Chị Gỗ thực hiện các thao tác đẳng cấp trên Circle

Tác giả: Đại Dữu; Nguồn: Vũ Thập Nhất

Circle là cổ phiếu tôi quan tâm nhất, tôi luôn nghĩ rằng những người chơi đa lĩnh vực mới có thể hiểu rõ hơn về công ty này. Tôi đã viết rất nhiều về nó, và theo cảm nhận của chính tôi, nhà đầu tư ấn tượng nhất là bà Mộc Thủ, người đã vận hành trong lĩnh vực này theo kiểu giáo trình: từ "xông mở cửa", đến "bán ra ở mức cao", rồi "mua lại ở mức thấp", qua lại nhiều lần kiếm được hàng trăm triệu đô la.

Điều thú vị là, bà không phải là nhà đầu tư theo kiểu sóng ngắn hạn, bà là kiểu người nhìn dài hạn về câu chuyện, rồi giữ dài hạn bất chấp dao động, nhưng trong hoạt động với cổ phiếu này, tôi cảm thấy bà chỉ rõ ràng nắm bắt được các biến động ngắn hạn — rõ đến mức ngay cả người giữ dài hạn cũng phải đơn giản thực hiện một vài thao tác.

Trong bối cảnh QNT sắp lên sàn, nhân tiện tổng kết lại hoạt động của bà Mộc Thủ trên Circle, điều này rất có giá trị.

Một, xông mở cửa: Tại sao một cổ phiếu mới có thể nhân đôi trước khi mở cửa

Trong đợt IPO này của Circle, công ty phát hành công khai 34 triệu cổ phiếu, định giá 31 USD, huy động khoảng 1.1 tỷ USD. Nhóm bảo lãnh (JPMorgan Chase, Citigroup, Goldman Sachs dẫn đầu) đưa ra khoảng giá ban đầu là 24 đến 26 USD, sau đó nâng lên 27 đến 28 USD, cuối cùng quyết định ở mức 31 USD — giá liên tục tăng, chính là tín hiệu cầu vượt cung rõ ràng.

Theo Bloomberg, đợt phát hành này được đặt mua vượt quá 25 lần; BlackRock cũng dự định mua 10% lượng cổ phần phát hành.

Điều quyết định mở cửa chính là lượng cổ phiếu lưu hành.

Khi niêm yết, tổng số cổ phiếu của Circle khoảng 223 triệu cổ phiếu, trong đó chỉ có 34 triệu cổ phiếu phát hành công khai để giao dịch, chiếm khoảng 15% tổng số cổ phiếu. Phần còn lại khoảng 85%, gồm các cổ phần của sáng lập, nhà đầu tư sớm, nhân viên, bị khóa trong thời gian khóa cổ phần, không thể bán trong ngắn hạn.

Nguồn cung bị giới hạn trong 34 triệu cổ phiếu nhỏ bé đó, trong khi cầu lại gấp 25 lần lượng đặt mua vượt quá. Hai yếu tố này va chạm, giá chỉ có thể nhảy lên để tìm điểm cân bằng. Vì vậy, Circle mở cửa với giá 69 USD (cao hơn giá phát hành 123%), trong phiên có lúc chạm 103.75 USD (cao hơn 235%), đóng cửa ở 83.23 USD (cao hơn 168%).

Mức tăng 168% trong ngày đầu này, là mức cao nhất trong các đợt IPO cổ phiếu Mỹ trị giá hàng tỷ đô trong hơn ba mươi năm.

Đây chính là cấu trúc vật lý của "xông mở cửa": Làn sóng nóng, lượng cổ phiếu lưu hành nhỏ, cầu vượt cung gấp nhiều lần, ba yếu tố này kết hợp lại, mở cửa chắc chắn sẽ có biến động lớn. Nó không liên quan trực tiếp đến việc công ty có xứng đáng với mức giá đó hay không, mà đơn thuần là trong ngắn hạn, "tiền muốn mua" nhiều hơn "vé để bán".

Nhưng thời hạn khóa cổ phần không thể mãi mãi. Khi phần 85% cổ phiếu bị khóa đó được mở ra, sự mất cân bằng cung cầu trong mở cửa sẽ dần được cân bằng lại, và sự sụt giảm sau đó của Circle chính là minh chứng rõ ràng cho điều này.

Hai, ba bước của bà Mộc Thủ: Mua đăng ký, bán ra, mua lại

Bà Mộc Thủ tin tưởng vào Circle, không phải chỉ sau ngày niêm yết mới có nhận định. ARK đã đầu tư dài hạn vào các tài sản mã hóa và hạ tầng tài chính số, bà cũng nhiều lần công khai ủng hộ stablecoin. Vì vậy, từ trước khi lên sàn, bà đã bắt đầu hành động.

1. Trước ngày niêm yết: dùng giá phát hành để lấy cổ phần chủ chốt

Trong hồ sơ chào bán của Circle, ARK đã thể hiện ý định mua cổ phần, dự định trong đợt phát hành này sẽ mua tối đa 150 triệu USD cổ phiếu. Cuối cùng, họ nhận được khoảng 4.490.000 cổ phiếu, phân bổ trong ba quỹ chủ động quản lý là ARKK, ARKW, ARKF, tính theo giá phát hành 31 USD, chi phí khoảng 139 triệu USD, gần như đạt mức tối đa mà họ đặt ra.

Để ủng hộ Circle, ngày hôm đó, ARK đã bán một phần các vị thế liên quan đến tiền mã hóa khác: Coinbase (COIN) khoảng 39 triệu USD, Robinhood (HOOD) khoảng 18.5 triệu USD, Block (XYZ) khoảng 10.4 triệu USD. Họ không mở thêm vị thế mới về mã hóa, mà chuyển vị thế từ các cổ phiếu mã hóa khác sang Circle.

Ngày đầu ngày cuối phiên, giá đóng cửa 83.23 USD, giá trị của 4.490.000 cổ phiếu của ARK khoảng 373 triệu USD, và truyền thông thường gọi là "ARK mua vào cổ phiếu Circle trị giá 373 triệu USD". Nhưng 373 triệu USD này là giá trị thị trường của phần cổ phần đó tại thời điểm đóng cửa, không phải số tiền họ đã bỏ ra. Thực tế, họ đã bỏ ra khoảng 139 triệu USD theo giá phát hành. Thị trường sơ cấp chưa đến tay nhà đầu tư phổ thông, mà đã lãi hơn gấp đôi. Phần lợi nhuận này chính là phần dành riêng cho "xông mở cửa" — phần chênh lệch giữa giá phát hành và giá bán ra.

Nhà đầu tư phổ thông nhìn thấy mức giá đầu tiên trên thị trường thứ cấp là 69 USD, còn chi phí của ARK gần 31 USD.

2. Chính sách thúc đẩy, bán ra

Circle sau khi lên sàn liên tục tăng giá. Thực sự đẩy giá lên cao là chính sách.

Ngày 17/6/2025, Thượng viện Mỹ thông qua Luật GENIUS (Luật về stablecoin) với tỷ lệ 68 phiếu thuận, 30 phiếu chống, lần đầu tiên thiết lập khung pháp lý cho stablecoin đô la ở cấp liên bang. Tin này ra, ngày 18/6, Circle tăng 33.8% trong ngày, đóng cửa ở 199.59 USD; ngày 20/6 tiếp tục tăng; ngày 23/6, giá trong phiên chạm 298.99 USD, đây là mức cao nhất đến nay, với vốn hóa khoảng 66 tỷ USD. Cần biết, tổng lượng USDC lưu hành lúc đó khoảng 61.7 tỷ USD, nghĩa là, cổ phần của Circle lúc đó còn giá trị hơn cả toàn bộ stablecoin mà họ phát hành cộng lại.

Trong đợt chính sách này, bà Mộc Thủ bắt đầu giảm dần vị thế.

Lần bán đầu tiên vào ngày 16/6, khoảng 340.000 cổ phiếu, tương đương giá đóng cửa ngày đó 151.06 USD; sau đó ngày 17, 20, 23, bà bán thêm các phần, lần lượt khoảng 300.000, 610.000, 420.000 cổ phiếu. Tổng cộng bán khoảng 1.700.000 cổ phiếu, thu về khoảng 352 triệu USD, giá trung bình theo giá đóng cửa ngày đó khoảng 210 USD. Chi phí của các cổ phiếu này gần bằng giá phát hành 31 USD, chênh lệch lớn rõ ràng.

Tại sao bà chọn bán vào thời điểm này? Có hai lý do.

Một là kỷ luật. ARK có quy tắc máy móc: nếu tỷ trọng của một cổ phiếu trong một quỹ gần hoặc vượt quá 10%, sẽ kích hoạt cân bằng lại. Circle tăng quá mạnh, tỷ trọng tự nhiên tăng cao, quy tắc này buộc bà phải giảm.

Hai là nguồn cung. Phần 85% cổ phiếu bị khóa sớm muộn cũng sẽ được mở. Thực tế, Circle đã thiết lập điều khoản mở khóa sớm: khi giá cổ phiếu liên tiếp vượt 15% so với giá phát hành trong 5 ngày giao dịch, sẽ kích hoạt mở khóa, JPMorgan Chase đã phát hành 11.5 triệu cổ vào ngày 13/8; ngày 15/8, Circle còn phát hành thêm 10 triệu cổ, định giá 130 USD, trong đó 8 triệu cổ là của cổ đông cũ giảm tỷ lệ.

Chính sách đẩy giá lên trời cùng lúc mở ra các cánh cửa cung cấp cổ phiếu. Những nhà thông minh rõ điều này. Bà Mộc Thủ không bán đỉnh cao nhất. Hai lần bán gần đỉnh, ở khoảng 150 USD, lần cuối chỉ bán ở 263 USD, trong khi giá trong phiên cao nhất là 299 USD. Mỗi lần đều không bán đúng đỉnh, nhưng bà không đặt cược vào đỉnh cao nhất, mà là thực hiện từng phần từng phần khi giá tăng — đây chính là cách lặp lại có thể làm được, và sau này bà cũng mua lại theo logic phản xạ tương tự.

3. Mua lại trong đợt giảm sâu

Sau đỉnh ngày 23/6, Circle bắt đầu giảm dài hạn trong nhiều tháng.

Các lực đẩy giảm là:

• Vốn hóa 66 tỷ USD đã vượt khỏi các yếu tố cơ bản;

• Cung mở khóa liên tục phát hành;

• Thêm vào đó, thị trường bắt đầu kỳ vọng Fed giảm lãi suất, trong khi doanh thu của Circle phụ thuộc lớn vào lãi suất dự trữ, giảm lãi suất sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận dự kiến của họ.

Một khi tăng thì toàn là lợi ích, một khi giảm thì toàn là bất lợi.

Ngày 12/11, Circle công bố báo cáo tài chính quý 3, lợi nhuận ròng 214 triệu USD, gấp 3 lần cùng kỳ năm ngoái, EPS 0.64 USD, vượt xa dự đoán 0.20 USD của thị trường, số liệu rất đẹp. Nhưng cổ phiếu lại giảm 12% trong ngày, đóng cửa ở 86.30 USD. Có ba lý do chồng chất:

• Thời hạn khóa chính đúng ngày 14/11, có thể có thêm nội bộ bán ra;

• Công ty nâng dự báo chi phí;

• Và lo ngại về giảm lãi suất ảnh hưởng đến thu nhập lãi.

Báo cáo tài chính tốt, lại trở thành "lợi ích đã hết".

Trong ngày đó, bà Mộc Thủ lại bắt đầu hành động. Ngày 12/11, mua khoảng 350.000 cổ, trị giá khoảng 3.04 triệu USD; ngày hôm sau mua thêm, tổng cộng hai ngày khoảng 540.000 cổ, khoảng 4.6 triệu USD, giá mua trung bình trong khoảng 82 đến 86 USD — đây là lần đầu tiên bà mua lại Circle sau khi giảm bán.

Sau đó, bà tiếp tục mua trong đợt giảm sâu. Đến tháng 3/2026, Circle lại rơi về gần 100 USD, bà mua thêm khoảng 16.3 triệu USD. Đến mức thấp nhất là 49.90 USD, giảm 83% so với đỉnh.

Đến cuối quý 1 năm 2026, theo báo cáo 13F, ARK đã nắm lại khoảng 4.5 triệu cổ Circle, gần bằng quy mô ngày đầu niêm yết — phần cổ đã bán ra ở hơn 200 USD, nay mua lại ở khoảng 80 đến 130 USD. Hiện tại, CRCL là danh mục thứ sáu của ARKK, chỉ riêng quỹ ARKK đã nắm khoảng 300 triệu USD.

Quá trình bà mua lại cũng không hoàn hảo. Những lệnh mua đầu tiên ở mức trên 80 USD, sau đó cổ phiếu còn giảm xuống 50 USD — những lệnh mua sớm này, sau khi mua vào, đều bị kẹt. Nhưng bà tiếp tục giảm giá trung bình theo xu hướng giảm, dựa trên cùng một nhận định: Circle có mô hình kinh doanh dài hạn tích cực.

Ba, điều thực sự có thể học hỏi

Sau tổng kết, ngoài lợi thế "chi phí thấp", những điểm làm tốt gồm có ba điều:

Thứ nhất, có đánh giá độc lập về kết cục của Circle. Đánh giá này phải có trước khi giao dịch. Bà dám mua với giá gần bằng giá phát hành, dám mua lại khi giá giảm xuống trên 80 USD, vì bà tin rằng stablecoin là hạ tầng nền tảng của đô la số, USDC là trung tâm của nó. Nếu không có đánh giá này, việc mua ở mức cao hay mua lại ở mức thấp chỉ là "đu đỉnh, bắt đáy" theo cách khác.

Thứ hai, chia đoạn, không đánh cược vào điểm đỉnh hay đáy. Khi giá tăng, bán từng phần; khi giảm, mua từng phần. Bà đã bán 4 lần vào tháng 6, trung bình khoảng 210 USD; trong đợt giảm, bà mua nhiều lần, từ trên 80 USD xuống gần 50 USD, rồi lại tăng lên 100 USD, 130 USD để mua tiếp. Mỗi lệnh riêng lẻ không phải là tối ưu, nhưng tổng thể là "giảm cao, mua thấp" rõ ràng. Phương pháp này không cần dự đoán đỉnh hay đáy, chỉ cần thực hiện theo kỷ luật khi gặp giá cực đoan.

Thứ ba, giới hạn vị thế. Quy tắc này buộc bà phải giảm cổ phần khi cổ phiếu đạt tỷ trọng vượt quá 10%. Quy tắc này đã giúp bà khóa lợi nhuận khi Circle tăng đến 299 USD, đồng thời giúp bà có tiền mặt và không gian cổ phần để mua lại khi giá giảm.

Kỷ luật về tỷ lệ cổ phần là thứ mà đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu nhất.

Với đa số người, "xông mở cửa" chính là hành động nguy hiểm nhất. Đó là phần thưởng dành cho những người đã có cổ phần trước khi lên sàn; còn đối với nhà đầu tư phổ thông, dễ dàng nhất là bị đẩy lên đỉnh do mất cân bằng cung cầu. Circle từ 299 USD giảm xuống còn 50 USD, giảm 83%, những người mua vào trên 200 USD có khả năng vẫn còn lỗ sâu. Cùng tham gia Circle, bà Mộc Thủ làm rất tốt, dựa trên đánh giá về kết cục, chi phí phát hành, đánh giá độc lập, và kỷ luật về tỷ lệ cổ phần, thiếu một trong số đó, kết quả có thể hoàn toàn trái ngược.