Dấu hiệu kết thúc chu kỳ nới lỏng xuất hiện? Quan điểm diều hâu của Wosh được củng cố, kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang giảm nhiệt

Đến tháng 6 năm 2026, sự đồng thuận về chính sách hạ lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong năm đang trải qua những biến động mạnh mẽ. Tính đến ngày 4 tháng 6, dữ liệu hợp đồng tương lai quỹ liên bang của CME cho thấy xác suất ẩn về ít nhất một lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026 đã giảm nhanh từ 67% của một tháng trước xuống dưới 30%. Sự chuyển đổi này không xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ mà là kết quả của nhiều tín hiệu vĩ mô tích tụ lại.

Trước tiên, áp lực lạm phát đã có sự phục hồi vượt dự kiến trong quý II năm 2026. Giá năng lượng tiếp tục tăng do ảnh hưởng của tình hình Trung Đông, giá hợp đồng tương lai dầu WTI vượt qua mốc 85 USD/thùng vào tháng 5, thúc đẩy tốc độ tăng CPI hàng tháng của Mỹ trong tháng 4 lên 3,8%. Đồng thời, cơn sốt đầu tư hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy nhu cầu kim loại công nghiệp và điện năng, làm tăng tính dai của giá cả hàng hóa và dịch vụ.

Thứ hai, thị trường lao động thể hiện sự bền bỉ vượt xa dự đoán trước đó của Fed. Trong tháng 5, số việc làm mới của khu vực tư nhân theo báo cáo ADP tăng 122.000, cao hơn dự báo của thị trường là 105.000. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp 4,1%, trong khi tốc độ tăng lương theo năm vẫn giữ ở mức 4,2%. Khoảng cách cung cầu lao động giảm chậm hơn so với giả định trong bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng 3 của Fed, điều này cho thấy nền tảng giảm áp lực lạm phát dịch vụ chưa vững chắc.

Kết hợp hai dữ liệu này, các nhà tham gia thị trường bắt đầu đánh giá lại giả định cốt lõi rằng “lạm phát sẽ tiếp tục trở về mục tiêu 2%”. Dự kiến cắt giảm lãi suất đã được điều chỉnh từ “ba lần trong năm” xuống “có thể không có”, thậm chí một số nhà giao dịch còn bắt đầu định giá khả năng tăng lãi suất vào quý IV năm 2026. Tốc độ và phạm vi của sự đảo chiều này trong kỳ chính sách kể từ năm 2023 là lần đầu tiên trong chu kỳ chính sách.

Các lĩnh vực áp lực lạm phát vượt dự kiến xuất hiện ở đâu

Sự phục hồi của lạm phát hiện tại không phân bổ đều mà tập trung vào ba lĩnh vực có tính chính trị nhạy cảm cao và liên quan mật thiết đến đời sống dân sinh. Giá năng lượng, nhà ở và dịch vụ cốt lõi tạo thành một hiệu ứng cộng hưởng, khiến Fed phải đối mặt với những lựa chọn phức tạp hơn trong việc cân bằng nhiệm vụ kép.

Ảnh hưởng từ năng lượng rõ ràng nhất. Tình hình Trung Đông lại leo thang vào tháng 5 năm 2026, an toàn qua eo biển Hormuz gây lo ngại thị trường, giá dầu quốc tế trong hai tuần tăng hơn 12%. Giá xăng lại tăng trở lại lên mức 3,9 USD/gallon, gần mức đỉnh tạm thời của quý IV năm 2025. Do giá năng lượng chiếm tỷ trọng cao trong tính CPI và có độ trễ 1-2 tháng trong truyền dẫn sang các mặt hàng và dịch vụ khác, các số liệu lạm phát tổng thể tháng 5 và tháng 6 dự kiến sẽ còn tăng.

Lạm phát nhà ở cũng chậm giảm hơn dự kiến. Mặc dù tốc độ tăng giá thuê mới đã giảm từ đỉnh, cơ chế điều chỉnh thống kê của chỉ số giá thuê nhà chủ (OER) khiến biến động của nó bị trễ so với thị trường thuê nhà từ 12 đến 18 tháng. Điều này có nghĩa là, dù tốc độ tăng thuê mới hiện tại chậm lại, phần chi phí nhà ở đã tính trong CPI vẫn duy trì mức tăng hàng năm trên 4,5% trong nửa cuối năm 2026.

Điều đáng chú ý hơn là phần “siêu cốt lõi” trong lạm phát dịch vụ cốt lõi — loại trừ nhà ở, không năng lượng, không hàng hóa. Giá dịch vụ y tế, giáo dục, bảo hiểm và tài chính liên tục tăng, liên quan chặt chẽ đến chi phí lao động cứng nhắc của Mỹ. Khi nhiều bang nâng mức lương tối thiểu trong năm 2026, áp lực chi phí của các dịch vụ thấp cấp đang truyền dẫn vào giá cuối cùng.

Ba lĩnh vực này cộng hưởng khiến Fed khó có thể có bằng chứng chắc chắn về việc lạm phát sẽ tiếp tục giảm trong ngắn hạn. Đối với các nhà hoạch định chính sách, điều này đồng nghĩa với việc thời gian duy trì lãi suất cao có thể kéo dài hơn dự kiến đến cuối năm 2025, thậm chí phải xem xét lại hướng đi chính sách.

Các tín hiệu thực chất về sự chuyển hướng hawkish của Waller

Kevin Waller từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed đầu năm 2026 luôn là tâm điểm chú ý của thị trường về lập trường chính sách. Là một quan chức kỳ cựu từng giữ vị trí ủy viên Fed trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008, Waller nổi tiếng với sự cảnh giác cao đối với lạm phát. Một số tín hiệu gần đây càng làm rõ hơn xu hướng hawkish của ông.

Chứng cứ rõ ràng nhất đến từ việc bổ nhiệm nhân sự. Waller đã mời chuyên gia kinh tế bảo thủ Paul Winfrey làm cố vấn cấp cao. Winfrey từng làm việc tại Quỹ truyền thống, công khai ủng hộ việc giảm mục tiêu tối đa hóa việc làm của Fed, nhấn mạnh việc kiểm soát lạm phát phải là trung tâm của quyết định chính sách. Việc bổ nhiệm này được thị trường hiểu là Waller đang xây dựng một đội ngũ cố vấn chủ chốt thiên về hawkish nhằm thúc đẩy các điều chỉnh thực chất trong khung chính sách nội bộ.

Thứ hai, trong một cuộc họp kín vào cuối tháng 5, Waller đã bày tỏ lo ngại về việc “chỉ dẫn dự báo có thể cố định sai kỳ vọng của thị trường”. Theo nguồn tin tham dự, Waller đã chỉ trích cơ chế biểu đồ điểm (dot plot) trong hai năm qua đã nhiều lần gây hiểu lầm về tốc độ cắt giảm lãi suất, và gợi ý cần xem xét lại độ minh bạch và hiệu quả của công cụ này. Phát biểu này đã kích hoạt các cuộc thảo luận rộng rãi về khả năng loại bỏ biểu đồ điểm.

Ngoài ra, trong các lời khai tại Quốc hội gần đây, Waller đã có sự thay đổi rõ rệt về cách diễn đạt. Ông không còn dùng các từ như “tạm thời” hay “có tính hạn chế” trong mô tả về lạm phát hay chính sách, mà chuyển sang nhấn mạnh “cần duy trì linh hoạt chính sách trong thời gian dài hơn” và “không nên đóng cửa mọi lựa chọn chính sách”. Những phát biểu mở này thường được hiểu là đã bước vào giai đoạn thảo luận nội bộ về việc tăng lãi suất.

Tổng thể, các tín hiệu này cho thấy sự chuyển hướng hawkish của Waller không phải phản ứng cảm tính ngắn hạn mà dựa trên đánh giá hệ thống về cấu trúc lạm phát, tính bền bỉ của thị trường lao động và mở rộng thâm hụt ngân sách. Nếu xu hướng này được thực thi toàn diện trong nửa cuối năm, sẽ ảnh hưởng sâu rộng đến định giá tài sản toàn cầu.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủng hộ duy trì lãi suất, cũng bắt đầu nhấn mạnh “không loại trừ khả năng điều chỉnh chính sách”. Những phát biểu này cộng hưởng với xu hướng hawkish của Waller, khiến nội bộ ủy ban dịch chuyển về phía thắt chặt.

Điểm mang tính biểu tượng là sự chuyển hướng của Chủ tịch Fed Christopher Waller. Trong giai đoạn 2024-2025, Waller từng là một trong những người ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nhất, nhiều lần công khai hỗ trợ hạ lãi suất trước. Nhưng trong một bài phát biểu cuối tháng 5, Waller đã nói rõ rằng “tính bền bỉ của thị trường lao động có thể khiến chính sách hạn chế bị đánh giá quá cao”, và “nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt dự kiến, việc thắt chặt thêm sẽ được đưa vào bàn luận”. Sự chuyển hướng này được thị trường hiểu là một dấu hiệu quan trọng cho sự tan rã của phe bồ câu trong nội bộ FOMC.

Phân tích của nhà kinh tế học Tim Duy thuộc SGH còn cho thấy, nội bộ Fed đang hệ thống hóa lại các dự báo về quyết định cắt giảm lãi suất cuối năm 2024 và đầu năm 2025, ngày càng nhiều thành viên cho rằng dự báo về tốc độ giảm lạm phát quá lạc quan, và đang chuẩn bị cho khả năng tăng lãi trở lại khi cần thiết.

Sự mất đoàn kết này không xuất phát từ áp lực bên ngoài mà dựa trên các cách diễn giải khác nhau về cùng một dữ liệu kinh tế. Khi lạm phát, việc làm và năng lượng đồng thời phát ra các tín hiệu mâu thuẫn, các thành viên chính sách tự nhiên sẽ thiên về các lập trường thận trọng hơn — và trong bối cảnh hiện tại, thận trọng đồng nghĩa với duy trì hoặc thắt chặt hơn là nới lỏng.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủng hộ duy trì lãi suất, cũng bắt đầu nhấn mạnh “không loại trừ khả năng điều chỉnh chính sách”. Những phát biểu này cộng hưởng với xu hướng hawkish của Waller, khiến nội bộ ủy ban dịch chuyển về phía thắt chặt.

Điểm mang tính biểu tượng là sự chuyển hướng của Chủ tịch Fed Christopher Waller. Trong giai đoạn 2024-2025, Waller từng là một trong những người ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nhất, nhiều lần công khai hỗ trợ hạ lãi suất trước. Nhưng trong một bài phát biểu cuối tháng 5, Waller đã nói rõ rằng “tính bền bỉ của thị trường lao động có thể khiến chính sách hạn chế bị đánh giá quá cao”, và “nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt dự kiến, việc thắt chặt thêm sẽ được đưa vào bàn luận”. Sự chuyển hướng này được thị trường hiểu là một dấu hiệu quan trọng cho sự tan rã của phe bồ câu trong nội bộ FOMC.

Phân tích của nhà kinh tế học Tim Duy thuộc SGH còn cho thấy, nội bộ Fed đang hệ thống hóa lại các dự báo về quyết định cắt giảm lãi suất cuối năm 2024 và đầu năm 2025, ngày càng nhiều thành viên cho rằng dự báo về tốc độ giảm lạm phát quá lạc quan, và đang chuẩn bị cho khả năng tăng lãi trở lại khi cần thiết.

Sự mất đoàn kết này không xuất phát từ áp lực bên ngoài mà dựa trên các cách diễn giải khác nhau về cùng một dữ liệu kinh tế. Khi lạm phát, việc làm và năng lượng đồng thời phát ra các tín hiệu mâu thuẫn, các thành viên chính sách tự nhiên sẽ thiên về các lập trường thận trọng hơn — và trong bối cảnh hiện tại, thận trọng đồng nghĩa với duy trì hoặc thắt chặt hơn là nới lỏng.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủng hộ duy trì lãi suất, cũng bắt đầu nhấn mạnh “không loại trừ khả năng điều chỉnh chính sách”. Những phát biểu này cộng hưởng với xu hướng hawkish của Waller, khiến nội bộ ủy ban dịch chuyển về phía thắt chặt.

Điểm mang tính biểu tượng là sự chuyển hướng của Chủ tịch Fed Christopher Waller. Trong giai đoạn 2024-2025, Waller từng là một trong những người ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nhất, nhiều lần công khai hỗ trợ hạ lãi suất trước. Nhưng trong một bài phát biểu cuối tháng 5, Waller đã nói rõ rằng “tính bền bỉ của thị trường lao động có thể khiến chính sách hạn chế bị đánh giá quá cao”, và “nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt dự kiến, việc thắt chặt thêm sẽ được đưa vào bàn luận”. Sự chuyển hướng này được thị trường hiểu là một dấu hiệu quan trọng cho sự tan rã của phe bồ câu trong nội bộ FOMC.

Phân tích của nhà kinh tế học Tim Duy thuộc SGH còn cho thấy, nội bộ Fed đang hệ thống hóa lại các dự báo về quyết định cắt giảm lãi suất cuối năm 2024 và đầu năm 2025, ngày càng nhiều thành viên cho rằng dự báo về tốc độ giảm lạm phát quá lạc quan, và đang chuẩn bị cho khả năng tăng lãi trở lại khi cần thiết.

Sự mất đoàn kết này không xuất phát từ áp lực bên ngoài mà dựa trên các cách diễn giải khác nhau về cùng một dữ liệu kinh tế. Khi lạm phát, việc làm và năng lượng đồng thời phát ra các tín hiệu mâu thuẫn, các thành viên chính sách tự nhiên sẽ thiên về các lập trường thận trọng hơn — và trong bối cảnh hiện tại, thận trọng đồng nghĩa với duy trì hoặc thắt chặt hơn là nới lỏng.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủng hộ duy trì lãi suất, cũng bắt đầu nhấn mạnh “không loại trừ khả năng điều chỉnh chính sách”. Những phát biểu này cộng hưởng với xu hướng hawkish của Waller, khiến nội bộ ủy ban dịch chuyển về phía thắt chặt.

Điểm mang tính biểu tượng là sự chuyển hướng của Chủ tịch Fed Christopher Waller. Trong giai đoạn 2024-2025, Waller từng là một trong những người ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nhất, nhiều lần công khai hỗ trợ hạ lãi suất trước. Nhưng trong một bài phát biểu cuối tháng 5, Waller đã nói rõ rằng “tính bền bỉ của thị trường lao động có thể khiến chính sách hạn chế bị đánh giá quá cao”, và “nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt dự kiến, việc thắt chặt thêm sẽ được đưa vào bàn luận”. Sự chuyển hướng này được thị trường hiểu là một dấu hiệu quan trọng cho sự tan rã của phe bồ câu trong nội bộ FOMC.

Phân tích của nhà kinh tế học Tim Duy thuộc SGH còn cho thấy, nội bộ Fed đang hệ thống hóa lại các dự báo về quyết định cắt giảm lãi suất cuối năm 2024 và đầu năm 2025, ngày càng nhiều thành viên cho rằng dự báo về tốc độ giảm lạm phát quá lạc quan, và đang chuẩn bị cho khả năng tăng lãi trở lại khi cần thiết.

Sự mất đoàn kết này không xuất phát từ áp lực bên ngoài mà dựa trên các cách diễn giải khác nhau về cùng một dữ liệu kinh tế. Khi lạm phát, việc làm và năng lượng đồng thời phát ra các tín hiệu mâu thuẫn, các thành viên chính sách tự nhiên sẽ thiên về các lập trường thận trọng hơn — và trong bối cảnh hiện tại, thận trọng đồng nghĩa với duy trì hoặc thắt chặt hơn là nới lỏng.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủng hộ duy trì lãi suất, cũng bắt đầu nhấn mạnh “không loại trừ khả năng điều chỉnh chính sách”. Những phát biểu này cộng hưởng với xu hướng hawkish của Waller, khiến nội bộ ủy ban dịch chuyển về phía thắt chặt.

Điểm mang tính biểu tượng là sự chuyển hướng của Chủ tịch Fed Christopher Waller. Trong giai đoạn 2024-2025, Waller từng là một trong những người ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nhất, nhiều lần công khai hỗ trợ hạ lãi suất trước. Nhưng trong một bài phát biểu cuối tháng 5, Waller đã nói rõ rằng “tính bền bỉ của thị trường lao động có thể khiến chính sách hạn chế bị đánh giá quá cao”, và “nếu dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt dự kiến, việc thắt chặt thêm sẽ được đưa vào bàn luận”. Sự chuyển hướng này được thị trường hiểu là một dấu hiệu quan trọng cho sự tan rã của phe bồ câu trong nội bộ FOMC.

Phân tích của nhà kinh tế học Tim Duy thuộc SGH còn cho thấy, nội bộ Fed đang hệ thống hóa lại các dự báo về quyết định cắt giảm lãi suất cuối năm 2024 và đầu năm 2025, ngày càng nhiều thành viên cho rằng dự báo về tốc độ giảm lạm phát quá lạc quan, và đang chuẩn bị cho khả năng tăng lãi trở lại khi cần thiết.

Sự mất đoàn kết này không xuất phát từ áp lực bên ngoài mà dựa trên các cách diễn giải khác nhau về cùng một dữ liệu kinh tế. Khi lạm phát, việc làm và năng lượng đồng thời phát ra các tín hiệu mâu thuẫn, các thành viên chính sách tự nhiên sẽ thiên về các lập trường thận trọng hơn — và trong bối cảnh hiện tại, thận trọng đồng nghĩa với duy trì hoặc thắt chặt hơn là nới lỏng.

Tại sao biểu đồ điểm (Dot Plot) lại trở thành trung tâm của cuộc chơi chính sách lần này

Biểu đồ điểm (Dot Plot), công cụ dự báo kinh tế hàng quý của Fed, kể từ khi ra đời năm 2012 đã luôn là tham chiếu quan trọng để thị trường hiểu về lộ trình chính sách. Tuy nhiên, trong bối cảnh môi trường chính sách năm 2026, cơ chế này đang đối mặt với tranh luận chưa từng có về việc giữ hay bỏ.

Tranh luận chính xoay quanh “tác dụng cam kết” của biểu đồ điểm. Khi 19 thành viên FOMC lần lượt ghi nhận dự báo lãi suất trong những năm tới, thị trường thường hiểu trung vị của biểu đồ như một “cam kết tập thể của Fed”. Nhưng thực tế, biểu đồ điểm không phải là cam kết chính thức, mỗi thành viên có thể điều chỉnh dự báo dựa trên giả định riêng. Trong giai đoạn 2024-2025, nhiều lần biểu đồ cho thấy dự kiến cắt giảm lãi suất, nhưng dữ liệu lạm phát thực tế không hỗ trợ sự thay đổi chính sách, khiến thị trường liên tục phải điều chỉnh dự báo mạnh mẽ.

Các ý kiến phản đối việc giữ biểu đồ điểm tập trung vào hai điểm chính: Thứ nhất, biểu đồ điểm quá đơn giản hóa quá trình ra quyết định dựa trên dữ liệu, khiến thị trường quá tin vào các mốc thời gian cụ thể; thứ hai, sự tồn tại của biểu đồ điểm vô hình trung hạn chế khả năng linh hoạt của các thành viên trong các cuộc họp, vì thị trường sẽ quá đà giải thích mọi sự lệch khỏi dự báo trung vị.

Theo phân tích của nhà báo Mike Dolan của Reuters, trong cuộc họp tháng 6, khả năng biểu đồ điểm về “một lần cắt giảm trong năm” sẽ bị loại bỏ hoàn toàn. Thậm chí, có ý kiến còn đề xuất loại bỏ công khai biểu đồ điểm, chuyển sang các mô tả chính sách mang tính định tính hơn.

Việc tranh luận về việc giữ hay bỏ biểu đồ điểm chính là cuộc tranh luận về cách Fed giao tiếp và quản lý kỳ vọng thị trường. Những người ủng hộ giữ cho rằng, biểu đồ điểm cung cấp nhiều thông tin về quan điểm cá nhân của các thành viên, giúp hiểu rõ các ý kiến khác nhau trong FOMC. Những người ủng hộ bỏ lại cho rằng, công cụ này đã gây hiểu lầm quá mức so với giá trị tham khảo. Dù kết quả ra sao, chính cuộc tranh luận này đã phản ánh rõ ràng về việc Fed đang xem xét lại giới hạn trong giao tiếp với thị trường.

Quá trình mất đoàn kết trong nội bộ Fed về chính sách

Trong cả năm 2025, mặc dù có những ý kiến khác biệt, nhưng nội bộ FOMC vẫn duy trì sự đồng thuận về giả định “lạm phát sẽ dần trở về mục tiêu, và năm 2026 có thể có không gian cắt giảm lãi suất”. Tuy nhiên, từ quý II năm 2026, khi các dữ liệu mới liên tục xuất hiện, sự đồng thuận này đang nhanh chóng tan rã.

Các thành viên theo lập trường dovish (bồ câu) thể hiện rõ sự chuyển biến. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee, trước đó ủng hộ chính sách giữ nguyên lãi suất, đã thừa nhận “đường đi của lạm phát có những biến động đáng lo ngại”. Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, từng ủ