#分享美股交易赢英伟达股票 Tiền điện tử trong tương lai? Circle: Xây dựng niềm tin dựa trên trái phiếu Mỹ, kinh doanh kiếm lãi từ trái phiếu không lãi suất

#分享美股交易赢英伟达股票 Tiền điện tử trong tương lai? Circle: Dựa vào trái phiếu Mỹ để xây dựng niềm tin, kinh doanh kiếm lãi từ trái phiếu không lãi suất

Mô hình kinh doanh
Circle là nhà phát hành đô la kỹ thuật số dựa trên blockchain (Digital Dollar Issuer), vừa là mạng thanh toán, vừa là quản lý quỹ thị trường tiền tệ, cũng là phần mềm hạ tầng mã hóa. Mô hình lợi nhuận của họ khá đơn giản: người dùng gửi 1 đô la, Circle phát hành 1 USDC và giữ dự trữ 1 đô la, dùng để mua trái phiếu Mỹ ngắn hạn, kiếm lãi, sau khi trừ chi phí phân phối, phần lợi nhuận còn lại thuộc về Circle.
Doanh thu chính của công ty đến từ lãi từ đầu tư dự trữ USDC vào trái phiếu Mỹ, dự kiến chiếm khoảng 99% tổng doanh thu năm 2024. Năm 2022 thua lỗ lớn do chu kỳ thị trường mã hóa và giảm giá tài sản; năm 2023–2024 lợi nhuận cải thiện chủ yếu nhờ môi trường lãi suất cao của đô la Mỹ; lợi nhuận ròng năm 2025 bị ảnh hưởng bởi IPO sbc và trái phiếu chuyển đổi, lợi nhuận hoạt động thực tế rất cao. Tỷ suất lợi nhuận gộp không cao, chi phí chủ yếu là phần chia cho đối tác phân phối, chi phí quản lý dự trữ và chi phí vận hành công nghệ tuân thủ.
Dù doanh thu năm 2024 tăng trưởng, nhưng phần chia của Coinb và phí kênh phân phối tăng nhanh hơn, ăn mòn lợi nhuận. Dòng tiền hoạt động ổn định hơn lợi nhuận ròng, phản ánh thực chất là một nền tảng tài chính nhẹ tài sản.

Chỉ số chính
Xét từ góc độ công ty tài chính, USDC về bản chất là một khoản nợ không lãi suất. Khả năng sinh lời của Circle chủ yếu phụ thuộc vào quy mô lưu hành USDC, lãi suất Mỹ, tỷ lệ chia sẻ với các đối tác như Coinb, công thức đơn giản: lợi nhuận ≈ quy mô USDC × lãi suất × tỷ lệ giữ lại của Circle. Ngoài ra, mô hình kinh doanh của họ có đặc điểm vòng quay và hiệu ứng mạng lưới tiên phong: quy mô USDC tăng sẽ thúc đẩy thanh khoản, thu hút nhiều nhà phát triển và ứng dụng hơn, từ đó tiếp tục thúc đẩy quy mô USDC tăng trưởng.

Vị thế thị trường
USDC chiếm khoảng 28% thị phần stablecoin, đứng thứ hai, đối thủ chính là USDT (Tether) vẫn có quy mô lớn hơn nhiều so với USDC.

Khách hàng chính
Circle hầu như không thực hiện marketing tiêu dùng, mô hình của họ là B2B2C, Coinb là đối tác quan trọng nhất. Các khách hàng chính gồm:
Sàn giao dịch và môi giới tiền mã hóa;
Ví điện tử, công ty thanh toán, công ty Fintech;
Cơ quan thương mại và chuyển tiền xuyên biên giới;
Các giao thức DeFi và ứng dụng trên chuỗi;
Nhà đầu tư tổ chức;
Phòng tài chính doanh nghiệp;
Nhà phát triển và các công ty Web3.

Giá trị cốt lõi: Thanh toán toàn cầu hiệu quả hơn
Hệ thống thanh toán đô la truyền thống có một số điểm đau: chậm chạp xuyên biên giới, chi phí cao, giới hạn thời gian ngân hàng hoạt động, nhiều trung gian, thanh toán nhỏ lẻ toàn cầu không hiệu quả, tài chính chuỗi thiếu các tài sản đô la phù hợp quy định.
Circle đóng vai trò biến đô la thành tài sản có thể lưu thông trên chuỗi, giải quyết vấn đề làm thế nào để sử dụng đô la trong các giao dịch toàn cầu, giảm ma sát, có thể lập trình, gần như tức thời trong thanh toán.
Cụ thể, hệ thống SWIFT truyền thống chỉ giải quyết xác thực và truyền tin nhắn, còn dòng tiền cần dựa vào ngân hàng trung gian xác nhận chuyển khoản từng lớp, tạo thành hệ thống tin nhắn SWIFT + mạng ngân hàng trung gian kém hiệu quả. Stablecoin sử dụng công nghệ blockchain để thực hiện dòng tiền từ ví A đến ví B, không có trung gian ngân hàng, ngân hàng trung gian, tổ chức thanh toán, giới hạn giờ làm việc, dòng tiền và thông tin di chuyển cùng lúc.
SWIFT đắt đỏ vì xây dựng để các ngân hàng toàn cầu có thể tin tưởng lẫn nhau qua mạng lưới ngân hàng trung gian, còn blockchain dựa vào công nghệ để tự xây dựng niềm tin.

Người sáng lập và quá trình phát triển
Circle từ khi thành lập đã khác hoàn toàn phần lớn các công ty Crypto, Jeremy Allaire mong muốn thúc đẩy tốc độ luân chuyển tiền toàn cầu, dùng blockchain xây dựng một hệ thống tài chính mở, dựa trên internet. Các quan điểm chính của Jeremy gồm:
Internet cần có lớp tiền tệ bản địa: giống như internet có giao thức thông tin, cũng cần có giao thức chuyển đổi giá trị mở.
Stablecoin đô la sẽ trở thành hạ tầng kinh tế số toàn cầu: USDC không chỉ là công cụ giao dịch mã hóa, mà còn là đô la trên chuỗi được các doanh nghiệp, nhà phát triển và tổ chức tài chính toàn cầu sử dụng.
Tuân thủ pháp lý là điều kiện tiên quyết để mở rộng quy mô stablecoin: không có tuân thủ, stablecoin rất khó vào các hệ thống ngân hàng, thanh toán, thị trường vốn và tài chính doanh nghiệp. Trong quá trình phát triển ban đầu, đã từng làm các dịch vụ thanh toán Bitcoin tiêu dùng, giao dịch, OTC, sau đó dần tập trung vào stablecoin, khi mô hình dự trữ lãi của USDC trưởng thành mới có lãi ổn định.
Năm 2022, các sự kiện như FTX, Terra, Three Arrows Capital khiến niềm tin trong ngành mã hóa sụp đổ, thị trường gấu, hoạt động trên chuỗi giảm, Circle gặp khoản lỗ lớn.
Năm 2023, Circle có phần dự trữ đặt tại Ngân hàng Silicon Valley, sau khi ngân hàng này sụp đổ, thị trường lo ngại về an toàn dự trữ USDC, USDC từng mất peg xuống dưới 1 đô la, một số người dùng chuyển sang USDT, nhưng cuối cùng các cơ quan quản lý và hệ thống ngân hàng Mỹ đã cứu vãn tình hình, USDC đã phục hồi giá trị neo.

Tổng kết
Sự phát triển của Circle hưởng lợi từ số hóa đô la Mỹ, hợp pháp hóa stablecoin, nâng cấp hạ tầng thanh toán; thách thức lớn nhất trong lịch sử chủ yếu đến từ quản lý, chu kỳ mã hóa và rủi ro hệ thống ngân hàng.

Rủi ro
Rủi ro pháp lý: Thay đổi luật về stablecoin có thể dẫn đến mô hình kinh doanh bị định hình lại
Rủi ro cạnh tranh: USDT, các ngân hàng truyền thống phát hành stablecoin cạnh tranh, rủi ro liên quan đến ngành mã hóa: chu kỳ bò gấu, sụp đổ niềm tin, tính toán lượng tử, v.v.
Kênh vào Coinb quá mạnh, lấy đi phần lớn lợi nhuận; lãi suất cơ bản của Mỹ giảm làm doanh thu và lợi nhuận giảm; rủi ro tín dụng của tài sản dự trữ: Năm 2023, Circle chịu tác động từ sự kiện Silicon Valley Bank, USDC từng mất peg.