Thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng 16% trong hai tháng: chỉ xảy ra bốn lần trong lịch sử, lần gần nhất là trước vụ sụp đổ năm 1987!

Sự phục hồi mạnh mẽ của cổ phiếu Mỹ trong hai tháng qua đang kích hoạt các cảnh báo lịch sử. Chỉ số S&P 500 đã tăng 16% từ tháng Tư đến tháng Năm, một mức tăng chỉ xảy ra bốn lần kể từ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai, trong đó có ba lần là trong giai đoạn phục hồi sau suy thoái, với duy nhất một tiền lệ không phải trong thời kỳ suy thoái là chỉ vài tháng trước vụ sụp đổ "Thứ Hai Đen" năm 1987!
Chuyên gia chiến lược vĩ mô của Deutsche Bank, Henry Allen, chỉ ra rằng đợt tăng giá hiện tại không diễn ra trong bối cảnh phục hồi sau suy thoái, làm cho các so sánh lịch sử trở nên đặc biệt nổi bật. Trong khi đó, spread tín dụng vẫn ở mức thấp kỷ lục, nhưng các tín hiệu về áp lực tiêu dùng đang tích tụ, kỳ vọng tăng lãi suất của Fed đang tăng lên, và sự phân kỳ giữa thị trường trái phiếu chính phủ và cổ phiếu tiếp tục mở rộng. Với nhiều yếu tố rủi ro tích tụ, các rủi ro cực đoan trong thị trường đang tập trung bất thường.
Henry Allen viết trong báo cáo của mình, "Các rủi ro cực đoan hiện phân phối đang nổi bật một cách đặc biệt, cả về địa chính trị lẫn trong thị trường."
Tiền lệ lịch sử hiếm hoi, chỉ có một trong bối cảnh không suy thoái!
Chỉ số S&P 500 đã tăng 16% trong tháng Tư và tháng Năm, một hiện tượng hiếm hoi chỉ xảy ra bốn lần kể từ Thế chiến thứ hai. Trong đó, ba lần là các đợt phục hồi mạnh mẽ sau suy thoái: sự phục hồi sau đại dịch COVID-19 từ tháng Tư đến tháng Năm 2020, đợt tăng sau khủng hoảng tài chính toàn cầu từ tháng Ba đến tháng Tư 2009, và sự phục hồi sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ đầu tiên từ tháng Một đến tháng Hai 1975. Lần thứ tư là từ tháng Một đến tháng Hai 1987. Lúc đó, chỉ còn vài tháng nữa là đến vụ "Thứ Hai Đen" tháng Mười—khi chỉ số S&P 500 giảm 20% trong một ngày.
Henry Allen nhấn mạnh rằng đợt tăng này được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản, bao gồm sự hứng khởi với trí tuệ nhân tạo và dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, nhưng "tốc độ tăng đã phá vỡ tất cả các tiền lệ gần đây." Trong một nền kinh tế chưa thoát khỏi suy thoái, một đợt phục hồi nhanh như vậy chưa từng kết thúc tốt đẹp trong lịch sử. Thêm vào đó, chỉ số S&P 500 đang trên đà đạt năm thứ tư liên tiếp tăng trưởng hai chữ số, một kỷ lục chưa từng thấy kể từ cuối những năm 1990.
Thị trường tín dụng quá lạc quan, các tín hiệu áp lực tiêu dùng bị bỏ qua!
Sức mạnh của thị trường chứng khoán cũng đang lan tỏa sang thị trường tín dụng. Spread tín dụng ở Mỹ và châu Âu hiện hẹp hơn trước khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, cho thấy khả năng chịu rủi ro cao. Tuy nhiên, các tín hiệu cảnh báo tại cấp độ tiêu dùng đang tích tụ. Tỷ lệ tiết kiệm của Mỹ trong tháng Tư chỉ là 2,6%, mức chỉ thấy trong hai giai đoạn lịch sử: một tháng duy nhất năm 2022 (khi lượng tiết kiệm dư thừa tích tụ trong đại dịch COVID-19 đang bị giảm bớt), và ngay trước khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong khi đó, chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan trong tháng Năm đã xuống mức thấp nhất kể từ khi bắt đầu ghi nhận vào năm 1952. Môi trường chính sách tiền tệ cũng đang thắt chặt. Ngân hàng Trung ương châu Âu được dự đoán rộng rãi sẽ tăng lãi suất trong tháng này, và các cược của thị trường về việc Fed tăng lãi suất vào năm 2026 đang nóng lên—lạm phát PCE của Mỹ tháng Tư là 3,8% so với cùng kỳ, hỗ trợ cho kỳ vọng này.
Henry Allen chỉ ra rằng theo lịch sử, các lập trường hawkish của Fed thường đi đôi với widening spread tín dụng, như đã thấy vào năm 2022, cuối 2018, và từ 2015 đến 2016. Sự bình tĩnh hiện tại của thị trường tín dụng rõ ràng là một sự lệch khỏi mô hình lịch sử này.
Thị trường trái phiếu đơn lẻ đang chịu áp lực, sự phân kỳ với cổ phiếu tiếp tục mở rộng!
Dù thị trường cổ phiếu và tín dụng cho thấy khả năng chống chịu cao trước các rủi ro địa chính trị, thị trường trái phiếu chính phủ lại đi theo một hướng hoàn toàn khác. Trong tháng qua, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm gần như hoàn toàn theo sát giá dầu, phân kỳ rõ rệt so với các loại tài sản khác. Vào giữa tháng Năm, lợi suất trái phiếu chính phủ đạt mức cao nhiều năm: lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,18%, cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,19%, cao nhất kể từ năm 2011. Lúc đó, cổ phiếu chỉ còn cách đỉnh cao mọi thời đại một bước chân, trong khi lợi suất trái phiếu đạt mức chưa từng thấy trong hơn một thập kỷ. Sự phân kỳ này chưa có dấu hiệu thu hẹp đến nay.
Henry Allen tin rằng trái phiếu định giá lạm phát và rủi ro tài khóa một cách trực tiếp hơn, khiến chúng nhạy cảm hơn với các cú sốc địa chính trị. Sự phân kỳ kéo dài giữa cổ phiếu và trái phiếu phản ánh chính sự mong manh của thị trường hiện tại.
Giá dầu bất ngờ ổn định, trở thành hỗ trợ chính cho các tài sản rủi ro!
Lệnh phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài lâu hơn dự kiến ban đầu, nhưng giá dầu phản ứng khá nhẹ nhàng, phần nào giải thích cho khả năng chống chịu của các tài sản rủi ro. Khi xung đột Iran-Mỹ nổ ra ngày 28 tháng Hai, Nhà Trắng ban đầu dự đoán hành động này sẽ kéo dài 4 đến 6 tuần. Tuy nhiên, eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa cho đến ngày nay. Theo dữ liệu của Polymarket, xác suất hoạt động hàng hải bình thường trở lại vào cuối tháng Sáu đã giảm mạnh từ khoảng 80% giữa tháng Tư xuống còn 22%.
Tuy nhiên, đường cong hợp đồng tương lai dầu vẫn khá ổn định. Hai tuần sau khi xung đột bùng phát vào ngày 13 tháng Ba, hợp đồng tương lai dầu Brent sáu tháng đóng cửa ở mức 85,66 đô la mỗi thùng; đến ngày 1 tháng Sáu, hợp đồng vẫn quanh mức 84,88 đô la, gần như không đổi.
Henry Allen nhấn mạnh rằng vì đường cong hợp đồng tương lai dầu chưa dịch chuyển đáng kể lên trên, các nhà đầu tư chưa định giá đầy đủ các rủi ro stagflation nghiêm trọng, tránh các đợt bán tháo lớn hơn trong các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng nếu eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa, khả năng duy trì mức hỗ trợ này còn chưa chắc chắn.