Aave hiện có một lộ trình được quy định từ tài khoản ngân hàng đến cho vay DeFi – Phần khó là giữ chân người dùng ở lại

Vào ngày 28 tháng 5, Aave Labs công bố rằng các công ty con tại Vương quốc Anh của họ là Push Labs Ltd. và Push Virtual Assets Ltd. đã nhận được đăng ký FCA như các nhà cung cấp trao đổi tài sản tiền điện tử, dựa trên giấy phép của Tổ chức Tiền điện tử hiện có của nhóm.

Kết hợp với giấy phép CASP của MiCAR mà Push Virtual Assets Ireland Limited đã đạt được từ Ngân hàng Trung ương Ireland vào tháng 11 năm 2025, Aave hiện hoạt động theo một khung pháp lý kép bao phủ cả Vương quốc Anh và Khu vực Kinh tế Châu Âu (EEA).

Hệ thống cấp phép này mở đường cho các dịch vụ chuyển đổi fiat sang stablecoin không phí trên và ngoài chuỗi và, theo lời của Stani Kulechov, “các sản phẩm tài chính tiêu dùng trên chuỗi thế hệ tiếp theo, không phí.”

Lợi thế cạnh tranh của Aave đến từ vị trí là thị trường tín dụng trên chuỗi lớn nhất, với gần 14 tỷ đô la tổng giá trị bị khóa (TVL) và 10,7 tỷ đô la trong các khoản vay chưa thanh toán, theo DefiLlama.

Thêm một lớp thanh toán tiêu dùng được quản lý vào hệ thống đó sẽ trông như một sự mở rộng ngẫu nhiên, trừ khi nó trực tiếp phục vụ cho giao thức cho vay của Aave, điều mà Push được thiết kế để làm.

Điều làm cho Push đáng xem xét kỹ hơn là nó đang được xây dựng như cổng chính có quy định của giao thức cho vay của Aave, kênh qua đó các tài khoản ngân hàng chuyển đổi thành stablecoin và stablecoin chảy vào GHO, tiết kiệm và vay mượn trên Aave.

Tại sao thanh toán đã từng thất bại với Aave

Kiểm toán quản trị tháng 2 của Marc Zeller đã tổng hợp vốn hóa của Aave Labs khoảng 86 triệu đô la, trong đó có 16,2 triệu đô la từ ICO EthLend năm 2017, 32,5 triệu đô la từ các vòng gọi vốn, 31,9 triệu đô la từ các khoản thanh toán trực tiếp của DAO, và khoảng 5,5 triệu đô la phí hoán đổi mà ông mô tả là chưa được phê duyệt.

Khung phân tích của ông áp dụng ba câu hỏi cho con số đó: Labs đã cung cấp gì, mất bao nhiêu chi phí, và lợi nhuận thu về là gì?

Kiểm toán kết luận rằng các sản phẩm không cốt lõi chưa thể hiện được kỷ luật chi phí trên kết quả phù hợp với nguồn vốn đó. Zeller đặc biệt nhấn mạnh Horizon, thị trường RWA của Aave, với tỷ lệ chi tiêu trên doanh thu khoảng 24:1.

Bản cáo trạng rộng hơn là Labs đã chiếm lĩnh các dòng doanh thu liên quan đến thương hiệu, như phí hoán đổi chuyển đến ví do Labs kiểm soát thay vì kho bạc DAO, trong khi mở rộng phạm vi sản phẩm mà không có tác động đo lường được đến giao thức.

Phê bình này đã hình thành cuộc bỏ phiếu AIP 469, với khoảng 75% token tham gia ủng hộ. Nó thiết lập khung “Aave Will Win”, gồm việc chuyển 100% doanh thu từ tất cả các sản phẩm mang thương hiệu Aave, bao gồm ứng dụng frontend, thẻ Aave, Aave Pro, hoán đổi, và các sản phẩm tiêu dùng trong tương lai, về kho bạc DAO.

Đổi lại, Aave Labs nhận được khoản trợ cấp stablecoin trị giá 25 triệu đô la và 75.000 AAVE vesting trong 48 tháng.

Sáng kiến Aave Chan của Zeller đã bỏ phiếu phản đối 166.200 token, là phiếu phản đối lớn nhất, trước khi công bố rằng ACI sẽ hoàn toàn rút lui vào tháng 7.

Cuộc chiến quản trị đã thay đổi cấu trúc trách nhiệm cho phát triển sản phẩm không cốt lõi, trực tiếp định hình hướng đi của Push.

Labs không còn có thể tự do chi các khoản doanh thu liên quan đến thanh toán, và mọi dòng chảy Push tạo ra đều thuộc khung doanh thu của DAO. Điều này chuyển đổi động lực từ “Labs xây dựng fintech tiêu dùng” sang “Labs xây dựng một lớp phân phối mà kết quả thương mại thuộc về các holder AAVE.”

Thanh toán như một kênh dẫn và cho vay như một hoạt động kinh doanh

Bài đăng khung tháng 1 của Kulechov cho thấy phần lớn hoạt động cho vay của Aave vẫn tập trung quanh ETH, BTC, và các chiến lược vòng lặp dựa trên đòn bẩy liên quan đến chu kỳ thị trường crypto.

Cung lưu thông của GHO gần 584 triệu token, khiến nó kém xa so với phần của USDT trong thị trường stablecoin trị giá 188 tỷ đô la và USDC trị giá 76 tỷ đô la.

Cơ hội stablecoin có thể tiếp cận của Aave lớn hơn nhiều so với mức hiện tại, và sự khác biệt nằm ở việc đưa vốn thường xuyên vào giao thức mà không cần phải qua hạ tầng gốc crypto.

Aave đã tạo ra hơn 633 triệu đô la phí hàng năm và 81 triệu đô la doanh thu hàng năm. Lớp thiếu là một ramp quy định, không phí, từ tài khoản ngân hàng đến stablecoin, và Push được xây dựng để cung cấp điều đó.

Hành trình người dùng mà Push hỗ trợ bắt đầu từ tài khoản ngân hàng đến ramp stablecoin không phí đến Ứng dụng Aave, rồi đến GHO hoặc sGHO để tiết kiệm, vay mượn. Một sản phẩm thanh toán chung sẽ kiếm lợi qua chênh lệch, phí chuyển đổi hoặc phí đăng ký.

Doanh thu của Push đến từ người dùng chuyển sâu hơn vào thị trường tiền của Aave, gửi stablecoin, mint GHO, giữ sGHO, và vay mượn dựa trên tài sản thế chấp. Người dùng càng đi sâu, doanh thu của giao thức càng tăng cho DAO.

Giấy phép MiCAR của Ireland đã hỗ trợ chuyển đổi euro sang stablecoin không phí, và các đăng ký FCA của Vương quốc Anh mở rộng hạ tầng đó đến một thị trường lớn thứ hai có quy định, với quyền passporting EEA đã có từ Ireland.

Coinbase, MoonPay, Ramp, và Revolut đều cạnh tranh cho cùng một dòng chuyển đổi fiat sang crypto, và thị trường này vốn dĩ có lợi nhuận thấp.

Lợi thế cấu trúc của Push nằm ở thiết kế phi lưu ký, kết hợp với sự hiện diện có quy định tại hai thị trường lớn, loại bỏ một trong những bước gây ma sát nhiều nhất trong việc chuyển đổi người tiêu dùng thông thường thành người gửi tiền của Aave.

Nếu Push giữ lại ngay cả 2,5% dòng stablecoin đã chuyển đổi vào gửi tiền Aave, khoảng 500 triệu đô la ở quy mô lớn, nó sẽ đạt mức tương đương với vốn hóa thị trường hiện tại của GHO. Nó tạo ra một kênh mua lại hoạt động hoàn toàn ngoài các chu kỳ đòn bẩy gốc crypto.

Những điều cần đảm bảo

Kịch bản tiêu cực giống như mọi lần mở rộng của Aave mà Zeller đã cảnh báo, gồm Push trở thành lớp thanh toán có quy định với khối lượng ramp cao và chuyển đổi giao thức thấp.

Nếu người dùng Push chuyển đổi fiat thành stablecoin và rút ra ví ngoài hoặc nền tảng cạnh tranh, Push trở thành hạ tầng đắt đỏ không tạo ra giá trị nội tại cho Aave.

Giấy phép FCA và MiCAR cho phép hoạt động hợp pháp, và việc chuyển đổi quyền này thành tăng trưởng gửi tiền đòi hỏi một sản phẩm tiêu dùng thu hút người dùng rời khỏi Revolut, Monzo, và Coinbase về chất lượng sản phẩm.

Revolut, Monzo, và Coinbase tại Vương quốc Anh đã chiếm lĩnh thị trường này nhiều năm với các chức năng tuân thủ đã được thiết lập, nhận diện thương hiệu, và bộ sản phẩm tích hợp.

Chương trình cấp phép crypto rộng hơn của Vương quốc Anh cũng mang lại rủi ro về thời gian, vì FCA đã xác nhận rằng các đăng ký theo quy định chống rửa tiền hiện tại sẽ không tự động chuyển đổi thành giấy phép theo khung pháp lý FSMA sắp tới, có hiệu lực từ tháng 10 năm 2027.

Đăng ký hiện tại của Push mở đường cho ra mắt nhưng không đảm bảo chuyển đổi suôn sẻ sang chế độ nghiêm ngặt hơn.

Và cấu trúc quản trị đảm bảo sự phù hợp của doanh thu Push phụ thuộc vào việc Aave Labs duy trì đủ sự đoàn kết nội bộ để thực hiện lộ trình sản phẩm tiêu dùng.

Thị trường tiền của Aave đủ sâu để Push chỉ cần chuyển một phần nhỏ dòng stablecoin tiêu dùng vào gửi tiền Aave để biện minh cho sự tồn tại của nó.

Nếu làm được điều đó, thanh toán trở thành kênh thu hút khách hàng quan trọng nhất của Aave, và khung chi phí trên kết quả của Zeller cuối cùng sẽ có một sản phẩm đáp ứng được.

Nếu Push tạo ra khối lượng ramp mà không chuyển đổi giao thức, khung đó sẽ áp dụng theo chiều ngược lại: một lớp sản phẩm khác, một cuộc chiến quản trị khác, câu hỏi chưa được giải quyết về việc Aave Labs xây dựng cái gì thực sự củng cố thị trường tiền hơn là xây dựng vì lý do khác.

Khung “Aave Will Win” được thiết kế để làm rõ sự phân biệt đó, và Push là sản phẩm đầu tiên thử nghiệm trong một thị trường tiêu dùng có quy định.

Bài viết “Aave hiện có một lộ trình có quy định từ tài khoản ngân hàng đến cho vay DeFi – Phần khó là giữ chân người dùng ở lại” xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.