Thượng viện Vương quốc Anh hiếm khi phản đối Ngân hàng Trung ương: Quy định nghiêm ngặt có thể khiến stablecoin của Anh không thể tồn tại về mặt thương mại

Anh, Hội đồng Quản lý Dịch vụ Tài chính, đã phát hành báo cáo nặng ký vào thứ Tư, trực tiếp cảnh báo về dự thảo quy định quản lý stablecoin của Ngân hàng Anh (BoE), trong đó một số biện pháp có thể khiến stablecoin định giá bằng bảng Anh "không thể tồn tại" về mặt thương mại, đồng thời khiến Anh Quốc tiếp tục tụt lại phía sau trong cuộc đua stablecoin toàn cầu so với Mỹ và Liên minh châu Âu.
(Trước đó: Ngân hàng Anh dự định "hạn chế lượng stablecoin nắm giữ" gây phẫn nộ: hoàn toàn không khả thi, chỉ làm chậm bước tiến của Anh trong cuộc đua tiền mã hóa toàn cầu)
(Bổ sung bối cảnh: Ngân hàng Anh đề xuất quy định mới về quản lý stablecoin: giới hạn nắm giữ cá nhân là 20.000 bảng Anh, doanh nghiệp là 10 triệu; dự trữ tài sản tối đa 95% là trái phiếu chính phủ)

Mục lục bài viết

Toggle

• Bốn biện pháp gây tranh cãi: 40% tiền gửi không lãi, giới hạn nắm giữ, cấm lãi suất và quản lý kép
• Cuộc đua quản lý xuyên quốc gia: so sánh ba "ông lớn" stablecoin: bảng Anh, euro, đô la Mỹ
• Góc nhìn châu Á: bài học và gợi ý từ quản lý stablecoin

Hội đồng Quản lý Dịch vụ Tài chính của Anh (Financial Services Regulation Committee) đã công bố báo cáo trọng yếu vào thứ Tư, cảnh báo trực tiếp về dự thảo quy định quản lý stablecoin của Ngân hàng Anh (BoE), trong đó một số biện pháp có thể khiến stablecoin định giá bằng bảng Anh "không thể tồn tại" về mặt thương mại, đồng thời làm Anh Quốc tiếp tục tụt lại phía sau trong cuộc đua stablecoin toàn cầu. Báo cáo đa đảng này thừa nhận rằng Anh đã "nghiêm trọng tụt hậu" so với Mỹ và EU, đồng thời chỉ ra rằng thiếu khung pháp lý rõ ràng đã kìm hãm sự phát triển và đầu tư vào stablecoin.

Báo cáo đồng tình với hướng đi lớn mà Ngân hàng Anh và Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính (FCA) đề xuất, rằng stablecoin tiền tệ pháp định nên có dự trữ tài sản chất lượng cao 1:1, và các tổ chức phát hành quan trọng hệ thống cần có cơ chế cho vay hậu thuẫn của ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, báo cáo đã phản đối từng biện pháp cụ thể trong hồ sơ tham vấn của Ngân hàng Anh tháng 11 năm 2025, cho rằng các quy định này vượt quá giới hạn hợp lý của quản lý thận trọng, có thể về cơ bản làm triệt tiêu khả năng thương mại của stablecoin bảng Anh.

Bốn biện pháp gây tranh cãi: 40% tiền gửi không lãi, giới hạn nắm giữ, cấm lãi suất và quản lý kép

Báo cáo của hội đồng tập trung vào bốn điểm gây tranh cãi, trong đó đáng chú ý nhất là yêu cầu của Ngân hàng Anh bắt buộc các tổ chức phát hành hệ thống quan trọng phải giữ ít nhất 40% dự trữ trong tài khoản không lãi của ngân hàng trung ương. Ủy ban chỉ ra rằng yêu cầu này đã gặp phải "phản đối khá gay gắt", và sẽ "ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của các tổ chức phát hành stablecoin và sức cạnh tranh quốc tế của thị trường Anh". So sánh với khung MiCA của EU yêu cầu dự trữ tiền mặt 30-60% (một số có thể sinh lãi), luật GENIUS của Mỹ cho phép các tổ chức phát hành đầu tư dự trữ vào trái phiếu ngắn hạn có lợi nhuận, rõ ràng mức 40% tiền gửi không lãi của Anh là khắt khe nhất trong ba.

Thứ hai, hồ sơ dự thảo cũng đề cập đến giới hạn tạm thời về nắm giữ của doanh nghiệp và cá nhân, bị Ủy ban chỉ trích. Hội đồng cho rằng biện pháp này "không cần thiết làm cản trở sự phát triển của stablecoin bảng Anh", và khó thực thi trong thực tế.

Thứ ba, điểm gây tranh cãi là cấm lãi suất. Dự thảo của Ngân hàng Anh cấm các stablecoin bảng Anh hệ thống quan trọng trả lãi hoặc các khoản thưởng khác cho người nắm giữ, phù hợp với quan điểm của EU trong khung MiCA, nhưng trái ngược với luật GENIUS của Mỹ, vốn còn đang tranh luận về việc các sàn giao dịch và trung gian có thể trả thưởng gián tiếp cho người nắm giữ stablecoin qua các chương trình khuyến mãi hay không. Ủy ban cho rằng, việc kết hợp quy định dự trữ nghiêm ngặt với cấm lãi suất sẽ làm giảm khả năng thương mại của stablecoin bảng Anh, đặc biệt trong bối cảnh còn chưa rõ liệu các phần thưởng phi lãi suất có được phép hay không.

Thứ tư, Ủy ban kêu gọi làm rõ phân chia trách nhiệm quản lý giữa các tổ chức phát hành hệ thống quan trọng (giữa Ngân hàng Anh và FCA), và yêu cầu Bộ Tài chính, Ngân hàng trung ương và FCA giữ đúng tiến độ pháp lý hiện tại, tránh trì hoãn thêm do tranh luận chính sách.

Cuộc đua quản lý xuyên quốc gia: so sánh ba "ông lớn" stablecoin: bảng Anh, euro, đô la Mỹ

Báo cáo này làm nổi bật sự khác biệt về hướng đi trong quản lý stablecoin của ba nền kinh tế lớn:

MiCA của EU có hiệu lực toàn diện từ năm 2024, trở thành khung quản lý stablecoin hoàn chỉnh đầu tiên trên thế giới. MiCA yêu cầu các tổ chức phát hành dự trữ 30-60% tiền mặt, cấm trả lãi, nhưng cho phép gửi tiền vào tài khoản có lãi trong điều kiện nhất định. Hiện đã có 10 tổ chức được cấp phép phát hành stablecoin tại EU, nhưng ngành công nghiệp chỉ trích chi phí tuân thủ quá cao, khiến quy mô stablecoin euro vẫn chưa thể vượt qua các giới hạn.

Luật GENIUS của Mỹ theo hướng tương đối thoáng hơn: cho phép các tổ chức phi ngân hàng phát hành stablecoin (nhưng phải có giấy phép phát hành stablecoin), cấm trả lãi, nhưng dự trữ có thể đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn có lợi nhuận. Bộ Tài chính và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vẫn đang tranh luận về cấp độ quản lý của các tổ chức phi ngân hàng, cũng như khả năng các sàn giao dịch cung cấp lợi ích gián tiếp.

Trong so sánh này, Anh thể hiện "nghiêm khắc nhất", không chỉ yêu cầu dự trữ một phần trong tài khoản không lãi của ngân hàng trung ương, mà còn có giới hạn nắm giữ thực tế. Điều này trái ngược rõ ràng với tuyên bố của chính phủ Anh về việc xây dựng trung tâm tiền mã hóa toàn cầu.

Góc nhìn châu Á: bài học và gợi ý từ quản lý stablecoin

Kinh nghiệm của Anh có giá trị tham khảo trực tiếp cho các cơ quan quản lý châu Á. Hiện tại, Ủy ban Quản lý Tài chính của Đài Loan đang dự kiến xây dựng luật quản lý tài sản ảo, trong đó một trong những tranh luận chính là vị trí của stablecoin. Nếu giới hạn 40% dự trữ không lãi của Anh bị chứng minh là gây hại cho sự phát triển ngành, các cơ quan châu Á nên tìm kiếm các phương án cân bằng hơn trong phân bổ dự trữ và chính sách lãi.

Ngân hàng Quản lý Singapore (MAS) hiện theo hướng quản lý dựa trên token hóa tiền gửi, ưu tiên các token do ngân hàng phát hành hơn là stablecoin do bên thứ ba phát hành. Hong Kong đã ban hành quy định quản lý nhà phát hành stablecoin, cho phép các tổ chức có giấy phép phát hành stablecoin pháp định, dự trữ 100% tài sản chất lượng cao (trái phiếu ngắn hạn hoặc tiền mặt), không có giới hạn tiền gửi không lãi hay giới hạn nắm giữ. Sự khác biệt chính sách giữa ba khu vực (Anh, Hồng Kông, Singapore) phản ánh rằng chưa có sự đồng thuận toàn cầu về quản lý stablecoin, và các quốc gia đang thử nghiệm các phương án phù hợp riêng của mình.

Kết luận của báo cáo hội đồng đặt ra một câu hỏi đáng suy nghĩ cho tất cả các cơ quan quản lý: mục tiêu của quản lý stablecoin là để bảo vệ hệ thống tài chính đơn thuần, hay còn phải để ngành này tồn tại? Báo cáo rõ ràng nhấn mạnh rằng mục tiêu của Anh là "ươm mầm" (nurture) chứ không chỉ "kiểm soát" ngành stablecoin định giá bằng bảng Anh, và rằng "để stablecoin bảng Anh có thể cạnh tranh với các hình thức thanh toán khác của Anh", chứ không bị "quản lý đến mức mất ý nghĩa thị trường".