Châu Âu đang tích cực cố gắng ngăn chặn sự chiếm lĩnh của stablecoin đô la

Người châu Âu thực hiện 38% các giao dịch stablecoin toàn cầu, nhưng các token denominated bằng euro chỉ chiếm 0,3% tổng cung stablecoin. Lục địa này nằm trong số những người dùng stablecoin tích cực nhất thế giới, và hầu như không có stablecoin nào dựa trên euro.

Khoảng cách đó là một trong những điểm chính được thảo luận trong một cuộc họp quan trọng tại Nicosia, Síp, vào thứ Năm tuần trước, nơi các bộ trưởng tài chính EU tụ họp trong một phiên họp không chính thức kéo dài hai ngày của Hội đồng Kinh tế và Tài chính.

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) duy trì quan điểm rõ ràng: phản đối việc nới lỏng các quy định về stablecoin euro và kiên quyết phản đối việc cấp quyền cho các nhà phát hành stablecoin tiếp cận các cơ sở tài trợ của ECB.

Christine Lagarde cảnh báo trực tiếp rằng việc phát hành stablecoin euro tăng có thể gây ra rút tiền gửi khỏi các ngân hàng, giảm khả năng cho vay trong toàn khu vực euro, và làm cho các quyết định lãi suất của ECB khó truyền đạt qua nền kinh tế thực.

Nguyên nhân bắt nguồn từ một bản dự thảo chính sách của Bruegel, một tổ chức nghiên cứu có trụ sở tại Brussels, cho rằng các yêu cầu thanh khoản nghiêm ngặt của MiCA đang bóp nghẹt khả năng cạnh tranh của stablecoin euro so với các đối thủ dựa trên đô la.

Bruegel đã đề xuất một giải pháp thực tế: nới lỏng các yêu cầu đó và cho phép các nhà phát hành tiếp cận các khoản vay hỗ trợ của ECB, loại hình hỗ trợ mà các ngân hàng thương mại đã nhận được, dựa trên lý thuyết rằng bạn không thể xây dựng một thị trường stablecoin euro đủ lớn để cạnh tranh mà không cho các nhà phát hành một cơ hội chiến thắng.

Các nhà ngân hàng trung ương tụ họp tại Nicosia đã phản đối cả hai đề xuất, từ chối ý tưởng nới lỏng thanh khoản và ý tưởng xem các nhà phát hành stablecoin như các tổ chức đủ điều kiện nhận hỗ trợ từ ngân hàng trung ương.

Tại sao ECB thực sự lo lắng về stablecoin?

Các mối lo của ECB rơi vào hai loại rủi ro rõ rệt. Lo lắng đầu tiên là về nguồn vốn ngân hàng: khi người dùng chuyển tiết kiệm từ tài khoản ngân hàng sang stablecoin, các ngân hàng mất đi một phần tiền gửi, thứ mà họ dựa vào như nguồn chính để mở rộng tín dụng.

Nỗi sợ cốt lõi của ECB là một thị trường stablecoin lớn hơn sẽ hút tiền tiết kiệm của người dân khỏi các ngân hàng thương mại, khiến các nhà cho vay có ít khả năng mở rộng tín dụng hơn và thắt chặt điều kiện vay mượn trong toàn khu vực euro.

Vấn đề này có thể kiểm soát được ở quy mô thị trường hiện tại, nhưng sẽ nhanh chóng trở nên nghiêm trọng khi việc chấp nhận mở rộng. CryptoSlate đã báo cáo về mô hình dự báo của ECB vào tháng 11 năm 2025, khi các nhà hoạch định chính sách giả lập kịch bản về một thị trường stablecoin trị giá 2 nghìn tỷ đô la sẽ ảnh hưởng như thế nào đến ổn định tài chính châu Âu và kết luận rằng ở quy mô đó, các token dựa trên đô la hoạt động như một kênh truyền dẫn trực tiếp cho căng thẳng tài chính của Mỹ vào các ngân hàng châu Âu.

Lo lắng thứ hai liên quan đến truyền tải chính sách tiền tệ, mà các ngân hàng trung ương thực hiện qua một chuỗi các cơ chế bắt đầu từ lãi suất chuẩn, qua các ngân hàng thương mại, đến nền kinh tế thực qua hoạt động cho vay và tín dụng.

Stablecoin có thể hoàn toàn bỏ qua chuỗi đó, và khi tiết kiệm tích tụ trong stablecoin thay vì tài khoản ngân hàng, các quyết định lãi suất của ECB sẽ có ảnh hưởng tỷ lệ thuận nhỏ hơn, vì các công cụ của tổ chức này được điều chỉnh cho một hệ thống dựa trên ngân hàng, mà việc chấp nhận stablecoin đang dần làm suy yếu.

Lagarde ưa thích phương án thay thế là hạ tầng tài chính token hóa dựa trên tiền của ngân hàng trung ương, bao gồm dự án thanh toán bán buôn Pontes của Eurosystem. ECB đang hướng tới một đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029, dựa trên giả thuyết rằng tương lai tiền kỹ thuật số của châu Âu nên vận hành qua các tổ chức mà họ quản lý và các đồng tiền mà họ kiểm soát.

Cũng có một rạn nứt đáng chú ý trong chính các tổ chức châu Âu: Chủ tịch Bundesbank Joachim Nagel đã ủng hộ stablecoin euro vào tháng Hai, trực tiếp mâu thuẫn với quan điểm của Lagarde.

Sự xung đột nội bộ này phản ánh một sự chia rẽ thực sự trong tư duy chính sách của châu Âu: một phe coi tiền kỹ thuật số tư nhân là một đổi mới thanh toán có thể quản lý được và đáng hỗ trợ, trong khi phe kia xem nó như một mối đe dọa cấu trúc đối với khung tiền tệ mà các ngân hàng trung ương đã xây dựng trong nhiều thập kỷ.

Hiện tại, phe của Lagarde đang thắng thế trong tranh luận của các tổ chức, ngay cả khi vốn tư nhân đang chuyển sang xây dựng hạ tầng stablecoin euro ngoài khung thời gian ưa thích của ECB.

Tiêu chuẩn dollar hóa mà châu Âu muốn tránh

Gần như tất cả stablecoin đang lưu hành hiện nay đều được denominated bằng đô la Mỹ, chiếm khoảng 98% về cung, và Mỹ đã dành cả năm qua để hợp pháp hóa lợi thế cấu trúc đó thành luật. Đạo luật GENIUS, ban hành vào tháng 7 năm 2025, thiết lập một khung pháp lý liên bang yêu cầu stablecoin thanh toán phải được đảm bảo 1:1 bằng các tài sản có chất lượng cao denominated bằng đô la, tích hợp stablecoin trực tiếp vào hệ thống đô la.

Khung pháp lý này được thiết kế rõ ràng để mở rộng sự thống trị của đô la Mỹ vào lớp thanh toán kỹ thuật số, một tham vọng chiến lược mà châu Âu vẫn chưa có câu trả lời tương đương. Chính Lagarde cũng đã chỉ ra rằng vì stablecoin đô la giữ trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ, một stablecoin sinh lợi thực chất khiến người nắm giữ trở thành nhà đầu tư gián tiếp vào nợ công Mỹ, là một ví dụ hoàn hảo về cách phụ thuộc tài chính tích tụ qua hạ tầng thanh toán.

Mỗi lần ai đó ở Đông Nam Á, Mỹ Latinh hoặc châu Phi cận Sahara sử dụng stablecoin để gửi tiền hoặc giữ tiết kiệm, họ về cơ bản đang hướng tới một đô la kỹ thuật số. Dữ liệu của Lagarde cho thấy dòng chảy giao dịch stablecoin phản ánh cách các hộ gia đình xem các token denominated bằng đô la như một nơi lưu trữ giá trị đáng tin cậy. Đó chính là dollar hóa kỹ thuật số đang hoạt động qua các quyết định thanh toán cá nhân, tích tụ thành phụ thuộc cấu trúc quy mô lớn.

Nỗi sợ cụ thể của châu Âu là một tương lai trong đó công dân và doanh nghiệp giao dịch bằng đô la kỹ thuật số do các công ty tư nhân phát hành vì chúng nhanh hơn, rẻ hơn và dễ tiếp cận toàn cầu hơn, trong khi euro bị bỏ lại như một đồng tiền thanh toán dù vẫn là một tài sản dự trữ.

MiCA đã thúc đẩy sự tăng trưởng thực sự cho stablecoin euro, với vốn hóa thị trường tăng gấp đôi trong năm sau khi quy định có hiệu lực, mặc dù EURC của Circle, stablecoin euro lớn nhất, chỉ xếp thứ 12 toàn cầu về vốn hóa thị trường.

Một cố vấn của ECB mô tả thị trường stablecoin euro là “ảm đạm” năm ngoái, cảnh báo rằng châu Âu có nguy cơ bị các đối thủ dollar vượt mặt, và khoảng cách giữa 38% hoạt động stablecoin toàn cầu và 0,3% cung toàn cầu là một tóm tắt khá rõ ràng về tình hình hiện tại.

Vốn tư nhân không chờ đợi ECB thay đổi quan điểm, và liên minh Qivalis, một liên doanh liên kết có trụ sở tại Hà Lan, hiện được 37 ngân hàng tại 15 quốc gia hậu thuẫn, bao gồm BNP Paribas, ING, UniCredit và Intesa Sanpaolo, đang theo đuổi giấy phép của MiCA để ra mắt stablecoin euro trong nửa cuối năm nay.

Giám đốc điều hành của liên minh, Jan-Oliver Sell, mô tả dự án này như một “giải pháp cấp tổ chức ‘Made in Europe’” nhằm giữ cho tương lai tài chính kỹ thuật số của châu Âu nằm trong tay châu Âu, điều này phản ánh sự cấp bách mà ECB dường như còn chần chừ chưa đáp ứng.

Sự thận trọng của ECB có phần hợp lý trong phạm vi tổ chức hẹp, vì mở rộng quyền của nhà cho vay cuối cùng cho các nhà phát hành stablecoin sẽ là một thay đổi cấu trúc sâu sắc về cách hoạt động của các mạng lưới an toàn tài chính, và những rủi ro khi làm điều đó mà không có các biện pháp phòng ngừa thích hợp là có thật.

Vấn đề là phương án thay thế mà ECB ưa thích, một đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029, sẽ cho các hạ tầng stablecoin đô la thêm nhiều năm để mở rộng hiệu ứng mạng toàn cầu trước khi bất kỳ đối thủ châu Âu đáng tin cậy nào xuất hiện. Càng nhanh stablecoin đô la lan rộng, càng khó để bất kỳ lựa chọn euro nào có thể đạt được mức độ chấp nhận đủ để tạo ra một hệ thống thanh toán thực sự hữu ích.

Châu Âu đang theo dõi hạ tầng của thế hệ tiền tệ tiếp theo được xây dựng bằng đô la Mỹ bởi các công ty Mỹ dưới các khung pháp lý của Mỹ, và ngân hàng trung ương của họ đang cược rằng kiên nhẫn tổ chức là một phản ứng khả thi trước sự cạnh tranh khẩn cấp.

Bài viết ban đầu trên CryptoSlate.