Goldman Sachs dự đoán: thiếu hụt lưu trữ tăng vọt đến 2028, Samsung và SK Hynix đồng loạt nâng giá

Goldman dự đoán chu kỳ tăng trưởng bộ nhớ này sẽ kéo dài lâu hơn, cung cầu DRAM và NAND sẽ căng thẳng hơn vào năm 2027 so với năm 2026.
(Thông tin trước: MiniMax chuẩn bị IPO trên A-shares tại Khoa Chuyên Sáng Tạo! Cùng với Zhipu đồng thời niêm yết thu hút vốn AI)
(Thông tin bổ sung: Dell tăng vọt 39%: Xu hướng AI lan rộng đến chuỗi cung ứng phần cứng thương hiệu)

Mục lục bài viết

Toggle

• Trận chính: thiếu hụt tồn kho kéo dài đến 2028, ba công ty đồng loạt nâng dự báo
• Bộ gói toàn diện về sức mạnh tính toán AI: Từ chip đến mô-đun quang học đến trung tâm dữ liệu
• Các mục tiêu không nằm trong dòng chính AI nhưng cùng bị nhắc đến
• Chủ đề vĩ mô: Thịnh vượng AI gặp khủng hoảng năng lượng

Ngày 1 tháng 6, Goldman ra mắt bản tổng quan chứng khoán châu Á Thái Bình Dương hàng ngày “The 720”, bìa là tên các công ty như Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, BYD. Trông như một danh sách mua sắm toàn diện, nhưng khi đọc kỹ sẽ thấy có một điểm trung tâm rõ ràng: chip bộ nhớ.

Phán đoán quan trọng nhất của Goldman trong kỳ này là, chu kỳ tăng trưởng lưu trữ hiện tại “sẽ kéo dài lâu hơn” (higher for longer), thiếu hụt sẽ kéo dài đến 2028, và thị trường đang đánh giá thấp độ dài của nó. Bằng chứng rõ ràng nằm ở định giá: phần lớn cổ phiếu lưu trữ vẫn đang giao dịch với P/E ở mức trung bình thấp, như thể thị trường cho rằng đây chỉ là một đợt phục hồi chu kỳ bình thường, nhưng Goldman không nghĩ vậy.

Dưới đây sẽ phân tích theo các điểm then chốt, cuối cùng là bảng tổng quan các mục tiêu.

Goldman so sánh chu kỳ này với quá khứ, kết luận là lần này khác biệt. Có ba lý do: nhu cầu máy chủ AI rõ ràng hơn, nguồn cung tăng trưởng hạn chế, và các thỏa thuận cung cấp dài hạn ngày càng chặt chẽ (khóa đơn, khóa giá). Ba yếu tố cộng hưởng, dự kiến cung cầu DRAM, NAND và HBM năm 2027 sẽ căng thẳng hơn năm 2026, thiếu hụt kéo dài đến 2028.

Trận chính: thiếu hụt tồn kho kéo dài đến 2028, ba công ty đồng loạt nâng dự báo

Điểm trực quan nhất là biểu đồ cung cầu DRAM của Goldman. Số âm thể hiện cung không đủ cầu, thiếu hụt càng sâu, giá càng được hỗ trợ. Lần này Goldman đã hạ dự báo từ 2026 đến 2028 xuống phạm vi thiếu hụt sâu hơn, trong đó dự báo năm 2027 từ -2.5% xuống -5.9%, gần như gấp đôi. Nói cách khác: Goldman dự đoán các nhà sản xuất lưu trữ sẽ càng ngày càng thiếu hụt sau năm tới, điều này có nghĩa là giá sẽ còn tăng kéo dài hơn.

Về các công ty cụ thể, ba công ty bị điều chỉnh dự báo:

• Samsung Electronics: nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 48 nghìn won Hàn Quốc, giữ nguyên khuyến nghị Mua.
• SK Hynix: nâng mục tiêu giá 12 tháng lên 3.5 triệu won Hàn Quốc, giữ nguyên khuyến nghị Mua.
• Kioxia: từ giữ vững vị thế lên Mua, mục tiêu giá mới 93,000 yên Nhật.

Kioxia là công ty duy nhất trong kỳ này được nâng xếp hạng, logic của Goldman đáng để xem xét riêng: họ dự đoán đỉnh lợi nhuận của chu kỳ này cao hơn dự kiến trước đó, và có thể duy trì trong 2-3 năm, không phải là một đợt tăng rồi giảm ngay. Dựa trên đó, Goldman đã nâng dự báo lợi nhuận hoạt động của Kioxia từ 2027 đến 2029 lần lượt từ 16% đến 48%, và dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao khoảng 80%. Việc một công ty kinh doanh trong lĩnh vực chu kỳ mạnh như lưu trữ được dự báo lợi nhuận cao kéo dài 3 năm là một tuyên bố rất mạnh.

Ngoài lưu trữ, kỳ này gần như đã điểm danh toàn bộ chuỗi cung ứng phần cứng AI của Trung Quốc và châu Á, dựa trên một chủ đề chính: các nhà đám mây toàn cầu (hyperscaler) đang tăng cường chi tiêu vốn, dòng tiền chảy theo chuỗi này.

• MediaTek: Mua, mục tiêu giá mới 5,000 TWD. Điểm đáng chú ý là họ chuyển đổi từ chip điện thoại sang trung tâm dữ liệu và ASIC tùy chỉnh (thiết kế riêng cho khách hàng AI). Mục tiêu của họ là đạt 2 tỷ USD doanh thu trung tâm dữ liệu/ASIC vào 2026, và chiếm 10-15% thị trường ASIC trị giá 700-800 tỷ USD vào 2027.

• Eoptolink: Mua, mục tiêu giá nâng lên 841 nhân dân tệ. Họ sản xuất mô-đun quang học, là linh kiện quan trọng trong truyền dữ liệu tốc độ cao của trung tâm dữ liệu AI. Goldman kỳ vọng sản lượng mô-đun quang 1.6T của họ sẽ bắt đầu tăng từ Quý 2, đẩy mạnh trong nửa cuối năm, mở rộng sản xuất tại Thái Lan, và dự báo lợi nhuận năm 2027 và 2028 lần lượt tăng 5% và 6%.

• Biren: Mua, mục tiêu giá nâng lên 70.7 HKD. Nhà sản xuất chip AI nội địa, với sản phẩm Bili166 đạt xếp hạng an toàn cấp 1. Goldman dự đoán khi sản phẩm chuyển sang các chip AI có công suất cao hơn, bán được giá cao hơn, năm 2027 sẽ có lãi, và dự báo doanh thu từ 2026 đến 2030 tăng từ 4% đến 28%.

• Huaqin: Mua, là mục tiêu mới trong kỳ này. Mục tiêu giá 149 RMB cho A-shares, và lần đầu tiên bao gồm H-shares với mục tiêu 127.76 HKD. Logic là họ chuyển từ gia công điện tử tiêu dùng (ODM) sang trung tâm dữ liệu AI, dự kiến doanh thu sẽ tăng trưởng kép 32% từ 2025 đến 2027.

• Trung tâm dữ liệu hai ông lớn: GDS duy trì Mua, nhưng mục tiêu ADR giảm xuống 49 USD (do tốc độ vào thị trường chậm hơn, doanh thu dịch vụ tháng thấp hơn, một phần do định giá cao hơn của các hoạt động ngày đầu của nước ngoài); VNET duy trì Mua, mục tiêu giá nâng lên 16 USD (do kết quả Quý 1 vượt kỳ vọng, đầu tư mở rộng công suất mang lại kỳ vọng tích cực, và các yếu tố thúc đẩy đầu tư mở rộng công suất).

• Lenovo: Mua, mục tiêu giá từ 27 HKD nâng lên 31 HKD. Dự đoán là xu hướng thay mới laptop AI, Goldman dự báo thị phần laptop của Lenovo sẽ mở rộng đến 28% vào 2028, tỷ lệ thâm nhập AI trong laptop đạt 66%, nâng cao giá trung bình toàn bộ. Dự báo lợi nhuận của Lenovo cho 2027 và 2028 cao hơn dự kiến của Bloomberg lần lượt là 22% và 25%, không nhỏ.

• Bất động sản Trung Quốc (China Overseas, China Resources Land): Goldman đang xem xét khả năng phục hồi của ngành này. Giả định tích cực là 15 thành phố trọng điểm theo đà phục hồi giá nhà của Thượng Hải, Thâm Quyến, đến cuối 2028 giá nhà tăng 15%. Trong giả định này, Goldman ước tính lợi nhuận tiền mặt của China Overseas (COLI) và China Resources Land (CR Land) sẽ mở rộng hơn 30% và 50% đến 2028. Dựa trên định giá phân khúc, Goldman cho rằng còn có thể tăng thêm 52% và 76% cho hai công ty này, và duy trì quan điểm tích cực đối với các nhà phát triển quốc doanh mạnh hơn này. Lưu ý quan trọng: đây là dự tính dựa trên giả định lạc quan, không phải dự báo chính thức.

• BYD: Mua, mục tiêu giá 137 RMB / 134 HKD. Điểm đáng chú ý là họ đưa ra chiến lược thông minh, biến “Thiên Thần Nhãn B” (NOA) thành tùy chọn toàn hệ với giá 12,000 nhân dân tệ, giảm giá xe cơ bản có trang bị NOA xuống còn 78,800 nhân dân tệ, trở thành xe NOA thành phố rẻ nhất Trung Quốc. Đồng thời ra mắt chip tự phát triển đầu tiên “Xuán Jǐ A3” sản xuất hàng loạt. Goldman dự đoán các năng lực kỹ thuật này sẽ thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập công nghệ lái tự động cao cấp, giảm chi phí, cải thiện lợi nhuận.

• Thiết bị bán dẫn Nhật Bản: Goldman duy trì mua Lasertec, Ebara, Disco, Tokyo Electron. Chỉ điều chỉnh giảm Ulvac (6728.T) từ mua sang trung tính, mục tiêu giá giảm còn 9,400 yên Nhật, lý do là đơn hàng chip công suất cao có lợi nhuận cao yếu đi, biên lợi nhuận mở rộng chậm hơn dự kiến.

• Panasonic HD: Mua, mục tiêu giá từ 4,000 yên Nhật nâng lên 4,220 yên Nhật, kỳ vọng vào các hoạt động liên quan AI tạo sinh (nguồn dự phòng, tấm CCL, tụ điện hiệu năng cao).

• NTT: Mua, mục tiêu giá từ 176 yên Nhật tăng nhẹ lên 179 yên Nhật, dựa trên nhu cầu dịch vụ CNTT nội địa và tỷ lệ lợi nhuận cổ đông khoảng 5% để đảm bảo an toàn.

Bộ gói toàn diện về sức mạnh tính toán AI: Từ chip đến mô-đun quang học đến trung tâm dữ liệu

Kết nối các cổ phiếu lại với nhau là dự đoán vĩ mô của Goldman: Thị trường mới nổi đang bị chia thành hai phần bởi hai lực lượng. Một bên là làn sóng đầu tư AI, bên kia là phong tỏa eo biển Hormuz gây thu hẹp cung năng lượng.

Các nền kinh tế xuất khẩu như Hàn Quốc, Đài Loan, dựa vào xuất khẩu tăng vọt và thặng dư tài khoản vãng lai; trong khi các quốc gia nhập khẩu năng lượng đối mặt với lạm phát tăng, đồng tiền yếu đi, trợ cấp nhiên liệu làm suy yếu tài chính. Goldman dự đoán giá dầu Brent trung bình Quý 4 sẽ là 90 USD/thùng, gây áp lực tiếp tục lên các nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu dầu, và khuyên nên tăng tỷ trọng cổ phiếu Trung Quốc, Hàn Quốc, Brazil, Nam Phi. Chủ đề này phù hợp với các diễn biến gần đây về tình hình Iran, giá dầu và bối cảnh vĩ mô.

Không nằm trong dòng chính AI nhưng cùng bị nhắc đến

Ngoài ra còn hai điểm ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn A-shares:

Trong 4 tháng đầu năm, nhập khẩu của Trung Quốc tăng 23.6% so cùng kỳ, nhưng Goldman đánh giá đây là hiện tượng tập trung cao, trong đó vàng và bán dẫn chiếm khoảng 65% tăng nhập khẩu, không phản ánh tình hình cân đối bên ngoài tiếp tục xấu đi.

Chỉ số CSI và CNI điều chỉnh nửa năm, Goldman ước tính sẽ mang lại dòng vốn thụ động hai chiều vượt quá 48 tỷ USD, trong đó dòng vốn vào lĩnh vực phần cứng công nghệ cao, bán dẫn, hàng hóa vốn chiếm phần lớn (khoảng 3.1 tỷ và 1.4 tỷ USD); dòng ra nhiều nhất là lĩnh vực y tế và ngân hàng. Các mục tiêu mới được nhắc đến như Huagong Technology, Yuanjie Technology, Huahong Semiconductor, Zhaoyi Innovation, Chipone, đều là những mục tiêu có khả năng hút dòng vốn thụ động nhiều nhất. Đây là những “đòn bẩy rõ ràng” cho các hoạt động chênh lệch chỉ số.

Cuối cùng, Goldman như thường lệ còn để lại một “quả trứng phục sinh”: dự đoán tỷ lệ vô địch World Cup 2026, Tây Ban Nha dẫn đầu với 26%, Pháp 19%, Argentina 14%, Brazil 8%, Anh 5%. Mô hình đã tính điểm trừ cho đương kim vô địch Argentina, chỉ để vui chơi giải trí.

Chủ đề vĩ mô: Thịnh vượng AI gặp khủng hoảng năng lượng

Lưu ý khi đọc:

Một, mục tiêu giá là dự đoán của các nhà phân tích về kỳ hạn 12 tháng tới, không phải cam kết, sẽ điều chỉnh theo hiệu quả công ty và môi trường thị trường.

Hai, báo cáo của các bên bán thường thiên về tích cực. Các công ty được các công ty chứng khoán đề cập đều có thể có lợi ích liên quan đến hoạt động của chính họ. Danh sách “mua” này cần đọc với ý thức đó.

Ba, giá trị của báo cáo nằm ở logic chính và các giả định nền tảng của nó, chứ không phải ở một mục tiêu giá cụ thể. Chủ đề chính đúng, các mục tiêu liên quan mới đúng; nếu chủ đề chính bị bác bỏ, toàn bộ chuỗi mục tiêu sẽ mất giá trị. Hãy tập trung vào logic, đừng chỉ nhìn giá.