Cảnh báo về bong bóng AI: Đầu tư vào AI mang lại lợi nhuận âm đối với phần lớn các ông lớn công nghệ

Tiêu đề gốc: Những phép tính không thể tin nổi của cơn sốt AI
Tác giả gốc: Joachim Klement
Dịch: Peggy, BlockBeats

Tác giả gốc: BlockBeats

Nguồn gốc bài viết:

Chuyển ngữ: Mars Finance

Lời người biên tập: Cơn sốt AI đang chuyển từ câu chuyện công nghệ sang giai đoạn kiểm tra tài chính.

Trong năm qua, cuộc thảo luận về AI chủ yếu tập trung vào khả năng của mô hình, khoảng cách tính toán và triển vọng ứng dụng, nhưng bài viết này nhắc nhở chúng ta rằng, thứ thực sự cần được tính toán là lợi nhuận vốn sau đà phồn thịnh này. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn như Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle đang đầu tư hàng nghìn tỷ USD vào trung tâm dữ liệu AI, nhưng theo dự báo của các nhà phân tích về doanh thu và chi tiêu vốn hiện tại, ngoại trừ Amazon, phần lớn các công ty này có thể có tỷ suất lợi nhuận nội dung âm.

Điều này có nghĩa là, bong bóng AI và bong bóng internet trước đó không chỉ giống nhau về tâm lý thị trường, mà còn về việc chi tiêu vốn gắn chặt với tăng trưởng vĩ mô và kỳ vọng về giá cổ phiếu. Tác giả chỉ ra rằng, trong bốn quý qua, 93% tăng trưởng GDP của Mỹ có thể được giải thích bằng đầu tư công nghệ; một khi các nhà cung cấp đám mây cắt giảm đầu tư vào trung tâm dữ liệu, chip và hạ tầng, không chỉ các công ty như Nvidia, TSMC, ASML bị ảnh hưởng, mà chính nền kinh tế Mỹ cũng có thể nhanh chóng chịu áp lực.

Điều đáng chú ý hơn nữa là, các công ty AI như OpenAI, Anthropic có thể sẽ thúc đẩy IPO trong thời gian tới khi tâm lý thị trường còn cao, nhưng đó không chỉ là sự kiện huy động vốn, mà còn là một cuộc chuyển giao rủi ro: vốn đầu tư ban đầu và các cổ đông hiện tại sẽ chuyển bối cảnh không chắc chắn trong câu chuyện AI sang cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, quỹ hưu trí và những ai sẵn sàng tiếp tục mua vào câu chuyện tăng trưởng này.

Vấn đề cốt lõi của bài viết không phải là AI có tương lai hay không, mà là sau khi cơn sốt marketing qua đi, ai sẽ trả tiền cho cuộc đua hạ tầng đắt đỏ này.

Dưới đây là nội dung bài viết gốc:

Vào tháng 12 năm 1996, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Alan Greenspan đã mô tả rằng, đợt bùng nổ cổ phiếu công nghệ, truyền thông và viễn thông lúc đó đã bắt đầu thể hiện dấu hiệu của “bong bóng phi lý”. Sau gần 30 năm, chúng ta có thể đưa ra nhận định tương tự về cơn sốt AI ngày nay.

Tuy nhiên, mặc dù đợt bùng nổ công nghệ hiện tại có điểm tương đồng với bong bóng internet thế hệ trước, nhưng cũng có một điểm khác quan trọng: Một phần của đợt sốt này đã vượt xa quy mô của bong bóng TMT trước đó. Đến năm 2025, các doanh nghiệp Mỹ sẽ đầu tư gần 1,5 nghìn tỷ USD vào thiết bị và phần mềm CNTT. Trong khi đó, đỉnh điểm của bong bóng TMT chỉ đạt 466 tỷ USD, dù đã điều chỉnh theo lạm phát, con số này chỉ còn khoảng 829 tỷ USD.

Thực tế, nền kinh tế Mỹ hiện gần như dựa hoàn toàn vào đà tăng trưởng từ cơn sốt công nghệ. Theo tính toán của tôi, trong bốn quý vừa qua, 93% tăng trưởng GDP của Mỹ có thể được giải thích bằng đầu tư công nghệ. Ngay cả trong đỉnh điểm của bong bóng TMT, tỷ lệ này cũng chỉ khoảng 60%.

Các nhà phát triển mô hình ngôn ngữ lớn như OpenAI, Anthropic đang chuẩn bị IPO lớn trong cuối năm nay để tận dụng tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư về triển vọng tăng trưởng của họ. Đồng thời, các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn như Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta và Oracle dự kiến sẽ đầu tư hàng nghìn tỷ USD vào trung tâm dữ liệu trong vòng năm năm tới để vận hành các mô hình này.

Vấn đề nằm ở đây: Các phép tính toán đằng sau cơn sốt AI bắt đầu trở nên phức tạp. Tôi đã thu thập dự báo của các nhà phân tích về chi tiêu vốn và doanh thu của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn này từ năm 2025 đến 2030.

Trong năm năm này, chi tiêu vốn của họ dự kiến sẽ tăng trung bình 20% mỗi năm, một tốc độ chưa từng có trong ngành. Trong khi đó, doanh thu dự kiến sẽ tăng trung bình 15% mỗi năm. Nếu ta giả định cực kỳ táo bạo — rằng các công ty này không có bất kỳ chi phí nào — thì doanh thu mới tăng thêm có thể coi là lợi nhuận từ các khoản đầu tư mới vào trung tâm dữ liệu AI. Tuy nhiên, ngay cả trong giả định lạc quan cực đoan này, tỷ suất lợi nhuận nội dung ẩn trong tính toán của tôi đối với tất cả các công ty ngoại trừ Amazon đều âm rất lớn.

Những con số này cho thấy, nếu các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn tiếp tục theo đà hiện tại, cơn sốt AI sẽ biến thành một trong những sự kiện phá hủy giá trị cổ đông lớn nhất trong lịch sử. Nhưng họ vẫn còn hai con đường để thoát.

Con đường thứ nhất là, sự trỗi dậy của AI mang lại doanh thu vượt xa dự kiến hiện tại của các công ty này. Nhưng điều đó cũng đặt ra một bài toán toán học khó khăn. Giả sử các nhà cung cấp đám mây này muốn đạt lợi nhuận đầu tư 10%, họ sẽ phải tìm ra thêm từ 2 nghìn tỷ đến 5 nghìn tỷ USD doanh thu mỗi năm. Đối với một nhóm các công ty có tổng doanh thu hàng năm chỉ khoảng 1,5 nghìn tỷ USD như hiện nay, điều này gần như là không thể.

Con đường thứ hai là, các khoản đầu tư dự kiến vào trung tâm dữ liệu, chip và các lĩnh vực khác cuối cùng sẽ không thực sự diễn ra. Nguyên nhân có thể là các nhà đầu tư chứng khoán bắt đầu trở nên thận trọng hơn với ngành này, hoặc việc huy động vốn qua vay nợ cho trung tâm dữ liệu trở nên khó khăn hơn.

Vậy nếu các công ty này tuyên bố cắt giảm một phần kế hoạch đầu tư, điều gì sẽ xảy ra?

Từ Nvidia, ASML, Samsung đến các công ty lớn nhất ở các châu lục, giá cổ phiếu của họ đều dựa trên các kế hoạch đầu tư này và kỳ vọng về nhu cầu từ đó.

Đừng quên, tăng trưởng GDP của Mỹ hiện thực sự hoàn toàn do chi tiêu công nghệ liên tục tăng cao. Nếu các khoản chi này bắt đầu giảm, nền kinh tế Mỹ sẽ nhanh chóng rơi vào suy thoái. Ngay cả khi đầu tư công nghệ giảm nhẹ, khoảng 4-6%, tình hình cũng sẽ như vậy. Trong lịch sử, sau các đợt sốt công nghệ nhỏ hơn vào thập niên 1960 và trong cuộc suy thoái năm 2009, cũng từng xuất hiện các đợt giảm đầu tư tương tự.

Sự điều chỉnh nhẹ này trong chi tiêu đầu tư vẫn có khả năng đẩy thị trường chứng khoán Mỹ, Anh và châu Âu vào một chu kỳ giảm giá mới. Việc thị trường công nghệ sụp đổ vào đầu thế kỷ mới, giảm 50% hoặc hơn trong năm đầu tiên, là một rủi ro thực tế; đã từng xảy ra.

Vấn đề tiếp theo là: Chúng ta có thể thấy các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn công bố kế hoạch cắt giảm đầu tư khi nào?

Tôi nghĩ, điều này ít khả năng xảy ra trước năm 2026. Các công ty như OpenAI, Anthropic vẫn sẽ cố gắng duy trì đà nóng của thị trường ít nhất cho đến khi IPO của họ hoàn tất, điều này có thể duy trì đà phồn thịnh trong ngắn hạn. Nhưng sau đó thì sao? Các phép tính toán phi lý của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn sẽ không thay đổi, và cơn sốt marketing cuối cùng cũng có thể lắng xuống. Cuối cùng, thực tế sẽ đến.

Có thể không phải là năm 2026, mà là năm 2027 hoặc 2028. Dù sao, Greenspan đã đề cập đến “bong bóng phi lý” vào tháng 12 năm 1996, và bong bóng thực sự vỡ vào năm 2000, sau đó ba năm.

Từ góc nhìn này, các đợt IPO của các công ty AI có thể chỉ là một cuộc chuyển giao rủi ro đầu tư quy mô lớn: rủi ro từ các chủ sở hữu hiện tại sẽ được chuyển sang các nhà đầu tư nhỏ lẻ, quỹ hưu trí và các nhà đầu tư khác sẵn sàng mua câu chuyện này.