Trong một đêm, tại sao các sàn giao dịch đều đang "giết chết" RWA?

Tác giả: Punk Nguồn: @punk2898

Cuối cùng Gate cũng đã ra mắt thị trường Mỹ, không phải RWA, cũng không phải token hóa, mà là kết nối trực tiếp với nhà môi giới chứng khoán.

Nhìn toàn ngành, hướng đi đã rất rõ ràng: con đường RWA Mỹ (gần như là phương án Ondo) ngày càng hẹp, kết nối trực tiếp với nhà môi giới mới là đích đến. Nhưng Gate lần này đi một con đường khác với phần lớn các nền tảng trên thị trường

Đề cương bài viết:

Tại sao Gate chọn con đường khác?

Tại sao giao dịch chứng khoán Mỹ lại là một tình thế tiến thoái lưỡng nan?

Ba điểm chết đã giết chết RWA (mô hình Ondo)

Giọt nước làm tràn ly cuối cùng: chia cổ tức

Một con hổ sụp đổ, hàng nghìn người đứng dậy

I. Tại sao Gate chọn con đường khác?

Hầu hết các nền tảng giao dịch chứng khoán Mỹ trên thị trường đều theo con đường trên chuỗi — token hóa chứng khoán Mỹ, biến thành RWA, bạn nhận về một chứng chỉ liên kết với giá cổ phiếu

Lần này Gate khác. Họ không token hóa trên chuỗi, mà trực tiếp kết nối với sàn giao dịch — liên kết với nhà môi giới hợp pháp có giấy phép Broker-Dealer của Mỹ (Alpaca hỗ trợ, cần đào sâu hơn, nhưng sẽ viết riêng một bài khác), bạn nhận về là chứng thực thật, không phải bóng ma trên chuỗi

Ngay cả cùng một nhà môi giới, cũng có hai con đường hoàn toàn khác nhau: một là đưa chứng khoán Mỹ lên chuỗi, một là kết nối trực tiếp vào sàn giao dịch

Con đường khác nhau, trải nghiệm khác biệt rõ rệt

Vấn đề đặt ra: RWA từng được ca ngợi là "đường đua nghìn tỷ" phải không? Sao chưa đầy hai năm đã bị phản đối dữ dội?

Câu trả lời đơn giản hơn bạn nghĩ

Bởi vì những người đã dùng đều biết, trải nghiệm RWA chứng khoán Mỹ tệ đến mức nào

II. Tình thế tiến thoái lưỡng nan: càng náo nhiệt càng nguy hiểm, nhưng không náo nhiệt thì chờ chết

Ở đây có một trò chơi tàn nhẫn: bạn làm chứng khoán Mỹ, càng náo nhiệt, rủi ro chính sách càng lớn. Cơ quan quản lý chỉ là vấn đề thời gian. Tại sao Tiger, Futu bị hạn chế? Chính vì quá náo nhiệt

Nhưng nếu bạn không làm?

Người dùng sẽ chuyển sang nền tảng khác. Muốn giữ chân người? Không thể giữ nổi. Người dùng trong crypto không trung thành, ai có nhiều mã chứng khoán, chi phí thấp, trải nghiệm tốt, tiền sẽ chảy về đó

Đây chính là tình thế tiến thoái lưỡng nan—

Ai cũng biết có mìn phía trước, nhưng chẳng ai dám dừng lại

Sau khi Tiger, Futu bị hạn chế, người Việt, người Hoa nhỏ lẻ đi đâu để chơi chứng khoán Mỹ? Đây chính là một khoảng trống lớn. Các sàn crypto nhận thấy, và họ có một lợi thế mà các nhà môi giới truyền thống không có: người dùng toàn cầu + nhập xuất tiền mã hóa + thói quen giao dịch 24/7

Nói cách khác, cái hố mà Tiger, Futu để lại, các sàn crypto đã nhanh chóng lấp đầy

Và cách lấp đầy còn mạnh hơn — kết nối trực tiếp với nhà môi giới, không phải mô hình RWA thứ cấp

III. Ba điểm chết đã giết chết RWA (mô hình Ondo)

RWA không phải ngày hôm nay mới chết. Nó bị giết bởi ba điểm chết, lần nào cũng nghiêm trọng hơn lần trước

Điểm chết đầu tiên: Thanh khoản

Lời nói dối lớn nhất của RWA là "chứng khoán Mỹ trên chuỗi". Nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng thực tế khi dùng — độ sâu thế nào? lệnh đặt ra sao?

Không có.

Vài trăm người giao dịch trên đó, so với thị trường thực của chứng khoán Mỹ thì chỉ như một giọt nước. Vậy làm sao? Chỉ còn cách làm hợp đồng. Hợp đồng vĩnh viễn RWA có người chơi, nhưng nghĩ kỹ đi: bạn muốn mua Tesla cổ phiếu thật, kết quả lại phải mở hợp đồng. Tôi chỉ muốn giữ cổ Tesla thật, cuối cùng lại nắm trong tay hợp đồng mua nhiều.

Hơn nữa, phía sau hợp đồng còn có rủi ro dịch vụ. Đối tác của bạn là ai? Thanh toán có đáng tin không? Ai quyết định giá cố định? Mỗi bước đều hỏi "Bạn có tin tôi không?"

Trong crypto hỏi "Bạn có tin tôi không" đã là chuyện cười rồi

Điểm chết thứ hai: Số lượng tài sản

RWA chỉ có thể làm vài trăm mã là tối đa. Tesla, Apple, Nvidia, Microsoft, cộng thêm vài ETF, đủ rồi

Nhưng kết nối trực tiếp với nhà môi giới thì sao? Liên kết với NYSE, NASDAQ, NYSE Arca, NYSE American, BATS — hơn mười nghìn cổ phiếu thoải mái chọn lựa

Vài trăm so với hơn mười nghìn — không phải là về số lượng, mà là về đẳng cấp

Bạn muốn mua cổ phiếu ít phổ biến hơn? RWA không có. Bạn muốn làm chiến lược ngành, ngành khác nhau? RWA không thể làm. Không gian chiến lược của bạn bị bóp nghẹt bởi vài trăm mã

Điểm chết thứ ba: Chi phí giữ vị trí

Điểm này ghê nhất

Hợp đồng cổ phiếu RWA dù mua dài hay bán dài, đều phải trả phí. Phí này từ đâu ra? Bởi vì hợp đồng RWA dựa trên cấu trúc phái sinh — về bản chất là một chứng chỉ liên kết với giá cổ phiếu, bạn nắm giữ không có quyền cổ phần thực, cũng không có quyền biểu quyết. Dịch vụ phải khóa vị thế, phải phòng ngừa rủi ro, phải thu phí "qua đêm"

Còn cổ phiếu thật? Bạn mua rồi để đó, không mất phí

Mua dài bị tính phí, bán dài cũng bị tính phí. Dùng RWA càng lâu, máu càng đổ nhiều. Người dùng không ngu, họ biết tính toán

Ba điểm chết này, còn sống sót là điều kỳ lạ

IV. Giọt nước tràn ly cuối cùng: chia cổ tức

Ba vấn đề trên dù ghê đến đâu, ít nhất còn chịu đựng được

Nhưng chia cổ tức thì trực tiếp chạm vào lợi ích của người dùng

Tại sao chia cổ tức lại là điểm chết của RWA? Quay lại câu trên — bạn cầm trong tay không phải là cổ phiếu thật, mà là chứng chỉ liên kết. Cổ phiếu thật, công ty niêm yết gửi tiền cho cổ đông, còn bạn thì không nằm trong danh sách cổ đông. Tiền này chuyển vào tay bạn hoàn toàn phụ thuộc vào dịch vụ

RWA xử lý cổ tức như thế nào? Hai phương án, đều thất bại

Phương án 1: Ghi vào giá cổ phiếu.

Sau khi cổ tức đến, dịch vụ cộng thêm vào giá cổ phiếu. Nghe có vẻ hợp lý? Nhưng vấn đề là — sau khi cộng, giá cổ phiếu của bạn lệch khỏi thị trường thực của Mỹ. Cùng một cổ phiếu, bên ngoài 180, bên trong 182. Ai bù đắp chênh lệch? Những người bắt arbitrage. Sau khi bắt arbitrage, ai thua? Tất cả đều rối tung lên?

Phương án 2: Dịch vụ phân phát vào tài khoản.

Phương án này về lý thuyết là sạch nhất, nhưng thực thi cực kỳ tệ. Dịch vụ phải đối chiếu, phân phát, xác nhận với từng sàn — bất kỳ sai sót nào trong quá trình này, cổ tức của bạn sẽ bị kẹt lại. Có sàn kéo dài một hai tháng vẫn chưa phát, bạn liên hệ bộ phận hỗ trợ, họ nói "Chúng tôi đang liên hệ với dịch vụ"

Bạn bỏ tiền mua cổ phiếu, không nhận được cổ tức

Còn chịu nổi không?

Kết nối trực tiếp với nhà môi giới giải quyết triệt để vấn đề này. Bạn mua cổ thật, tiền do nhà môi giới có giấy phép và tổ chức thanh toán giữ, tài khoản còn có bảo hiểm SIPC. Giống như Tiger, Futu — cổ tức trực tiếp vào tài khoản, không cần trung gian, không cần đối chiếu, không cần chờ đợi

Chỉ riêng điểm này, RWA đã đáng chết

V. Một con hổ sụp đổ, hàng nghìn người đứng dậy

Nhìn lại toàn bộ câu chuyện này

Tiger, Futu bị hạn chế, cánh cửa vào chứng khoán Mỹ của người Hoa nhỏ lẻ bị chặn lại

Crypto exchanges nhận thấy, và họ đã nhảy vào

Ban đầu là thử nghiệm với RWA, nhận ra con đường này không khả thi — thanh khoản kém, mã ít, chi phí giữ vị trí cao, chia cổ tức rối rắm

Sau đó chuyển sang con đường khác — kết nối trực tiếp với nhà môi giới, cùng logic nền tảng như Tiger, Futu, Tiger đứng sau là Interactive Brokers, các sàn này đứng sau là Alpaca hoặc các Broker-Dealer có giấy phép, về bản chất là như nhau

Về mặt kỹ thuật, kết nối trực tiếp với năm sàn giao dịch, hơn mười nghìn cổ phiếu dễ dàng thông suốt

Về trải nghiệm, cổ phiếu thật không mất phí giữ vị trí, cổ tức trực tiếp vào tài khoản, có bảo hiểm SIPC bảo vệ, không khác gì các nền tảng chứng khoán Mỹ truyền thống

Người dùng không lý do gì không chọn bạn

Toàn ngành đang dùng hành động thực tế để tuyên bố: RWA chứng khoán Mỹ đã chết, kết nối trực tiếp với nhà môi giới mới là đích cuối

Tiger có thể sụp đổ, nhưng nhu cầu chơi chứng khoán Mỹ không sụp. Gate không nhặt xác Tiger, mà là nhặt những người dùng Tiger đã bỏ lại trên mặt đất.

Hết.