SpaceX、OpenAI、Anthropic ba công ty AI lớn nhất đang chạy đua IPO, công ty nào đáng để đặt cược nhất?

null Sàng lọc & Biên tập: Deep潮TechFlow

Người dẫn chương trình: Josh Kale; Ejaaz Ahamadeen

Nguồn podcast: Limitless Podcast

Tiêu đề ban đầu: Money is Running Out for the Biggest IPOs in History

Ngày phát sóng: 3 tháng 6 năm 2026

Tóm tắt các điểm chính

Chương trình này xoay quanh SpaceX, OpenAI, Anthropic gần như cùng lúc chuẩn bị IPO, thảo luận về việc xây dựng hạ tầng AI đang đẩy các nguồn vốn tư nhân và bảng cân đối tài sản của các tập đoàn công nghệ tới giới hạn. Hai người dẫn cho rằng đây không chỉ là câu chuyện huy động vốn của một công ty đơn lẻ, mà là một sự tập trung vốn chưa từng có trong lịch sử: các doanh nghiệp cần nhiều hơn nữa sức mạnh tính toán, trung tâm dữ liệu, điện năng và chip, trong khi thị trường công khai, quỹ chỉ số và quỹ hưu trí cũng bị cuốn vào.

Chương trình cũng so sánh mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu không gian của SpaceX chưa được xác nhận hoàn toàn, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Anthropic đã thể hiện rõ, cảm giác cấp bách của Google khi tiếp tục huy động vốn ngoài để đầu tư AI, và nhu cầu vốn của OpenAI để mở rộng trung tâm dữ liệu cho huấn luyện và dịch vụ mô hình. Cuối cùng, hai người cảnh báo về rủi ro bong bóng, nhưng nhìn chung vẫn lạc quan: miễn là nguồn cung sức mạnh tính toán vẫn chưa theo kịp nhu cầu, chi tiêu cho hạ tầng AI giống như xây dựng nền tảng công nghệ thế hệ tiếp theo, chứ không chỉ là bong bóng tài chính trống rỗng.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

IPO quy mô lớn dồn dập: Xây dựng AI có đang cạn kiệt vốn?

“Dự kiến tổng huy động vốn của IPO của OpenAI, Anthropic và SpaceX sẽ đạt 180 tỷ USD, con số này thậm chí vượt quá tổng huy động của bong bóng internet trong giai đoạn cao điểm là 164 tỷ USD. Và con số này là tổng của ba năm huy động, còn ở đây chỉ là của ba công ty.”

“Tại sao lại là bây giờ? Tại sao lại gấp thế? Theo tôi, câu trả lời rất đơn giản: Chi tiêu vốn cho AI đang trở nên đắt đỏ hơn dự kiến ban đầu của các công ty này, và họ vẫn chọn tiếp tục mở rộng. Dòng tiền tự do của họ đã không đủ để đáp ứng nhu cầu hiện tại.”

“Dù là qua các công cụ nợ đòn bẩy hay các hình thức huy động khác, chúng ta đã nhảy vào vực sâu. Nếu không dốc toàn lực, sẽ chẳng còn gì cả.”

SpaceX viết lại quy tắc IPO và chỉ số, quỹ hưu trí mua thụ động

“Thông qua IPO, SpaceX đang thực sự định nghĩa lại quy tắc thị trường để đáp ứng nhu cầu huy động vốn khổng lồ của mình.”

“Hơn 30 nghìn tỷ USD quỹ hưu trí thụ động 401k, tức là quỹ hưu trí, sẽ buộc phải mua cổ phiếu SpaceX, và mua ở mức định giá IPO. Theo ước tính sơ bộ, khoảng 24% cổ phiếu phát hành của SpaceX IPO sẽ bị các quỹ thụ động này hấp thụ. Quy mô mua thụ động này chưa từng có trong lịch sử.”

“Một số chỉ số chỉ yêu cầu thời gian quan sát từ 5 đến 15 ngày, miễn là giá cổ phiếu sau IPO duy trì ở mức nào đó trong vài ngày, công ty có thể được đưa vào chỉ số. Nói cách khác, Elon Musk chỉ cần đảm bảo giá cổ phiếu duy trì trong ngắn hạn ở mức nhất định là có thể dễ dàng đạt tiêu chuẩn.”

“Nó (SpaceX) vẫn chưa thực sự chứng minh được mô hình doanh thu của mình. Nó tuyên bố ‘Chúng tôi sẽ đưa trung tâm dữ liệu AI vào không gian…’. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh này vẫn chưa được xác thực… Điều này giống như một lời hứa ‘tin tôi đi’ hơn.”

Tốc độ doanh thu của Anthropic và lý do IPO

“Họ (Anthropic) trong nửa đầu năm 2026 đã đạt con số này (200 tỷ). Gần đây, doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) của họ đã lên tới 45 tỷ USD. Điều này chủ yếu nhờ thành công của Claude Code, Claude Co-Work, cùng các hợp đồng doanh nghiệp ký kết.”

“Anthropic dự kiến đến cuối tháng này sẽ đạt lợi nhuận khoảng 550 triệu USD. So với hàng nghìn tỷ USD chi tiêu vốn, tất nhiên đây chỉ là giọt nước trong biển cả, nhưng sẽ trở thành phòng thí nghiệm AI lớn đầu tiên làm được điều này.”

“Phạm vi phủ sóng của Anthropic trong Fortune 10, tức là trong 10 công ty lớn nhất thế giới, có 9 công ty đang sử dụng Anthropic, đặc biệt là Claude Code. Tỷ lệ giữ chân ròng bằng USD của họ… đã tăng 500%. Nói cách khác, các công ty này dự định chi nhiều gấp 5 lần.”

Vốn huy động 80 tỷ USD của Google: Không phải IPO của IPO

“Larry và Sergey Brin, sáng lập Google, cách đây khoảng một năm rưỡi đã rất rõ ràng rằng, so với thua cuộc trong cuộc đua AI, họ sẵn sàng mạo hiểm mất tất cả. Vì vậy, họ sẽ tiếp tục chi tiền cho đến khi tìm ra bước đột phá đủ lớn. Họ đã trở lại mô hình sáng lập.”

“Google là công ty niêm yết, nhưng đã huy động 80 tỷ USD… Trong số này, khoảng 30 tỷ USD có thể sẽ dùng để trả thuế cho các cổ phiếu sắp đáo hạn của nhân viên trong vài tháng tới. Nói cách khác, phần lớn số vốn huy động này thực ra không dùng để mở rộng chi tiêu vốn AI… Điều này mang chút cảm giác tuyệt vọng.”

“Họ (Google) chưa đủ tập trung. Họ vừa làm mô hình trí tuệ nhân tạo, vừa muốn làm mô hình mã hóa tốt hơn; muốn xây dựng mô hình tổng quát lớn hơn, đồng thời xây dựng hạ tầng TPU; còn bán TPU cho đối thủ cạnh tranh, kết quả là năng lực huấn luyện Gemini của họ không đủ… Ngay cả Gemini 3.5 Flash mới ra gần đây, dù đã tiêu tốn nhiều tiền, vẫn thua các mô hình tiên tiến nhất.”

OpenAI và hạ tầng AI: Tiền chưa tiêu, giới hạn đã trong thế giới vật lý

“Tôi (Ejaaz) có thể có quan điểm gây tranh cãi một chút: Những khoản tiền sắp huy động và chi tiêu cuối cùng sẽ là chuyện tốt. Tôi nghĩ về bản chất, nó không phải bong bóng, mà sẽ xây dựng hạ tầng cần thiết.”

“Chúng ta hiện đang bị giới hạn bởi thế giới vật lý. Dù bạn có dùng đòn bẩy bao nhiêu đi nữa, bao nhiêu tiền đi nữa, cũng chưa chắc đã thể thực sự tiêu hết, vì bị giới hạn bởi tốc độ quản lý, tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu thực thể, năng lực sản xuất chip silicon. Chỉ có một số nhà cung cấp duy nhất như ASML, Nvidia, TSMC. Hạ tầng vật lý của AI rất khó mở rộng. Trước khi thấy giới hạn này được tháo gỡ, tôi không nghĩ chúng ta đang trong bong bóng.”

“GPU cách đây 4-5 năm còn có giá thuê cao hơn cả thời điểm đó. Chúng còn có giá trị hơn. … Hiện tại, chúng ta thấy ngược lại: nhu cầu mua quá lớn, chúng ta lại không đủ silicon và sức mạnh tính toán để đáp ứng.”

“Chúng ta đang ở một thời điểm cực kỳ đặc biệt trong lịch sử. Trong lịch sử Mỹ, hay trong lịch sử chủ nghĩa tư bản, chưa từng có quy mô vốn và giá trị tập trung vào cùng một ý tưởng như thế này. … Mỹ đang tái công nghiệp hóa một cách quan trọng.”

IPO quy mô lớn dồn dập: Xây dựng AI có đang cạn kiệt vốn?

Josh:

Ba đợt IPO lớn nhất trong lịch sử có thể sẽ lần lượt nộp hồ sơ trong vài tuần tới, gồm SpaceX, OpenAI, và Anthropic. Ngay cùng ngày, Google còn huy động 800 tỷ USD từ bên ngoài để hỗ trợ xây dựng AI của chính mình.

Điều thú vị là, các công ty này đã trở nên phức tạp về mặt tài chính, chúng đang dùng vốn của nhau để “trao máu” cho bảng cân đối của nhau theo một mức độ nào đó. Trong vài tuần gần đây, thị trường còn bắt đầu sửa đổi các quy tắc bảo vệ nhà đầu tư thụ động, để họ có thể tham gia IPO sớm hơn.

Hiện tại, làn sóng xây dựng quy mô lớn nhất trong lịch sử chủ nghĩa tư bản đang diễn ra, vì vậy chúng ta phải đặt câu hỏi: Tiền có đủ không? Các công ty này gần như cùng lúc chọn niêm yết, rõ ràng không phải là ngẫu nhiên. Bức tranh chúng ta trình chiếu trên màn hình rất đáng kinh ngạc: Dự kiến tổng huy động của IPO của OpenAI, Anthropic và SpaceX sẽ đạt 180 tỷ USD, thậm chí vượt quá tổng huy động của bong bóng internet trong giai đoạn cao điểm là 164 tỷ USD. Và con số này là tổng của ba năm huy động, còn ở đây chỉ là của ba công ty.

Vì vậy, quy mô này rất đáng kinh ngạc. Chúng ta cần trả lời một số câu hỏi then chốt: Đây có phải là thời điểm của chu trình kinh tế vòng tròn? Các công ty này đã cạn tiền chưa? Chúng đã lớn đến mức vốn tư nhân không thể tiếp tục duy trì nổi? Có rất nhiều nội dung đáng bàn. Ejaaz, chúng ta bắt đầu từ SpaceX nhé.

Ejaaz:

SpaceX, OpenAI và Anthropic đều đang chuẩn bị cho các IPO siêu lớn, nhưng câu chuyện thực sự không phải là huy động vốn riêng lẻ của từng công ty, mà là khả năng chúng sẽ cùng lúc niêm yết trong vài tuần tới. Mục tiêu của chúng đều là hoàn thành IPO muộn nhất trong quý IV, và quy mô huy động vốn tổng cộng rất lớn. Tình hình này chưa từng có trong lịch sử.

Nếu xét riêng, SpaceX có thể đã nộp hồ sơ S-1 vào ngày 1 tháng 4, điều này gần như cho thấy họ có ý định niêm yết. Tin đồn thị trường nói rằng họ có thể sẽ niêm yết trong tháng này hoặc muộn nhất là đầu tháng 7. Khoảng 10 ngày trước, có tin nói rằng OpenAI cũng đã bí mật nộp hồ sơ S-1 để chuẩn bị IPO. Và hôm qua, Anthropic lại nộp hồ sơ S-1 dạng bí mật. Như vậy, ba công ty này gần như cùng lúc chuẩn bị cho các siêu IPO.

Điều này dẫn đến một câu hỏi: Tại sao lại là bây giờ? Tại sao lại gấp thế? Theo tôi, câu trả lời rất đơn giản: Chi tiêu vốn cho AI đang đắt đỏ hơn dự kiến ban đầu của các công ty này, và họ chọn tiếp tục mở rộng. Dòng tiền tự do của họ đã không còn đủ để đáp ứng nhu cầu hiện tại.

Cho đến nay, các công ty này chủ yếu dùng vốn tư nhân, hoặc là huy động từ nhà đầu tư, hoặc dựa vào doanh thu nội bộ. Nhưng giờ họ chuyển sang thị trường công khai, gửi lời kêu gọi: “Chúng tôi cần nhiều tiền hơn nữa để xây trung tâm dữ liệu, mua GPU, huấn luyện mô hình, để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng.”

Nếu hỏi các công ty này, họ sẽ không thừa nhận là thiếu nhu cầu. Thực tế, Google, cùng với Amazon, Microsoft và Meta, đều báo cáo quý có lợi nhuận trong bối cảnh chi tiêu lớn cho AI. Tổng số tiền bốn công ty này dự kiến đầu tư trong năm nay có thể gần 1 nghìn tỷ USD, nhưng vẫn chưa đủ. Vì vậy, họ cần thêm vốn để duy trì quá trình xây dựng này.

Tôi thực sự lo ngại rằng chúng ta đã bước vào giai đoạn không thể quay lại. Trước khi ghi hình, chúng ta cũng đã bàn về vấn đề này: Một khi đã đi đến bước này, không còn đường lui. Dù là qua các công cụ nợ đòn bẩy hay các hình thức huy động khác, chúng ta đã nhảy vào vực sâu. Nếu không dốc toàn lực, sẽ chẳng còn gì.

SpaceX viết lại quy tắc IPO và chỉ số, quỹ hưu trí mua thụ động

Josh:

Điều khiến tôi bất ngờ nhất là, không chỉ các công ty này cố gắng hết sức, mà các nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư cá nhân, thậm chí các quỹ lớn của Wall Street cũng tham gia đặt cược vào các IPO này, và còn sửa đổi quy tắc để phù hợp với chúng.

Gần đây nhất là vụ IPO của SpaceX. Để cổ phiếu của họ nhanh chóng được đưa vào các chỉ số, nhà cung cấp chỉ số đã nới lỏng các yêu cầu lợi nhuận ban đầu, rút ngắn thời gian quan sát từ 90 ngày xuống còn 5 ngày. Theo quy tắc truyền thống, một công ty phải chứng minh khả năng vận hành bình thường và có lợi nhuận liên tục, thì các quỹ chỉ số mới phải mua cổ phiếu của họ. Nhưng giờ đây, các quỹ này có thể mua sớm hơn. Ngay cả khi không muốn đầu tư chủ động vào SpaceX, các quỹ hưu trí, 401k, và các danh mục đầu tư theo chỉ số sẽ bị mua thụ động cổ phiếu SpaceX nhanh hơn trước.

Ejaaz:

Điều này chưa từng xảy ra trong lịch sử. SpaceX qua IPO đang thực sự định nghĩa lại quy tắc thị trường để đáp ứng nhu cầu huy động vốn khổng lồ của họ.

Có một số dữ liệu đặc biệt đáng chú ý. Thứ nhất, hơn 30 nghìn tỷ USD quỹ hưu trí thụ động 401k, tức là quỹ hưu trí, sẽ bị buộc phải mua cổ phiếu SpaceX, và mua ở mức định giá IPO. Theo ước tính sơ bộ, khoảng 24% cổ phiếu phát hành của SpaceX IPO sẽ bị các quỹ thụ động này hấp thụ. Quy mô mua thụ động này chưa từng có trong lịch sử.

Thứ hai, theo quy tắc truyền thống, để được đưa vào các chỉ số quan trọng như NASDAQ 100 hay Fortune 500, công ty thường phải chứng minh có doanh thu lớn và duy trì hiệu suất ổn định trong 1-2 quý, thường mất 3-6 tháng. Nhưng giờ đây, quy tắc đã được nới lỏng đáng kể. Một số chỉ số chỉ yêu cầu thời gian quan sát từ 5 đến 15 ngày, miễn là giá cổ phiếu sau IPO duy trì ở mức nào đó trong vài ngày, công ty có thể được đưa vào chỉ số. Nói cách khác, Elon Musk chỉ cần đảm bảo giá cổ phiếu duy trì trong ngắn hạn là có thể dễ dàng đạt tiêu chuẩn.

Josh:

Sự thay đổi này thực sự đáng lo ngại. Trong suốt nhiều thập kỷ, các chỉ số chính đều tuân theo hai quy tắc cốt lõi nhằm bảo vệ nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là những người tham gia qua các tài khoản hưu trí hoặc các khoản đầu tư phổ thông. Quy tắc đầu tiên là công ty phải có lợi nhuận liên tục trong 4 quý; quy tắc thứ hai là tỷ lệ tự do lưu hành tối thiểu từ 5% đến 10%.

Những quy tắc này được xây dựng sau khi bong bóng internet vỡ vào năm 2000. Thời đó, nhiều chỉ số đã đưa vào các công ty tăng trưởng nhanh nhưng lỗ liên tục, khiến nhà đầu tư qua các quỹ hưu trí bị mắc kẹt trong cổ phiếu của các công ty này, cuối cùng sau bong bóng sụp đổ, thiệt hại lớn về tài chính. Vì vậy, các quy tắc này ra đời để bảo vệ nhà đầu tư cá nhân.

Và giờ, mọi thứ có vẻ đang lặp lại. Quy tắc đã bị điều chỉnh theo hướng giảm tiêu chuẩn. Công ty không cần phải có lợi nhuận theo chuẩn GAAP trong 4 quý liên tiếp, chỉ cần trong 15 ngày sau IPO, cổ phiếu thể hiện tốt là có thể được đưa vào chỉ số. So với quá khứ, tiêu chuẩn này đã giảm đáng kể. Điều này khiến tôi cảnh giác. Mặc dù việc nới lỏng quy tắc có thể giúp SpaceX có lực đẩy mạnh mẽ cho giá cổ phiếu nhờ dòng mua thụ động lớn, nhưng nếu mọi thứ không như dự kiến, những nhà đầu tư cá nhân nắm giữ SpaceX có thể sẽ chịu thiệt lớn.

Ejaaz:

Josh, tôi nghĩ nhiều ý kiến phê phán về IPO của SpaceX là có lý: Nó chưa thực sự chứng minh được mô hình doanh thu của mình. Nó tuyên bố “Chúng tôi sẽ đưa trung tâm dữ liệu AI vào không gian… bằng tên lửa”. Nhưng mô hình này vẫn chưa được xác thực, thậm chí còn chưa qua giai đoạn thử nghiệm. Dù đã bắt đầu phóng tên lửa, chúng ta vẫn chưa thấy GPU trong không gian tham gia huấn luyện các mô hình AI tiên tiến. Vì vậy, theo nghĩa nào đó, đây giống như một lời hứa “tin tôi đi”.

Tuy nhiên, có một công ty khác thì khác biệt. Nó đã chứng minh được khả năng tạo doanh thu, và tốc độ phát triển của nó rất đáng kinh ngạc, đó chính là Anthropic. Hôm qua, Anthropic đã nộp hồ sơ S-1 lên SEC, cho thấy họ dự định sẽ IPO trong vài tháng tới.

Tốc độ doanh thu của Anthropic và lý do IPO

Ejaaz:

Câu chuyện của Anthropic khác với SpaceX ở một số điểm. CFO của họ, Krishna Rao, từng nói rằng công ty không có kế hoạch IPO ngay lập tức, sẽ từ từ tiến. Thời điểm đó, họ đã đạt doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) 9 tỷ USD, dự kiến đến năm 2026 sẽ đạt khoảng 20 tỷ USD, nhưng cuối cùng, trong nửa đầu năm 2026, họ đã đạt con số này. Gần đây, doanh thu ARR của họ đã lên tới 45 tỷ USD. Điều này chủ yếu nhờ thành công của Claude Code, Claude Co-Work, cùng các hợp đồng ký kết với nhiều doanh nghiệp.

Vì vậy, so với SpaceX, Anthropic đã kiếm được rất nhiều tiền rồi. Do đó, việc họ muốn tiến xa hơn là hợp lý. Họ đang cố gắng huy động nhiều sức mạnh tính toán nhất có thể, chủ yếu cạnh tranh với OpenAI: vừa huấn luyện các mô hình tiên tiến, vừa cung cấp dịch vụ, và muốn cung cấp các mô hình này cho càng nhiều người càng tốt. Đó là lý do tôi nghĩ họ đẩy nhanh IPO.

Tuy nhiên, cần lưu ý là, chi tiết chưa được công bố chính thức, đúng không? Nó giống như một tuyên bố bắt buộc phải phát hành. OpenAI có vẻ không cần làm vậy, nhưng Anthropic quyết định công khai để minh bạch. Josh, bạn nghĩ sao?

Josh:

Rất thú vị, đây giống như một “bản tiết lộ bí mật về việc nộp hồ sơ bí mật”, khá châm biếm. Nhưng tôi nghĩ điều này thực sự khiến nhiều người ngạc nhiên. Gần như tất cả mọi người đều dự đoán OpenAI sẽ IPO sớm hơn Anthropic. Nhưng khi tin này xuất hiện, tỷ lệ cược đã bị đảo ngược hoàn toàn.

Tôi thấy từ The Information, thậm chí có thể đã cũ, vì gần đây tôi nghe đồn rằng tốc độ tăng trưởng của Anthropic còn nhanh hơn dự kiến. Nó thể hiện một quỹ đạo tăng trưởng cực kỳ ấn tượng, chủ yếu dựa vào giá trị thực của doanh nghiệp và khả năng mô hình cực kỳ mạnh mẽ.

Hãy nghĩ đến Mythos. Họ mới công bố mô hình này cách đây hai tháng, nghĩa là quá trình huấn luyện đã hoàn tất từ trước đó. Những mô hình này thực sự rất mạnh. Tôi cảm thấy Anthropic rất tự tin về việc lên sàn.

Chủ đề này cũng dẫn đến một câu hỏi khác: Thị trường có bao nhiêu tiền để hấp thụ các khoản huy động này?

Chúng ta biết SpaceX sẽ niêm yết trước. Tin đồn là vào khoảng ngày 12 tháng 6, tức là trong hai tuần tới. Có thể sẽ hút khoảng 1000 tỷ USD vốn. Dù mục tiêu huy động là 750 tỷ USD, tôi tin cuối cùng sẽ vượt qua con số đó. Vậy Anthropic còn có thể huy động bao nhiêu nữa? Nếu OpenAI cũng sẽ IPO sau họ, thì số vốn còn lại dành cho OpenAI là bao nhiêu? Chúng ta đang đặt ra nhu cầu vốn rất lớn cho thị trường công khai. Thị trường tư nhân có thể đã cạn kiệt, hoặc chưa, nhưng sớm thôi, chúng ta sẽ thấy tốc độ tiêu thụ vốn của thị trường công khai sẽ nhanh như thế nào, vì mỗi công ty đều cần huy động số tiền rất lớn.

Ejaaz:

Tôi nghĩ thế này: Sẽ có một nhóm nhà đầu tư mua cổ phiếu của các công ty này, vì lý do đơn giản là họ lạc quan về AI. Còn có một nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ, họ sẽ nói: “Tôi dùng Claude mỗi ngày, nó rất hữu ích cho tôi, tất nhiên tôi phải mua cổ phiếu của công ty này rồi.” Hoặc họ dùng ChatGPT hàng ngày, cũng có suy nghĩ tương tự.

Hai nhóm này cuối cùng sẽ dẫn đến một kết quả: mua cổ phiếu của các công ty này. Từ góc độ công ty, mục đích IPO để huy động vốn cũng rất rõ ràng. Krishna Rao, CFO của Anthropic, đã nói, Sarah Friar của OpenAI cũng đã nói, Elon Musk cũng đã nói: Chúng ta cần nhiều sức mạnh tính toán hơn nữa. Nhiều sức mạnh tính toán hơn sẽ mang lại AI tốt hơn, AI tốt hơn sẽ tạo ra sản phẩm tốt hơn, sản phẩm tốt hơn sẽ phục vụ nhiều khách hàng hơn, cuối cùng sẽ tạo ra nhiều doanh thu hơn.

Cụ thể về Anthropic, đồn đoán về mô hình AGI Mythos của họ rất thực tế. Gần đây còn có tin họ đang thúc đẩy Project Glasswing, tức là một cách phát hành Mythos theo dạng phân lô, sandbox, phủ sóng toàn cầu thêm 150 tổ chức. Họ cũng vừa đề cập trong một tuyên bố rằng trong vài tuần tới sẽ công bố ra công chúng. Tất cả những điều này diễn ra rất trùng hợp, có thể gọi là “tình cờ có chủ ý”.

Một điểm khác của Anthropic là dự kiến cuối tháng này sẽ đạt lợi nhuận khoảng 550 triệu USD. So với hàng nghìn tỷ USD chi tiêu vốn, tất nhiên chỉ là giọt nước trong biển cả, nhưng sẽ trở thành phòng thí nghiệm AI lớn đầu tiên làm được điều này. Tốc độ tăng trưởng của họ thực sự đáng kinh ngạc. Trong tất cả các IPO này, tôi có thể thích Anthropic nhất, nhưng mỗi công ty đều có lộ trình riêng.

Vốn huy động 80 tỷ USD của Google: Không phải IPO của IPO

Josh:

Chúng ta từng nghĩ rằng các tập đoàn công nghệ lớn như Google có thể bắt đầu chi vượt quá doanh thu của chính họ. Nói cách khác, họ sẽ bắt đầu dùng nợ để hỗ trợ xây dựng.

Giờ đây, chúng ta thấy có dấu hiệu cho thấy thị trường đang dần đi vào khu vực này. Báo cáo tài chính của Google cho thấy doanh thu đã không còn đủ để trang trải nhu cầu, nên họ bắt đầu tìm kiếm vốn bên ngoài. Đây không phải là IPO, vì Google đã niêm yết rồi, nhưng họ vẫn cần thêm tiền. Vậy họ làm gì? Họ huy động 800 tỷ USD để hỗ trợ xây dựng AI, đây là khoản vốn rất lớn.

Tôi không nhớ chính xác tổng mức chi tiêu dự kiến của họ, nhưng ước tính khoản này gần 30-40% ngân sách vốn hàng năm của họ. Đáng chú ý, Berkshire Hathaway, công ty của Warren Buffett, đã bỏ ra 10 tỷ USD để tham gia. Đây là một thương vụ lớn: 30 tỷ USD từ phát hành công khai, 40 tỷ USD từ đợt phát hành thị trường bắt đầu từ quý III năm nay, và 10 tỷ USD từ đợt phát hành riêng của Berkshire.

Chúng ta đã từng phân tích sâu về bảng cân đối của Google, xem họ kiếm được bao nhiêu, chi bao nhiêu. Lúc đó, họ còn dương. Giờ đây, có vẻ như họ đang hướng tới thua lỗ, hay chỉ là dự phòng trước, để giữ một lớp đệm an toàn đủ lớn?

Ejaaz:

Tôi nghĩ họ đang đặt cược toàn diện, cuối cùng có thể sẽ lỗ. Larry và Sergey Brin, sáng lập Google, cách đây khoảng một năm rưỡi đã rất rõ ràng rằng, so với thua cuộc trong cuộc đua AI, họ sẵn sàng mạo hiểm mất tất cả. Vì vậy, họ sẽ tiếp tục chi tiền cho đến khi tìm ra đột phá đủ lớn. Đó chính là mô hình của các nhà sáng lập, họ đã trở lại mô hình này, Sergey Brin trở lại Google, để đưa công ty trở lại trạng thái đó.

Đây là câu chuyện tôi thích nhất trong các IPO tuần này, nhưng thực ra nó không phải là IPO. Google là công ty niêm yết, nhưng đã huy động 800 tỷ USD. Vấn đề là, số tiền này dùng để làm gì? Tiêu đề rõ ràng là: Chúng tôi sẽ dùng 800 tỷ USD này để xây dựng thêm nhiều chi tiêu vốn AI, tạo ra nhiều TPU hơn, cung cấp nhiều sức mạnh tính toán hơn, v.v.

Nhưng nhiều người bỏ qua một câu chuyện khác: Trong số này, khoảng 30 tỷ USD có thể sẽ dùng để trả thuế cho các cổ phiếu sắp đáo hạn của nhân viên trong vài tháng tới. Nói cách khác, phần lớn số vốn huy động này thực ra không dùng để mở rộng chi tiêu vốn AI.

Ngoài ra, tôi không nghĩ Google là kẻ xấu. Họ đã cố gắng minh bạch nhất có thể về số tiền đã chi cho AI và kế hoạch của mình. Họ thực sự đang cố gắng hết sức. Nhưng điều này khiến tôi nhớ lại cuộc thảo luận về OpenAI cuối năm ngoái: khi đó, chúng ta nói rằng OpenAI hơi phân tâm, làm nhiều sản phẩm AI ngẫu nhiên, bỏ lỡ trọng tâm về mã hóa AI, rồi sau đó họ phát đi tín hiệu “Code Red”, tập trung trở lại.

Tôi cảm thấy Google hiện cũng đang rơi vào trạng thái quá rộng. Họ chưa đủ tập trung. Họ làm mô hình trí tuệ nhân tạo, lại muốn làm mô hình mã hóa tốt hơn; muốn xây dựng mô hình tổng quát lớn hơn, đồng thời xây dựng hạ tầng TPU; còn bán TPU cho đối thủ cạnh tranh, kết quả là năng lực huấn luyện Gemini của họ không đủ… Ngay cả Gemini 3.5 Flash mới ra gần đây, dù đã tiêu tốn nhiều tiền, vẫn thua các mô hình tiên tiến nhất. Giờ đây, họ lại cần huy động thêm nhiều tiền để huấn luyện các mô hình tốt hơn. Rõ ràng, họ cần phải xác định rõ mục tiêu, tập trung hơn.

Về cấu trúc huy động vốn, 800 tỷ USD là rất lớn, gần như là một đợt IPO nội bộ của chính họ để hỗ trợ xây dựng. Tôi không chắc là dùng 300 triệu USD trong đó để trang trải thuế là cách tốt nhất. Điều này có chút cảm giác tuyệt vọng. Nhưng tôi vẫn lạc quan, vì các lần huy động lớn trước đây của các công ty như Berkshire Hathaway đều cho kết quả tốt. Tôi hy vọng Google cũng vậy. Nhưng câu chuyện này rất thú vị.

Josh:

Chứng chỉ của Berkshire là mãi mãi đúng đắn, đúng không? Họ từng có dự đoán chính xác và rất kỷ luật. Chúng ta hy vọng lần này cũng vậy. Thêm nữa, Google còn nắm giữ nhiều cổ phần lớn của các công ty sắp IPO. Họ là một trong các cổ đông lớn của SpaceX và Anthropic, nên khi các công ty này tăng giá, Google cũng sẽ hưởng lợi rõ rệt.

Tuy nhiên, các con số ngày càng lớn, thậm chí còn đáng sợ. Chúng ta dường như đã quen với quy mô hàng nghìn tỷ USD. Chi tiêu vốn của Google năm nay khoảng 1800-1900 tỷ USD, điều này cách đây vài năm còn khó tưởng tượng. Vì vậy, họ nói sẽ đầu tư toàn lực, với quy mô chưa từng có.

Tôi nghĩ đây cũng là một chủ đề của chương trình: Chúng ta đang ở một thời điểm lịch sử cực kỳ đặc biệt. Trong lịch sử Mỹ, hay trong lịch sử chủ nghĩa tư bản, chưa từng có quy mô vốn và giá trị tập trung vào cùng một ý tưởng như thế này. … Kết quả sẽ rất lớn. Dù có phải là bong bóng hay không, chúng ta đang xây dựng giá trị thực. Trí tuệ thực sự đang được tạo ra. Khi các khoản chi này bắt đầu vào thị trường, những chuyển biến văn minh thực sự sẽ bắt đầu cảm nhận rõ.

Những con số khổng lồ này dễ khiến người ta choáng ngợp, nhưng cuối cùng sẽ mang lại những công cụ có giá trị thực. Chúng ta thường đùa rằng Google đã lâu không ra mô hình mới đột phá, nhưng giờ tôi cũng đang dùng các công cụ và dịch vụ của họ, cảm nhận rõ các sản phẩm ngày càng thông minh hơn. Tuần tới, WWDC sẽ diễn ra, chúng ta sẽ xem Apple chuẩn bị ra sao để làm cho các công cụ này thông minh hơn. Chúng ta sẽ thấy rõ hơn các khoản chi này đã đi đâu.

Nhưng còn một IPO nữa chúng ta chưa đề cập, đó là của OpenAI.

OpenAI và hạ tầng AI: Tiền chưa tiêu, giới hạn đã trong thế giới vật lý

Ejaaz:

Chúng ta đã đề cập, trước 10 ngày nộp hồ sơ IPO tiềm năng của Anthropic, OpenAI cũng đã làm điều tương tự, cũng là nộp hồ sơ bí mật. Nhưng cái gọi là bí mật cuối cùng cũng bị lộ, vì vậy tự nó cũng chẳng còn bí mật nữa, tốt hơn là tự công bố luôn.

Josh:

Điều thú vị là, trước khi Bloomberg và Financial Times đưa tin, thị trường trên Polymarket đã phản ứng tăng giá trước, rõ ràng có tin nội bộ đang lan truyền.

Ejaaz:

Gần như Goldman Sachs và Morgan Stanley đã liên tục giúp OpenAI chuẩn bị IPO từ sau lưng. Nếu hỏi họ tại sao, lý do vẫn là: họ muốn huy động nhiều tiền hơn, xây trung tâm dữ liệu nhiều hơn. Họ mới đây còn bắt đầu thi công một trung tâm dữ liệu mới. Vì vậy, hiện tại là thời điểm đặt cược toàn diện.

Tôi có thể có quan điểm gây tranh cãi một chút: Những khoản tiền sắp huy động và chi tiêu cuối cùng này, về bản chất, sẽ là chuyện tốt. Tôi nghĩ nó không phải bong bóng, mà sẽ xây dựng hạ tầng cần thiết. Những hạ tầng này sẽ đặt nền móng cho thế hệ công nghệ tiếp theo ở phương Tây, đặc biệt là Mỹ.

Bạn cần sức mạnh tính toán, cần đường truyền điện, cần làm cho GPU và chip silicon hoạt động thực sự, phục vụ khách hàng. Chúng ta hiện đang bị giới hạn bởi thế giới vật lý. Nghe có vẻ trừu tượng, nhưng tôi nói theo nghĩa đen. Tôi theo quan điểm của Gavin Baker: Dù bạn dùng đòn bẩy bao nhiêu, huy động bao nhiêu tiền, cũng chưa chắc đã tiêu hết được, vì bị giới hạn bởi tốc độ quản lý, tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu thực thể, năng lực sản xuất chip silicon. Chỉ có một số nhà cung cấp duy nhất như ASML, Nvidia, TSMC. Hạ tầng vật lý của AI rất khó mở rộng.

Vì vậy, ngay cả khi bạn muốn vay nợ, cấu trúc nợ phức tạp, cũng không có tác dụng, vì không có chỗ để tiêu. Bạn bị giới hạn bởi thế giới vật lý. Trước khi thấy giới hạn này được tháo gỡ, tôi không nghĩ chúng ta đang trong bong bóng.

Josh:

Nói về quan điểm của Gavin Baker, ông thường lấy mạng lưới quang học của bong bóng internet làm ví dụ. Thời đó, người ta đã lắp đặt rất nhiều cáp quang, nhưng internet chưa đủ nhiều ứng dụng để khai thác. Nhiều dự án xây dựng không được sử dụng, không tạo ra doanh thu, cuối cùng đổ vỡ.

Nhưng lần này, chúng ta liên tục nói rằng, GPU cách đây 4-5 năm còn có giá thuê cao hơn, chúng còn có giá trị hơn. Thật thú vị, Michael Burry, người trong “Bong bóng lớn”, luôn nói: “Không, mọi thứ sẽ sụp đổ.” Nhưng cho đến nay, ông hoàn toàn sai.

Vì vậy, tất cả các tín hiệu và chỉ số chúng ta thấy đều tích cực. Mọi thứ có vẻ ổn. Chi tiêu vốn dường như đang tạo ra giá trị thực. Vừa rồi bạn đề cập, có tin đồn rằng Anthropic có thể sớm có lợi nhuận, điều này rất quan trọng. Bởi vì nếu họ có thể hấp thụ tất cả các khoản huy động, dùng vốn hiệu quả để chuyển thành doanh thu, thì thật là đáng kinh ngạc. Tôi nhớ OpenAI ít nhất đến cuối năm nay chưa có kế hoạch làm điều đó.

Tất cả các tín hiệu đều tích cực. Cá nhân tôi sẽ để ý xem có công ty nào bắt đầu cắt giảm chi tiêu AI không. Tôi thấy có tin về hóa đơn 5000 tỷ USD của Amazon, nhưng chưa rõ độ chính xác của các chi tiết này.

Ejaaz:

Chỉ cần các công ty vẫn còn giá trị từ hệ thống AI của mình, họ sẽ tiếp tục chi tiền, vì điều đó giúp tăng doanh thu và lợi nhuận của chính họ. Cho đến nay, mọi thứ vẫn ổn. Hy vọng xu hướng này sẽ kéo dài.

Bạn có thấy cái dữ liệu điên rồ Christian đề cập trong podcast Invest Like the Best không? Trong Fortune 10, tức là trong 10 công ty lớn nhất thế giới, có 9 công ty đang sử dụng Anthropic, đặc biệt là Claude Code. Tỷ lệ giữ chân ròng bằng USD của họ, tức là khách hàng bắt đầu từ ngân sách đầu năm và dự kiến chi tiêu cuối năm, đã tăng 500%. Nói cách khác, các công ty này dự định chi nhiều gấp 5 lần.

Nhưng họ làm vậy không phải vì bị ép buộc, mà vì họ muốn. Lý do là họ đã thu được lợi nhuận đầu tư rất cao từ phía sau. Vì vậy, vấn đề là, nếu xu hướng tiếp tục đúng hướng, định nghĩa bong bóng thường là đòn bẩy quá cao và cầu mua quá yếu. Hiện tại, chúng ta thấy ngược lại: cầu mua quá lớn, chúng ta lại không đủ silicon và sức mạnh tính toán để đáp ứng. Đó là lý do Google huy động 800 tỷ USD, các công ty IPO với định giá khổng lồ. Họ cần phục vụ nhu cầu này. Có thể tôi đang tự khen mình, nhưng đó là nhận định của tôi.

Công ty nào đáng tham gia nhất? Ba đợt IPO này là một khoản đầu tư dài hạn

Josh:

Hãy nghĩ đến ảnh hưởng của chúng. Hiện tại, chúng ta đang xây dựng tất cả các hạ tầng này ở Mỹ, và có khả năng hoàn thành chúng. Tiếp theo, trọng tâm sẽ dần mở rộng ra khỏi phần mềm. Phần mềm vẫn quan trọng, nhưng tôi vừa thấy một tin của OpenAI, họ đang tuyển dụng bộ phận robot, chuẩn bị làm robot. Elon cũng đang thúc đẩy dự án robot Optimus. Tôi đoán, trước và sau IPO, họ có thể sẽ tổ chức một buổi trình diễn, thu hút nhiều sự chú ý hơn.

Tôi nghĩ chúng ta đang chứng kiến một sự chuyển đổi rất lớn: Mỹ đang tái công nghiệp hóa một cách quan trọng. Chúng ta sẽ gửi vệ tinh vào không gian, đưa trung tâm dữ liệu vào quỹ đạo. Điều này đòi hỏi vốn khổng lồ. Nhưng hãy nghĩ xem, nó có thể tạo ra giá trị gì: giống như sao chép một phần internet, rồi đưa nó vào quỹ đạo thấp Trái đất. Như vậy, nó sẽ ít bị ảnh hưởng bởi các quốc gia, không bị ngắt quãng, không bị gián đoạn. Đây là công nghệ rất đột phá, và được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn và các khoản chi lớn này. Giờ đây, công chúng cũng có thể tham gia.

Ejaaz, tôi hỏi bạn: Trong ba công ty này, nếu có, bạn thích nhất, và cũng có khả năng đầu tư khi IPO nhất?

Ejaaz:

Thật lòng, tôi rất hào hứng với cả ba. Nếu phải xếp thứ tự, tôi sẽ chọn Anthropic, SpaceX, OpenAI, nhưng khoảng cách giữa chúng rất nhỏ. Quá khó để chọn. Tất cả đều đang xây dựng những