Thư tuyệt mệnh! Anthropic vượt mặt OpenAI, cuộc đua IPO của các ông lớn AI bùng nổ, $BTC sắp thay đổi lớn?

Thị trường quan sát cho rằng, Anthropic đã nộp đơn xin IPO tại Mỹ một cách bí mật trước OpenAI. Bước này đã đưa cuộc cạnh tranh giữa hai công ty AI lớn nhất từ mô hình, doanh thu và định giá, trực tiếp vào bàn cược định giá trên thị trường công khai. Anthropic sáng thứ Hai đã nộp hồ sơ, vượt lên trước đối thủ để bắt đầu quy trình niêm yết. Tổ chức này trong một tuyên bố cho biết, việc nộp đơn xin chào bán cổ phiếu “trao cho chúng tôi quyền lựa chọn niêm yết sau khi hoàn tất kiểm tra của SEC”, và nhấn mạnh “đề xuất IPO sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường và các yếu tố khác”. Theo Reuters, thời điểm niêm yết của Anthropic có thể sớm nhất vào mùa thu này, nhưng quy mô phát hành và điều khoản vẫn chưa được tiết lộ. Ý nghĩa của việc nộp đơn bí mật là, Anthropic có thể tiến hành chuẩn bị IPO đồng thời tạm thời không tiết lộ các chi tiết tài chính nhạy cảm cho đối thủ cạnh tranh và công chúng. Điều này khiến cuộc đua IPO của các công ty mô hình AI lớn trở nên rõ ràng hơn. Trước đây, thị trường chú trọng ai có mô hình mạnh hơn, ai có nhiều người dùng hơn. Giờ đây, câu hỏi đã chuyển sang: ai sẵn sàng chấp nhận sự kiểm tra của thị trường công khai trước, ai định giá “công ty AI tiên phong” sớm hơn. Lần nộp hồ sơ này sẽ kiểm tra xem sự nhiệt huyết của nhà đầu tư đối với AI có thể chịu đựng được thử nghiệm của thị trường hay không, đồng thời quyết định công ty nào sẽ thiết lập mẫu định giá cho ngành AI tăng trưởng nhanh.

Phía OpenAI tạm thời chưa theo kịp việc nộp hồ sơ. CEO Sam Altman của OpenAI cho biết, ông “không quan tâm đến thời điểm tiềm năng IPO”, công ty “sẽ niêm yết vào thời điểm thích hợp”. Nhưng thị trường ban đầu không đặt cược như vậy—trên thị trường dự đoán, phần lớn người tham gia trước đó dự đoán OpenAI sẽ nộp đơn IPO trước Anthropic. Dữ liệu của Dealogic cho thấy, thị trường IPO đã lấy lại đà trong vài tuần gần đây, tính đến ngày 26 tháng 5, tổng vốn huy động toàn cầu đạt 87,5 tỷ USD, mức cao nhất kể từ cùng kỳ năm 2021. Cửa sổ IPO hiện rõ ràng đã mở. Công ty chip AI Cerebras tháng trước đã tăng 68% trong ngày đầu niêm yết. Theo dữ liệu của FactSet, trong năm năm qua, chỉ có Figma, nền tảng thiết kế số, với mức tăng 250% trong ngày đầu niêm yết là cao hơn. Nhưng mở cửa sổ không đồng nghĩa với vốn không giới hạn.

SpaceX cũng đang thúc đẩy IPO lớn, mục tiêu huy động 75 tỷ USD, định giá 1,75 nghìn tỷ USD, có thể giao dịch trong vòng hai tuần. Nếu SpaceX, Anthropic, và OpenAI lần lượt niêm yết, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ phải tiêu hóa cùng lúc nhiều tài sản công nghệ quy mô lớn. Phó chủ tịch tổ chức nghiên cứu IPO IPOX Kat Liu nói với Reuters: “Việc nộp hồ sơ không lâu sau SpaceX giúp Anthropic tận dụng cơ hội còn thuận lợi, tận dụng sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với AI và cổ phiếu tăng trưởng.” Bà còn nói: “So với SpaceX, định giá của Anthropic có vẻ không quá cấp tiến khi xem xét riêng lẻ.” Patrick Healy, sáng lập Issuer Network, nhận xét: “Không khí trong phòng đã vậy rồi.” Ông còn nhấn mạnh: “SpaceX sẽ tiêu tốn lượng vốn khổng lồ, người thứ hai lên sàn sẽ có lợi thế hơn người thứ ba.” Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson nói: “Nhu cầu vốn của SpaceX, OpenAI và Anthropic sẽ rất lớn, có khả năng gây xáo trộn thị trường vốn, vì vậy việc niêm yết sớm sẽ là lợi thế lớn.”

Lợi ích của việc niêm yết sớm rất rõ ràng: định giá trước, huy động vốn trước, giúp nhân viên và nhà đầu tư ban đầu có thanh khoản. Nhưng việc niêm yết sớm cũng có cái giá của nó: công khai tài chính trước, đối mặt với câu hỏi từ các nhà đầu tư tổ chức, tiết lộ cấu trúc chi phí thực sự của công ty AI. Nhà phân tích cao cấp của PitchBook Harrison Rolfes nói: “Hiểu theo cách thông thường, Anthropic mới chỉ qua việc nộp hồ sơ đã có lợi thế về câu chuyện.” Nhưng ông cũng đưa ra một góc nhìn khác: “Hiểu theo cách phi truyền thống, OpenAI lại có kết quả tốt hơn: Anthropic tự nguyện chịu rủi ro tiết lộ, còn OpenAI có thể quan sát miễn phí phản ứng của các nhà đầu tư tổ chức đối với dữ liệu tài chính AI tiên tiến đã được kiểm toán, rồi mới quyết định giá của mình.” Câu này chạm vào điểm mấu chốt của IPO các công ty AI. Thị trường công khai không chỉ quan tâm “câu chuyện AI”, mà còn xem xét chất lượng doanh thu, chi phí tính toán, phần chia dịch vụ đám mây, tiêu hao tiền mặt, cấu trúc khách hàng và tỷ suất lợi nhuận.

Theo Wall Street Journal trích dẫn nghiên cứu học thuật, các đợt IPO thường diễn ra theo nhóm trong cùng một ngành, và các công ty niêm yết muộn thường không thể hiện tốt bằng các công ty niêm yết sớm hơn. Báo cáo giải thích rằng, các công ty có “hào quang” sâu hơn, chất lượng cao hơn thường niêm yết sớm hơn, sau đó mới xuất hiện một nhóm các công ty theo sau. Nhưng việc đi trước không đồng nghĩa với thành công chắc chắn. Năm 2019, Lyft niêm yết trước Uber, nhưng giá cổ phiếu sau đó không như kỳ vọng, ảnh hưởng trực tiếp đến việc Uber niêm yết sau hai tháng. Uber sau đó đã điều chỉnh giảm mục tiêu định giá, nhưng sau khi niêm yết, giá cổ phiếu vẫn giảm. Báo cáo còn đề cập, Facebook niêm yết năm 2012, sau ba tháng đã giảm hơn một nửa giá cổ phiếu, do lo ngại về khả năng thích ứng với chuyển đổi quảng cáo di động. Facebook sau đó đã chứng minh được mô hình kinh doanh, nhưng các công ty khác như Twitter cuối cùng phải chờ đợi. Điều này có nghĩa là, Anthropic đi trước một bước, có thể nắm giữ quyền định giá IPO của AI, hoặc trở thành công ty mô hình lớn đầu tiên bị “mổ xẻ” trong thị trường công khai.

Tại sao lại là Anthropic? Hiện tại, việc tiến lên phía trước liên quan đến những thay đổi tài chính trong vài tháng gần đây. Theo Wall Street Jingwei, doanh thu hàng năm của Anthropic đã gần đạt 45 tỷ USD. Doanh thu hàng năm của OpenAI mới vượt qua 30 tỷ USD, hiện ước tính khoảng 33 tỷ USD. Theo đó, quy mô doanh thu của Anthropic cao hơn ít nhất 35% so với OpenAI. Thay đổi này diễn ra rất nhanh. Báo cáo cho biết, đến cuối năm 2025, doanh thu hàng năm của Anthropic chỉ khoảng 9 tỷ USD, chưa bằng một nửa của OpenAI. Trong năm tháng đầu năm, doanh thu của Anthropic tăng gấp khoảng 5 lần; trong khi đó, doanh thu của OpenAI tăng hơn 50%. Cấu trúc doanh thu của hai công ty cũng khác nhau—OpenAI chủ yếu dựa vào đăng ký ChatGPT; Anthropic thì phụ thuộc nhiều hơn vào bán API cho doanh nghiệp để phục vụ lập trình AI và các tác vụ văn phòng khác. Đối với thị trường công khai, cả hai loại doanh thu này đều được so sánh: doanh thu đăng ký dựa trên quy mô người dùng và tỷ lệ giữ chân, doanh thu API doanh nghiệp dựa trên độ trung thành của khách hàng, tần suất sử dụng và hiệu quả kinh tế trên mỗi đơn vị.

Về định giá, Anthropic cũng đã vượt qua. Reuters cho biết, Anthropic đã hoàn tất huy động 65 tỷ USD vào cuối tháng 5, sau khi đầu tư, định giá đạt 965 tỷ USD, đã vượt qua OpenAI. Định giá của OpenAI trong tháng 3 năm nay là 852 tỷ USD. Tốc độ tăng định giá của Anthropic cũng rất nhanh—tháng 2 năm nay, khi huy động 30 tỷ USD, định giá là 380 tỷ USD; đến cuối tháng 5, đã vượt gấp đôi. Các nhà đầu tư mới nhất gồm Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst và Insight Partners. Sự trỗi dậy nhanh chóng của Anthropic đầu năm đã gây chấn động cổ phiếu phần mềm và CNTT, vì các nhà đầu tư lo ngại rằng các công cụ AI tự chủ hơn sẽ thay đổi mô hình kinh doanh truyền thống, thúc đẩy sự phá vỡ ngành.

Về lợi nhuận, thị trường càng quan tâm hơn. Theo The Information, Anthropic dự kiến lợi nhuận hoạt động quý 2 khoảng 559 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động khoảng 5%. Trong khi đó, OpenAI vẫn trong trạng thái lỗ lớn. Báo cáo cho biết, trong quý 1, OpenAI lỗ hoạt động tới 122%, đã trừ các khoản thưởng cổ phần và các khoản mục lớn khác. Theo tính toán của báo, OpenAI ít nhất đã thua lỗ 7 tỷ USD trong quý đó. Áp lực chi phí chủ yếu đến từ năng lực tính toán. OpenAI dự đoán, trong năm nay, sẽ tiêu khoảng 25 tỷ USD tiền mặt, trong đó chi phí thuê máy chủ AI lên tới 32 tỷ USD. Ngoài ra, OpenAI còn phải chia 20% tổng doanh thu cho Microsoft, theo thỏa thuận kéo dài đến năm 2030. Nếu doanh thu năm nay đạt 30 tỷ USD như dự kiến, phần chia cho Microsoft khoảng 6 tỷ USD. Anthropic cũng không tránh khỏi áp lực chi phí—cũng phải chia phần với các đối tác đám mây, doanh thu của họ bao gồm toàn bộ số tiền bán qua các nhà cung cấp đám mây khác, trong đó một phần cuối cùng sẽ trả lại cho các đối tác đám mây. Tình trạng lợi nhuận của Anthropic hiện cũng có rủi ro: khi doanh thu tăng nhanh, công ty cần mở rộng đáng kể nguồn lực máy chủ, điều này có thể khiến họ rơi vào trạng thái lỗ trở lại. Đây cũng là điểm thị trường công khai sẽ hỏi: tốc độ tăng doanh thu nhanh như thế nào, chi phí tính toán tăng nhanh hơn hay chậm hơn; phần trăm doanh thu cuối cùng phải chia cho đối tác; khách hàng doanh nghiệp có thực sự trung thành, hay chỉ do đợt nhiệt AI ngắn hạn thúc đẩy.

Về mặt thời gian, Anthropic đã đẩy nhanh tiến trình hơn một bước. Theo câu chuyện tài chính, họ đã đưa ra các con số dễ hiểu hơn cho thị trường công khai: doanh thu hàng năm cao hơn, định giá mới nhất cao hơn, ít nhất trong ngắn hạn, hiệu quả hoạt động tốt hơn. Nhưng điều này chưa chắc đã quyết định thành công IPO. Việc nộp hồ sơ bí mật không đồng nghĩa với thành công niêm yết hay định giá cuối cùng. Thử thách thực sự sẽ bắt đầu sau khi hồ sơ chính thức công khai. Thị trường công khai sẽ so sánh Anthropic, OpenAI và các công ty AI khác dựa trên: tốc độ tăng doanh thu, tỷ lệ lợi nhuận, tiêu hao tiền mặt, chi phí tính toán, phần chia dịch vụ đám mây, cấu trúc khách hàng, khả năng mô hình và lộ trình thương mại hóa. Ai niêm yết trước và phản ứng của thị trường có thể ảnh hưởng đến tương lai của hai công ty, cũng như ảnh hưởng đến giai đoạn tiếp theo của cơn sốt AI—hoặc củng cố niềm tin vào sức mạnh của cuộc cách mạng AI, hoặc cảnh báo về sự quá nóng của thị trường AI. Đối với nhà đầu tư, cuộc cạnh tranh này không chỉ còn là “mô hình nào thông minh hơn”. Giờ đây còn là ai có thể biến câu chuyện AI thành các báo cáo tài chính sẵn sàng được thị trường công khai chấp nhận.