Ước mơ niêm yết trị giá hàng nghìn tỷ của OpenAI—Cấu trúc quản trị phi lợi nhuận có thể trở thành rào cản lớn nhất?

Sau mục tiêu IPO trị giá lên tới 1 nghìn tỷ USD của OpenAI, có một vấn đề đặc biệt nhạy cảm: cấu trúc quản trị phi lợi nhuận của nó. Khác với cấu trúc lợi nhuận của SpaceX, cấu trúc PBC của Anthropic, mô hình “lợi nhuận giới hạn” của OpenAI có thể mâu thuẫn tự nhiên với lợi ích của các nhà đầu tư thị trường công khai.

Tiến trình phát triển quản trị của OpenAI: Từ phi lợi nhuận sang “lợi nhuận giới hạn”

Ban đầu, cấu trúc của OpenAI là tổ chức phi lợi nhuận thuần túy, với sứ mệnh “đảm bảo trí tuệ nhân tạo tổng quát mang lại lợi ích cho toàn nhân loại”. Khi nhu cầu vốn tăng vọt, họ đã tạo ra một công ty con “lợi nhuận giới hạn” (capped-profit entity), cho phép nhà đầu tư nhận lợi nhuận tối đa gấp 100 lần—dù cao hơn giới hạn lợi nhuận của các công ty khởi nghiệp truyền thống, nhưng vẫn đặt ra giới hạn lợi nhuận cho nhà đầu tư.

Cải cách PBC: Bước chuẩn bị quan trọng trước IPO

Tháng 10 năm 2025, Reuters đưa tin OpenAI đang tái cấu trúc thành công ty công cộng vì mục đích xã hội, để chuẩn bị cho IPO. Mô hình Công ty Lợi ích Công cộng (Public Benefit Corporation) cho phép công ty theo đuổi giá trị cổ đông đồng thời cân nhắc sứ mệnh xã hội. Cấu trúc này đã được nhiều công ty niêm yết tại Mỹ áp dụng, kết hợp linh hoạt giữa lợi nhuận và an toàn sứ mệnh. Tuy nhiên, việc chuyển đổi sang PBC đã hoàn tất chưa, SEC có chấp thuận cấu trúc quản trị này hay không vẫn là những vấn đề then chốt còn bỏ ngỏ trước khi niêm yết.

So sánh trực tiếp với Anthropic

Ngược lại, Anthropic đã áp dụng cấu trúc PBC rõ ràng hơn và đã bí mật nộp đơn xin IPO. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của công cụ lập trình代理 Claude Code khiến định giá của Anthropic trong thị trường doanh nghiệp trở nên vững chắc hơn. Thị trường chung nhận định rằng, định giá nghìn tỷ của OpenAI dựa nhiều hơn vào vị thế công nghệ dẫn đầu và khả năng tưởng tượng của thị trường, chứ không phải mô hình tài chính vững chắc.

Những bất lợi trong cuộc đua niêm yết

The Wall Street Journal chỉ ra rằng, việc trở thành công ty niêm yết sớm trong cuộc đua IPO mang lại lợi thế rõ rệt, còn về thứ hai thì gặp nhiều bất lợi lớn. Nếu OpenAI không thể giải quyết đồng thời thách thức về cấu trúc quản trị và mô hình lợi nhuận trước năm 2027, họ có thể bị tụt lại phía sau Anthropic trong cuộc đua, và giá trị nghìn tỷ của họ cũng sẽ đối mặt với việc định giá lại trên thị trường.

Phán đoán của tôi: Nếu OpenAI không thể hoàn tất tái cấu trúc PBC một cách suôn sẻ trước năm 2027 và cung cấp cho SEC một kế hoạch quản trị thuyết phục, khả năng IPO bị trì hoãn đến nửa cuối năm 2027 hoặc thậm chí năm 2028 là rất cao. Thị trường dự đoán với xác suất 52% rằng rủi ro quản trị này chưa được phản ánh đầy đủ, thậm chí còn bị định giá quá cao.