Citibank dự đoán chứng khoán token hóa sẽ đạt 5,5 nghìn tỷ vào năm 2030, hạ tầng cốt lõi của Phố Wall đang được đưa lên toàn bộ blockchain

Khi Trust Depository và Công ty Thanh toán (DTCC) công bố sẽ bắt đầu giao dịch chứng khoán token hóa vào tháng 7 năm 2026, Nasdaq xây dựng khung thể chế cho phát hành cổ phiếu dựa trên blockchain, Intercontinental Exchange bắt đầu lập kế hoạch cho cổ phiếu token hóa — việc token hóa không còn là một khái niệm cần xác thực nữa, mà đã bước vào giai đoạn thực thi với một lộ trình rõ ràng.

Báo cáo "Tokenization 2030: Đầu tư trên chuỗi của Phố Wall" do Citibank phát hành trước thềm Hội nghị Proof of Talk tại Paris, đã đưa ra đánh giá về quy mô của quá trình chuyển đổi này: hiện tại, thị trường chứng khoán token hóa toàn cầu khoảng 17 tỷ USD, dự kiến đến năm 2030 sẽ tăng lên 5,5 nghìn tỷ USD, theo tốc độ chấp nhận khác nhau, kịch bản bảo thủ là 2,7 nghìn tỷ USD, còn kịch bản lạc quan có thể đạt 8,2 nghìn tỷ USD.

Dự đoán này đáng để xem xét nghiêm túc không phải vì con số đủ lớn, mà vì ba yếu tố thúc đẩy dựa trên đó — cải tổ hạ tầng thị trường tài chính cốt lõi, quy mô hóa stablecoin hợp pháp như phương tiện thanh toán, và tiến trình lập pháp về chứng khoán token tại cấp liên bang Mỹ — đều đã từ giai đoạn thảo luận chuyển sang giai đoạn vận hành trong sáu tháng qua. Quá trình token hóa đang chuyển từ “có thể làm được hay không” sang “ai làm trước, làm như thế nào, quy mô ra sao”.

Phía sau dự đoán 5,5 nghìn tỷ USD: Tại sao tài sản thị trường công lại trở thành chiến trường chính của token hóa

Kịch bản cơ sở 5,5 nghìn tỷ USD của Citibank dựa trên một đánh giá cấu trúc then chốt: quy mô token hóa giai đoạn đầu sẽ tập trung vào các tài sản thị trường công có tính thanh khoản cao nhất, minh bạch nhất, và có tần suất thanh toán nhanh nhất — chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và cổ phiếu công khai, chứ không phải các tài sản thay thế như cổ phần tư nhân, bất động sản hay hàng hóa như trước đây.

Quan điểm này khác biệt rõ rệt so với các câu chuyện trước đây trong ngành. Trong vài năm qua, câu chuyện về token hóa chủ yếu xoay quanh “biến tài sản ít thanh khoản thành có thể thanh khoản”, bắt đầu từ việc đưa tín dụng tư nhân, cổ phần tư nhân, tác phẩm nghệ thuật, bất động sản, các tài sản ít thanh khoản khác lên blockchain, qua phân mảnh và giao dịch thứ cấp để giải phóng lợi thế thanh khoản. Tuy nhiên, mô hình của Citibank cho thấy con đường này khó có thể đạt đột phá quy mô lớn trước năm 2030 — báo cáo ước tính quy mô token hóa tín dụng tư nhân và cổ phần tư nhân toàn cầu chỉ khoảng 100 tỷ USD, chưa bằng một phần mưới của quy mô token hóa thị trường công.

Điều này không chỉ liên quan đến khả năng kỹ thuật, mà còn phản ánh sự khác biệt căn bản về cấu trúc thị trường vi mô. Tài sản thị trường công có các định dạng phát hành chuẩn hóa, cơ chế định giá trưởng thành, mạng lưới nhà tạo lập thị trường sẵn có và đường dẫn pháp lý rõ ràng để xác nhận quyền sở hữu. Việc token hóa đối với các tài sản này chủ yếu là nâng cao hiệu quả của tầng thanh toán và lưu ký, chứ không phải xây dựng lại hạ tầng thị trường từ đầu. Ngược lại, quyền sở hữu các tài sản tư nhân dựa trên các hợp đồng phức tạp, định giá dựa trên thông tin không công khai, và giao dịch dựa trên đàm phán song phương — việc đưa chúng lên blockchain chỉ giải quyết vấn đề đăng ký, không thể tự giải quyết các mâu thuẫn sâu về ghép nối thanh khoản.

Mô hình của Citibank cũng khá cụ thể: dự kiến đến năm 2030, 10% trái phiếu chính phủ Mỹ và 3% cổ phiếu công khai sẽ được token hóa. Các nhà phát hành stablecoin sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ Mỹ mới khoảng 1 nghìn tỷ USD trên blockchain, còn nếu 10% nhà đầu tư phổ thông Mỹ chuyển sang nền tảng giao dịch số, sẽ tạo ra nhu cầu token hóa cổ phiếu khoảng 2,6 nghìn tỷ USD. Chuỗi logic này cho thấy, đợt tăng trưởng đầu tiên của token hóa không đến từ mở rộng loại tài sản, mà từ việc phân bổ lại cùng loại tài sản giữa các hạ tầng khác nhau.

Xét về cấu trúc thị trường, điều này có nghĩa là token hóa ban đầu không tạo ra “tài sản mới”, mà là “tái phân phối cách sở hữu và luân chuyển tài sản hiện có”. Trái phiếu và cổ phiếu vẫn là trái phiếu và cổ phiếu, nhưng chu kỳ thanh toán, tầng lưu ký, khả năng lập trình và hiệu quả tái sử dụng tài sản thế chấp sẽ có những thay đổi căn bản. Đối với các trung gian dựa vào chênh lệch chu kỳ thanh toán, lợi thế lưu ký và chênh lệch giá trị tài sản thế chấp, những thay đổi này sẽ trực tiếp tác động đến mô hình kinh doanh của họ.

Mô hình dự kiến của Citibank cũng khá rõ ràng: đến năm 2030, 10% trái phiếu chính phủ Mỹ và 3% cổ phiếu công khai sẽ token hóa. Nhu cầu mua trái phiếu Mỹ của các nhà phát hành stablecoin sẽ tạo ra khoảng 1 nghìn tỷ USD nhu cầu trái phiếu Mỹ mới trên chuỗi, còn nếu 10% nhà đầu tư cá nhân Mỹ chuyển sang nền tảng số, sẽ tạo ra khoảng 2,6 nghìn tỷ USD nhu cầu token hóa cổ phiếu. Chuỗi logic này cho thấy, đợt tăng trưởng ban đầu của token hóa không đến từ mở rộng loại tài sản, mà từ việc phân bổ lại cùng loại tài sản giữa các hạ tầng khác nhau.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, điều này có nghĩa là token hóa sẽ không tạo ra “tài sản mới”, mà là “tái cấu trúc cách sở hữu và luân chuyển tài sản đã có”. Trái phiếu và cổ phiếu vẫn là trái phiếu và cổ phiếu, nhưng chu kỳ thanh toán, tầng lưu ký, khả năng lập trình và hiệu quả sử dụng tài sản thế chấp sẽ có những thay đổi thực chất. Đối với các trung gian dựa vào chênh lệch chu kỳ thanh toán, lợi nhuận lưu ký và chênh lệch giá trị tài sản thế chấp, những thay đổi này sẽ tác động trực tiếp đến mô hình kinh doanh của họ.

DTCC và Nasdaq tham gia: Tại sao hạ tầng thị trường lại trở thành bước ngoặt

Trong báo cáo, Citibank dùng từ “điểm chuyển biến” để mô tả ý nghĩa của việc DTCC và Sở Giao dịch Chứng khoán New York đưa token hóa vào thị trường vốn, và cách diễn đạt này đáng để phân tích.

DTCC là hạ tầng trung tâm về thanh toán và đối chiếu của thị trường chứng khoán Mỹ, chịu trách nhiệm lưu ký tập trung và xử lý hậu giao dịch các loại tài sản như cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu đô thị, chứng khoán thế chấp, với tổng giá trị giao dịch hàng năm vượt quá 2 nghìn tỷ USD. Tháng 5 năm 2026, DTCC công bố sẽ bắt đầu giao dịch chứng khoán token hóa có giới hạn từ tháng 7, và ra mắt nền tảng toàn diện vào tháng 10. Lịch trình này có nghĩa là, lần đầu tiên chứng khoán token hóa sẽ trực tiếp kết nối hệ thống thanh toán trung tâm của toàn quốc, không còn phụ thuộc vào các nền tảng giao dịch blockchain độc lập hoặc hệ thống tự xây dựng của các nhà môi giới.

Hành động của Nasdaq còn tiến xa hơn. Nasdaq không chỉ xây dựng khung thể chế cho phép các công ty phát hành cổ phiếu blockchain, mà còn được cơ quan quản lý phê duyệt, cho phép phát hành và giao dịch cổ phiếu số theo dạng token, dự kiến có thể ra mắt chính thức vào năm 2027. Sở Giao dịch Chứng khoán New York thuộc Intercontinental Exchange cũng đã công bố kế hoạch phát hành cổ phiếu token hóa.

Sự đồng bộ của ba hạ tầng này thay đổi cục diện cạnh tranh trong token hóa. Trước đây, token hóa chủ yếu do các tổ chức sinh ra từ thế giới crypto thúc đẩy, giao dịch diễn ra trong hệ sinh thái blockchain đóng kín, tách biệt với các dòng thanh khoản chính của thị trường truyền thống. Việc DTCC và hệ thống các sàn giao dịch tham gia đồng nghĩa với việc cùng một chứng khoán có thể tồn tại đồng thời trong hệ thống sổ sách truyền thống và blockchain, và các kênh thanh toán, đối chiếu của hai hệ thống này cần phải có khả năng tương tác. Đây chính là đặc điểm cốt lõi của giai đoạn “song song hệ thống cũ mới” mà Citibank mô tả.

Citibank dùng phép so sánh như thu phí qua đường cao tốc để giải thích giai đoạn chuyển đổi này: không phải là một ngày mà tất cả các làn thu phí bằng tiền mặt bị loại bỏ, mà trong một thời gian dài vẫn duy trì cả làn thu phí bằng tiền mặt và làn thu phí điện tử, khiến hệ thống trở nên phức tạp hơn, cho đến khi quá trình chuyển đổi hoàn tất. Đối với thị trường vốn hiện tại, các giao dịch token hóa hạn chế của DTCC, khung thể chế của Nasdaq, các dự án thử nghiệm của các sàn đều đang trong giai đoạn “mở rộng đường, xây dựng làn song song”.

Tuy nhiên, giai đoạn song song này cũng tạo ra các chiều cạnh cạnh tranh mới. Những tổ chức có thể quản lý đồng thời sổ sách chứng khoán truyền thống và sổ sách token trên blockchain, các nhà môi giới có thể kết nối hệ thống thanh toán của DTCC với các giao thức thanh toán trên blockchain, các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp thanh khoản trong cả hai môi trường, sẽ có lợi thế cấu trúc trong giai đoạn này. “Người điều phối cấu trúc” mà Citibank đề cập chính là nhóm này.

Stablecoin như tầng thanh toán: Mối quan hệ thúc đẩy lẫn nhau giữa trái phiếu chính phủ trên chuỗi và stablecoin hợp pháp

Chứng khoán token hóa chuyển từ đăng ký sang giao dịch tức thì, vấn đề then chốt không phải là thể hiện tài sản trên chuỗi, mà là thanh toán trên chuỗi. Trong giao dịch chứng khoán truyền thống, việc thanh toán tiền mặt phụ thuộc vào hệ thống thanh toán liên ngân hàng và trung tâm bù trừ, chu kỳ thanh toán thường là T+1 hoặc T+2. Trong môi trường blockchain, nếu phía thanh toán vẫn dựa vào chuyển khoản ngân hàng truyền thống, lợi thế của token hóa sẽ bị triệt tiêu hoàn toàn.

Stablecoin quy mô lớn giải quyết vấn đề này. Citibank dự đoán đến năm 2030, thị trường stablecoin tiêu chuẩn sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ USD, phối hợp cùng các khoản gửi tiết kiệm số, giúp chuyển đổi tức thì giữa tài sản và tiền mặt trên blockchain. Điều này có nghĩa là, các bên giao dịch có thể hoàn tất chuyển giao tài sản và thanh toán trong cùng một khối, rút ngắn thời gian rủi ro đối phương từ hai ngày xuống còn phút.

Cấu trúc sâu hơn nằm ở mối quan hệ cộng sinh giữa stablecoin và trái phiếu chính phủ. Các nhà phát hành stablecoin hợp pháp thường dự trữ bằng các tài sản có tính thanh khoản cao, trong đó trái phiếu chính phủ Mỹ là thành phần quan trọng nhất. Khi quy mô stablecoin mở rộng, các nhà phát hành cần liên tục mua vào trái phiếu chính phủ để đáp ứng yêu cầu dự trữ, dự đoán của Citibank là quy mô stablecoin sẽ tạo ra khoảng 1 nghìn tỷ USD nhu cầu trái phiếu Mỹ mới. Đồng thời, các trái phiếu này cũng có thể token hóa, tồn tại dưới dạng trái phiếu chính phủ số trên blockchain, làm giàu hệ sinh thái tài sản thế chấp trên chuỗi.

Chu kỳ này mang ý nghĩa vĩ mô không thể bỏ qua. Sự kết hợp giữa trái phiếu chính phủ số và stablecoin hợp pháp về bản chất tạo ra một chuẩn lãi suất phi rủi ro tính theo USD vận hành trên blockchain, có hiệu quả thanh toán cao hơn thị trường liên ngân hàng truyền thống. Đối với các tổ chức trung gian nhỏ và trung bình quốc tế khó tiếp cận thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, con đường này giảm thiểu rào cản gia nhập và chi phí sở hữu, có thể thu hút dòng vốn mới chảy vào thị trường trái phiếu Mỹ, từ đó củng cố vị thế của USD trong hệ thống tài chính số toàn cầu.

Xét về thanh khoản, token hóa trái phiếu chính phủ mang lại không chỉ là nhu cầu mới, mà còn nâng cao hiệu quả luân chuyển tài sản thế chấp. Trong thị trường repo truyền thống, cùng một trái phiếu chỉ có thể luân chuyển trong một chuỗi thế chấp tại một thời điểm. Tài sản thế chấp có thể lập trình trên blockchain cho phép thực hiện đồng thời nhiều kịch bản sử dụng, giải phóng lượng lớn thanh khoản hiện đang bị khóa trong hệ thống đảm bảo thanh toán. Điều này sẽ ảnh hưởng hệ thống quản lý rủi ro của nhà tạo lập thị trường, cấu trúc bảng cân đối của các nhà môi giới, và chi phí vốn của toàn thị trường.

Thúc đẩy của dự luật “Clear Act” và tính rõ ràng của quy định: bước cuối cùng để thu hút dòng vốn tổ chức

Nếu nói hạ tầng và công cụ thanh toán giải quyết vấn đề khả thi kỹ thuật, thì rõ ràng pháp lý mới là yếu tố quyết định khả năng tuân thủ. Đối với các nhà quản lý hàng chục nghìn tỷ USD tài sản của Mỹ, việc tham gia vào bất kỳ loại tài sản mới nào đều phải có cơ sở pháp lý rõ ràng và quy trình tuân thủ minh bạch.

Ngày 14 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Mỹ đã bỏ phiếu 15-9 theo hướng đồng thuận, chấm dứt bế tắc kéo dài bốn tháng, đưa dự luật “Clear Act” vào giai đoạn bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện. Khi được thông qua, dự luật này sẽ cung cấp khung pháp lý liên bang thống nhất cho việc phát hành, lưu ký, giao dịch và bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán số.

Kết quả bỏ phiếu đồng thuận này mang ý nghĩa lớn hơn nội dung cụ thể của các điều khoản. Trong nhiều năm qua, các dự luật về tài sản số tại Quốc hội Mỹ đều bị trì hoãn, nguyên nhân không chỉ do vấn đề kỹ thuật, mà còn do các tranh cãi chính trị phân chia đảng phái kéo theo việc gắn kết các vấn đề mã hóa vào các cuộc tranh luận chính trị rộng lớn hơn. Kết quả 15-9, tức ít nhất một số nghị sĩ đảng Dân chủ và Cộng hòa cùng bỏ phiếu tán thành, cho thấy sức đề kháng chính trị đối với vấn đề này đang giảm dần, ít nhất trong lĩnh vực chứng khoán token, nơi có tính liên tục cao với quy định tài chính truyền thống, tiến trình lập pháp đã được đẩy lên mức ưu tiên.

Xét từ góc độ hành vi tổ chức, việc rõ ràng về quy định sẽ trực tiếp thay đổi cách tính rủi ro và lợi nhuận. Trong môi trường pháp lý mập mờ, dù hạ tầng thị trường đã sẵn sàng, các bộ phận pháp lý vẫn còn e dè khi tham gia chứng khoán token vì rủi ro pháp lý và uy tín có thể không thể đo đếm được. Việc dự luật được ban hành sẽ chuyển rủi ro không rõ ràng này thành rõ ràng, có thể dự đoán được, giúp các bộ phận pháp lý và tuân thủ của tổ chức xây dựng quy trình nội bộ rõ ràng hơn.

Citibank coi tính rõ ràng của quy định là một trong các yếu tố then chốt thúc đẩy, lý do nằm ở đây. Công nghệ, hạ tầng và quy định tạo thành ba bánh xe thúc đẩy token hóa, hai bánh xe đầu đã bắt đầu chuyển động, bánh xe còn lại — quy định — quyết định tốc độ của toàn bộ hệ thống.

Cấu trúc thị trường sẽ được tái thiết: thanh khoản, quyền định giá và sự trỗi dậy của “Người điều phối cấu trúc”

Kết hợp các luận điểm trên, có thể hình dung ra bức tranh về sự thay đổi cấu trúc thị trường đang hình thành.

Đầu tiên là tầng thanh toán và đối chiếu. DTCC tham gia vào giao dịch token hóa, stablecoin giúp thanh toán tức thì, sẽ dần thu hẹp chu kỳ thanh toán T+1/T+2 truyền thống, giảm yêu cầu ký quỹ và rủi ro đối tác. Điều này có lợi cho bảng cân đối của các nhà môi giới, nhưng lại làm giảm giá trị gia tăng của dịch vụ thanh toán.

Tiếp theo là tầng phát hành và bảo lãnh phát hành. Khi khung phát hành cổ phiếu blockchain của Nasdaq đi vào hoạt động, các doanh nghiệp có thể trực tiếp phát hành chứng khoán dưới dạng token cho nhà đầu tư đủ điều kiện, bỏ qua một phần quy trình bảo lãnh phát hành truyền thống. Giá trị của các ngân hàng đầu tư trong vai trò bảo lãnh sẽ tập trung hơn vào mạng phân phối và khả năng định giá, thay vì kênh phát hành. Điều này buộc các ngân hàng đầu tư phải định nghĩa lại vị trí của mình trong chuỗi giá trị.

Thứ ba là tầng lưu ký và quản lý tài sản. Khi cùng một chứng khoán tồn tại trong hệ thống lưu ký trung tâm của DTCC và nhiều blockchain, vai trò của các tổ chức lưu ký sẽ chuyển từ đơn thuần là người giữ tài sản sang người điều phối liên hệ giữa các hệ thống. Các tổ chức có thể cung cấp giao diện lưu ký xuyên hệ thống, xử lý các khóa công khai, danh tính phù hợp, quản lý các sự kiện đặc thù như phân nhánh hay airdrop, sẽ có lợi thế cạnh tranh khác biệt.

Quan trọng hơn, quyền định giá sẽ dịch chuyển. Trong môi trường token hóa, khả năng luân chuyển của tài sản thế chấp trên blockchain cao hơn, các nhà tạo lập thị trường có chi phí vốn thấp hơn, điều này có thể thúc đẩy chênh lệch giá mua bán thu hẹp, độ sâu thị trường tăng lên. Các nhà cung cấp thanh khoản cạnh tranh sẽ chuyển từ quy mô vốn sang hiệu quả công nghệ, những tổ chức quản lý tốt các tài sản thế chấp và luân chuyển xuyên hệ thống sẽ nắm giữ lợi thế định giá.

“Người điều phối cấu trúc” mà Citibank đề cập chính là các tổ chức kiểm soát đồng thời các tài sản vật chất, kênh vốn số và giấy phép lưu ký hợp pháp — các ngân hàng lớn và quỹ đầu tư có thể xây dựng mạng lưới nội bộ để tạo ra vòng tròn khép kín cho tài sản, thanh toán và lưu ký, từ đó kiểm soát luồng tài sản và quyền định giá. Trong giai đoạn chuyển tiếp này, token hóa không loại bỏ trung gian, mà tái định nghĩa giá trị của trung gian dựa trên khả năng kết nối, quản lý và tối ưu hệ thống.