Thời đại của Bitcoin thống trị Crypto đã kết thúc

Viết bài: Charlie

Biên tập: Luffy, Foresight News

Luôn luôn, xu hướng thị trường tiền mã hóa toàn cầu đều xoay quanh Bitcoin. Hiện nay, thời đại đó đang dần kết thúc.

Kinh tế mã hóa ngày nay phân chia thành hai phe chính: tài sản nội sinh và tài sản ngoại sinh.

Gọi là nội sinh, tức là các loại tiền mã hóa truyền thống mà công chúng quen thuộc: giá trị của các token và dự án này hoàn toàn dựa vào biến động chung của thị trường tài sản mã hóa. Trong khi đó, tài sản ngoại sinh chỉ danh nghĩa thuộc lĩnh vực mã hóa, nhưng xu hướng giá trị của chúng ngày càng độc lập với thị trường mã hóa.

Giá trị của Bitcoin đến từ đặc tính nội tại của nó, và ngược lại thể hiện rõ qua giá của nó. Khi giá tăng, điều này càng củng cố nhận thức của thị trường về đặc tính giá trị của nó. Đỉnh của thị trường bò, Bitcoin được tôn vinh là "Tiền tệ chung của vũ trụ", là tài sản số hiếm nhất trong tay con người; còn khi thị trường gấu, nó lại bị giảm giá thành một món đồ sưu tập số không có dòng tiền hỗ trợ.

Hyperliquid nằm ở giữa hai phe chính này. Phần lớn hoạt động của nó vẫn dựa vào biến động thị trường mã hóa, nhưng cả cung và cầu đều đang mở rộng không ngừng. Nhiều hạ tầng tài chính trên chuỗi thuộc phạm trù này, và các tài sản nền tảng cũng dần chuyển hướng sang token hóa tài sản thực tế.

HIP-3 có thể phản ánh phần nào hoạt động của các hợp đồng chưa đóng của các giao dịch phi mã hóa. Hiện tại, hợp đồng HIP-3 chiếm khoảng 30% tổng hợp đồng chưa đóng của Hyperliquid, nhưng đến tháng 11 năm 2025, tỷ lệ này chỉ còn 4%. Thị trường dự đoán HIP-4 sắp ra mắt sẽ thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa, đồng thời mang lại người dùng giao dịch mới và các mục tiêu giao dịch mới.

Còn các dự án như Venice thì hoàn toàn thuộc phe ngoại sinh, với logic phát triển hoàn toàn tách rời khỏi thị trường mã hóa. Dù có một số nhóm người dùng chồng chéo, nhưng mô hình kinh doanh của họ thiên về trí tuệ nhân tạo dành cho tiêu dùng, chứ không phải các sản phẩm mã hóa nguyên bản như Uniswap. Core của Uniswap vẫn là giao dịch các loại tài sản nội sinh của người dùng, hiệu quả tự nhiên biến động theo giá tài sản; còn Venice đóng gói dịch vụ suy luận đa mô hình riêng tư, áp dụng mô hình tính phí "theo nhu cầu sử dụng + đăng ký".

Mối liên hệ duy nhất của Venice với lĩnh vực mã hóa là việc sử dụng token làm phương tiện giữ giá trị, cùng với một số nhà cung cấp sức mạnh tính toán có nền tảng trong ngành mã hóa. Người đứng đầu dự án Erik Voorhees có nhiều kinh nghiệm trong ngành mã hóa, ông cho rằng nếu sử dụng đúng cách, token có thể trở thành công cụ marketing tuyệt vời.

Trong các doanh nghiệp niêm yết, Figure cũng là ví dụ điển hình. Công ty fintech cho vay này tự phát triển blockchain, rút ngắn thời gian phê duyệt vay thế chấp nhà xuống dưới 5 phút. Đối với họ, blockchain chỉ là công nghệ hỗ trợ, giá trị cốt lõi nằm ở chính hoạt động tín dụng.

Dù là thị trường token hay lĩnh vực doanh nghiệp niêm yết, sự trỗi dậy quy mô của lĩnh vực ngoại sinh mang ý nghĩa sâu xa. Trước đây, hầu hết các mô hình kinh doanh đều gắn chặt với giá của tài sản mã hóa, nên đầu tư dựa trên cơ bản tự thân rất khó thực hiện. Ngành mã hóa không phải chưa từng xuất hiện các câu chuyện "nặng về blockchain, nhẹ về Bitcoin", nhưng các làn sóng bùng nổ trước đây đều quay về với xu hướng Bitcoin. Nguyên nhân chính là, các lĩnh vực này chưa thể tạo ra nhu cầu ổn định, hoặc doanh thu liên tục; thậm chí có doanh thu, cũng không thể truyền dẫn đến giá token. Khi giá token ngừng tăng, dự án sẽ mất đi nền tảng hỗ trợ.

Làn sóng này khác biệt hoàn toàn so với các lần trước. Hiện nay, chúng ta có thể rõ ràng thấy nhóm trả phí và logic trả phí, nhu cầu thị trường của đa số lĩnh vực có thể đo lường được, không còn dựa vào cảm xúc đầu cơ đơn thuần; đồng thời, cơ chế giữ giá trị của token cũng đang liên tục hoàn thiện. Doanh thu của Venice đến từ việc người dùng trả phí thực sự cho dịch vụ suy luận AI, ngay cả khi thị trường mã hóa chung đi xuống, hoạt động của họ cũng không bị ảnh hưởng rõ rệt, vì họ không dựa vào biến động giá token. Chu kỳ này sở hữu hai lợi thế cốt lõi mà các làn sóng trước không có: nhu cầu sử dụng thực tế bền vững, và nhà đầu tư bắt đầu dựa trên cơ bản, chứ không chỉ dựa vào câu chuyện thị trường.

Lĩnh vực stablecoin trong thị trường tư nhân cũng tương tự như vậy. Tháng 3 năm 2026, Mastercard tuyên bố sẽ chi tối đa 1.8 tỷ USD để mua lại BVNK, trong khi công ty này cách đây 15 tháng đã hoàn thành vòng gọi vốn Series B với định giá chỉ 750 triệu USD. Một công ty liên quan đến stablecoin khác là Bridge, tháng 2 năm 2025 được Stripe mua lại với giá 1.1 tỷ USD, theo báo cáo hàng năm của Stripe, doanh thu hàng năm của Bridge hiện gấp bốn lần. Sự phát triển của các doanh nghiệp này đều không liên quan đến chu kỳ bò gấu của ngành mã hóa.

Điều này không có nghĩa là nhìn tiêu cực vào tài sản nội sinh. Giống như vàng hay các doanh nghiệp khai thác vàng nhỏ, luôn có giá trị trong danh mục đầu tư, Bitcoin và các tài sản mã hóa nội sinh khác cũng có ý nghĩa tồn tại. Nhưng về mặt logic vận hành, hiệu quả của hai loại tài sản này đã có sự khác biệt rõ rệt, và dữ liệu cũng chứng minh điều đó.

Ví dụ cụ thể: hệ số tương quan giữa cổ phiếu vàng nhỏ và giá vàng duy trì quanh mức 0.75 trong nhiều năm. Đây chính là trạng thái hiện tại của thị trường mã hóa truyền thống — nhiều tài sản mã hóa giống như vàng nhỏ, còn Bitcoin tương ứng với vàng, toàn bộ lĩnh vực đều là các khoản đầu tư đòn bẩy so với Bitcoin. Đường màu xanh trong hình thể hiện mối quan hệ khác: Vàng và chỉ số S&P 500 chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô, nhưng vận hành độc lập, có logic riêng. Đây chính là hướng phát triển tương lai của các tài sản ngoại sinh. Xét dài hạn, các loại tài sản này sẽ dần rời khỏi xu hướng "theo dõi biến động của Bitcoin".

Cần lưu ý rằng, nhiều tài sản ngoại sinh cũng phát hành token, hiện tượng này vừa chứng minh xu hướng trên, vừa là một trường hợp đặc biệt.

Hiện tại, phần lớn tài sản nội sinh vẫn có mối liên hệ rất chặt chẽ với biến động của Bitcoin; một số tài sản ngoại sinh có mức liên kết giảm xuống, nhưng do thời gian phát triển còn ngắn, chưa đủ để tham khảo mạnh mẽ. Quy luật ngành luôn là, cơ bản trước, liên kết thị trường sau.

Sự thay đổi này cũng đã hoàn toàn thay đổi logic phân tích ngành. Nghiên cứu các tài sản ngoại sinh cần phải như phân tích doanh nghiệp truyền thống: rà soát nhóm người dùng trả phí, tính toán mô hình kinh tế đơn thể, đánh giá lợi thế cạnh tranh ngành. Giá Bitcoin không còn là chỉ số tham khảo hàng đầu nữa, phân tích các dự án này giống như các nhà đầu tư công nghệ tài chính đang ra quyết định, chỉ khác là có thêm bước quản lý tài sản.

Dưới đây là các lĩnh vực ngoại sinh tiềm năng phát triển hiện nay:

Giao dịch trên chuỗi và nhà môi giới

Giải pháp thanh toán, hoàn trả token hóa các tài sản dài hạn

Lĩnh vực kết hợp sâu giữa mã hóa và trí tuệ nhân tạo (suy luận riêng tư, mô hình mã nguồn mở phân tán như Psyche của Nous Research)

Ngân hàng số mới (Payy, Raycash chú trọng bảo vệ quyền riêng tư; Aztec và Zama cung cấp hạ tầng riêng tư có thể lập trình, cũng tiềm năng)

Lĩnh vực cho vay (Morpho đã trở thành lựa chọn chính cho thị trường mua lại của tổ chức; các dự án nhỏ như Valinor, 3jane tập trung vào tín dụng cá nhân)

Nhà phát hành stablecoin, dịch vụ token hóa tài sản thực

Chuyển khoản thanh toán (trong lĩnh vực thanh toán chung, Stripe và Tempo là tiêu chuẩn; trong lĩnh vực thanh toán bằng trí tuệ nhân tạo, hiện dẫn đầu là Coinbase)

Sản phẩm tiêu dùng mã hóa phi tài chính (đại diện là Venice, Collector Crypt, các dự án này gắn giá trị thực thể vào token, thúc đẩy phổ biến sản phẩm, đồng thời thực hiện marketing)

Kinh tế trí tuệ nhân tạo (cơ hội chính nằm ở tầng tiếp cận của các trí tuệ nhân tạo, nhà cung cấp dịch vụ và cộng đồng sáng tạo hợp tác, phần này ít khả năng thay thế. Cloudflare dẫn đầu trong phân khúc này, nhưng liệu họ sẽ thu phí lưu lượng hay chỉ cung cấp hạ tầng cơ bản, vẫn còn chưa rõ)

Hiện tại, muốn tham gia các lĩnh vực trên, đầu tư cổ phần các doanh nghiệp liên quan vẫn là cách an toàn nhất, các token chất lượng là trường hợp đặc biệt. Chỉ khi cơ chế giữ giá trị của token liên tục được tối ưu, vai trò của chúng mới được nâng cao hơn nữa, và điều này cần sự phối hợp của các cơ quan quản lý và toàn ngành. Hiện đã có tiến triển trong công tác này: về mặt quản lý, dự luật 《CLARITY》 đang tiến triển ổn định; về mặt ngành, các tổ chức như Blockworks cũng thúc đẩy minh bạch thông tin thị trường. Cơ chế token vẫn còn một chặng đường dài để tối ưu.

Nhưng tất cả các chi tiết trên đều không thể thay đổi một xu hướng cốt lõi: Động lực của thị trường mã hóa đang chuyển từ yếu tố đơn lẻ sang đa yếu tố. Trọng tâm nghiên cứu ngành cũng từ việc phân tích biểu đồ giá Bitcoin, chuyển sang tập trung vào phân tích cơ bản doanh nghiệp. Trong 10 năm tới, không cần phải bối rối vì sao "thị trường mã hóa" không còn đồng loạt tăng giảm nữa, vì cấu trúc ngành đã hoàn toàn đổi mới.