Bán 32 BTC để trả cổ tức: Chiến lược phá vỡ lời thề "Không bao giờ bán"

null

Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News

Ngày 1 tháng 6, Strategy đã nộp hồ sơ 8-K cho SEC, tiết lộ việc bán 32 Bitcoin trong khoảng thời gian từ ngày 26 đến 31 tháng 5, trung bình giá 77.135 USD mỗi đồng, tổng cộng khoảng 2,5 triệu USD. Sau khi bán, công ty vẫn còn giữ 843.706 BTC, tổng chi phí 63,87 tỷ USD, trung bình giá 75.699 USD.

32 đồng chiếm 0,004% tổng lượng nắm giữ, 2,5 triệu USD tương đương với lượng mua trung bình của Strategy trong 12 tháng qua mỗi ngày rưỡi. Xét về mặt tài chính, giao dịch này gần như không có ý nghĩa. Nhưng nó phá vỡ những gì lớn hơn nhiều so với số tiền thực hiện, kể từ lần mua Bitcoin đầu tiên vào tháng 8 năm 2020, Strategy chỉ bán một lần duy nhất, vào tháng 12 năm 2022, bán 704 BTC thu về 11,8 triệu USD, trung bình giá 16.776 USD, nhằm mục đích thu hoạch lỗ thuế (tax-loss harvesting), hai ngày sau mua lại 810 BTC với giá thấp hơn. Lần bán đó về bản chất là một thao tác thuế, không phải là giảm sở hữu thực sự.

Nhưng lần này khác, 2,5 triệu USD rõ ràng được ghi rõ là để trả cổ tức ưu đãi, Strategy không có ý định mua lại.

Hết hạn kỳ cổ tức

Strategy bắt đầu phát hành cổ phiếu ưu đãi dày đặc từ đầu năm 2025, STRK lãi suất 8% mỗi năm, STRF 10%, STRD 10%, STRC 11,5%, bốn dòng sản phẩm chồng chất, đến nay công ty đã trả hơn 693 triệu USD cổ tức.

Logic của các cổ phiếu ưu đãi này là, nhà đầu tư gửi tiền cho Strategy, Strategy dùng để mua Bitcoin, sau đó dùng dự trữ tiền mặt và thu nhập hoạt động để trả cổ tức cố định. Khi Bitcoin tăng giá, mNAV bị thổi phồng, Strategy có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn. Khi Bitcoin giảm hoặc đi ngang, nghĩa vụ trả cổ tức không biến mất, nhưng cửa huy động vốn sẽ thu hẹp lại.

Nhịp tăng thêm Bitcoin của MicroStrategy

Tháng 12 năm 2025, Strategy thiết lập dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD, dành riêng để trang trải cổ tức và thanh toán nợ, theo nhịp độ hiện tại có thể duy trì khoảng 30 tháng. Nhưng đến ngày 31 tháng 5 năm 2026, dự trữ này đã giảm còn 900 triệu USD, tiêu hết 1,35 tỷ USD trong vòng sáu tháng.

Trong cuộc họp báo tài chính Quý 1, CEO Phong Le của Strategy lần đầu tiên công khai gọi việc "bán Bitcoin có kỷ luật (disciplined sale of bitcoin)" là một trong những công cụ quản lý vốn. Lúc đó ít người chú ý đến câu này, nhưng nhìn lại, đó chính là dự báo cho lần bán 32 BTC này.

Saylor đã đăng một tweet vào ngày 2 tháng 2 năm 2025 với nội dung "Không bao giờ bán Bitcoin của bạn", tweet này sau khi 8-K được tiết lộ đã được chia sẻ rộng rãi. Ông chỉ đăng bài sau đó về định vị sản phẩm của STRC, nói rằng mục tiêu của Strategy là biến STRC thành công cụ tín dụng tốt nhất thế giới, hoàn toàn tránh đề cập đến việc bán coin.

Giá cổ phiếu MSTR ngày hôm đó giảm khoảng 6%, Mizuho duy trì xếp hạng mua, nhưng điều chỉnh mục tiêu giá từ 320 USD xuống còn 265 USD. Nhiều nhà phân tích cho rằng việc bán 2,5 triệu USD không ảnh hưởng thực chất về mặt tài chính, nhưng ý nghĩa cốt lõi của sự kiện này là tín hiệu mở ra một cánh cửa, nếu dự trữ tiền mặt tiếp tục bị tiêu hao, nghĩa vụ cổ tức vẫn còn, quy mô bán trong tương lai có thể không dừng lại ở 32 đồng.

Trò chơi chữ 100 triệu USD trên Polymarket

Thời điểm bán của Strategy cùng lúc kích hoạt một thị trường dự đoán trên Polymarket.

Vấn đề của thị trường này là, liệu Strategy có bán Bitcoin trước ngày 31 tháng 5 không? Hiện đã có hơn 111 triệu USD giao dịch. Hồ sơ 8-K cho thấy giao dịch diễn ra từ ngày 26 đến 31 tháng 5, thời điểm ghi trong hồ sơ là "4:00 chiều ngày 31 tháng 5, giờ miền Đông Mỹ". Nhưng 8-K chỉ được nộp cho SEC vào ngày 1 tháng 6, công chúng mới biết về việc này sau hạn chót.

Người mua chọn "Yes" nói rằng, giao dịch xảy ra trước hạn chót, 8-K ghi rõ ngày 31 tháng 5; người chọn "No" nói rằng, không có thông tin công khai nào chứng minh việc bán đã xảy ra trước hạn, theo quy tắc phải chọn No. Sau khi hai đề xuất No bị thách thức, tranh cãi leo thang đến việc bỏ phiếu bồi thẩm của UMA.

Sau đó, Polymarket thêm một dòng giải thích trên trang, ghi rằng "Các đồng thuận từ MSTR, dữ liệu chuỗi hoặc báo cáo đáng tin cậy chưa xác nhận Strategy đã bán Bitcoin trong khoảng thời gian quy định của thị trường. Thông tin xác nhận ngoài phạm vi thời gian quy định của thị trường không đáp ứng yêu cầu."

Bức tranh tranh cãi này phản ánh vấn đề sâu xa hơn của cơ chế phân xử của Polymarket. Một cuộc khảo sát của The Wall Street Journal vào tháng 5 cho thấy, trong phần lớn các thị trường tranh cãi của Polymarket, hơn một nửa quyền bỏ phiếu UMA tập trung vào 10 ví lớn nhất, khoảng 60% các nhà bỏ phiếu hoạt động có thể liên kết với tài khoản Polymarket, cứ mỗi năm có khoảng 1 trong 5 tranh cãi có sự tham gia của người bỏ phiếu đồng thời nắm giữ hợp đồng tranh cãi. Từ năm 2026 đến nay, Polymarket đã tạo ra hơn 1.150 thị trường tranh cãi, vượt qua tổng số của năm 2025.

Không chỉ Strategy bán, Bitcoin còn giảm xuống dưới 72.000 USD

Hồ sơ 8-K của Strategy cộng hưởng với một môi trường thị trường vốn đã yếu, Bitcoin ngày 1 tháng 6 giảm xuống dưới 72.000 USD, chạm mức thấp nhất kể từ ngày 13 tháng 4. Dữ liệu của CoinShares cho thấy, tuần trước, các sản phẩm đầu tư tài sản số rút ròng 1,67 tỷ USD, là tuần rút ròng lớn thứ hai trong năm 2026. Toàn tháng 5, ETF Bitcoin giao ngay rút ròng 2,3 tỷ USD, lớn nhất trong năm. Quy mô quản lý tài sản số đã giảm xuống còn khoảng 141 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ đầu năm.

Strategy bán 32 đồng, nhưng không phải là công ty đầu tiên bán Bitcoin. Dữ liệu Quý 1 cho thấy, việc bán đã trở thành hành vi tập thể. Mara Holdings bán 15.133 BTC từ ngày 4 đến 25 tháng 3, thu về khoảng 1,1 tỷ USD, phần lớn dùng để mua lại trái phiếu chuyển đổi đến hạn năm 2030 và 2031. Riot Platforms bán 3.778 BTC cùng kỳ, thu về 289,5 triệu USD, lượng nắm giữ giảm từ 19.223 xuống còn 15.680 BTC, giảm 18%. David Bailey của Nakamoto Holdings bán 284 BTC vào tháng 3, chiếm khoảng 5% tổng lượng nắm giữ. Empery Digital bán 370 BTC để trả nợ vay trong tháng 4. Genius Group thanh lý 84 BTC cuối cùng, trả nợ 8,5 triệu USD.

Chỉ riêng Mara, Riot và Nakamoto trong Quý 1 đã bán tổng cộng hơn 19.000 BTC. Dữ liệu on-chain của CryptoQuant cho thấy, cuối tháng 3, nhu cầu ước tính của Bitcoin giảm xuống âm 63.000 BTC, chỉ số đo lường tổng nhu cầu so với sự thay đổi của lượng mới phát hành này giảm xuống âm, cho thấy thị trường đang co lại sâu, áp lực bán rõ rệt hơn mua.

Thậm chí có một số công ty không chỉ bán coin, mà còn từ bỏ mô hình kho bạc. Forum Markets (trước đây là ETHZilla) đầu năm đã bán sạch ETH trị giá khoảng 114 triệu USD, chuyển sang hoạt động token hóa. VivoPower ban đầu dự định xây dựng kho Bitcoin XRP, tháng 2 chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI, đồng thời bán toàn bộ lượng XRP nắm giữ.

Ngày 28 tháng 5, công ty bán dẫn Pháp Sequans Communications xác nhận đã bán toàn bộ Bitcoin sở hữu, thanh toán hết trái phiếu chuyển đổi của công ty, đồng thời dự kiến sẽ dần thanh lý 658 BTC còn lại. Công ty này từng nắm tới 3.234 BTC.

Sequans trước đó từng tuyên bố sẽ tích trữ hơn 3.000 BTC như tài sản dự trữ dài hạn. Nhưng "dài hạn" cuối cùng chưa đến một năm. Cổ phiếu của công ty (mã SQNS) đã giảm 77% trong năm nay, giảm tổng cộng 97% trong 5 năm qua.

Mô hình kinh doanh của các công ty kho Bitcoin đã được chứng minh trong chu kỳ tăng giá nửa cuối năm 2025, giá coin tăng đẩy cao mNAV, công ty tận dụng đà tăng để phát hành cổ phiếu mới hoặc trái phiếu chuyển đổi để mua coin, mua coin đẩy giá và mức thổi phồng lên cao hơn, tạo thành vòng tròn khép kín. Sau đỉnh thị trường tháng 10 năm ngoái, vòng quay này đảo chiều. Giá coin giảm, thu hẹp mức thổi phồng, cửa huy động vốn thu hẹp, nghĩa vụ trả cổ tức và nợ không giảm theo giá coin, bán coin trở thành nguồn thanh khoản trực tiếp nhất. Theo thống kê của Bitwise, tính đến cuối Quý 1, các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 1,15 triệu BTC, chiếm 5,47% tổng cung. Quy mô này đã tạo thành một rủi ro, nếu nhiều công ty kho bạc cùng lúc phải giảm sở hữu, họ vừa là người mua lớn nhất, vừa có thể trở thành nguồn cung bán ra tập trung nhất.

Hiện nay, rất ít công ty còn mua vào, Strive trong tháng 5 đã mua khoảng 1.944 BTC, chi khoảng 150 triệu USD, Metaplanet đầu tháng 4 mua 5.075 BTC. Chính Strategy tháng 5 cũng vẫn mua, tổng cộng hơn 25.000 BTC, trị giá hơn 2 tỷ USD.

Vừa chi 20 tỷ USD mua vào, vừa rút 2,5 triệu USD để trả cổ tức, tỷ lệ này cho thấy Strategy hiện vẫn chưa đến mức khủng hoảng thanh khoản. Nhưng tín hiệu của 32 đồng là, ngay cả những người tích trữ lớn nhất cũng bắt đầu thừa nhận bán ra là một trong những công cụ trong hộp công cụ của họ.