Mô hình Bitwise cho thấy Bitcoin đang bị định giá quá thấp tại $224K Giá trị hợp lý giữa bối cảnh khủng hoảng nợ

Bitcoin hiện đang giao dịch khoảng 150.000 đô la thấp hơn so với mức mà mô hình vỡ nợ chủ quyền của Bitwise Europe cho rằng nó đáng giá. Khoảng cách này đã mở rộng vào tháng 5 khi giá tăng lên 83.000 đô la trước khi dòng chảy ra của các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) trị giá 1 tỷ đô la kéo giá trở lại 72.000 đô la, để lại thị trường bị nén tại một ngã rẽ cấu trúc.

• Những điểm chính:
• • Bitcoin đã giảm trở lại $72K vào tháng 5 sau khi dòng chảy ra của Bitcoin ETP đạt 1,031 tỷ đô la trong nửa cuối tháng.
• • Dữ liệu của Bitwise Europe cho thấy các nhà nắm giữ dài hạn đạt mức cao kỷ lục 14,85 triệu BTC, tương đương 74,3% nguồn cung.
• • Khu vực 78.000 đô la – $85K vẫn là mức quan trọng cần theo dõi, với xác suất của Polymarket về việc thông qua Đạo luật CLARITY vào năm 2026 là 75%.

Bitcoin chạm $83K rồi sụp đổ xuống $72K — Đây là những gì đã thay đổi

Tháng bắt đầu với bitcoin vượt qua 80.000 đô la lần đầu tiên kể từ cuối tháng 1. Sự di chuyển ban đầu chủ yếu mang tính cơ học. Theo các nhà nghiên cứu của Bitwise Europe, André Dragosch và Luke Deans, tỷ lệ tài trợ vĩnh viễn đã âm trong 21 của 30 ngày trong tháng 4, báo hiệu vị thế bán khống đông đúc. Khi các vị thế đó được tháo gỡ, khoảng 42 triệu đô la thanh lý hợp đồng tương lai bán khống đã được giải quyết trong vòng 24 giờ.

Các ETP Bitcoin toàn cầu ghi nhận dòng chảy ròng 166,5 triệu đô la trong nửa đầu tháng. Lợi nhuận và lỗ thực hiện ròng chuyển sang tích cực lần đầu tiên kể từ cuối tháng 1. Tỷ lệ rủi ro bán ra giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023, và các nhà nắm giữ dài hạn đã thêm khoảng 125.000 BTC trong giai đoạn này, theo báo cáo của Bitwise Europe.

“Dựa trên mô hình này, ‘giá trị hợp lý’ của bitcoin như một công cụ phòng vệ vỡ nợ chủ quyền phụ thuộc vào xác suất vỡ nợ có trọng số và vốn hóa thị trường của các trái phiếu chủ quyền ‘được bảo hiểm’,” Bitwise cho biết trong báo cáo của mình. Nguồn hình ảnh: Bitwise. Tâm lý thị trường đạt đỉnh giữa tháng. Chỉ số Tâm lý Tài sản Tiền điện tử của công ty đạt mức cao nhất trong 12 tháng, với 13 trong 15 chỉ số phụ vượt qua xu hướng ngắn hạn. Bitcoin cũng tạm thời chạm 83.000 đô la theo các báo cáo về tiến triển khả thi trong việc giảm leo thang giữa Mỹ và Iran.

Nửa sau đảo ngược hoàn toàn xu hướng. Các ETP Bitcoin toàn cầu ghi nhận dòng chảy ròng 1,031 tỷ đô la. Chỉ số Sợ Hãi và Tham Lam trong Crypto quay trở lại vùng sợ hãi. Bitcoin bị từ chối tại trung bình động 200 ngày gần 82.000 đô la và đã giảm trở lại về mức 72.000 đô la để kết thúc tháng.

Một bức tường nợ 29 nghìn tỷ đô la và một Chủ tịch Fed mới: Ý nghĩa đối với Bitcoin

Báo cáo của Bitwise Europe xác định một môi trường vĩ mô chia rẽ. Một phía, các cổ phiếu toàn cầu tiếp tục đạt mức cao kỷ lục mới, được hỗ trợ bởi lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ và các điều chỉnh tăng trưởng tích cực. Phía còn lại, thị trường trái phiếu chủ quyền đang chịu áp lực ngày càng tăng.

Chính phủ và các công ty dự kiến sẽ vay 29 nghìn tỷ đô la từ thị trường trái phiếu vào năm 2026, tăng 17% so với năm 2024 và gấp đôi so với một thập kỷ trước, theo báo cáo. IMF đã cảnh báo rằng các thị trường ngày càng ít tha thứ cho các giả định vay nợ của các quốc gia. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản đạt mức cao nhiều thập kỷ trong tháng, một diễn biến mà Bitwise Europe cho là đặc biệt quan trọng do thị trường trái phiếu chủ quyền của Nhật Bản khoảng 7,5 nghìn tỷ đô la và là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Báo cáo của Dragosch và Deans lưu ý rằng cổ phần ưu đãi vĩnh viễn của Strategy đã giao dịch dưới mệnh giá, tạo ra trở ngại cho các khoản mua bitcoin tiếp theo. Bitwise Europe ước tính Strategy chiếm khoảng hai phần ba nhu cầu bitcoin của các tổ chức qua các công ty quỹ và ETP trong năm 2026 tính đến nay.

Kevin Warsh đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 22 tháng 5, thay thế Jerome Powell cho nhiệm kỳ bốn năm. Phân tích ngôn ngữ tự nhiên của Bitwise Europe về bài phát biểu gần đây của Warsh tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện mô tả giọng điệu của ông có phần hawkish hơn Powell. Công ty lưu ý rằng nếu Fed giữ lãi suất ổn định trong khi lạm phát tăng, lợi suất thực giảm có thể tái tạo một bối cảnh vĩ mô có lợi cho bitcoin trong lịch sử.

14,9 triệu Bitcoin bị khóa trong khi các nhà giao dịch lùi bước

Dù cố gắng phục hồi giá, hoạt động onchain trên các thị trường spot, phái sinh, quyền chọn và ETF trong tháng 5 vẫn gần mức thấp nhất trong năm, theo Bitwise Europe. Công ty lưu ý rằng chỉ có 3,3% các ngày giao dịch trong hồ sơ có lượng lợi nhuận và lỗ thực hiện thấp hơn, cho thấy sự thờ ơ rộng rãi của nhà đầu tư.

Phía cung cấp lại một câu chuyện khác. Nguồn cung dài hạn đạt mức cao kỷ lục khoảng 14,85 triệu BTC, hoặc khoảng 74,3% nguồn cung lưu hành, theo báo cáo. Nguồn cung này đang tăng trưởng với tốc độ gấp 10,3 lần so với lượng phát hành mới hàng tháng. Trong các nhóm tuổi, 60,5% tổng số bitcoin không di chuyển trong hơn một năm, 48,5% trong hơn hai năm, 42,9% trong hơn ba năm, và 33,0% trong hơn năm năm, tất cả đều có xu hướng tăng lên.

Bitwise Europe xác định phạm vi 78.000 đến 85.000 đô la là trung tâm kiểm soát hiện tại của thị trường, nơi mà Trung bình Thị trường Thực, cơ sở chi phí của nhà nắm giữ ngắn hạn, và tổng chi phí trung bình của ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đều hội tụ. Trung bình động 200 ngày nằm trong phạm vi này, ở mức 80.500 đô la. Một việc lấy lại rõ ràng vùng 85.000 đô la, báo cáo cho rằng, sẽ báo hiệu một chuyển đổi thành chu kỳ thị trường bò mới theo lịch sử.

Bitcoin ở mức chiết khấu lịch sử trong khi Nasdaq giao dịch gần mức cao kỷ lục

Tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị thực của Bitcoin hiện đang thấp hơn 64% so với các quan sát lịch sử của nó, theo Bitwise Europe, đặt nó vào nửa dưới của phân phối dài hạn. Tỷ lệ giá trên sổ sách của Nasdaq 100, ngược lại, gần mức cao nhất trong lịch sử, với khoảng 99% các mức đọc lịch sử thấp hơn mức hiện tại.

Báo cáo cũng đề cập đến một mô hình lý thuyết lần đầu tiên được Greg Foss đề xuất vào năm 2021, ước tính giá trị hợp lý minh họa của bitcoin như một công cụ phòng vệ vỡ nợ chủ quyền khoảng 224.000 đô la ngày nay, dựa trên xác suất vỡ nợ có trọng số trên các thị trường trái phiếu chủ quyền G20. Bitwise Europe trình bày điều này như một con số dựa trên mô hình, không phải mục tiêu giá.