điểm yếu: chậm chạp xuyên biên giới, chi phí cao, giới hạn thời gian làm việc của ngân hàng, nhiều trung gian, thanh toán nhỏ lẻ toàn cầu không hiệu quả, tài chính chuỗi thiếu các tài sản đô la phù hợp quy định.
Circle đóng vai trò biến đô la thành tài sản lưu thông trên chuỗi, giải quyết câu hỏi làm thế nào để sử dụng đô la trong các giao dịch toàn cầu, ít ma sát, có thể lập trình, gần như tức thì để thanh toán.
Cụ thể, hệ thống SWIFT truyền thống chỉ giải quyết xác thực và truyền tin, còn dòng tiền phải dựa vào ngân hàng trung gian xác nhận từng bước, tạo thành hệ thống tin nhắn SWIFT + mạng ngân hàng trung gian kém hiệu quả. Stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện dòng tiền từ ví A đến ví B mà không cần ngân hàng trung gian, ngân hàng đại lý, tổ chức thanh toán, giới hạn về giờ làm việc, dòng tiền và thông tin di chuyển cùng lúc.
Điểm mạnh của SWIFT là xây dựng mạng lưới ngân hàng trung gian để các ngân hàng toàn cầu tin tưởng lẫn nhau, còn blockchain dựa vào công nghệ để tự xây dựng niềm tin.
Người sáng lập và quá trình phát triển
Circle từ khi thành lập đã khác hoàn toàn phần lớn các công ty Crypto, Jeremy Allaire mong muốn thúc đẩy tốc độ luân chuyển tiền tệ toàn cầu, dùng blockchain để xây dựng một hệ thống tài chính mở, dựa trên internet. Các quan điểm chính của Jeremy gồm:
Internet cần có lớp tiền tệ bản địa: giống như internet có giao thức thông tin, cũng cần có giao thức chuyển đổi giá trị mở.
Stablecoin đô la sẽ trở thành hạ tầng kinh tế số toàn cầu: USDC không chỉ là công cụ giao dịch mã hóa, mà còn là đô la trên chuỗi được các doanh nghiệp, nhà phát triển và tổ chức tài chính toàn cầu sử dụng.
Tuân thủ pháp lý là điều kiện tiên quyết để mở rộng quy mô stablecoin: không có sự tuân thủ, stablecoin rất khó vào các ngân hàng, hệ thống thanh toán, thị trường vốn và tài chính doanh nghiệp. Quá trình phát triển ban đầu từng làm các dịch vụ thanh toán Bitcoin tiêu dùng, giao dịch, OTC, sau đó dần tập trung vào stablecoin, khi mô hình lãi dự trữ USDC trưởng thành mới đạt lợi nhuận ổn định.
Năm 2022, các sự kiện như FTX, Terra, Three Arrows Capital khiến toàn ngành crypto mất niềm tin, thị trường gấu, hoạt động trên chuỗi giảm, Circle gặp khoản lỗ lớn.
Năm 2023, Circle có phần dự trữ đặt tại Ngân hàng Thung lũng Silicon, sau khi ngân hàng này sụp đổ, thị trường lo ngại về an toàn dự trữ USDC, USDC từng mất peg xuống dưới 1 đô la, một số người dùng chuyển sang USDT, nhưng cuối cùng các cơ quan quản lý Mỹ và hệ thống ngân hàng đã cứu vãn tình hình, USDC đã phục hồi giá trị neo.
Tổng kết
Sự phát triển của Circle nhờ vào số hóa đô la Mỹ, hợp pháp hóa stablecoin, nâng cấp hạ tầng thanh toán; thách thức lớn nhất trong lịch sử chủ yếu đến từ quy định pháp luật, chu kỳ thị trường mã hóa và rủi ro hệ thống ngân hàng.
Rủi ro
Rủi ro pháp lý: các thay đổi về luật stablecoin có thể dẫn đến mô hình kinh doanh bị định hình lại
Rủi ro cạnh tranh: USDT, các ngân hàng truyền thống phát hành stablecoin cạnh tranh, các rủi ro liên quan trong ngành mã hóa: chu kỳ bò gấu, mất niềm tin, tính toán lượng tử, v.v.
Cửa vào Coinb quá mạnh, lấy đi phần lớn lợi nhuận; lãi suất cơ bản của Mỹ giảm làm doanh thu và lợi nhuận giảm; rủi ro tín dụng của tài sản dự trữ: năm 2023, Circle chịu tác động từ sự kiện Silicon Valley Bank, USDC từng mất peg. $CRCL