Galaxy：Bitcoin ETF đối mặt chu kỳ rút vốn, thị trường giảm có thể kéo dài

Tác giả: Alex Thorn, Giám đốc Nghiên cứu của Galaxy Digital; Nguồn: Galaxy Digital; Dịch: Shaw, Gold财经

Dòng vốn tổng thể vào ETF Bitcoin trong năm nay đã chuyển sang rút ròng. ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trước đó đã liên tục thu hút dòng vốn kể từ tuần thứ 3 của tháng 4, nhưng tuần trước đã xuất hiện rút ròng 7.235 tỷ USD trong ngày, không chỉ lập kỷ lục rút vốn lớn nhất trong ngày năm nay mà còn xếp thứ năm trong lịch sử các sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch Bitcoin giao ngay (ETP), đến nay dòng vốn của loại sản phẩm này trong năm 2026 đã hoàn toàn chuyển từ dương sang âm.

Giá Bitcoin trong năm nay phản ánh xu hướng giảm và dòng vốn gần như đồng bộ. Tuần này, dòng vốn chuyển sang rút ròng, phản ánh trong bối cảnh các chủ đề đầu tư nóng hổi liên tục xuất hiện, thị trường biến động gia tăng, đồng tiền mã hóa chính thống lâu đời này đã trở nên thiếu sức bật. Vào thứ Năm tuần trước, nhờ tin tích cực về khả năng Mỹ và Iran đạt thỏa thuận, tái khởi động hoạt động qua eo biển Hormuz, cộng thêm đà tăng của cổ phiếu công nghệ, thị trường chứng khoán Mỹ lại lập đỉnh mới lịch sử. Các chủ đề đầu tư như trí tuệ nhân tạo, sản xuất chip và dòng chảy ngược của ngành bán dẫn nội địa tiếp tục hút vốn từ các tổ chức. Kể từ khi ETF Bitcoin giao ngay ra đời vào tháng 1 năm 2024, tỷ lệ dòng chảy của Bitcoin trong các nguồn vốn ưa thích rủi ro đã giảm xuống mức thấp của giai đoạn.

Dòng mua ETF vốn đã yếu ớt, trong khi tốc độ tăng thêm của Bitcoin giao ngay của công ty chiến lược lớn nhất toàn cầu Strategy (MSTR) cũng giảm rõ rệt, càng làm trầm trọng thêm tình hình này. Trong cuộc họp báo tài chính quý I năm 2026 ngày 5 tháng 5, Chủ tịch điều hành của công ty, Michael Saylor, tiết lộ rằng trong tương lai, doanh nghiệp không loại trừ khả năng bán Bitcoin.

Theo tiêu chuẩn của công ty, cơ chế phát hành theo giá thị trường (ATM) để huy động vốn mua Bitcoin hiện đã tạm ngưng hoạt động. Dữ liệu của Strategy cho thấy, tỷ lệ giá cổ phiếu so với giá trị ròng điều chỉnh (mNAV) hiện là 1.20 lần (tính theo các phương pháp khác, con số này sẽ thấp hơn), trong khi quy định của công ty là chỉ khi giá cổ phiếu cao hơn khoảng 1.22 lần giá trị ròng điều chỉnh thì mới có thể kích hoạt phát hành theo giá thị trường.

Trước đó, công ty này chủ yếu dựa vào cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC để huy động vốn, mua Bitcoin. Tuy nhiên, hạn mức phát hành theo giá cổ phiếu này yêu cầu giá giao dịch gần bằng mệnh giá 100 USD, trong hai tuần qua, điều kiện này gần như không được đáp ứng, các hoạt động liên quan cũng bị đình trệ.

Quan điểm của chúng tôi

Trong 18 tháng qua, hai nguồn nhu cầu ổn định chính của Bitcoin giao ngay — dòng vốn ETF và danh mục của Strategy — đều bắt đầu co lại. Trong thị trường tiền mã hóa năm nay, nhiều phân khúc con nổi bật như các đồng tiền liên quan đến AI, sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn, đồng tiền riêng tư, v.v., nhưng Bitcoin không hưởng lợi từ đó, và quy mô của các đồng tiền này còn nhỏ hơn nhiều so với Bitcoin. Kết hợp với hiệu ứng phân tán dòng vốn từ các chủ đề đầu tư nóng hổi trong thị trường chung, khả năng cao là đợt giảm giá Bitcoin này sẽ còn kéo dài. Khi xem xét theo quy luật chu kỳ lịch sử, nhận định này càng trở nên thuyết phục hơn.

Tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin ở mức 73.4 nghìn USD, xét theo chu kỳ dài hạn, hiệu suất tổng thể vẫn ổn định. Tâm lý của thị trường và các nhà tham gia thị trường vốn đã có tính chu kỳ, và Bitcoin đã nhiều lần phản ứng mạnh mẽ sau các đợt phục hồi. Mặc dù hiện tại xu hướng còn yếu, chưa thể tiến tới mức 100 nghìn USD, nhưng nhiều dấu hiệu cho thấy đà tăng của Bitcoin vẫn còn xa mới kết thúc.