Tại sao nói IPO của SpaceX sẽ là một cuộc thu hoạch lớn nhất trong thế kỷ

Nguồn: Lawrence Fossi, luật sư kiêm nhà phân tích ngành; Dịch: 金色财经xz

Một bản hồ sơ S‑1 đầy mơ mộng, các nội bộ sắp bán ra hàng triệu đô la, các công ty chỉ số tự ý thay đổi quy tắc: Điều này chắc chắn là một công thức để tước đoạt ví tiền của người thường.

Khi IPO của SpaceX đang đến gần, bài viết sẽ mang đến một số quan sát và dự đoán:

1, Từ góc độ kinh doanh, SpaceX sẽ là một thất bại ngoạn mục

Thực chất, toàn bộ giá trị của SpaceX dựa trên dự án tàu vũ trụ Starship. Và tôi nói “Starship” là loại tàu vũ trụ có khả năng vượt xa phiên bản hiện tại chúng ta thấy.

Việc phóng các vệ tinh Starlink thế hệ thứ ba (V3) nặng hơn cần có tàu vũ trụ Starship.

Để làm cho các lần phóng này (cũng như các phóng của bên thứ ba) hiệu quả về mặt kinh tế hơn, cần có tàu vũ trụ Starship — một tàu có thể tái sử dụng.

Các trung tâm dữ liệu quỹ đạo mà SpaceX hứa hẹn cần có tàu vũ trụ Starship.

Việc thực hiện nghĩa vụ của SpaceX trong chương trình Artemis của NASA cũng cần có tàu vũ trụ Starship.

Bất kỳ thuộc địa mặt trăng hay sao Hỏa nào cũng cần có tàu vũ trụ Starship (tuyên bố đăng ký IPO của SpaceX dự đoán “mặt trăng, sao Hỏa và các nơi xa hơn sẽ xuất hiện các thị trường hàng nghìn tỷ đô la mới”).

Tuy nhiên, trong khi vệ tinh Starlink hoạt động ở quỹ đạo khoảng 300 dặm (khoảng 480 km) cách Trái đất, thì độ cao tối đa mà tàu vũ trụ Starship đạt được (phiên bản thứ ba mới nhất, cả booster và tầng trên đều bị mất trong lần phóng gần nhất) chỉ là 121 dặm (khoảng 195 km). Từ 121 dặm đến 300 dặm, còn cách nhau một khoảng cách rất lớn, và cần nhiều nhiên liệu hơn nhiều. Will Lockett đã tính toán và cho thấy tại sao phiên bản thứ ba của tàu vũ trụ Starship, theo lời ông, là “vô dụng về mặt chức năng (functionally useless)”.

Chưa kể đến độ khó của trung tâm dữ liệu quỹ đạo, trái với các định luật vật lý, và thực tế là tàu vũ trụ Starship gần như không thể hoàn thành nhiệm vụ bơm nhiên liệu trong quỹ đạo cho chất đẩy nhiệt độ thấp trong nhiệm vụ Artemis III.

Hiện tại, có thể bạn nghĩ rằng, ngay cả khi loại bỏ hoạt động trung tâm dữ liệu quỹ đạo, thì xAI mới là yếu tố quyết định thành công cuối cùng của SpaceX.

Công ty này (xAI) chiếm tới 93% thị trường có thể tiếp cận của SpaceX, nhưng sản phẩm chủ lực Grok của họ thậm chí còn không được các kỹ sư của chính họ muốn dùng, và công ty đang bỏ ra 60 tỷ USD để mua lại đối thủ Cursor, nhằm vận hành thực sự Grok.

Về hợp đồng trị giá 15 tỷ USD mỗi năm ký với Anthropic, Boyle chỉ ra một thực tế rõ ràng: xAI đang cho thuê năng lực tính toán và phần cứng của trung tâm dữ liệu Colossus và Colossus II cho đối thủ cạnh tranh Anthropic. Điều này rõ ràng cho thấy, xAI đến nay vẫn chưa thể khai thác hiệu quả dung lượng trung tâm dữ liệu của chính mình. (Boyle còn chỉ ra một thực tế ít rõ ràng hơn: Anthropic có thể hủy bỏ hợp đồng này bất cứ lúc nào, chỉ cần thông báo trước 90 ngày).

Tuy nhiên, tất cả những sự thật này cần thời gian để hoàn toàn phơi bày. Bao lâu? Hai năm? Một năm? Hay còn ngắn hơn?

Đáng tiếc, tôi khá chắc chắn về điều này: Trước khi những sự thật đó được phơi bày hoàn toàn, các nhà đầu tư tư nhân đã bỏ vốn vào SpaceX trong hai thập kỷ qua sẽ có đủ thời gian để bán cổ phần của họ cho công chúng, những người không đề phòng, để thu lợi nhuận khổng lồ.

2, Như một công cụ chuyển giao của cải, SpaceX sẽ là một thành công rực rỡ

Các quy tắc của Nasdaq, S&P 500 và FTSE Russell đã thay đổi gần như đảm bảo rằng IPO của SpaceX sẽ làm giàu cho các nội bộ của SpaceX, đồng thời cướp đoạt của các nhà đầu tư nghỉ hưu vô tội đang gửi tiền vào các quỹ chỉ số thị trường rộng lớn qua 401k và IRA.

（1）Nasdaq dẫn đầu trong cuộc diễu hành đáng xấu hổ này

Ngay từ ngày 10 tháng 3, khi tin đồn về IPO của SpaceX còn mới mẻ, tác giả cùng tên trên Substack của Keubiko đã đăng một bài viết có tên “Nhục nhã của Nasdaq” (Nasdaq’s Shame) (phụ đề: “Làm thế nào để thao túng chỉ số để làm hài lòng tỷ phú”) với dự đoán trước.

Nasdaq không chỉ bỏ yêu cầu “thời kỳ trưởng thành (seasoning)”, cho phép SpaceX vào chỉ số chỉ 15 ngày sau IPO, mà còn thay đổi cách tính trọng số cổ phiếu “ít lưu hành (low-float)” trong chỉ số Nasdaq 100.

SpaceX sẽ là một cổ phiếu cực kỳ ít lưu hành, chỉ có 5% cổ phần có thể bán ra, nhưng Nasdaq sẽ tính trọng số dựa trên tỷ lệ lưu hành là 15% tổng cổ phần. Trích lời Keubiko:

“Chỉ số này đang áp dụng một trọng số ảo tưởng, khổng lồ bằng đô la cho một cổ phiếu bị hạn chế, kiểm soát chặt chẽ. Hàng trăm tỷ đô la vốn thụ động không nhạy cảm với giá, bị luật pháp bắt buộc phải mua tích cực trong vòng vài ngày. Thực chất, đây là một công thức tạo ra áp lực cung cầu nhân tạo khổng lồ qua một ống dẫn nhỏ bé chỉ rộng bằng ống nước trong vườn.”

Nhưng chưa dừng lại ở đó, còn tồi tệ hơn nữa. Như Keubiko viết, các phép tính toán học trở nên “tàn nhẫn”. Khi thời hạn khóa 180 ngày của nội bộ kết thúc, và tỷ lệ lưu hành của SpaceX vượt quá 20%, Nasdaq sẽ dựa trên 100% tổng cổ phần để tính trọng số.

Dĩ nhiên, Elon Musk đã khéo léo chọn đúng thời điểm kết thúc khóa và thời điểm cân bằng lại chỉ số Nasdaq vào giữa tháng 12. Một lần nữa, trích lời Keubiko:

“[Các quỹ chỉ số sẽ bị] luật pháp bắt buộc phải mua tích cực hàng tỷ đô la cổ phiếu này cùng lúc với thời điểm nội bộ có thể mở khoá cổ phần của họ.”

Kể từ khi Keubiko lần đầu phát hiện ra điều này trong bài viết của mình, nhiều nhà báo tài chính và chuyên gia thị trường đã tỉnh ngộ, nhận ra những gì đang xảy ra. Hiện nay, bạn có thể tìm thấy nhiều bài viết mô tả cách Nasdaq đang viết lại quy tắc để buộc hàng triệu nhà đầu tư thụ động (những người gửi tiền hưu trí vào các quỹ chỉ số thị trường rộng lớn) phải mua cổ phiếu SpaceX với mức định giá phi lý.

（2）Các chỉ số chính khác cũng tham gia cuộc diễu hành

Trong cuộc đua xuống dốc này, S&P 500 đã sửa đổi quy tắc của chính mình để đưa các công ty vào chỉ số theo “đường nhanh”, không còn yêu cầu chứng minh khả năng sinh lời liên tục.

Không ngạc nhiên, FTSE Russell cũng nhanh chóng bắt kịp.

（3）Thời điểm Rikishi (The Rikishi Moment)

Phil Bak nổi tiếng với bài viết trên Substack “Thời điểm Rikishi”, tên gọi lấy cảm hứng từ cú nhục nhã nặng nề mà huyền thoại bóng chày quá cố Pete Rose từng chịu.

Bak rõ ràng hiểu rằng, John Bogle — người sáng lập quỹ chỉ số phí thấp Vanguard — đã tặng cho nhà đầu tư bình thường một món quà to lớn như thế nào. Nhưng thị trường từng rất hữu ích, nay trong tay những kẻ giận dữ, vô đạo đức, đã biến thành một dụng cụ xấu xa. Bak viết:

“John Bogle đã rời xa chúng ta, tôi chỉ có thể tưởng tượng ông sẽ thế nào khi thấy thực trạng của các quỹ chỉ số ngày nay. Tôi chỉ có thể hình dung ánh mắt buồn bã đó. Tôi chỉ có thể tưởng tượng sự thờ ơ, mệt mỏi mà ông phải chấp nhận, khi phát minh vĩ đại của ông, từ đỉnh cao của sự vĩ đại, đang sụp đổ vào vũng bùn của lừa đảo.”

（4）Ai sẽ hưởng lợi từ cuộc cướp bóc này?

Câu hỏi này có vẻ quá đơn giản, phải không? Chắc chắn là Elon Musk, cùng với đám đồng lõa lâu dài như Antonio Gracias, Steve Jurvetson và Ira Ehrenpreis.

Nhưng lợi ích không chỉ dành cho nhóm Musk. Như Rupert Mitchell tài năng đã nói trong một tập podcast gần đây:

“Trong 20 năm qua, hầu như ai có chút tên tuổi đều có cơ hội mua vào SpaceX — và thực sự đã mua vào. Tin tôi đi, tất cả đều nắm giữ.”

“Không một quỹ tài sản quốc gia nào, không một tổ chức nào, không một quỹ chung nào, không một quỹ đầu tư tư nhân nào, không một quỹ phòng hộ xuyên quốc gia nào không nắm giữ cổ phiếu này — và nắm giữ với tỷ lệ lớn — với chi phí thấp hơn giá IPO bán ra cho công chúng.”

Không có gì ngạc nhiên, bạn còn có thể đoán xem ai nữa sẽ có tên trong danh sách của Rupert:

3, Sau khi kẻ trộm rời đi, chuyện gì sẽ xảy ra?

Câu hỏi này dễ trả lời: kết quả kinh doanh thất vọng (xem phần đầu của bài viết) và việc pha loãng cổ phần không ngừng.

IPO của SpaceX chỉ có thể huy động tối đa khoảng 85 tỷ USD. Nhưng sau khi đọc kỹ hồ sơ đăng ký (do Greg Collins của Cape Fear Advisors thực hiện), ta thấy SpaceX sẽ cần khoảng 235 tỷ USD vốn vào năm 2030.

Giả sử bạn nghĩ rằng SpaceX huy động 85 tỷ USD qua IPO, và dùng 20 tỷ USD trong đó để trả nợ, thì vẫn còn thiếu hụt khoảng 170 tỷ USD. (Số huy động của Collins thấp hơn một chút, thiếu hụt còn lớn hơn, nhưng dù sao cũng là một khoản khổng lồ).

Giải pháp rõ ràng nhất là cướp tiền mặt của Tesla — qua sáp nhập hoặc bắt buộc tăng đầu tư vào SpaceX. Nhưng Tesla hoàn toàn không đủ tiền mặt để nuôi chiếc lò đốt tiền này.

Trong tương lai — như lời dự đoán trong hồ sơ S‑1 — sẽ là các vòng gọi vốn pha loãng vô tận: sâu trong hồ sơ S‑1 đã chỉnh sửa của SpaceX, ẩn chứa một cảnh báo:

“Chúng tôi có thể phát hành lượng lớn cổ phần trong các giao dịch tương lai.”

Nói cách khác, điều này mang tính gây hiểu lầm. Không phải về việc phát hành cổ phần trong tương lai; điều đó chắc chắn sẽ xảy ra.

Vấn đề là, những phát hành đó nhằm mục đích cho “các giao dịch trong tương lai” hay là, như bạn nghĩ, là Elon, để thực hiện các giao dịch đã hứa trong hồ sơ S‑1 của SpaceX?

Về các cáo buộc sai lệch hoặc giả mạo trong hồ sơ đăng ký, hoặc hành vi sai trái của Elon cùng các giám đốc điều hành, ban giám đốc hiện tại hoặc trong tương lai, bất kỳ nhà đầu tư nào bị thiệt hại đều không thể làm gì được.

Cổ đông của SpaceX đã ký thỏa thuận trọng tài bắt buộc. Họ không có quyền biểu quyết có ý nghĩa. Các tranh chấp quản trị sẽ do Tòa án Thương mại Texas (Texas Business Court) mới thành lập xét xử, do thẩm phán thân Elon chủ trì (không cho phép bồi thẩm đoàn tham gia).

4, Tóm lại

Không theo thứ tự ưu tiên, và vì luật duy nhất Elon không thể thoát khỏi là “định luật hậu quả không lường trước (Law of Unintended Consequences)”, dưới đây là một số suy nghĩ cuối cùng:

（1）Có thể toàn bộ sụp đổ

IPO của SpaceX có thể thất bại thảm hại ngay từ đầu, thậm chí bị hoãn hoặc hủy bỏ. Số cổ phiếu tìm kiếm người mua trên thị trường có thể vượt xa số tiền mặt có thể hấp thụ.

Rupert Mitchell và Ben Brey đã bàn luận về khả năng này trong các báo cáo bằng văn bản cực kỳ giàu thông tin và các podcast sau đó.

（2）Có thể gây sốc cho thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa

SpaceX cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ một phần cổ phần chưa từng có, lên tới 30%, và họ phải huy động tiền từ đâu đó.

Do đó, để có tiền tham gia mua mới, có thể sẽ xảy ra một đợt bán tháo quy mô lớn và phá hoại — cổ phiếu và tài sản mã hóa là hai ứng viên rõ ràng. Thực tế, trong vài tuần gần đây, áp lực giảm giá của BTC phần nào bắt nguồn từ các đợt bán tháo này (Michael Saylor gần đây còn thổi bửa thêm).

（3）Có thể làm vỡ bong bóng AI

Chris Irons, nổi tiếng với Quoth The Raven, xem IPO của SpaceX như một cuộc trưng cầu dân ý, để kiểm tra xem bong bóng đầu tư AI mà ông nghĩ có còn tiếp tục phình to hay không.

Nếu phát hành thành công và nhu cầu vượt quá mong đợi, điều đó có nghĩa là, bất chấp nhiều tín hiệu nguy hiểm, nhà đầu tư vẫn sẵn sàng bỏ qua các quy tắc đầu tư truyền thống. Nhưng kết quả thất vọng có thể là khởi đầu của chu kỳ đầu tư bùng nổ rồi sụp đổ.

(Trong một podcast gần đây với Adam Taggart, Chris mô tả thị trường tài chính hiện nay như “một sòng bạc số dưới ảnh hưởng của ma túy đá”.)

（4）Có thể gây thiệt hại vĩnh viễn cho sự phổ biến của quỹ chỉ số

Trong nhiều thập kỷ, quỹ chỉ số đã mang đến cơ hội cho người bình thường — những người thiếu kiến thức tài chính nhưng cần đầu tư cho hưu trí — để tiếp cận thị trường rộng lớn với chi phí cực thấp.

IPO của SpaceX là một cái bẫy lớn cho những người bình thường này. Nếu như tôi dự đoán đúng, họ sẽ buộc phải mua với giá cực kỳ phình to, rồi đành nhìn giá trị tài sản họ mua vào giảm không thể tránh khỏi.

Điều này có thể trở thành một vết nhơ lớn của quỹ chỉ số, khiến các nhà sáng lập và quản lý 401k, cũng như các cố vấn tài chính phổ biến, không còn coi quỹ này là công cụ đầu tư phù hợp nữa.

（5）Đừng bao giờ cố gắng short SpaceX!!

Elon Musk là một người kỳ lạ. Ông liên tục chứng minh rằng mình có thể miễn dịch với bất kỳ cuộc kiểm tra thị trường, pháp lý hay quản lý nào có ý nghĩa.

Các đối thủ của Musk đúng khi chỉ trích các vấn đề cơ bản của Tesla, lời nói dối về “tự lái hoàn toàn”, ảo tưởng Robotaxi, các vấn đề kế toán sắp sụp đổ. Nhưng khi họ nghĩ những điều đó sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, họ đã nhầm.

Một ngày nào đó, ai đó sẽ kiếm được nhiều tiền bằng cách short Tesla hoặc SpaceX. Nhưng có lẽ không phải là bạn.

Hiện tại, Tesla nên được hiểu như một tín ngưỡng hơn là một khoản đầu tư tài chính, và chúng ta có thể xếp SpaceX vào cùng nhóm đó.

Vì vậy, lời khuyên của tôi là: hãy tránh xa. Hãy chăm sóc vườn của bạn. Chơi đùa cùng con cái. Đọc một cuốn sách hay. Nghe một bản nhạc cổ điển tuyệt vời.