Độ lệch định giá——Thông điệp ẩn chứa trong cuộc tranh luận về định giá giữa Morgan Stanley và Morningstar?

Mặc dù định giá IPO của SpaceX có vẻ là sự đồng thuận của thị trường, nhưng các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp lại có sự khác biệt lớn. Sự khác biệt này chính là một tín hiệu quan trọng——Nó không chỉ liên quan đến việc định giá một công ty SpaceX mà còn liên quan đến việc toàn bộ lĩnh vực AI và không gian vũ trụ có bị đánh giá quá cao hay không.

780 tỷ USD của Morningstar——Chưa đến một nửa mục tiêu định giá

Gần đây, Morningstar đã định giá SpaceX ở mức 780 tỷ USD, chưa đến một nửa mục tiêu định giá IPO của công ty này. Định giá này dựa trên mô hình chiết khấu dòng tiền truyền thống, so sánh SpaceX với các công ty hàng không vũ trụ truyền thống như Lockheed Martin, Boeing. Từ góc nhìn này, mục tiêu định giá 1,75 nghìn tỷ USD của SpaceX đang lệch xa so với các nguyên tắc tài chính cơ bản.

1,75 nghìn tỷ USD của Morgan Stanley——Tính hợp lý của “thặng dư câu chuyện”

Tuy nhiên, các ngân hàng bảo lãnh phát hành như Morgan Stanley ủng hộ mục tiêu định giá lên tới 1,75 nghìn tỷ USD, dựa trên “thặng dư câu chuyện” về vị thế độc quyền bán phần quốc phòng của SpaceX, dòng tiền mặt tiêu dùng của Starlink, và kỳ vọng hợp nhất với xAI. Khoảng cách giữa hai mức định giá này——gần 1 nghìn tỷ USD——về bản chất chính là mức “thặng dư câu chuyện”.

Cuộc “bình luận phủ nhận” của Elon Musk

Cuộc tranh luận về định giá này cũng phản ánh trong các bài báo trước khi công ty niêm yết. Có báo cáo cho rằng SpaceX đã giảm mục tiêu định giá IPO từ hơn 2 nghìn tỷ USD xuống ít nhất 1,8 nghìn tỷ USD, nhưng Elon Musk nhanh chóng phủ nhận thông tin này. Sự can thiệp của Musk khiến cuộc chơi định giá trở nên phức tạp hơn——nếu ông không muốn nhượng bộ về mặt định giá, các nhà bảo lãnh phát hành sẽ phải đối mặt với áp lực định giá lớn hơn.

Nhà đầu tư cá nhân vs tổ chức: Ai sẽ trả giá cao?

SpaceX dự kiến dành 30% cổ phần phát hành cho nhà đầu tư cá nhân. Hiệu ứng hai mặt của sự sắp xếp này bắt đầu rõ nét: một mặt, sự nhiệt tình của nhà đầu tư cá nhân có thể hỗ trợ mức giá phát hành; mặt khác, các chiến lược gia của Interactive Brokers chỉ ra rằng, trong các đợt IPO truyền thống, sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân là lực đẩy giá cổ phiếu sau khi niêm yết tăng cao, nhưng nếu nhà đầu tư cá nhân nhận được quá nhiều cổ phần trong giai đoạn phát hành, động lực mua sau khi niêm yết có thể bị tiêu hao sớm.

Phán đoán của tôi: Sự khác biệt về định giá có thể không cản trở SpaceX niêm yết trước năm 2027, nhưng sẽ ảnh hưởng đến hiệu suất giá sau khi niêm yết. Nếu phát hành ở mức 1,75 nghìn tỷ USD, và hiệu suất sau đó không tốt, sẽ gây ra phản ứng dây chuyền đối với các công ty công nghệ có định giá cao như Anthropic và OpenAI. Các nhà đầu tư của Polymarket nên xem cuộc chơi định giá là biến số thứ hai chỉ sau “liệu có niêm yết hay không”.